[转] 跟着美联储投资
导读：MarketWatch专栏作家鲍威尔(ROBERT POWELL)采访了业界权威，由后者阐明了联储政策对股票和各种不同资产门类可能产生的重大影响，解释了投资者该如何因应联储政策去调整自己的投资，并对联储近期可能的政策变化做出了预测。
以下即鲍威尔的访谈全文：
约翰逊(Robert Johnson)是American College of Financial Services的总裁兼首席执行官，刚刚完成一部旨在教会投资者如何根据联储的货币政策进行投资的著作，《跟着联储投资》(Invest with the Fed: Maximizing Portfolio Performance by Following Federal Reserve Policy)，今天他就此书的内容接受了我的采访。
问：一定程度上，我们似乎已经可以肯定地说，联储将在今年或者明年某一时刻开始提升短期利率。可是，联储在最近这次会议之后的声明中又表示，他们或许在通货膨胀年率达到2%之前都不会有什么动作。你预计联储会何时加息，加息幅度多大？还有，一旦联储开始加息，长期利率会因此发生怎样的变化？我们是否会看到一条接近水平，甚至反转的收益率曲线？如果那样，会有什么后果？
答：说到联储的货币政策，我们其实是处于一种史无前例的状况之下。五年前，以一次贴现率提升为信号，联储似乎是在暗示市场参与者，让他们为货币政策近期内可能的紧缩做好准备。当时，联邦基金利率是13个基点，而今天是12个基点。在历史上，这样的情况从来没有出现过，这就意味着要对未来的利率动向进行预测就更加麻烦了。当然，联储会在未来某一时间开始加息，这是显而易见的。
如果我们的经济持续以相对迟缓的速度增长，耶伦(Janet Yellen)完全有余地保持更大的耐心，延迟利率的必然上涨。我在等待下一份季度国内生产总值报告，以确定经济增长是否开始加速。至于联储第一次加息的幅度，我想无论如何都不可能超过四分之一个百分点。一旦超过这样的规模，就会让市场受到惊吓，使得股市上演抛售的场面。第一次加息后，联储完全可以采取等待和观察的态度，来确定是否需要进一步加息。我想，收益率曲线会趋于平缓，即短期利率的增幅超过长期利率；不过，收益率曲线的反转，在我看来可能性也不小。当前，因为对通货膨胀的担心，投资者对于长期债券并不怎么买账，因此才使得短期利率相对较低的 (其实是股市好事，长期利率相对较高，说明希望持有现金投入生产扩张）。
问：为什么投资者应该了解联储的货币政策和各种传统资产的相应表现？这些资产的表现与投资者对联储政策的预期之间真的存在因果关系吗？如果联储的货币政策和不同资产门类表现之间存在关系，关于这些关系，投资者可有什么容易忽略的地方？
答：投资者应该知道，长期角度看去，货币政策与资本市场回报之间的关联是非常明显的。我新书中以近半个世纪的历史数据进行了解释，证明这种模式是非常清晰的。最为显著的是，股市在货币政策宽松时期的表现与收缩时期的表现，其差距简直可以用戏剧化来形容。当然，我们不能机械地说这些回报是由联储的货币政策直接造成的。联储的政策会影响经济活跃的程度，之后再根据经济的具体表现来调整货币政策，产生进一步的影响。我想，散户投资者不见得都了解联储的政策变化对于证券长期回报的重大影响力。看上去，太多时候，媒体和投资者的视线都只聚焦在联储政策对市场的短期影响上。
问：各种资产和投资策略与货币政策周期之间的关系，投资者都需要了解些什么？比如关于风格投资？
答：在风格投资方面，联储的政策与小型股票和价值型股票的关联更为密切。小型股票和价值型股票表现超过平均水准的时间段与扩张周期高度重合。我们发现，在形势不明的时期或者收缩的时期，小型股票的表现几乎是乏善可陈。
问：关于其他替代性投资？
答：房地产的表现大致和股市类似，即在货币扩张周期回报最高，而在收缩周期回报最低。大宗商品的情况则恰好相反，在货币收缩周期时回报最高 （资金收缩，大宗商品的产业资金投入就少，而经济又在扩张，大宗商品价格上升）。只不过，说到黄金，我们就找不到太多证明某种关联存在的证据了。黄金的回报在各种不同货币政策周期当中并没有多大的差别。事实上，如果将通货膨胀因素也纳入计算，在货币收缩周期中，黄金的回报率是负数——尽管在这样的时期中，投资者往往会先入为主地认为持有贵金属会给自己带来好处。
问：关于板块轮转？
答：在联储货币政策的不同周期内，市场上各个板块之间的相对表现也呈现出高度的差异。我的书中可以给出证据，显示根据联储政策在各种不同股票板块之间的，以及在各种不同资产门类之间的进行系统性调整，可以令投资组合的表现得到戏剧性提升。书中还会告诉你，使用ETF可以有效地降低交易成本，自然也就使得投资组合调整的成本降低，使得类股轮转策略的大门向散户开放了。
问：关于海外股票？
答：大多数投资者都从专家那里一再听到过，应该谋求投资的海外多元化。在我的书中，大家可以看到，联储政策变化的影响对于海外股票投资者而言既是好消息也是坏消息。坏消息的一面是，海外发达国家市场对联储政策的反应和美股高度相似。如果有投资者在美国进入紧缩周期时卖掉美股，去购买其他发达国家的股票，那样的做法是没有意义的，因为两个市场的表现会趋同。我们相信，这是因为各大主要金融市场的全球化一体化达到了前所未有程度的缘故。好消息的一面是，新兴市场的表现形态与美国和其他发达国家市场迥然不同。所谓边疆市场，即新兴市场当中的“狂野西部”，所体现出的差异还愈发明显，因此完全胜任紧缩周期有力多元化工具的角色，尽管我必须预先说明一下，我们对边疆市场的研究，能够获得的数据样本时间较短。
问：关于固定收益投资？
答：我们研究了几个债券门类，即国债、政府机构债券和投资等级大企业债券。我们发现，这三者的回报呈现类似的轨迹，在扩张或者收缩时期内都高度相似，而且也都是在形势不明的周期中回报最高。高收益率债券则属于例外，回报模式和股票更加相似，这也充分体现了它作为一个资产门类，原本就和股票类似的天性。
问：从联储货币政策目前的情况，以及未来最可能的发展方向，投资者现在该考虑怎样的投资策略呢？
答：既然未来的利率之可能有上涨一个方向，我的建议是，投资者在心理上必须做好准备，因为短期内股票的回报率可能会有所降低，而且这种情况还可能延续更长时间。如果联储的政策进一步转向紧缩，不消说，回报还会进一步明显降低。无论市盈率还是股息收益率等传统指标，都显示目前的股市与历史常态相比估值高了不少，而货币政策向着紧缩方向的任何重大变化都会可能在股市上掀起盘整的完美风暴。回报“回归平均水准”会可能会成为未来几年股市最重大的主题。一旦紧缩性政策现出端倪，还是选择较为保守的资产配置方案比较靠谱吧。
问：联储是否可能在超出预期的长时间内都继续坚持零利率政策？你认为怎样的条件可能使得他们推迟加息？
答：只要国内生产总值增长乏善可陈，零利率政策就可能会一直保持下去。如果联储确认加息可能会阻止经济复苏的脚步，他们就会非常犹豫。
问：那么，如果联储决定加速加息，你的看法会有什么变化？在怎样的情况下，联储可能会加速加息呢？
答：如果国内生产总值增长相当强势，我想联储就会加快提升短期利率的步伐。一旦真的如此，我认为投资者最好坚持股票，或者是向着那些历来在加息环境中表现较好的板块转移，比如公用事业和能源等。
问：关于跟着联储投资者，还有些什么是投资者应该纳入考虑的？
答：在不同货币政策周期内，市场的名义回报率已经存在着戏剧性差异。可是，如果你将通货膨胀也计算进来的话，这差异甚至还会更富戏剧性。在货币扩张周期当中，通货膨胀最低，而在收缩周期当中则最高。从1966年到2013年间，扣除通货膨胀影响之后，投资者在扩张周期当中获得的年平均回报率是12.32%，而在收缩周期当中只有0.76%。
当然，我必须说明的是，这里和书中所提供的证据，都是长期平均数字。股市在收缩时期迎来繁荣，在扩张时期表现不及水准的情况，也不是绝对没有。
我的建议是，投资者不要根据联储的政策对自己的投资组合进行整体性调整。哪怕是紧缩周期，也不要彻底放弃美股，转向新兴市场或者大宗商品。我其实是建议投资者根据联储的政策对投资组合进行“微调”。比如说，在紧缩时期适当减持股票和增持商品。
不过，最低限度，投资者无论如何也得学会根据联储的政策调整自己的回报预期。当联储转向更为紧缩的姿态，对股市的回报最好就不要抱太大幻想。
问：在读了你的书之后，投资者应该记取哪些呢？
答：最基本的一点，联储的政策对于投资回报率有着极为巨大的影响，如果投资者无视联储，那就是拿自己的钱去冒险。(子衿)
