货币金融学(6): 通货膨胀与紧缩 / 货币政策

chapter 10 通胀与紧缩

10.1 通胀inflation

Q:西红柿价格涨了就是通货膨胀吗？

定义：一般物价水平以不同形式持续上涨。过多的货币追逐过少的商品，导致物价持续而普遍的上涨。

通胀的要点：

（1）通胀是纸币流通下的产物：金本位制下，通胀的概率不高，金币银币可以自由融化的！

（2）通胀与物价相关联，纸币贬值，商品劳务的价格就会上升。

（3）一般物价水平的持续上涨；（只有衣服涨价了不算，涨了一下下也不算！）

通胀的测量标准

一个杯子原来5元，现在10元。物价的变动率

物价指数有三种：CPI，PPI，GDP deflator 。

CPI : 与居民生活有关的商品和劳务的价格变动指标。

CPI=一组固定商品按照当期价格计算的价值 / 一组固定商品按照基期价格计算的价值。

CPI告诉我们买同一组商品，今天比过去多花了多少倍的钱。

一般定义超过3%，说明有通胀；超过5%，严重通胀。之前我国通胀大于5%，就加息，提高利率，抑制通胀。

按照国际惯例，房地产不算入CPI，因为房子要使用70年，不能把使用70年的东西算入当年的CPI，合理的方法应该把70年进行平摊，但是这样复杂，因此吧rent 纳入CPI的计算。

CPI缺点：（1）只包括了居民消费，没有公共部门的消费、生产；（2）很多价格上升是品质的提高，CPI没有反应这些；（3）调查偏差大，多数是针对城镇居民的。

PPI：生产者价格指数：反应企业购买一揽子商品劳务的价格变化指标。

PPI缺陷：只反应了企业的原材料等，本身批发价格就便宜, 变动小。

GDP deflator：当年价格计算的GDP/ 基期价格计算的GDP=名义/实际。

优点: 各个行业的价格指数的加权平均，范围广泛！

缺点：涉及面广，计算复杂，国家一年公布一次，不像CPI，PPI每个月都公布。

Q：GDP deflator 是CPI、PPI的加权吗？ Not  really！

实例：2015年一季度，我国GDP deflator=-1.1%, CPI=1.2%，这意味着通胀缺口升到了2.3%？。如果GDP deflator 被低估，那么实际的GDP增加就被夸大。在这种情况下，中国一季度的实际GDP增速为5~6%，我不是7%。（7%中扣除2.3%？）。

通胀的段子：老爸想给儿子存一笔上大学学费，等到取出来的时候只能买个蛋糕。

10.2 通胀的原因

弗里德曼：无论何时何地，通胀都是一种货币现象。

需求拉动型demand-pull inflation: 需求过度增加，超过了既定价格水平上的商品和劳务供给，从而引发货币贬值、物价水平上涨。

需求一增加就会通胀？

凯恩斯：如果社会没有达到充分就业，资源没有被充分利用，货币供给量的增加会增加总需求，但是不会导致通胀，因为此时有闲置的资源得到利用。只有达到了充分就业，总供给无法再增加，才会导致通胀。

但是现实中，无论是否充分就业，只要总需求超过了总供给，都可能导致通胀。因为总需求的增长是不受限制的，但是总供给收到生产力水平的限制。

     

AD 的增加，价格上升，CD段已经充分就业了。AD越往右，产出的速度越小于价格的上涨速度。

需求过剩：我国1988年抢购风潮。攀比--投资饥渴症

成本推动型 cost-push inflation: 总需求不变，生产要素价格上涨引起成本上升导致的物价总水平持续上涨的情况。商品价格=不变成本（机器设备）+可变成本（工资）+利润。

上方的右图：假设用AS表示总成本的上升，导致产量减小且价格上升。这种通胀最差劲！

原因：工资推动（老龄化，劳动人口减少，年轻人都要求涨工资！）、利润推动（特别是垄断企业）。

1970通胀主要原因是石油危机，石油是垄断的，西方国家工业发展各个环节都要石油，导致成本上升，物价上升。

现实中，需求拉动与成本推动都会有（混合型通胀）。推中有拉：工人工资高了，购买了增加，拉动需求。拉中有推：需求增加了，企业原材料成本上升，推动成本上移。

结构型通胀：总需求和总供给大体均衡情况下，由社会经济结构因素引起的通胀。

 （1）需求结构转移型：总需求不变，但是对A的需求转移到了B，而劳动力等其他生产要素不能及时转移到B。导致B产出不够，B价格上升。且A的价格没有下降，导致总体价格水平上升。

 （2）部门差异型：A部门（工业）的劳动生产率高于B（农业），照道理A的工资增长率应该比B快，但是实际中B像A看齐，A 、B两者的工资增长率相同，B工资高产出小那么B的商品价格高（成本推动），整体物价上涨。

（3）输入型通胀：不同国之间的物价变动不同，通胀的国家通过国际贸易传导给了其他国家。

*价格途径：价格较低的国家出口多，导致国内供应少，价格上升；价格高的国家进口多，导致国内同种商品的价格下降。（这就是价格高的国家将通胀输出到了价格低的国家）。

*需求途径：出口国家出口多，需求大，刺激国内生产，当国内生产不能再增加时，物价上涨。

*国际收支：一国贸易顺差（出口多），外汇增加，为了收兑外汇，投放了大量本国货币，导致货币供应量上升，物价上涨。1994年，CPI=31%，外汇改革，人民币大量贬值，出口增加，大量汇兑！

10.3.1 通胀的社会经济效益

（1）收入再分配效应

通胀导致社会各阶层收入的重新分配。

固定收入领取者（打工仔）：工资增长不及通胀，导致实际收入下降；（损失）

非固定收入领取者（企业主）：可以根据通胀及时调整收入所得，保证一定的利润。（获利）

那么政府怎么样？税收是累进制的，政府也是受益者！

（2）财富再分配效应

通胀后，各阶层拥有的财富价值也变化了。

实物资产与通胀同步变动（房子）；

金融资产较为复杂，有利于债务人（少还钱了），不利于债权人。

  

张某净财富的变动为（820-320）/320=156%>100%通胀水平。原因在于货币存款小于货币贷款！

 在通胀期间，你能借到钱就去借，你是划算的！

如果货币存款大于货币贷款（是净货币债权人）

    

李某的净财富变动（1050-550）、550=90.91%<100%。

10.3.2 通胀的经济增长效应

促进论

（1）凯恩斯：需求不足时，通胀会刺激需求（不去存钱了，钱不值钱了），形成对经济的正效应。政府收入增加，用于实际投资，增加资本形成。

（2）提高储蓄率：通胀会从此非固定收入者的收入，他们会更多的储蓄，从而可用的投资多；

（3）货币幻觉：企业角度--物价上升，企业但是对工人的工资还没提高，企业的利润大，会增加投资；工人角度--工人的工资提高了，他们傻乎乎的认为就是实际工资涨了，就增加消费支出，扩大需求。

促退论

（1）带来低效率，政治动荡，人心不安；

（2）通胀的信号失贞，导致资源错配（你看到醋价格上升了，你趁早去囤原材料，自己加工做醋想去卖醋，但是后来醋的价格一直没上去）；

（3）诱发过度的借款需求：很多人都想去借钱，导致过多的资金借贷！

（4）长时间的通胀，增加生产性投资的风险与成本，资本都去投机了，流不到实体经济。

中性论

公众预期在一段时间内对物价上涨会做出合理的行为调整，最终各种效应会抵消。

10.4通货紧缩 deflation

货币供给量相对于经济增长和生产率增长而减少，引起有效需求不足，一般物价水平持续下降！（货币供给量减少，经济衰退）

Q：通货紧缩是货币现象还是实体经济现象？紧缩与物价下跌的关系，谁因谁果？

判断deflation : （1）国际清算银行认为一国消费品价格连续两年下跌；（2）货币供给量的减少；（3）购买力不足；（4）失业率上升。

通货紧缩的原因

（1）有效需求不足，供给过剩！

（2）企业过度负债：在经济增长末期，利率很高，债务成本上升，企业没钱还-->被迫低价变卖（商品价格低）-->  降低企业的利润-->银行钱贷不出去，贷款收缩 -->货币供给减少了，通货紧缩加剧！

通货紧缩的危害大于通胀！通货紧缩，有效需求不足+生产过剩（1930大萧条）

通货紧缩缺口：充分就业条件下，社会总供给超过总需求的差额。根据城市理论，会导致收入的大幅下降。

   

（3）弗里德曼认为通货紧缩和inflation 一样，也是一种货币现象。过低的货币供给。

 通货紧缩的危害

（1）使得真实债务增加（实际还的钱变多了），抑制投资，失业上升，经济衰退。

（2）物价下跌，需求疲软，债务人失去偿还能力，导致银行坏账。

为啥物价跌了，需求疲软？（老百姓的普遍心理：买涨不买跌，买了怕还会跌更多，自己现在买就亏了，就这么一直waiting），产生经济的恶性循环。

 

补充：经济增长的三驾马车-消费、投资、出口

我国的出口在08年后由于国际经济形势变化下降了，投资也因为新常态经济结构调整也大幅度减少，所以现在就靠消费了！

10.5 治理通胀与紧缩的对策

1.财政、货币政策：调控利率、税收

2.收入政策：“工资”--价格政策，物价上涨与要求涨工资的恶性循环如何切断？

3.改善供给政策：减低税收（企业可以扩大再生产，工人收入多了，消费需求大）；削减社会福利开支（让那些福利领取者走向工作岗位，增加产出）。

应对紧缩：可以淘汰落后产能，控制供给总量；鼓励大家创业。

chaper 11 货币政策

11.1.1 货币政策的最终目标

（1）经济增长；（2）充分就业；（3）稳定物价；（4）国际收支平衡。

货币政策的工具：存款准备金、再贴现、公开市场业务。

就业情况一般通过失业率来反应（失业的人少，好调查），一般认为自然失业率在4.5-6%较好。

4个目标之间的冲突：

（1）充分就业和物价稳定：

降低失业率，则需要增加货币投放，物价上升；反之为了控制物价上升，减少货币投放，工厂没钱，贷款难，失业率变大。

（2）物价稳定和经济增长：一般经济增长伴随着通胀。

（3）稳定物价和国际收支平衡：本国有很大的贸易顺差，则需要大量汇兑，投放很多本国货币，物价上升。

（4）经济增长和国际收支平衡：经济增长初期，出现收支逆差；经济增长完成之后，会出现国际收支的顺差。

其中，充分就业与经济增长的目标是一致的！

11.1.2 货币政策的中介目标

为了保证货币政策的效果和最终目标的实现，在其中插入了中介目标（过渡性指标-观测指标），就像大海中的航海灯。

中介目标的作用：

（1）反应货币政策的实施进度；（2）提供一个追踪检测的制表；

（3）便于随时调整货币政策的力度和direction；

如何选择中介目标？这么多指标。。。

原则：可测性、可控性、相关性、抗干扰性（它变化了可以知道是什么因素导致其变化了）、适应性（与经济体制、金融体制的适应性）。

近期中介目标：基础货币、超额准备金；

远期中介目标：货币供应量（数量调控）、利率（价格调控）；

目前我国利率市场化不完善，央行对利率可控性强。M1=流通货币+银行存款。

注意：货币供应量与利率不能同时作为中介目标的选择。 鱼与熊掌不可兼得！

如果以稳定利率为目标，则必然要允许货币供应量存在波动；如下图：垂直的线是货币供应量，如果流通领域的货币需求增加，L1移动到L2，则利率从i1 升到了i2, 此时为了稳定利率，需要扩大货币供应。

同样的，为了稳定货币供给，则就要允许利率的不稳定。

现在多用利率作为远期中介目标（价格调控）。但是我国还是数量调控（准备金等，降准）。

利率调控的前提需要利率市场化！我国还没有达到利率市场化。

11.2货币政策工具

一般性货币政策工具如下有三种。

（1）存款准备金制度：存款准备金率 r 的调整。r 上升，通过货币乘数发挥作用。效果太明显，对国币供给有显著影响！不宜作为常用工具。提高r 对小银行的冲击更大。 

（2）再贴现政策：再贴现率d 的调整。商业银行将未到期的票据卖给央行进行融资，央行收取的利率。d 上升，贴现成本增加，商业银行不愿意去！这也不是常用工具。

（3）公开市场业务：央行买卖有价证券（国库券）。正回购（先卖再买--回笼货币，先抑制流动性）逆回购（先买再卖--投放货币，先释放流动性）。常用工具，央行占据主动地位，“主动出击”。操作可以连续，对市场冲击小，很灵活。

11.3 货币政策传导机制

1.凯恩斯学派：货币供给量引起利率变化! （利率变化传导机制）

前提条件：利率是可以自由浮动的，投资对利率是敏感的。但是我国利率市场化不完善，利率不能作为我国的主要中介目标。

2.弗里德曼：货币供给量才是重点。认为货币需求量是稳定的，由恒久收入决定，恒久收入是稳定的。

3. 资产价格传递渠道。托宾q 理论： 货币政策可以通过影响股价来影响投资支出，从而影响国民收入。我国的股市基本上就是流动性惹的祸，央行放水了，股价就会涨。

Q ：那么股价变动如何影响实体经济的投资支出？

定义了q 为企业的市场价值除以 企业的重置资本。

q>1, 企业的市值高，可以通过发行股票筹集资金，扩大生产，因此企业的投资增加。q<1， 重置成本高，投资减少。

4.财富效应渠道。调节货币供应量会改变经济主体的实际财富数量，从而改变消费意愿，影响企业的产出。

5.汇率渠道。当一个国家的进出口占比很高，可以通过汇率变化影响产出。（经济开放，实行浮动汇率）。 紧缩的货币政策，r 上升-->  外资进来，本币升值-->出口下滑，产出减少。

11.4 货币政策效果的影响因素

1.货币政策的启动、实施、完成需要很长的时间。比如降低利率，个人企业不会马上增加投资的。不像财政政策那么快（税收很快就能实施）。

2.货币政策的时滞：内部时滞（经济发生变化到启动政策之间，政府要开会讨论）；外部时滞（一旦启动了，比如降准，银行可用的贷款多了，但是企业不会马上就去贷款，很慢）。

我国的失败经验：因为在短期内看不到效果，就多次增加货币投放，结果在1988年发生了抢购风潮。

一放就乱，一管就死！

3.微观主体的预期会抵消货币政策的效果。

任何人都何以预测未来，并作出行动。

比如现在央行觉得经济低迷，想降低利率来增加货币投放，这个被人们预期到了，他们知道物价要涨价了，要求涨工资，等到央行真正降低利率了，企业多的钱都被拿去涨工资了，没钱投入生产了。工人钱多了去消费，过多的货币追逐过少的商品，导致通胀。

有一次，央行通过招标方式发行中央票据，但是没有商业银行买，第二周央行就公布提高存款准备金。其实这个提高准备金已经被商业银行预测到了，我幸亏没有买你的央票，买了我就更没钱交存款准备金了。

所以，货币政策想要实现预期的效果就得有“欺骗性”， 搞突击！