素问 - 美国国债收益率倒挂
摘自《小韭的学习圈》
Q
美国10年期国债收益率与3个月国债收益率出现倒挂，是什么信号，反映什么预期？
A
美国国债收益率倒挂，是指短期国债的利率，比长期国债的利率还高。因为一般来讲，债券的期限越长，收益率应该越高，就像你在银行存5年钱利息要比存1年高一样，所以短期比长期高，不正常，就叫做收益率倒挂。
从历史上看，1976年以来，很多次收益率出现倒挂的时候，就会出现一次衰退或者危机，最近的一次就是2006年1月至2007年6月期间倒挂，后来大家都知道，就发生了次贷危机。
收益率为什么会倒挂呢？影响长期国债收益率的，主要是市场对经济的预期，预期经济未来不太好，预期美联储会保持低利息刺激经济，那么长期利率就比较低；预期经济很热，美联储会加息调控，那么长期利率就比较高。而影响短期国债利率的，主要是美联储近期的调控，这种调控会很快传导影响到市场的短期利率上。
知道这个驱动因素，就比较容易理解收益率倒挂了。出现倒挂，都是出现在美联储近期一直加息，但市场对长期经济发展看衰的时候。现在也是这个情况，美联储从2015年12月开始加息到现在，短期利率不断走高，而由于MY摩擦、英国脱欧等等因素，市场对未来经济比较悲观，所以出现了收益率倒挂的趋势。
但是，并不是说市场对未来的经济预期悲观，经济就真的就会悲观，就会出现衰退，即便经济确实陷入衰退，也不意味着必然爆发金融危机。
美联储的职责，就是通过调控，尽量保持经济周期平稳，当经济过热的时候踩刹车，经济低迷的时候给油门，并且避免严重金融危机的爆发。当市场对长期经济看衰的时候，美联储就会停止踩刹车，变成给油门。所以，每次出现收益率倒挂趋势的时候，美联储都会停止加息周期，转而开始维持利率或者开启降息周期，这也是大家看到美联储现在正在采取的做法。
所以，从收益率倒挂出现的原因来看，并没有说收益率倒挂，一定导致危机崩盘这样的结论，它只意味着市场对经济的预期以及美联储调控方向的转向。
收益率倒挂，与股市的涨跌，也并没有那么清晰的关系。我画了张图给大家看一下。
蓝线是美国10年国债和2年国债的收益率差，蓝线比图中红线低的时候，就是收益率倒挂的时候。
橙色线是标普500指数。这里标普500的涨跌幅因为时间太长了，有点儿看不清前面一段的涨跌，所以我把标普500换成对数坐标。
从这张图里可以看出几个信息：
- 收益率倒挂基本都意味着美联储加息周期的终结（绿色区域）
- 收益率倒挂与股市下跌的时间、幅度并没有绝对的对应关系
比如1987年股灾之后，市场已经从大跌中恢复，收益率才出现倒挂。1995年收益率接近倒挂的时候，市场并没有下跌，反而加速上涨，开启了一轮大牛市。1998年收益率出现倒挂，东南亚出现金融危机，但市场在一个小调整后继续冲高。
2000年和2007年，确实都是在收益率倒挂后，市场出现了大的调整，但收益率倒挂并不是决定性因素。2000年是因为互联网股票泡沫太高，2007年是因为次级抵押贷款风险爆发，本质上都是美联储的接连加息刺破了泡沫，但目前的市场里是否有这样高的泡沫呢？至少现在还没有发现。
所以，不能因为收益率倒挂这个单一因素，就去判断美国要衰退、危机、崩盘。当然市场里会有人有这样的担心，所以才会造成调整，但市场未来如何演变，却绝不会是早早写好的剧本。
