从风险投资的历史看其未来

风险投资中的指数法则：只投最好的，摒弃平庸的。

敢于冒风险的“短钱”是很常见的（股市炒股），而敢于冒风险的“长钱”则是稀缺的。

中国风险投资行业正处在一个转折点：从投资商业模式转向投资科技领域。

而真实世界却经常是服从幂律分布的，这意味着小概率事件可能会发生，并且发生之后影响巨大。

这些真实的历史清晰地阐述了风险投资是如何在市场竞争中不断支持创新、追求成长并创造价值的。

2022年，在中国，风险投资的处境变得更加微妙。市场见证着巨大的红利消退，文化一再地被祛魅，有限合伙人、普通合伙人、企业家，乃至所有人的关系都在被重构。在普遍丧失耐心的时候，人们不免会将“风险资本是否真的有价值”这种根本性命题摆上台面。

过去没那么好，现实没那么坏，进而让我们接受不完美但想必更有趣的未来。

获得超额回报是早期风险投资的重要命题。回顾风险投资在美国发展的两个明显阶段，我们发现其获得超额回报的方法并不相同。

1. 风险投资在硅谷起步初期，侧重于投资芯片、半导体等偏实体经济的方向，主要通过较低估值、较高股权占比（通常超过1/3或接近1/2，甚至超过1/2）叠加新产业所带来的生产力提高，来获得超额回报。
2. 到了互联网高速发展阶段，风险投资所获得的超额回报，则与互联网的轻资产的特点高度相关。轻资产意味着其扩张不涉及生产制造，也不受一些物理条件的约束。这使得互联网企业可以极快地达到规模效应，并进一步产生网络效应，也就是“越大越好，越好越大”，最终实现在特定行业里的垄断地位。互联网企业从创立到发展再到垄断，可以发生在一个极短的周期，这意味着参与投资的基金可以在极短的时间内获得超预期的回报。

不管是web3.0、元宇宙，还是NFT，它们都在借助纯数字建立基于虚拟经济的商业模式。

一级市场，通常指风险投资，
二级市场，相当于我们常说的股票市场。
何谓一、二级市场的周期不完全相同？一个有趣的事实是，美国的一级市场萌芽并崛起于其二级市场一蹶不振的时候。

寻找非理性时代的理性答案

理性的人适应世界；非理性的人让世界适应自己。
——爱尔兰剧作家萧伯纳

现代资本主义第三大体系——风险投资

如今中国风险投资行业面临着核心困境：更快、更短却没有更精。
中国风险投资行业最显著的特征是，有限合伙人机构化不足导致存续期过短。进入由要素驱动向创新驱动转型的中国经济发展新时期。

风险投资的力量，未来还看中国

硅谷之所以能够取得成功，是因为它最善于将基础科学领域的技术创新转化为能够盈利的公司，即便许多创新原本来自其他地方。（技术—》成果，理论—》实践）
当硅谷的创业公司失败时，其创始人会将其视为一种学习经验；（最终成功）
洛克旨在向任何有着突破性科技产品想法的人提供资金，并通过向其提供实际商业建议的方式来予以支持。
施密特之所以愿意承担失败的风险，并非出自“硅谷文化”，而是源于风险投资人所给出的具体激励措施。

来一场九死一生的登月式冒险

“所有的进步都来自‘非理性的人’和那些‘具有创造力的不愿适应世界的人’。”（非理性的人让世界适应自己）

赋予那些感受到力量的人权力，让他们利用自己的才能取得成功。——评估候选人的能力和人格魅力

除非成功值得拥有，否则不值得为此冒险。

但是这种嘲弄是错误的。尝试后失败与根本没去尝试，哪一个更好？你会选择哪个？理性的人，诸如那些具有良好适应性的人、缺乏傲慢或天真品质的人，经常因不敢尝试而放弃人生的重要使命。

之所以称之为指数法则，是因为赢家的收益会以不断增加的指数级速率增长，它们向上爆发的速度远超线性进程。

从一个事物平稳变化的世界切换到一个急剧变化的世界。一旦你跨越了危险的边界，那么最好开始用不同的方式思考。

风险投资的最大秘密是最佳投资所带来的回报等于或超过整只基金的其他投资的总回报。

风险投资甚至不是全垒打级别的生意，而是大满贯赛事级别的。

这意味着风险投资人需要很有野心。

当然，投资绝不可能的事情是浪费资源，但更常见、更贴近人类本性的错误是投资时过于胆小。选择支持他人可以复制的明显想法，看似安全，实则很难从中获利。

7亿人享受着70亿人想要的生活方式。大胆的创新者在更大胆的风险投资人的激励下，能够开辟满足人类愿望的最佳途径。

成熟、舒适的社会，应该由能够分析每一种可能性、管理每一种风险的人主导，应该能够接受无法预见的明天。未来可以通过反复的、风险投资支持的实验被探索发现，但它无法被预测。

专家也许最有可能推动知识进步，但激进的新想法往往来自“门外汉”。

“如果我要建立一家制造业公司，我不会招聘有制造业背景的首席执行官。我想要真正聪明的人从头开始重新思考这些假设。

• ”毕竟零售创新并非来自沃尔玛，而来自亚马逊；
• 媒体创新并非来自《时代周刊》或哥伦比亚广播公司，而来自YouTube（油管）、Twitter（推特）和Facebook；
• 太空创新并非来自波音，而来自埃隆·马斯克的太空探索技术公司(SpaceX)；
• 下一代汽车并非来自通用汽车和大众汽车，而来自马斯克的特斯拉。

经济学界认识的现代资本主义的三大体系

1. 通过价格信号和公平交易合约来协调经济活动的市场；
2. 通过组建由自上而下的管理者领导的大型团队来运营业务的企业；
3. 即介于市场和企业间的风险投资网络；（缺少关注）

世界上许多最具活力和开拓性的公司都是由风险投资人和其他私人技术投资人拥有、管理或托管的。

最根本的区别是，其他金融机构会从过去推断趋势，规避极端“尾部事件”的风险，而风险投资人希望彻底抛开过去，只关心小概率的尾部事件。

风险投资人必须考虑他们作为科技公司管理者的作为，因为这是该行业职能的核心所在。他们支持建立新兴创业公司的成绩足以让人引以为傲，而他们在管理市值数十亿美元的独角兽公司方面却并不太成功，比如他们对致力于提供办公空间解决方案的公司WeWork和出行服务巨头优步的管理便很难称得上是成功的。

除了加大对大型科技企业的监管力度之外，对政府而言更重要的是，尽一切可能培育科技初创企业。

第1章 “八叛将”集体出走，一场革命正在酝酿中

风险投资让科学家自由地做从未尝试过的事。这就是解放资本的力量。

硅谷的独特之处在于它既具备反主流文化，又对财富有着坦率的渴望。

正是这种自由开放的创造力和积极进取的商业野心的结合，真正定义了硅谷，在这里，充满想象力的幻想会孕育出重塑社会和文化的企业。

1956年的畅销书《组织人》宣布了一种新美国人的存在，即温顺的、没有个性的“有组织的人”。

私募风险投资公司(Private Venture Capital Investment Firm)

他宣称野心勃勃但并不引人注目的项目常常会获得极大回报，投资人必须耐心地等待长期回报的成熟；

前景最好的行业是先进的技术，而不是橙汁或亚洲渔业。

他像后来的风险投资人一样，明白自己的任务不仅是提供资金，还要向创业者提供管理建议，帮助其招聘人才，并提供从营销到融资等方方面面的助力。

这些遭遇让洛克的性格冷淡到极点。做交易的金融家本应该圆滑世故，但洛克对傻瓜毫无耐心，而傻瓜总是自以为是。

一个精英团队和一项潜在的突破性技术的结合将会带来明显的商机。

像我这样‘偶然的创业者’，要么是掉进了机会里，要么是被人推进去的。

以信任为基础，看似非正式，实际上却建立在金钱上的合作机制，将在未来几年成为硅谷的标志。（婚姻类似~）

利益 + 荣誉

未来将建立在硅和线路组成的设备上，也就是建立在普通的沙子和金属上，这些材料几乎不需要任何成本。巨额利润将流向用这些基本元素和物质制造晶体管的公司。

而费尔柴尔德将会成为支持赢家的有远见的人。（呼唤伟大）

虽然贝尔实验室、德州仪器等其他公司的研究团队可以在科学卓越性方面与仙童半导体相匹敌，但仙童半导体更关注市场：他们想知道什么产品有用，什么产品会使公司的权益价值上升。

解放资本应该释放人才，强化激励，打造出新的应用科学和商业文化。

风险投资箴言

• 硅谷的独特之处在于它既具备反主流文化，又对财富有着坦率的渴望。
• 野心勃勃但并不引人注目的项目常常会获得极大回报，投资人必须耐心地等待长期回报的成熟。
• 寻找有创造力的人，他们必须对所做的事情具有远见卓识。
• 一个精英团队和一项潜在的突破性技术的结合将会带来明显的商机。
• 解放资本应该释放人才，强化激励，打造出新的应用科学和商业文化。

第2章 颠覆股权秩序，新的风险投资文化蔚然成风

大多数初创公司都会失败，赢家必须赢得足够大的胜利才能使投资组合取得成功。

发展迅猛的养老基金管理着“小人物”的钱，掌握了越来越多大型上市公司的实际所有权，却没有投资小企业。

至少增长10倍，只投野心勃勃的初创企业。

风险投资箴言

• 在缺乏资产多元化的情况下，风险投资人可以通过对其资产行使一定的控制权来管理风险。
• 风险投资的核心原则可以用四个字概括：投对的人。科技初创公司唯一的资产，也是投资他们的唯一可能原因，就是人才。
• 管理风险的最佳方法就是无所畏惧地接受它。
• 避免向短期员工提供股权，而是将股权授予所有做出长期承诺的人。

第3章 亲自消除“白热化风险”，实干主义投资风格占据主导

风险投资人塑造了创新，而不只是消极地出现在有创新的地方。

新型风险投资人会积极地塑造他们：风险投资人告诉创业者应该雇用何人、如何销售，以及如何开展他们的研究工作。

为确保自己的指示得到执行，新型风险投资人提出了一项创新措施：他们不组织单次大规模筹资，而是分批向创业者发放资金。

通过关注项目中的“白热化风险”，即最要紧的风险，凯鹏华盈可以预判创业企业是否能在尽可能少的资本风险下运作。

天腾电脑很快就成了著名的“珀金斯定律”的成功代表，该定律揭示了“市场风险与技术风险成反比”的真理，因为如果你解决了一个真正困难的技术问题，你将面临最小的竞争。

风险投资箴言

• 积极行动主义风格的风险投资人不只是识别优质创业者并监督他们，而是积极地塑造他们。
• 不组织单次大规模筹资，而是分批发放资金，每一次谨慎的注资都被精确调整以支持公司达到商定好的里程碑。
• 在投资一家面临技术挑战的公司时，你要做的第一件事就是排除“白热化风险”。
• 在内部孵化初创企业，而不是资助外部创业者。
• 没有盈利的公司不仅应该得到风险融资，它们也应该能够上市。（估值的逻辑变化，优秀的公司不着急上市）

第4章 听到关于苹果的风声了吗？现在正是投资的时机

风险投资的下一步发展并不在于投资工具包的扩展，而是风险投资网络的出现。

庞大的创业家网络取代了少数聪明的个人，因为他们合作行动的效力远大于各自努力的总和，就像是从由天才驱动的系统变成由进化驱动的系统。

一个聪明人能成就伟业，而一大群人可以进行多种尝试，通过一个不断尝试、失败和偶尔产生突破的进化体系，团队可能比个人进步得更快。

风险投资箴言

• 一个聪明人能成就伟业，而一大群聪明人可以进行多种尝试，通过一个不断尝试、失败和偶尔产生突破的进化体系，团队可能比个人进步得更快。
• 积极行动主义和分阶段融资已经成为投资高风险初创企业的常见方式。
• 冒险精神和对失败的容忍常常被视作硅谷所拥有的魔力，而硅谷所发生的一切都与此魔力有关。

第5章 西海岸投资风格斩获的近40倍回报

建立人际关系网并不只是风险投资人工作中的一项，还是使他们在这个行业站稳脚跟的关键。

20世纪70年代末至80年代初的风险投资热潮并没有让所有人都意识到它的重要性。尽管创新者的窘境合乎逻辑，即新行业很可能由新公司开创，因此风险投资公司的锐增可能会激发经济的活力，但大多数评论家依然认为，老牌工业巨头将决定美国的命运。

硅谷则将精力集中到新的领域，包括研发、设计专业的微处理器、磁盘和磁盘驱动器，以及连接所有新设备的网络装置，这使其在新的领域取得了巨大优势。

1. 政府支持的实验室在物理学和工程学研究上取得的突破；
2. 硅谷在将基础研究商业化上的成功；

大量松散的关系比少数紧密的关系更利于思想分享和创新。

相比于少量的强关系，大量的弱关系能产生更多的信息流通。

风险投资箴言

• 大量松散的关系比少数紧密的关系更利于思想分享和创新。
• 正是由于信息溢出效应和社会网络效应，创意才能像野火一样在硅谷传播开来。
• 风险投资资金的激增帮助有能力的创业者从大公司的安全巢穴中蜂拥而出，进入大胆而富有创意的创业征途。
• 艰苦创业的公司创始人必须埋头苦干，解决工程故障，操心销售业绩，但风险投资人可以看到整块版图，并告诉创始人如何前进。
• 硅谷的“合作竞争”文化意味着公司间有时合作，有进竞争。风险投资人必须维系这一平衡——确保一些秘密得到共享，而商业机密又不受侵犯。

第6章 狂妄的雄心与有准备的头脑

在创业者开口说话之前，专家型投资人应该对创业者要说的话有90%的了解。

指数法则是不可阻挡的。即使是一个反凯鹏华盈式的、有条不紊的专业型风险投资合伙企业也无法逃脱这种规律。

风险投资人不会轻视人才，让他们走掉，而是会蹚过沼泽去拥抱他们。

梅特卡夫定律比摩尔定律更具爆炸性。互联网的价值将随着用户数量的平方而增加，而不是像半导体那样每两年增加一倍。

互联网流量的爆炸式增长既源于其效用的迅速增长（梅特卡夫定律），又源于调制解调器和计算机成本的下降（摩尔定律）。

你可能损失的只是本金，但潜在的收益是无限的。考虑到创业公司在发展中呈现的指数法则，计算能力在发展上呈现的摩尔定律，以及互联网在发展中呈现的梅特卡夫定律，以及每一条定律如何叠加其他定律的影响。

要想在风险投资中获得成功，就必须选择正确的交易，而不是就估值讨价还价。

风险投资箴言

• 只“打有准备的仗”，专家型风险投资人不会到处寻找下一个投资目标，而是对似乎有希望的技术和商业模式进行管理咨询式的研究。
• 每一笔交易都应该带来下一笔交易。（每一次合作带来下一次合作）
• 只要你保住了一垒安打，本垒打会自然而然地发生。一些一垒安打投资所带来的长期价值会远超你的预期。
• 风险资本作为一个整体，是社会进步的一个强大引擎——比人们通常认识的强大得多。
• 要想在风险投资中获得成功，就必须选择正确的交易，而不是就估值讨价还价。

第7章 迄今为止最大的风险投资本垒打

如果你害怕失去一切，往往会过早地放弃筹码。

凯格尔在科技领域和零售领域之间来回探索。与阿克塞尔专攻某一领域的专家不同，他拒绝停留在单一的赛道上；如果说他在投资中最看重什么的话，那一定是人性。

1997年，凯格尔偶然发现了一家结合了他所有投资偏好的公司，这是一家科技公司，同时也是一家零售公司，更重要的是它重视人的作用。这也是后来被风险投资人称为“自有网络效应”的第一个例子。

风险投资箴言

• 投资那些对产品收取很少或不收取任何费用的公司，这一做法就像野火一样在风险投资界蔓延开来。
• 红杉资本从投资雅虎上所获得的收益超过了之前所有投资的总和，成功秘诀“就是要学会有一点儿耐心”。
• 成长型基金支票部分替代了上市。
• 巨额的成长型投资会赋予风险投资企业家创造大型商业帝国的力量，风险投资企业也从超本地化的业务模式转变为更具全球视野的业务模式。
• 别停留在单一的赛道，试着去营造“自有网络效应”。

第8章 他们的公司叫作谷歌

创业者们正利用他们掌握的每一个技巧来获取更多的财富和更重要的权力。风险投资面临新的挑战。

天使投资的出现，也让创业者们找到了传统风险投资的替代方式，有抱负的创业者只需要被引荐给几位功成名就的企业家就可以筹集到首轮资本。贝托尔斯海姆非凡的投资风格变得几乎随处可见。

风险投资箴言

• 天使投资的出现，让创业者们找到了传统风险投资的替代方式。
• 年轻的创业者们不再对有经验的投资人言听计从，甚至常常轻视他们。
• 技术的进步具有完全不可预测性。工程产品的改进程度会超出非工程师的想象。

第9章 反传统的风险投资模式不断涌现

在软件这个风险投资的新风口行业里，创业实际上只需要创始人拥有编程技术、产品理念加上极致专注就够了。

继孙正义的成长型投资、贝托尔斯海姆类型的天使投资和彼得·蒂尔的“甩手掌柜”模式之后，YC代表了对传统风险投资的又一个挑战。格雷厄姆在对风险投资现有机构的缺点总结分析后，提出了小额投资的理论，即大额投资对有风险的软件类初创企业有害。他提出了集合投资的想法，并发明了一种简单、不唐突的方式，将计算机科学家变成创业者。

2006年，他在YC成立一年后写道：“世界上有成千上万可以创业却没有创业的聪明人。只要在合适的地方施加相对较小的力量，就能让世界上涌现出一批新的创业公司。

当然，这种让黑客更加自由的想法并不完全是新奇的。相反，它实际上扩大了风险投资的最初意义。阿瑟·洛克解放了那些在等级制企业中只能束手束脚的人才，而种子投资则让年轻人在加入任何企业之前就可以解放自己。他把这一理念提炼成几句激动人心的话：要为自己工作，抓住自己想法的价值；与其爬梯子，不如自己造一个梯子出来。

自阿瑟·洛克起，投资人们已经非常清楚少数的赢家将主导整个投资组织的表现。而蒂尔则更进一步地认识到这实际上属于一个广泛的现象。

在自然和社会世界中，不对称、不相等的现象很常见。在帕累托所处的20世纪初，在意大利20%的人拥有80%的土地，帕累托花园里20%的豆荚产出了占总产量80%的豌豆。

单次风险投资押注就能主导整个投资组合，这不仅仅是一种巧合，更是自然法则。事实上，这是风险投资人必须遵守的铁律。无论是过去、现在、还是未来，一家初创企业如果在一个有价值的补缺市场形成了垄断，那将比数以百万计的没有细分市场差别的竞争对手加起来还要获得更多的价值。

风险投资箴言

• 只有少数真正具有原创性和革命性的初创公司才会成功，那么我们没有任何理由去忽视乃至打压每家创业公司鲜活的个性。
• 风险投资的艺术真谛只是寻找璞玉，而非将其雕琢成器。
• 风险资本应该接受那些叛逆、独特和个性的创始人，越古怪越好。
• 在一个由指数法则统治的领域，拥有一小部分巨额、高潜质的投资比拥有一大堆三心二意的投资有更大的概率取得成功。
• 阿瑟·洛克解放了那些在等级制企业中只能束手束脚的人才，而种子投资则让年轻人在加入任何企业之前就解放自己。（创办自己的公司）
• 风险投资人们正在学习“听创始人的”。风险投资人们越来越走向洛克式的自由主义风格，而非瓦伦丁和珀金斯式言传身教的家长式风格。

第10章 到中国去，在那里掀起资本新浪潮

世界上没有多少伟大的公司，如果你足够幸运地找到了一家，请坚持下去。

瑞斯彻感知到，中国经济腾飞的体量是前所未见的。2005年，他和邝子平创立启明创投时，面向中国市场的风险投资基金的资金规模大约为40亿美元，是美国240亿美元基金规模的1/6。然而当时的他也不一定能预见到，只需要大约10年的时间，这一差距就会消失。到2015年，启明创投已经进行了大约10亿美元的投资并且获利了40亿美元，中国的风险投资市场与美国并驾齐驱。（两国风险投资基金的资金规模持平）

其中小米作为中国的智能手机头部制造商更是启明创投众多成功案例中的代表。

她的计划是只投资力所能及的少量几个项目，大概每年只投资5～6笔，但每笔投资的时间要尽可能地长。“世界上没有多少伟大的公司，”她讲道，“如果你足够幸运地找到了一家，请坚持下去。这就是赚钱的方式。”

4个人聊了一个半小时。他们形成了一个神奇的组合：英裔美国人莫里茨，一位衣冠楚楚的瘦弱绅士；意大利裔美国人莱昂内，身材魁梧健硕；以及两个强势的、有进取心的未来合作伙伴，两人都有美国教育背景和中国护照。

随着谈话的进行，红杉资本的两个老板对这两个到访者越发感到满意。莱昂内曾经为了招募中国团队去过中国七八次，他发现沈南鹏和张帆显然比他见过的其他候选人都要强。并且两人都放弃了投行优厚的工作待遇，转而投身创业和风险投资领域，这意味着他们理解创业中的风险承担是怎么回事。除了与他人联合创立了纳斯达克上市公司携程之外，沈南鹏还帮助创立了一家连锁酒店公司——如家，并且这家公司也计划上市。而另一边，张帆则拥有早期投资百度的傲人战绩。

硅谷风险投资行业的早期发展可分为三个阶段，这与中国风险投资行业的发展阶段颇为相似：

1. 起初，资本匮乏，风险投资人寥寥无几，创业者们也难以筹集资金；
2. 而后，资金流入，风险投资人数量激增，初创企业的数量和雄心都成倍增长；
3. 最后，随着初创企业之间的竞争变得激烈且成本高昂，风险投资人们发挥了协调作用。他们促成收购，鼓励兼并，引导企业家进入尚未被淹没的蓝海领域；

作为这一融资网络的枢纽，他们造就了一个市场化的商业体系。2015年，中国的风险投资行业将跨越最后一道门槛。

2015年10月11日，美团和大众点评宣布合并为一家提供外卖、电影票和其他本地服务的大型供应商。（合并故事的一开始，大家都基本猜中了结局。）

最终的结果却是美团用五年时间“消化”了大众点评。2020年9月，美团正式更名，公司英文名称由“Meituan Dianping”简化为“Meituan”，并用“美团”作为公司的双重外文名称，取代“美团点评”。

风险投资箴言

• 单次风险投资押注就能主导整个投资组合，这不仅仅是一种巧合，更是自然法则。事实上，这是风险投资人必须遵守的铁律。
• 当初创企业之间的竞争变得激烈且成本高昂时，合则两利，斗则两伤。合并后的公司远比两家陷于无尽消耗战的竞争对手来得更有价值。
• 只投资力所能及的少量几个项目，但每笔投资的时间要尽可能地长。

第11章 Facebook搅动投资风云

风险投资是一项团队运动，运作失调的团队就会是输家。

凯鹏华盈排名的下滑尤其引人注目，是因为风险投资行业的业绩具有路径依赖性：当他们投资的初创企业获得成功时，这会让风险投资公司获得声誉，同时又让他们在投资下一批潜在赢家的竞争中占据优势。

声誉的确很重要，但它不能保证永远的成功。每一代人都必须获得自己的成功。

风险投资箴言

• 任何风险投资其实都是站在杂乱信息之上的惊险一跃，最终得出一个非黑即白的“是或否”的决定。
• 在一个指数法则主宰的世界里，错过机会的隐形成本远远大于以损失本金为代价的风险成本。
• 如果新技术比起旧技术没有10倍以上的进步，那就等于没有进步。
• 风险投资公司可以一方面通过挑选一条有前途的赛道来降低风险，另一方面通过向年轻成员放权来拥抱风险。如果你知道年轻的投资人正在一片“肥沃的土地”上工作，那么让他们放开手脚去做就容易多了。
• 仅仅依靠路径依赖效应是不足以保证绩效的，风险投资这个投资于颠覆性创新的行业，本身也在不断地被颠覆。

第12章 成长股权兴起，“全球套利”时代来临

比起利润，投资人更应关注增量利润。通过增量思考，投资人可以预见未来。（事物变化的趋势）

Facebook仍然不在美国排名前5的网站之列，而在其他国家，最大的社交媒体公司一般都排在前三名。如果美国互联网市场遵循这种典型的模式，那么Facebook在未来仍将迎来巨大的增长。

在中国，大部分社交媒体的收入来自销售虚拟礼物。

要专注于增量数字，它们看起来非常积极。这些网站成本增长的幅度要比收入增长的幅度小得多，因此大部分额外收入都将转化为利润。

重要的买入信号

1. 如果你喜欢一只股票，但其他专业投资人并没有持有它；
2. 如果你喜欢一只股票，而华尔街分析师没有报道它；
3. 当首席财务官告诉你他们已经很久没有与投资人交谈过时；

投放广告最多的电子商务公司对广告效果非常满意，对他们来说，更多的广告意味着更高的销售额。更重要的是，这些电子商务公司自己的生意也蒸蒸日上，这意味着他们以后肯定会投放更多的广告。（门户网站—》电子商务）

“那一类中的这一个”，只是现在他们是把投资国外科技企业的经验拿来照亮美国公司的未来道路，而不是反过来。

在这股资本浪潮中，私营科技公司的估值经常达到10亿美元或更高，艾琳·李称这些公司为“独角兽”。

2013年，当艾琳·李发明“独角兽”这个词时，她只统计出39家符合标准的公司，不到两年后，这个数字就变成了84个。

在成立时就轰动一时的风险投资公司往往有两个共同点

1. 有一些特殊的投资和经营方法；
2. 他们有知名的合伙人和强大的关系网络；

学术研究证实了这个显而易见的事实：风险投资的成功很大程度上归功于人际关系。“硅谷盛行个人崇拜，”英国风险投资人马特·克利福德曾经说过，“但这些被崇拜的个人其实代表了关系网络的胜利。”

风险投资箴言

• 当首席财务官告诉你他们已经很久没有与投资人交谈过时，你可能真的碰到了一个难得的机会。
• 要评估一家公司的前景，你必须与它的客户交谈。
• 比起用所谓“真正的首席执行官”替代技术背景出身的创始人，风险投资人更应该指导创始人成为成熟的管理者，“由企业家帮助企业家”。
• 在每个国家逐个找出每个类别中最好的公司，选择在某个市场中有着成熟商业模式的公司。这种策略为选择“那一类中的这一个”。
• 风险投资的成功很大程度上归功于人际关系。（关系网络）

第13章 是什么让红杉资本不断取得成功

最好的风险投资人在有意识地创造他们的好运。

可以为任何规模或类型的初创企业提供量身定制的投资，包括天使投资、企业孵化器的批量投资、以企业家为主导的早期投资和数据驱动的成长型投资。

他们太成功了，以至于在前进时失去了活力，他们对成功已没有足够的渴望，也有太多的外部事务分散他们的注意力，最重要的是，他们还没有准备好再次成为菜鸟。

外部投资的成功来自初创公司内部对卓越的追求。

在这一系列的挑战中，团队建设和青年人才的发展是特别优先事项。正如莫里茨所说，红杉资本坚信“要培养那些虽默默无闻，但拥有自主能力，以及有望成为下一代领导者的人才”。

对于任何风险投资人来说，这些财富波动都会对自己的判断力造成严重破坏：当你评估下一笔交易时，黑暗时期会让你过于谨慎；相反，成功的快乐也会让你狂妄自大。

尽管红杉资本有着理性和纪律严明的文化，但该公司在团队建设上却有着令人惊讶的柔软的一面。

吉姆·戈茨推动的主要创新是强调建立主动性的思维。

戈茨引领了“做有准备的头脑”方法在红杉资本的建立，而博塔率先将行为科学应用到风险投资中。

抛开这些琐碎的解释，红杉资本确实揭示了看似随意和偶然的事件背后的原理：最好的风险投资人在有意识地创造他们的好运，他们系统性地工作，增加了好运发生的概率，使这种好运反复出现。（表面上是偶然，更深层次是因为系统性努力。）

指导时间管理

1. 让我们看看你去年的日程，看看你都去了哪里。
2. 把时间都花在了哪里？那些是你必须做的事吗？为你带来成效了吗？

投资创新往往源于两种传统的融合，

• 老虎环球基金：对冲基金思维 + 风险投资思维；
• 红杉资本：如何做梦 + 严明纪律；

进军对冲基金

为什么要把这些公司成熟阶段的收益让给其他投资人呢？

1. 毕竟，专注于科技领域的对冲基金在越来越多地向红杉资本寻求建议，这显然是因为红杉资本的洞察力可以帮助其获得公开市场的利润。
2. 回顾这个传奇故事，莫里茨感慨地叹了口气：“即便筹不到钱，并且最初的选择也失败了，但我们还是坚持了下来。”

与旧式的专家不同，红杉资本需要有兴趣学习一切的投资人，或者，正如约翰逊所说：“你可以请来会说8种语言之一的人，然后要求他们掌握其他7种语言。”

“当有疑虑时，要果断地去尝试。”

“亚马逊拥有客户、仓库、基础设施和其他一大堆东西。而红杉资本呢？除了几个投资人，红杉资本什么都没有，所以我们最好大胆地尝试。在我看来，保持活力的唯一方法就是不断去冒险。”

“当人们撰写风险投资相关的书籍时，总是在写我们支持的初创企业，却从不写我们所做的最重要的投资，也就是我们自身的业务。”

1. 红杉资本屡屡获得10倍以上投资回报的情形就不会发生。

   • 如果没有对决策科学的内在关注或对年轻新人的指导，也就是说，如果没有“早起的鸟”系统，
   • 没有与YC的关系，
   • 没有侦察员网络，

2. 红杉资本仍然会很出色，但不会如此非凡。

   • 如果没有在中国和印度的毅力，
   • 如果没有在成长型基金、对冲基金和传承基金中表现出的勇气

3. 金融工程领域：低利率购买次级抵押贷款债务

   1. 在21世纪的第一个10年，投资人对低利率的反应是按照华尔街的方式追求收益，去持有比正常利率高几个百分点的次级抵押贷款债务。
   2. 当这一策略在2007年至2008年以灾难性的失败告终时，投资人开始寻求硅谷式的收益方式，去押注私营科技公司。

4. 当次贷危机之后，风险投资基金转向科技领域

   1. 押注科技公司有机会产生持久的利润；
   2. 金融危机恰逢智能手机、云计算和移动互联网的出现；
   3. 2011年发起的风险投资基金平均每年收益率都比标普500指数高7%，顶级风险投资基金的表现更好；
   4. 美联储坚持低利率政策的时间越长，顶级风险投资基金寻求技术驱动的收益的势头就越强劲。

终有一天，当音乐停止时，硅谷将面临一场洗牌。

1. 好公司数量有限，而追逐他们的资金实在太多了；
2. 美联储利率政策反转；
3. 科技公司停止增长；

风险投资箴言

• 向着一个有意义的目标坚持不懈地、自律地前行，一步步地取得最终的成功。你必须把完美主义视为一种必然，而不仅仅是一个可选项。
• 外部投资的成功来自初创公司内部对卓越的追求。要培养那些虽默默无闻，但拥有自主能力，以及有望成为下一代领导者的人才。
• 让已经成功的顶级企业者去寻找下一批创业者中最耀眼的明星。
• 投资创新往往源于两种传统的融合。
• 保持活力的唯一方法就是不断去冒险。

第14章 当音乐停止时，硅谷面临一场洗牌

风险投资已确立为创新型初创企业的最佳融资形式，但它无法阻止鲁莽的后期投资人在独角兽牌局中肆意妄为。（这本书是夸赞风险投资的，有种全对的傲慢~）

独角兽公司应该上市。公开上市将清除那些鼓励独角兽公司冒进的、性质上很扭曲的清算优先权，并将迫使傲慢的创始人听取审计师、银行家、监管机构和律师的意见，以弥补他们拒绝听取风险投资人意见的缺陷。（平庸的开始~）

只要美联储保持低利率，大量廉价资本就会导致资本被随意使用。太多的钱被用来追逐太少的投资目标，而资金提供者几乎不得不放弃监督权，来获取对热门公司的投资资格。（不投是艰难的选择~）

风险投资箴言

• 具有网络效应的公司扭转了一个基本的微观经济规律：他们面临的不是边际收益递减，而是边际收益递增。
• 只有公开市场可以更好地使公司承担其应有的责任。

结语 风险投资，国家力量经久不衰的支柱

在历史的任何版本中，指数法则都会确保少数赢家成为超级明星，但谁是明星也受运气因素的影响。

本书驳斥了随机性理论，强调风险投资技能的重要性。

1. 风险投资人要努力地和冷淡的创始人建立联系。
2. 风险投资人要拥有一颗坚韧的内心，才能让自己安然度过投入变成零时不可避免的黑暗时期。
3. 风险投资人要依赖高情商去鼓励和指导有才能但不守规矩的创始人。

伟大的风险投资人可以把自己变成调节创业者情绪波动的“工具”。当被投公司进展顺利时，他们会问创业者一些探索性的问题，以免其滋生自满情绪；当情况不妙时，他们会团结整个团队，重新点燃团队成员对达成使命的热情。

风险投资人作为一个群体对经济和社会都有积极影响。

只要初创企业瞄准的是利润丰厚的市场，并有机会向投资人提供10倍以上的收益，其所处的行业真的不重要。

如果创业的目标是自己当家做主，创业者必须明白接受风险投资是有条件的。如果创业者想要以适度的速度发展他们的公司，风险投资很可能会给他们带来不必要的压力。

风险投资只适合少数雄心勃勃、想要冒险、快速成长的人。

为了技术进步，混乱通常是合理的代价；更重要的是，这种代价所带来的“破坏”是创造性的。但是，如果混乱不是源于技术，而是源于技术金融。（技术进步 + 技术金融（抢占市场））

从理论上讲，风险投资的巨额资金可能代表着一种过度调整。

实力强大的公司可能会给供应商和工人支付过低的酬金，向消费者收取过高的费用，并扼杀创新。（垄断）

警示是，以色列是不同寻常的；新加坡和新西兰是少数几个成功效仿它的国家。不幸的是，在大多数情况下，将纳税人的钱注入风险投资基金被证明是无效的。（公共资金注入风险投资不太有效）

减税比补贴更有效。

对风险投资人的税收减免应该与对初创企业员工的激励相结合。

政府必须投资于科学——包括培养年轻科学家以及支持与商业化相去甚远而无法吸引风险投资资金的基础研究。对大学实验室的投资必须与允许将由此产生的成果商业化的法律规定相结合。（政府支持研究，成果企业商业化）

政府应该放眼全球。他们必须通过大方地发放签证来吸引外国科学家和企业家。

本书充分论证了风险投资充满活力的秘诀

1. 如果其他人被一个问题吓倒了，那么机会就在那里。宁可尝试后失败，也不要不敢去尝试。
2. 最重要的是，请记住指数法则的逻辑：成功的回报将远远大于失败的代价。

附录

美国风险投资表现前25%优于标普500指数

风险投资的中位数收益率高于其他类别的投资策略

2014年顶级风险投资合伙企业

1. 红杉资本；
2. 基准资本；
3. 阿克塞尔；
4. 格雷洛克；
5. 联合广场风险投资；
6. 安德生—霍洛维茨；
7. 首轮资本；
8. 基线风险投资；

独角兽公司各轮次：种子轮—>A轮—>B轮—>C轮—>D轮及以上

引用

1. 风险投资史