云锵投资 2024 年 3 月简报
季报摘要
- 行情：2月市场行情惨烈；未来会更加乐观，但仍需保持谨慎；
- 稳定现金流策略组合：启动组合，并开始逐个研发新策略；
- 微盘策略：大幅回撤，但逻辑基础没变，继续运行；
- 减仓红利因子，加仓成长因子；
- 本季度，统计了全国 11054 只偏股基金的收益率，中位数为：-2.0398%，平均涨幅：-2.2317%；
- 本季度量化基金策略业绩：-6.3923%，中，全国排名：8221；平均 Beta：0.98；
- 本季度量化股票策略业绩：-0.8808%，良，全国排名：4782；平均 Beta：1.85；
（优良中差，表明全国排名四位分）
行情回顾与展望
去年8月28日，时隔近15年，市场再次降低印花税。政策底逐渐明朗。上证指数 3100 点。
今年2月，大量雪球、杠杆量化中性策略爆仓，市场大幅下跌。此时带血筹码遍地，这正是市场底的重要特征。上证指数最低 2635 点。
当市场极度恐慌时，由于市场行为没有推翻正在运行的策略的底层逻辑，所以所有策略都按原计划运行。
额外地，我个人的投资，几乎在市场的最低点通过融资、期货、期权等杠杆手段进行了额外的加仓。截止季度底，在中证全指 -2.52% 的大环境下，我个人净值获得了 +6.44% 的正收益，算是对 “别人恐惧我贪婪” 的价值投资者的奖励。敢在最低点附近加仓，一是对策略逻辑、数据的信心，二是对证监会换领导班子的特殊事件的信心。
但是，两个团队帐户的净值却是负的，这是因为两个帐户之前已经满仓，无法加仓。
政策底、市场底陆续出现，A股最难的时刻已经过去。未来的两三年，虽然不一定会有大牛市来临，但是我们可以更加乐观。就算没有牛市，但是现在向下的空间非常有限，属于高赔率的区域了。
启动：稳定现金流策略组合
最近几年的投资生涯中，一直没有稳定的金融类现金流投资策略。但其实，作为一个职业投资者，应该深入构建此类策略，并将其在理财规划中置于核心位置，让融资项目、投资项目都围绕其为中心进行构建。（现金流也可通过期权等工具，转换为更高的收益，见：https://weibo.com/1686186190/NEBhNf6Rm）
对此类现金流项目的要求：需要确定产生正向现金流的周期；周期内，必须80%以上概率获取盈利；周期结束时，盈利部分可以正常分离出来；周期可提前结束。
我单独整理了目前的一些此类的项目。内容过多，这里只是简单记录一下：
已运作（以下收益率均为考虑风险损失后的预期收益率）：
- 股票多头策略：15%，周期较长，5-7年；（周期太长，只能做辅助）
- 美股：12%+，周期3年；
- 线下债权：13%，周期1月；（考虑暴雷+分仓投资的收益率）
- 红利因子投资：10%；其中5%红利的周期为1年，其余收益率的周期为5-7年；
研发中：
- 全品种 ETF 短线策略：周期1月；
- 红利因子增强策略：增强 5%；
待研发：
- 期权类固收策略：10%+？
- 结构性产品（雪球、香草、凤凰、鲨鱼鳍等）：12%？
- 南华商品指数：12%？
- 固收类基金策略（低回撤类、全天候、对冲基金）：7%-12%？
我们期望，此类策略能研发成功，并进入运行期。届时它将作为一项单独的投资项目独立运行，与云锵基金、云锵股票共同长期运行并公布净值。
微盘策略投资
上季度对微盘策略进行了加仓。在最新持仓中，基金帐户占比 33%，股票帐户占比：40%；
本季度中，该策略先是大幅回撤，最大下跌达到 -48%；但是后续又快速上涨；最终本季度收跌 -14.66%；
下跌-48%时，大量杠杆中性策略爆仓，市场非常恐慌；当时，我对策略进行了思考，见：https://weibo.com/1686186190/NFifTFrcd ，结论是该策略本身历史最大回撤就大，这是选择策略之初就已经知道并接受的。所以，接下来，会继续按原策略执行计划继续执行，过程中监控好指数的估值、水温。
目前，微盘策略的估值水平，相对之前有大幅回调，性价比也更高了。
降红利、增成长
本月对指数价投策略进行了调仓。红利因子最近市场比较火，已获利了结；转入较多仓位到成长因子上。
目前两类因子在估值方面，都处于低位，下跌空间有限。而此时的成长因子却能带来每年利润的较高增长率，这个确定性是非常高的，这给投资带来了较高的收益预期和安全边际。
我们的成长因子量化策略选股后的股票池，历史持仓数据显示，其有非常高的确定性（90%+概率），能保持盈利的高增长（30%左右）即可。
估值下跌空间有限，就算最坏情况估值下跌50%，也只抵消了两年的盈利增长。如果估值上升，则是戴维斯双击。
各帐户本季度业绩
其实，从去年2季度起，由于考虑到团队帐户的股东基本不做择时，所以调整了帐户的投资业绩目标。不再是永远满仓，追求相对收益。而是改为内部增加择时，改为追求绝对收益为目标。
但是，由于市场一直处于低位运作，团队帐户一直没有机会降低仓位。但随着4季度逐步将仓位转为微盘和成长，虽然还是高仓位运作，但是本季报起，不再以沪深300为业绩比较基准，也不在表格中显示 Alpha，而是给出各策略的主要相关指数的收益率数据。
1.云锵团队基金投资帐户
本帐户目前的组合投资方案，详见《2023年6月报 - 云锵多策略投资组合重要升级》。
本季度策略仓位保持 100%，持续高仓位动作。由于基金帐户无杠杆可操作，所以未来会择机在高点减仓、或调整到低回撤资产。
本月及历史的仓位、收益：
2月业绩较差，原因：一是增配了微盘策略，该月微盘 -5%；二是因为调仓成长因子时导致中间空仓踏空一部分大盘指数涨幅；
3月业绩优秀原因：微盘策略涨 13%；
2.云锵量化股票投资帐户 V7.0
本季末，YQ7.0 股票多头持有的标的数是：53只，且包含几只 ETF。
各策略月度历史仓位及收益：
去年8月左右，股票帐户基本已经将杠杆加满，随着股指下行，Beta 已经达到 1.81。
股票帐户调仓较快，所以没有出现基金的踏空的问题。
3.云锵股指期货投资策略
详细的策略介绍：见：《云锵投资 - 股指期货多头策略》，以及《中金 | 期指基差策略的“一二三”》。
目前，股指期货本身涨跌与指数行情一致，用于调整整体资产组合的 Beta，所以其本身的绝对业绩并不重要。
策略原理：指数本身跌得越多，可在底部通过将股票转换为高杠杆的股指期货，在不增加资金的前提下实现了加仓（加仓数据未体现在上表中）。此时，也就放弃了股票组合的 Alpha，而去追逐指数的 Beta。并股指回升时，股指期货的仓位也会下降，在指数中高位时会不再持有期货。
期货月度历史业绩如下：
致股东
股票多头的投资，是以 5-7 年为一个盈利周期的。所以，风物长宜放眼量。
云锵量化投资，目标是做出稳定且高的超额收益。但是，毕竟股票、基金投资，随市场波动大，时涨时跌。所以其应该是家庭资产配置中的前锋，但是却是一生的投资，所以股东需要以更长远的视角来看待它。
另外，对于量化投资而言，每一个拥有正确的核心逻辑、经过较长时间的实盘验证、保证一致性的投资策略，都有其不适应市场的“难熬期”。只有熬过这段时间，才能迎来它真正的超额收益。所以，底层逻辑正确的策略，在其低迷时，投资人不应轻易地切换、调整、放弃策略；相反，我们可能更应该在此时加仓。
最后，建议股东在资产配置时，能同时持有多个高 Alpha 但是波动性低相关的策略。这样，整体资产，能获取所有策略的 Alpha， 同时还降低了整体资产的波动性，这样会带来更高的年化收益及夏普比率。
