第四部分 随机漫步者等投资者的实务指南

第12章 随机漫步者等投资者的健身手册

拿钱投资时，你想获得多少收益，应该取决于你想吃得好还是睡得香。

——J.肯菲尔德·莫利（J. Kenfield Morley）《我的一些信念》（Some Things I Believe）

练习1：提早储蓄

1. 尽早定期储蓄；
2. 储蓄太少/开始太晚，选择推迟退休/税收有优势的退休金计划

练习2：用现金储备和保险保护自己

1. 生活是一个有风险的命题，在每个人一生中都会出现意想不到的需要花钱的事（凡事可能出岔子，就必定会出岔子）
2. 投递医疗和残疾保险 + 三个月生活费用的储备金
3. 房屋保险/汽车保险/健康和残疾险/人寿保险(尤其有抚养对象)
4. 可续保的定期保险 + 储蓄投资
5. 不会购买可变年金产品，要实现财务安全，请记住高于一切的规则是保持简单

练习3：现金储备收益率跟上通货膨胀

1. 货币市场共同基金
2. 银行定期存单
3. 网上银行
4. 短期国债
5. 免税货币市场基金

练习4：学会避税

1. 利用每个机会使储蓄得到税收抵扣，让个人财富能在免税的情况下不断增长

2. 退休金

   1. 个人退休金账户，税收延迟（投资收益不收税，退休时纳税等级更低）
   2. 罗斯个人退休金账户（滚存时纳税，退税不纳税）

3. 养老金

   1. 401k和403b
   2. 自雇养老金，商业养老金？
   3. 529子孙大学教育储蓄

练习5：认清自己的投资目标

1. 匹配购买的证券类型与风险承受度；
2. 匹配当前收入和税收；

练习6：考虑房地产投资信托基金

练习7：考察债券

1. 零息债券

   • 优点

     1. 面值折扣买入；
     2. 到期兑换现金；

   • 缺点

     1. 收益作为收入申报；
     2. 经纪人的佣金费用；

2. 免手续费的债券型共同基金；

   1. 推荐费用低廉的债券指数基金；

3. 免税债券和债券基金，适合身居高税收等级的个人；

   1. 比较债券利率与税费；

4. 通货膨胀保值债券；

   1. 根据通货膨胀率调整
   2. 收益纳税；

5. 债券市场

   1. 持有由高收益债券构成的多样化程度很高的投资组合；
   2. 建议投资者对垃圾债券“坚决说不”；√
   3. 从历史数据来看，垃圾债券提供的总收益溢价，足以补偿实际发生过的违约风险；
   4. 金融压制时代，使用股票股利替代策略；

练习8：谨慎选择黄金、收藏品、商品期货合约、对冲基金、私募股权基金、风险投资基金

• 黄金
  1. 少量持有黄金，例如占投资组合的5%，有利于降低投资组合的整体波动性；
  2. 低价格 + 通货膨胀；
• 钻石，投资的风险极大
  1. 佣金成本高；
  2. 难以判断品质；
• 收藏品，投资的风险极大
  1. 赝品和仿品太多；
  2. 维护费用高昂；
• 商品期货合约，对于个人投资者过于复杂
• 对冲基金、私募股权基金和风险投资基金
  1. 管理费和超额利润提成费过高
  2. 巴菲特赌约，标准普尔500指数基金 VS 对冲基金投资组合

练习9：选择佣金成本更低的

1. 经纪券商佣金费率 < 股票交易标准佣金费率
2. 折扣经纪券商佣金费率 < 全面服务型一般券商佣金费率
3. 不要因拥金费率低而频繁操作
4. 回避包管账户，年费可能高达3%；

练习10：投资多样化

1. 投资类别多样化；
2. 在具体的投资类别中，多样化具体品种；
3. 行为金融学启迪；

最后：体格检查

结论

1. 控制自己所能够控制的因素
2. 要实现高收益，只有承担高风险，甚至较低的投资流动性

终极

1. 期待的收益水平跟选择的金融工具种类有关

2. 能承担的风险水平跟年龄，非投资性收入的来源和可靠程度有关

3. 股票、债券、房地产以及短期投资的投资组合占比

4. 股市投资策略

第13章 理解、预测股票和债券收益

正确了解过去的人往往不会对现在持有忧郁或悲观的看法。

——托马斯·B.麦考利（Thomas B. Macaulay）《英格兰史》（History of England）

切合实际地预测长期收益率，投资计划匹配理财需要

1. 无法控制股票和债券的波动；
2. 改善构建投资组合的风险收益比；

股票和债券收益的决定因素

股票收益率＝股利收益率＋增长率 + 估值变化

1. 购买时的股利收益率
2. 盈利和股利的未来增长率
3. 市盈率（股价对盈利的倍数）/股价对股利的倍数的估值变化
   1. 不同时期变化大
      1. 在非常乐观的时期，如2000年3月初，股票市盈率大大超过了30倍，股价对股利的倍数超过了80
      2. 在非常悲观的时期，如1982年，股票市盈率只有8倍，股价对股利的倍数是17
   2. 特定时期影响大
      1. 1968～1982年，3%的股利收益率，盈利和股利增长率每年为6%——》股票收益率5.5%
      2. 2000~2010年，1.2%的股利收益率，盈利和股利增长率每年为5.8%——》股票收益率-6.5%
4. 股票应该是对付通货膨胀的防范工具
   1. 所有东西的价格，包括工厂、设备、存货的价值随通货膨胀而价格上涨，结果盈利和股利的增长率一同上升

债券收益率=到期收益率 + 价格波动

1. 对于未将债券持有到期的投资者来说，市场利率的变化导致价格的反向波动
2. 在债券市场，通货膨胀率的上升毫无疑问会带来损失

金融市场收益率的不同时代

美国股票和债券的年均收益率

资产类别	1947-01~1968-12	1969-01~1981-12	1982-01~2000-03	2000-04~2009-03	2009-04~2018-04
标准标普500指数	14.0%	5.6%	18.3%	-6.5%	17.5%
优质长期公司债券	1.8%	3.8%	13.6%	6.4%	3.8%
年均通货膨胀率	2.3%	7.8%	3.3%	2.4%	1.8%

舒适安逸的时代(1947-01~1968-12)

你失去工作的时候是衰退，我失去工作的时候才叫萧条。

——哈里·杜鲁门总统

股票	1947-01~1968-12
初始股利收益率	5.0%
盈利增长率	6.6%
市盈率增长	2.4%
年均收益率	14.0%
通货膨胀率	2.3%
债券
初始收益率	2.7%
利率上升造成的影响	-0.9%
年均收益率	1.8%

1947-01~1968-12，债券的收益率远低于股票

1. 二战期间，美国将长期政府债券的利率固定在不超过2.5%的水平；
2. 战争结束之后的1951年，利率允许上浮，遭受资本损失；
3. 债券年均收益率<年均通货膨胀率，实际收益率为负数；

焦虑不安的时代(1969-01~1981-12)

到1981年年底时，美国经济不但饱受两位数的通货膨胀率之苦，而且还要忍受两位数的失业率的煎熬。

1. 美国越南战争
2. 石油和粮食价格上涨
3. 错误的政策
4. 极端紧缩的货币政策

股票	1969-01~1981-12
初始股利收益率	3.1%
盈利增长率	8.0%
市盈率增长	-5.5%
年均收益率	5.6%
通货膨胀率	7.8%
债券
初始收益率	5.9%
利率上升造成的影响	-2.1%

1969-01~1981-12，债券和股票的收益率都远低于通货膨胀率

1. 1969～1981年，标准普尔指数的市盈率几乎下降了2/3；
2. 股权证券被认为更具风险，要求获得风险补偿由1%~2%提高至4%~6%；
3. 如果你想对某个10年内的收益率变化情况做出解释，那么估值关系的变化会起到一个至关重要的作用；
4. 黄金、收藏品和房地产之类的实物资产，提供了非常丰厚的两位数的收益率；

精神焕发的时代(1982-01~2000-03)

股票和债券的定价过度调整，对可能出现的通货膨胀率提供了充足的保护。

1. 优质公司债券的到期收益率在13%左右，而基础通货膨胀率（按单位劳动力成本增长率来衡量）大约为8%，因此，公司债券提供了约为5%的预期实际收益率；
2. 股票总体预期收益率在13%以上，市盈率也低于平均水平；

股票	1982-01~2000-03
初始股利收益率	5.8%
盈利增长率	6.8%
市盈率增长	5.7%
年均收益率	18.3%
通货膨胀率	3.3%
债券
初始收益率	13.0%
利率上升造成的影响	0.6%
年均收益率	13.6%

股票和债券的实际收益率高达两位数

1. 初始股利收益率5.8%
2. 市场市盈率从8倍上升到30倍
3. 债券市场13%的初始收益率
4. 诸如黄金和石油之类的实物资产则产生了负的收益率

感到幻灭的时代(2000-04~2009-03)

1. 网络股泡沫爆裂
2. 房地产价格的急剧下跌

股票	1982-01~2000-03
初始股利收益率	1.2%
盈利增长率	5.8%
市盈率增长	-13.5%
年均收益率	-6.5%
通货膨胀率	2.4%
债券
初始收益率	7.0%
利率上升造成的影响	-0.6%
年均收益率	6.4%

债券产生了正的收益率。

2009～2018年的市场

股票	1982-01~2000-03
初始股利收益率	3%
盈利增长率	-
市盈率增长	-
年均收益率	17.5%
通货膨胀率	1.8%
债券
初始收益率	3%
利率上升造成的影响	0.8%
年均收益率	3.8%

到2009年市场低谷期，标准普尔500指数的市盈率已降至不足周期性衰退盈利的15倍。

未来收益的障碍

2018年的市盈率为18～19倍，比历史长期平均值高。而不足1.9%的股利收益率比4.5%的历史平均值低得多。

股票	未来长期
初始股利收益率	1.9%
盈利增长率	长期5%
市盈率增长	不变
年均收益率	7%
通货膨胀率	假设延续1.8%
债券
初始收益率	4.5%
利率上升造成的影响	-
年均收益率	-

股票市场上有一个具有预期作用的模式。

• 在市场整体市盈率较低时，买入股票的总收益率会较高；
• 在计算市场整体市盈率倍数时，并不使用实际的每股收益，而是使用根据经济周期进行调整的盈利数值——周期调整市盈率（CAPE）；

不要戴着“后视镜”来投资，不要按照过去的收益率简单地预测未来。

第14章 生命周期投资指南

人这一生有两种时候不应该投机，一种是承担不起的时候，一种是承担得起的时候。

——马克·吐温《赤道环游记》（Following the Equator）

根据个人的生命阶段制定不同的投资策略；

1. 区分面对风险的态度和承受风险的能力；

最为重要的投资决策是如何平衡资产类别；

1. 确定股票、债券、房地产等资产类别在投资组合中的权重
2. 在投资者获得的总收益中，有90%以上的收益取决于选择什么样的资产类别，以及这些资产类别在投资组合中所占的比例；
3. 由投资者选择哪些具体股票或共同基金所决定的投资收益，不到总收益的10%；

资产配置的五项原则

1. 风险与收益相关
2. 投资股票和债券的实际风险取决于持有期限
3. 定期等额平均成本投资法可以降低投资风险
4. 重新调整资产类别权重可以降低风险，提高投资收益
5. 区分面对风险的态度和承担风险的能力

风险与收益相关

要想增加投资收益，只能通过承担更大的风险来实现。

1926～2017年基本资产类别年均总收益

资产类别	年均收益率	风险指数（收益率年波动率）
小型公司股票	12.1%	31.7%
大型公司股票	10.2%	19.8%
长期政府债券	5.5%	9.9%
美国短期国债	3.4%	3.1%

投资股票和债券的实际风险取决于持有期限

风险与持有期限

• 债券
  1. 在1926～2017长达90年的时间里，长期政府债券提供了平均为5.5%的年收益率。
  2. 如果你一年后发现不得不卖出债券，那么你获得的收益率可能是20%，也可能是0，甚至你不走运，如果市场利率大幅上升，现有债券的价格下跌以适应新的更高市场利率，你便可能遭受很大的资本损失。
• 股票
  1. 在1926～2017长达90年的时间里，标准普尔500股票指数提供了平均为9.9%的年收益率。
  2. 一年当中，一个正常的股票组合带来的收益率可能超过52%，而在另一年，这个组合的亏损率可能达到37%。

1. 如果你手上的资金只能投资1年，最好选择1年期美国国债或1年期银行定期存单；
2. 持有投资的时段越长，股票在你的投资组合中占有的份额应当越高
   1. 延长持有期可以降低风险，建立在均值回归现象的基础上。
   2. 在过去的67年内，股票投资产生了10%以上的平均收益率。假设在最糟糕的25年时段内进行投资，预期长期收益率也有5.9%，高于债券长期收益率5.5%；
   3. 年龄较小的人相比于年龄较大的人，应该在投资组合中持有更大比例的股票。

股票战胜债券的概率（自1802年以来股票收益超过债券收益的时段百分比）

投资时段	股票表现优于债券的时段百分比（%）
1年期	60.2%
2年期	64.7%
5年期	69.5%
10年期	79.7%
20年期	91.3%
30年期	99.4%

定期等额平均成本投资法可以降低投资风险

定期等额平均成本投资法：长期里按相同的间隔期，比如每个月或每个季度，将固定金额的资金用于投资，防止在价格暂时过高时买入整个投资组合。

1. 只有那些准备近期卖出投资组合的人，看到股价上涨，才应该高兴；
2. 未来可能买入投资组合的人，应该非常喜欢股价下跌才对；
3. 定期等额平均成本投资法无法消除投资风险
   1. 也会面临市值暴跌，但要坚持用现金定期投资；
   2. 市场暴跌是买入的好时机，通过投资于货币基金，保留一小笔储备资金；
   3. 智能定投，根据历史市盈率/价格涨跌幅度调整定投金额；

重新调整资产类别权重可以降低风险，提高投资收益

对已投资于不同资产类别资产的比例加以调整，使之重新达到与年龄以及对风险的态度和承受能力相适应的比例。

1. 假设认定投资组合应该由60%的股票和40%的债券构成；
2. 在执行初期按照比例投资，60%股票+40%债券；
   • 一年后持有股票上涨/债券下跌，70%股票+30%债券；
     1. 卖出股票，买入债券，使投资组合重回60%股票+40%债券；
   • 一年后持有股票下跌/债券上涨，50%股票+50%债券；
     1. 卖出债券，买入股票，使投资组合重回60%股票+40%债券；

年度重新调整资产权重的重要性

1. 使得投资组合的波动性变得更小，也带来了更高的收益率；
2. 可靠地指导低买高卖；

1996-01～2017-12	年均收益率	风险（收益率标准差）
60%的罗素3000股票指数基金 40%的巴克莱债基指数基金 每年重新调整	7.83	10.40
60%的罗素3000股票指数基金 40%的巴克莱债基指数基金 从不重新调整	7.71	11.63

区分面对风险的态度和承担风险的能力

在投资组合中，永远不要承担与主要收入来源相同的风险。

根据生命周期制订投资计划的三条一般准则

特定需求必须安排专用资产提供资金支持

1. 住房首付款；
2. 大学学费

衍生：特定需求必须安排专用的时间与精力

认清自己的风险承受能力

1. 关键还在于在夜晚是否能安然入睡。
   1. 2008年，股市几乎暴跌了50%，当时的感受
2. 风险厌恶程度

在固定账户中坚持不懈地储蓄，无论数目有多小，必有好结果

1. 坚持401（k）计划；
2. 坚持薪资储蓄计划
   1. 每周存下23美元/11.5美元，可行吗？
   2. 将储蓄金用于低成本共同基金投资；

生命周期投资指南

1. 对于20多岁的年轻人，建议采用激进型投资组合
   1. 有很多时间去工作挣钱
   2. 安然渡过一个个投资周期的波峰和浪谷
   3. 持有权重很大的股票，还包含大比例的外国股票，尤其风险较高的新兴市场股票。
2. 随着投资者年岁渐增，应开始削减风险较大的投资，同时增持债券以及诸如股利增长型股票之类的债券替代品
3. 年届55岁的投资者应该考虑逐渐向退休过渡，转向收入导向型投资组合
4. 过去经验法则：投资组合中债券的比例应该与投资者年龄相等。即便投资者年近七旬，还是建议在投资组合中保有40%的一般股票和15%的房地产权益类证券

生命周期基金

1. 自动重新调整资产权重，随着年龄增长，会使投资组合逐渐转向更加安全的配置比例；
2. 先选定一个预期将退休的日期，例如假设今年是2020年，当前40岁，计划70岁退休，那么应该购买一只“目标到期日为2050年”的生命周期基金；
3. 选择大型综合性共同基金公司，如先锋集团、富达（Fidelity）、美国世纪（American Century）、普信集团（T. Rowe Price）；
4. 选择手续费便宜的；

退休之后的投资管理

美国一直是个注重消费的国家，而不是注重储蓄的国家。鉴于联邦政府长期以来的预算状况，不能指望政府能帮助个人摆脱困境。

• 要么早点离开人间；
• 要么开始严肃认真地储蓄；
  1. 再工作几年 + 控制开销；
  2. 推迟退休；
     1. 推迟到完全退休年龄才开始领取社会保障福利金，以使今后每年领取的福利金达到最大化；
     2. 只有对于那些健康状况很差因而预期寿命很短的个人，才会建议在能开始领取福利金的最早年龄便开始领取；

如何投资退休储蓄金

退休储蓄金的投资策略

1. 全部或部分年金化；
2. 继续持有投资组合，同时确定一个提用资金的比例；

你所听到或读到的一切东西，有95%都是毫无用处的垃圾。

——科幻小说作家西奥多·斯特金

年金

1. 与保险公司签订的一种合同
2. 投资者向保险公司支付一笔资金
3. 保险公司未来向年金持有人定期支付一系列款项，直至年金持有人死亡
4. 联合生存特色，例如夫妇
5. 解决长寿下收入来源不足的风险

可变年金

1. 取决于选择的投资资产类型
2. 保证支付期，当年金持有人身故时，支付给继承者
3. 根据显性通货膨胀率进行调整
4. 更优渥的条件，会导致实际的收益率更少；

年金的缺点

1. 年金与遗赠动机不相符合；
2. 年金会使年金持有人的消费路径不易改变；
3. 年金可能会涉及高昂的交易费用；
4. 年金在税收上可能没有优势；

结论

1. 至少将部分储蓄投入年金，解决长寿下收入来源不足的风险。
2. 选择一些信誉良好的公司，如先锋集团等；
3. 选择低成本无销售佣金的年金；
4. 互联网上对比产品；

继续持有退休前的投资组合，如何过好退休生活

4%解决方案

1. 每年花费的钱不应该超过已积攒下来的资产总值的4%
2. 45万美元的储蓄，每年获得1.8万美元/每月获得1500美元收入
3. 股票和债券的多元化投资组合的收益率极有可能超过4%，限定提款消费的比例的原因
   1. 让每月的支出随着时间的推移按通货膨胀率保持增长；
   2. 确保安然度过股市难免会出现的几年萧条期；
4. 先估计投资资金的收益率，然后从中扣除通货膨胀率，所得结果便确定了可持续的消费水平。
   1. 预期股票市场每年产生7%的长期收益率，一个多样化的债券投资组合每年产生4%的收益率；
   2. 50%股票+50%债券组成的投资组合每年产生5.5%的收益率；
   3. 假设在较长时期里，通货膨胀率每年为1.5%；
   4. 得出4%的比例；
5. 补充意见
   1. 开始时按照最初退休储蓄金的3.5%或4%进行消费，小于4%；
   2. 优先卖出一部分相对于设定的目标资产配置比例权重已过大的资产；（结合年度重新调整资产权重）
   3. 尽可能推迟缴纳所得税的时间，同时又能从资产中提出款项。跟美国税收政策有关

第15章 三种步伐漫步华尔街

年收入20英镑，年支出19英镑6便士，结果：幸福；

年收入20英镑，年支出20英镑6便士，结果：痛苦。

——查尔斯·狄更斯（Charles Dickens）《大卫·科波菲尔》（David Copperfield）

已做出了合理明智的判断

1. 处理税收、房产和保险；
2. 最大限度利用现金储备；
3. 审视了投资目标、所处的生命阶段、对风险的态度；
4. 已决定了股票的投资金额；

漫步华尔街的方式：

1. 省心省力漫步法：投资指数基金
2. 亲力亲为漫步法：可资使用的选股规则
3. 替身漫步法：雇请投资顾问
4. 马尔基尔漫步法：折价购买封闭式基金
   • 本书第一版时，美国股票的折价率高达40%
   • 中国封闭式基金折价率高达20%

省心省力漫步法：投资指数基金

市场上所有的投资者平均而言将会获得市场回报率。指数基金能以最低的费用实现市场回报率；

1. 主动管理型基金作为一个整体，其总收益率并没有好过市场
   1. 主动基金的持仓周转率普遍接近100%
   2. 标准普尔500指数基金，收取的费率低于万分之五，远低于主动基金收取的费率1%
   3. 指数基金的资金投资比例高
2. 指数基金的其他优势
   1. 指数基金可以推迟资本利得的实现，作为遗赠财产还可以让投资者完全避免纳税
   2. 定投；
   3. 红利再投资；
3. 指数投资策略
   1. 罗素3000指数、威尔希尔整体市场指数（Wilshire Total Market Index）、CRSP指数，或MSCI美国大型市场指数 > 标准普尔500指数
      1. 包含所有美国股票市值余下的20%～25%；
      2. 在很多情况下，这些公司都是提供较高投资收益率（风险也更高）的新兴增长型公司
   2. MSCI欧澳远东指数和MSCI新兴市场指数
      1. 通过国际多样化投资来降低风险
      2. 2018年，新兴市场的周期调整市盈率低于12倍，不足美国的一半
      3. 新兴市场主动管理型基金的费率远高于发达国家市场
      4. 标准普尔公司2018年发布报告说，在所有主动管理型新兴市场股票基金中，95%的基金在此前15年间输给了标准普尔和国际金融公司的新兴市场指数。

建议55岁左右的人 持有的具体指数基金投资组合
现金（5%） 可考虑短期债券基金代替货币市场基金	富达货币市场基金（FXLXX） 先锋优选货币市场基金（VMMXX）
债券及债券替代品（27.5%）
（7.5%）	先锋美国长期公司债券ETF（VCLT） iShres公司债券ETF（LQD）
（7.5%）	先锋新兴市场政府债券基金（VGAVX）
（12.5%）	智慧树股利增长型基金（DGRW） 先锋股利增长型基金（VDIGX）
房地产权益类证券（12.5%）
	先锋房地产投资信托指数基金（VGSIX） 富达斯巴达人房地产投资信托指数基金（FRXIX）
股票（55%）
美国国内股票（27%）	嘉信整体股市指数基金（SWTSX） 先锋整体股市指数基金（VTSMX）
其他发达国家股票（14%）	嘉信国际指数基金（SWISX） 先锋国际指数基金（VTMGX）
新兴市场国际股票（14%）	先锋新兴市场指数基金（VEIEX） 富达斯巴达人新兴市场指数基金（FFMAX）

1. 投资理财时考虑税收；
2. 交易所交易基金型指数基金赎回时获取一揽子股票，高效避税，收取的费用也最为低廉；
3. 要能抵御诱惑，不要在交易日任何时候买卖交易所交易基金；
4. 根据建议的资产配置比例，将投资组合的核心部分投资于指数基金，然后用额外的资金去积极下注。

交易所交易基金型指数基金（ETF）	交易代码	费率（%）
美国整体股市
先锋整体股市基金	VTI	0.04
SPDR整体股市基金	SPTM	0.03
其他发达国家（欧澳远东）
先锋欧洲太平洋基金	VEA	0.07
iShares Core MSCI其他发达国家市场基金	IDEV	0.07
SPDR除美国外发达世界基金	SPDW	0.04
新兴市场
先锋新兴市场基金	VWO	0.14
SPDR新兴市场基金	SPEM	0.11
iShares Core MSCI新兴市场基金	IEMG	0.14
除美国之外的全世界
先锋FTSE全世界基金	VEU	0.11
SPDR MSCI ACWI基金	CWI	0.30
iShares Core MSCI整体国际股票基金	IXUS	0.11
包括美国的全世界
先锋全世界基金	VT	0.10
iShares MSCI ACWI基金	ACWI	0.32
美国债券市场
先锋整体公司债券基金	VTC	0.07
iShares投资及公司债券基金	LQD	0.15
嘉信美国综合债券基金	SCHZ	0.04
应税投资者应考虑表C-9列出的封闭式市政债券基金。

亲力亲为漫步法：可资使用的选股规则

1. 无论对于个人还是机构，为了管理其如退休储蓄之类的重要资金，指数化都是推荐的投资策略；
2. 将整个投资组合都进行指数化安排是一个非常枯燥乏味的投资策略，很多人将投资视为玩乐；
3. 亲力亲为需要你付出很多努力，况且能始终胜出的人非常罕见；
4. 获取投资信息的渠道
   1. 公共图书馆，投资信息；
   2. 财经版面
      1. 例如《纽约时报》、《华尔街日报》
   3. 周刊
      1. 例如《巴伦周刊》
   4. 财经杂志，接触投资理念和投资观点
      1. 例如《彭博商业周刊》、《财富》、《福布斯》
   5. 大型投资咨询服务机构
      1. 标准普尔公司的《展望》（Outlook）
      2. 价值线公司的《价值线投资综述》（Value Line Investment Survey）
      3. 《晨星》（Morningstar）
   6. 互联网，包括证券分析师的推荐。

成功选股的四条规则

1. 所购股票限于盈利增长看起来至少能够连续五年超过平均水平的公司。
   1. 公司持续不断的成长不仅会提高其盈利和股利，而且还可能提升市场愿意赋予其股票的市盈率；
2. 绝不能为一只股票支付超过其坚实基础价值所能合理解释的价格。
   1. 永远也无法判断一只股票的确切内在价值，但大致可以估量一只股票何时已达到了合理定价；
   2. 参照市场的市盈率，结合规则1，以合理价格买入增长（GARP）策略；
3. 买入投资者可以在其预期增长故事之上建立空中楼阁的股票会有帮助。
4. 尽可能少交易。
   1. 继续持有赚钱的股票，抛掉赔钱的股票。

在选股游戏中获得优胜的人可能主要还是得益于幸运女神的眷顾。

众多其他投资者，包括专业投资者也在努力地玩着同样的游戏。而且，任何人想持续不断地战胜市场，其机会都是微乎其微的。

将投资组合的核心部分进行指数化投资，将能承担得起更大的风险的那部分钱用于选股游戏。

替身漫步法：雇请投资顾问

1. 过往的杰出投资经理都已退休；
2. 巴菲特本人也早过了退休年龄；
   1. 投资业绩在过去五年里也落后于标准普尔500指数；
   2. 强烈赞成指数化投资；
3. 过去的业绩无助于预测将来的业绩；
   1. 购买近期表现最优的基金，根本不能保证获得高于平均水平的投资收益；
   2. 购买获得知名财经杂志或顾问公司“最优”排名的那些基金，也无法在将来长期持续下去；
4. 在共同基金这个行业，“你所得到的，是你没有付出去的”；
   1. 基金的管理费率和仓位周转率高会抑制基金的收益；

传统投资顾问和自动导航式投资顾问

不需要什么投资顾问，除非有复杂的税收情况或法律问题，否则能自行多样化配置，并重新调整资产类别权重。

投资顾问的缺点

1. 平均费率略高于1%
2. 最低年费
3. 利益冲突

漫步总结

能够持续胜过市场平均指数的人极为稀少。

1. 无论是对股票坚实基础价值进行基本面分析的投资者；
2. 还是对市场建造空中楼阁倾向进行技术分析的投资者；
3. 即便是专业投资者；

个人明智投资策略

1. 了解如何在风险与收益之间进行平衡；
2. 根据性格和要求选择股票；
3. 指数化投资策略作为投资组合的核心；
4. 投资有点儿像做爱
   1. “尽管人们会吹嘘自己有过哪些了不起的作为，但这些作为之所以常常出现，与其说是个人了不起的设计所产生的结果，还不如说是或然性给予的安排。”
   2. 它们都让人觉得乐趣无穷而难以放弃。如果你天赋异禀，能够识别有价值的股票，并拥有技巧，可以识别能引起其他人喜爱的故事，那么看到市场证明你的正确，实在是一种非常美妙的感觉。

最后一例

1. 投资时要进行广泛的多样化安排；
2. 每年重新调整投资组合内的资产类别权重；
3. 使用指数基金；
4. 定期等额平均成本加仓；
5. 以及将这一切坚持到底。