高盛做行业投研的步骤是什么？聊聊我在基金公司做投研的经历

转自知乎：袁俊

首先申明一点，我本人没有正儿八经做过投研，以下内容是我在听某位大神分享后做的笔记，分享给读者朋友。

高盛咨询师是怎么理解行业投研？

所谓的投研，全称是“投资研究”，它是帮助投资决策的重要环节和基本功。行业投研，是从中观层面做出的研究。

在讲行业投研之前，需要先了解一级市场和二级市场的概念。所谓一级市场，又叫“发行市场”，是首次募资的市场，典型的有IPO等，参与一级市场的主体有PE（私募股权）、VC（风投）等。

对应的，二级市场是“流通市场”，是证券已经被发行出来，比如我们在股市上买卖股票，这是典型的二级市场。参与二级市场投资的主体，除了散户，也有包括对冲基金等在内的机构投资者。

这两种不同类型的市场，做行业投研，在玩法方面会略有差别：

（此图是我手动绘制，请忽略我的审美）

自上而下的行业分析逻辑

我们将行业研究区分为广义行业研究和细分的行业研究，在细分研究之下，还有具体标的的研究。

通过从广义到细分，再到具体标的，这样层层筛选，比对的方式，我称之为“自上而下”的行业分析逻辑。

举一个栗子，比如食品制造行业，我们知道这是一个广义的门类，在这个门类之下，还有烘焙食品、糖果蜜饯制造、方便食品制造（含速冻食品）、乳制品制造、罐头食品制造、调味品制造等等，这些是细分领域。

从广义研究层面，你需要知晓食品制造整个行业在未来一段时间有多大市场容量，这个行业有哪些规律可以遵循；细分产业研究层面，你需要知晓这个行业里成规模的企业有多少家，行业格局是怎样；标的分析层面，你需要知晓要投资的这家公司在行业内是什么水平，竞争对手有哪几家等。

行业研究中的核心信息

简单说，核心信息包括5个方面：市场规模、竞争格局、增长前景、龙头企业、信息源。

1）市场规模的挑选原则：

尽可能选择大规模的市场，选择龙头企业。市场的大小，几乎决定了某家企业成长的天花板，所以，我们一定要选择大规模的市场。

比如说，跟衣食住行相关的市场，都是大的市场，而另外一些非标的，定制化服务的企业，它们所在的市场可能容量就极其有限，不容易诞生世界级企业。

就算是衣食住行相关的企业，也要看它所在的细分行业，比如大神分享的休闲食品行业，烘焙食品占到34%的营收比例，是休闲食品领域绝对的老大；第二位的是糖果，营收占比21%；其他如膨化食品，占比仅8.6%，卤制品12.7%。

所以，如果我们要在休闲食品行业选股票，首选还是烘焙食品的生产商，实在要选卤制品，也仅限于最顶尖的企业。

盈利能力是另一个不可忽视的重要因素。有一些规模很大的行业，盈利能力完全跟不上，这种投资是需要谨慎参与的。典型的，比如石油化工领域，两桶油几乎操控了我国全部的原油市场，但如果要看盈利性，至少目前看数据并不太好，这也是我一直不认为买中石油就能称为“价值投资”的重要理由。

2）竞争格局要确定

大神分享的内容，跟我之前分享的经验是一致的，就是一定要选择格局明朗的行业。

格局明朗，意味着行业座次已经确立，此时龙头企业坐享其成即可，后进者也不会贸然发动价格战，争夺客源。这时候，龙头企业的利益是最有保障，只要公司股票价格合适，就值得投资者长期关注。

3）增长的逻辑

从财报上看，两家完全不同的企业，营收和利润都取得增长，但增长的内在逻辑很可能是不一样的。

首先，我们需要对行业做三类划分：增长型行业、周期性行业和防御性行业。

增长型行业，内在增长的动能在于科技创新，还有新产品、新服务不断满足人们需求。也就是说，就算宏观经济形势有所衰退，只要这类企业在科技领域有新突破，依然有增长潜力。这类型企业的典型，比如5G、物联网等。

周期性行业，这种行业非常常见，一般传统行业都是周期型行业，它会伴随经济形势好转而向好，如果经济形势恶化，则业绩变差。

防御性行业，典型的比如食品行业、医药行业，这种行业企业生产的商品，对于消费者而言是刚需。所以，防御性行业在经济低迷的形势下，往往也有不错的表现。

4）信息源

做行业研究，一定要有数据，数据来源，我称之为“信息源”，它包括：

• 官方渠道，比如国家统计年鉴
• 行业协会的研究报告
• 投资机构的研究报告，比如万德、IDC等。
• 行业龙头企业的报告（上市公司年报等）
• 财经媒体，比如华尔街日报、新浪财经等。

我的投研心得

本人有幸在一家持牌基金销售公司也有过短暂投研经历，简单分享一下我的心得体会。

1）搞清楚自己屁股坐在哪里

行业的投研，其实严格来说，是要区分为卖方投研和买方投研的，我们当时是作为基金销售公司，算得上是半个卖方。也就是说，我们如果要做研究，最终还要服务于把东西销售出去。

相对的，买方的投研，是要服务于如何投资决策，这逻辑又不一样了。我们在上面分享的这么多内容，其实都是买方的逻辑。

投研报告，首先你要知道分析的人是站在谁的立场，再去慎重相信里面的论证。

2）投研更讲究数据说话，而不是臆断

比如说，我问你，近期市场有哪些热点？你可能指出一大堆。可是市场的热点真的就是这些嘛？

这要借助数据来说明，我们当时的做法，就是梳理了网上权重最高的一些相关网站，然后按照词频和权重，筛选近期最为火爆的15条左右的市场资讯，针对这些资讯，归纳出市场动向。

类似的做法，比如大类资产配置，究竟什么资产配比多少？我们的做法是，依照主流机构的一些投资数据做梳理，从而知晓绝大部分机构在股票、外汇、债权等方面是怎么操作，还有具体业绩数据都能一目了然。

机构做投研跟散户玩法还是很不一样，散户更重视未来怎么操作，更具象化，更有实操性，机构投研更多就是数据展示，用数据指导投委会（基金经理）的决策。

3）投研是一种很难迁移的能力

做投研的时候，你能轻易获取很多重要信息，如果你一朝离开这个平台，想要再获取相关信息，其实并不太容易。

这跟个人炒股还是不一样，炒股的思路，就算你离开券商多年，还是不受影响。但是，投研的东西，离开了平台，就失去了获取数据的渠道，也没有搭档的配合支持，这时候是没办法把能力带走的。

这也就不难理解，为啥有一些基金经理，在离开基金公司，自己单干的时候，各项操作数据是明显降低的。因为他在公司的时候，是有一系列配套措施在保障他持续成功，不要误以为这是他天然就有的能力。