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01导语
首先非常祝贺大家顺利的结业，确实是很不容易。这种实战型的、带着资金的、直接有教练在旁边辅导监督的、甚至有很多助教直接管这个事情的，在我的印象当中是第一次。
本来我不看好这样的培训，因为我觉得做交易完全是一个非常个性化的东西，每个人的情况千差万别，每个企业的情况千差万别，每个人的交易喜好千差万别，包括甚至就是我们的商品套利，每个人的做法都是有很大的区别。
我觉得集中起来训练有没有好处？现在看起来确实有好处。至少是对这个行业或者对这个市场做了很多公益性的贡献，把大家带入了这个门槛。大家会进入这个门以后，发现这个行业或者交易方式，或者交易的门类，确实有他自己的吸引力，或者是有他的精彩，然后大家再进阶去发展针对自己的一些东西，我觉得这个挺好。
胡老师做了很多的，可以说是“牺牲”吧。因为带学员说着容易但真的做起来还是挺费神的。而且你要让大家确实学到东西，我觉得这个胡晓辉老师做的很好。所以我建议学员们要给胡老师再鼓一次掌。
02套利入门
今天我想给大家分享套利这个东西本身，相对来说，入门确实是非常容易的，因为我觉得只要具备小学的算术就可以了，会算这个价差就行了。你能够比较这个价差跟那个价差有什么不一样，基本上你就能够去做这个操作。
入门是没有太多要求的，尤其商品套利这种东西。早很多年，大概95年96年或者再早一点时间，当时初创时期市场不成熟。你各种各样的非常离奇的价差都会出现，比如这个品种，不管另外的品种相关性，然后就会创造很多的机会。比方说我们可以看到白糖居然价差达到九月份跟一月份，差了两百多个点，现在是根本不可想象的。
那两百多个点意味着什么？就是你买进了九月卖出一月，你能够拿到年化20到30的回报。这样的机会大家看不上，至少当时的市场参与者对此不屑一顾。所以我们当时在郑州的小麦上，居然可以连续八个月做下去，一个月赚20%几，一个月赚20%几。但是你要想到复利的效果在那儿，你连续干八个月以后，这个资金肯定比单边都要高得多。我觉得至少我是安全的，我因为卖一个买一个有效的回避了单边的风险。
但是我这样子操作就可以不断的进化。现在这个情况，这个市场慢慢成熟了，而关注这样的价差，或者哪怕主力制造行情的，他也要关注周边，也要关注个别行业的反应，这样简单粗暴的机会少了，不是说没有。但是整个行业在进步在发展，那又不一样了，等会儿我给大家再再分享一下。
但是传统的以统计套利作为交易基础的这种方式，这种路径现在还在。我自己的朋友也好，学生也好，他们也有特别特别厌恶风险的。哪怕那个套利的风险，我也离得远远的，就坚决不做跨品种的交易。比方说卷螺差他就不碰，很简单的，那个棕榈油、豆油的交易，他也不碰。
套利今年机会是很多的，他居然油粕比的交易也不碰。油粕比很简单的，大豆进了场以后出来就是油和粕。然后去掉成本就是一个比价关系，非常清晰的比价关系。一旦走到极端，你就可以做啊，今年已经出现过两次的极端情况了。这种情况他都不做，他只做一个品种的跨合约的交易。他认为这样是没有风险的。给大家报告一下他去年前年的成绩，非常好，说明这种方式还是有效，只不过可以有所改进。
这种方式还是可以的，但是你怎么专研进去，机会还是有很多。
我还是讲的前面的就是入门，入门很容易，就是一个价差统计的一个基础而已。既然你有了这个统计的基础以后，你对机会的判断就相对简单了。
总的来说，入门的话机会比较容易判断，然后进出也比较方便，因为很多的主力合约流动性非常好。通过有效的积累，有效的做波动的积累，也会有一个很好的成绩，这只是一个入门。但是你要再要把成绩提高起来，那还是很难的。因为这个市场变化确实太快了。
03套利进阶
那你怎么进阶，或者说我们打怪以后怎么升级呢？我觉得大家要考虑几个路径。
谈谈我自己的体会，因为每个人都不一样，我不能说我说的就是绝对是对的，你们都不对的，那这个观点肯定站不住脚的。但是从我的体会来说，首先你要有一个大局观，这个非常重要，就是我们处在我们这个市场或者我们这个产业处在哪一个周期上。
如果是一个大的通胀周期，我们很多的交易我觉得至少对我来说我就不做了，很多的交易要积极的去做。如果是一个经济收缩周期，那么很多东西又不做了，很多东西又能做。比方说经济周期利息下滑，我国债期货一定去配多头，不会去空头，然后国债期货里面十年期的国债买多，短期的卖空，这是一个很好的套利。而且这个成功的概率不能说百分之百吧，90%一定是有的。因为他这个长期债对利率的变化的敏感度远远超过短期债。你短期做一个方向，长期再做一个方向就是很好的一个套利组合，机会判断，很简单。
然后盘口有时落后，然后又相对有大的保护。因为短期在做空，长期在做多。只要利率继续下行，就类似我们进入了降息周期，这个事情就可以长期做，而且长期做下来，你的回报是非常好。
就是压到这一波降准。毕竟国债期货的杠杆是200倍，比我们这个十倍的商品要好很多。然后一旦压住了，那不得了。所以很多我们的投资者，尤其我们一般的中小投资者的是不会关注这些问题。但是这些问题一旦逮住的话，你实际上是一个解决一个大局观的经济周期。经济周期没来的话，对什么商品有利对什么商品有害，近期周期如果开始来了又对商品有什么影响。那包括房地产周期，所以现在我们才看到了玻璃拼命涨，而大家很多人开始看空了，认为今年的五月份的黑色就是他历史的高点了。
这个观点可以讨论，我觉得这就是一个对经济周期出发，你对商品的一个定位的问题。
大宏观，确实是这样的。
好，然后呢，除了你的大宏观大周期之外，我觉得最近这一两年事件性的机会非常多。
一、事件性套利机会
什么叫事件性套利机会？比方说中美冲突。18年10月份，中美第一次开始冲突的时候，直接盘面是豆粕是涨停板，棉花跌停板。你们可能不一定关注的话，可能都不记得。从那个时候开始到现在，实际上19年到了20年，冲突是越来越小了，但是大级别的波动还是继续存在。
就是这个事情变成什么呢？变成我们真正操作了经历了5到6次。我们不能说全部都吃到，每次100-200个点，那5到6次加起来也很多，这个收益也很可观的。也就是说，事件性的冲突也是我们套利的经常能够拿到的机会。而且我觉得这个事件马上又要来了。怎么来呢？就是昨天我们不是拒绝了美国的副国务卿的一个访问嘛，然后应该昨天晚上，美国昨天晚上也就是我们今天上午，美国财长耶伦又说了，他说贸易战对双方都是一个大的伤害，还有尤其对美国人民造成了很大的伤害。他如果改口的话，也就是如果贸易战突然喊停，一定会在我们的商品上掀起惊涛骇浪。都不用等到那一天，只要双方开始谈了，我们商品的套利马上可以设置进场。在这之前，我们就好好的考虑，如果中美关系缓和，哪些品种会受益，哪些品种会受损，哪些品种国内国外有很大的水线差，这就可以马上准备起来。
这就是在我们商品上的一种地缘政治也好，国际国外关系也好的一个冲突。
第二种就是非常典型的18年的苹果。18年4月7号8 号，我记得非常清楚，北方下大雪，冷空气来了，然后照片一出来，那时候我还在上班，然后我就给我们的小朋友们说这是你们二三十年遇到的一次这样的大级别的机会，因为苹果花确实冻掉了。然后当时星期一市场虽然没有什么反应，而且高开往下走，并且星期一收了一个阴线。我记得非常清楚的收盘价大概是6900多。然后星期二就一路往上，最后到12000，就内那波苹果行情创造了很多人的辉煌。所以这些东西都是有事件性的冲突给你垫底的，你只要有所准备，对这个商品有所研究。
当然对我们不是做单边的，做正套的反应，在正套的过程中也积累了非常好的一个回报。为什么要提这个事情？就是最近你们看到了在早期的几周前的自媒体，已经在说北美的天气，他部分描述了一个事实，就是在北美的内华达沙漠地区极度干旱。
然后随着这个干旱慢慢发展，发展到现在成为事实的，沿着海岸线到了加拿大，加拿大河谷也严重的高温干旱。所以你们注意加拿大菜籽油，菜油什么价格，你们看看外盘跟我们的价格就完全不一样。我们还没有反应，那边已经开始反应了。然后现在最关键的点不是这些，最关键的节点是这个天气。如果真的像是国际上的气象科学家说的那些模型在演进，如果这股热浪真的越过了落基山脉进入了美国的农业中部农业州，那么就是引起一个农产品的行情的大爆发。现在已经影响到加利福尼亚的棉花种植。
所以有一个情况，当然这跟这个有没有关系，有一点点关系，完全有关系也不一定。就是这几天国家在拍卖棉花价格，价格不知道你们有没有注意，折合到盘面是17900。他那个棉花是几年前的棉花，老棉花，他居然拍卖出了这个价格。
如果说是美国的新季的棉花种植出问题的话，棉花也是有大行情来了。那棉花上去了，当然我们也不是单边做，我们去套利做。
那怎么做？反套还是正套？
棉花疯起来那个价差是非常疯狂的。所以说我的意思是什么呢？就是说，我们要知道要有这个思维，就是一定要事件性大的事件性出现了，一定会导致盘面的价格的异动，一旦异动，对我们套利交易者来说就是一个大的机会。我的意思是这样的话在统计套利的计算里有一个更高的一个升级。
所以你首先有一个大局观，然后你在大局观的前提下，不管是对事件性的波动，大周期的波动，还是包括我们的供给侧改革的一些政策，都应该有自己的一些想法。有了这些想法以后，你会在很多的套利机会的识别和处理上，有自己的东西。
比方说刚才胡老师提到的铁合金。正常的铁合金互相的价差，铁合金就是硅铁，锰硅是对正常的一个钢铁工业的一个添加剂。正常的价差和现在的价差本身就是两回事。
现在价差遇到什么问题？遇到双耗限产，双耗限产的第一轮是从两百多的价差(硅铁，锰硅都两百多价差)，然后一直拉到1000的位置，然后又回去。
那这几天又开始来了，为什么这几天又开始来了？那不是污染的问题了，是限电的问题了，云南也限电了，广西也限电了，内地进行限电，意味着他可供的交易量就没有了。如果这个品种可供交易量没有了？盘面就是这个样子。所以你根据原来的统计，再去这个上面摸鱼，就摸不到了。
而更好的办法反而就是对他的下游，比方说被发改委盯牢盯住的，价格不许超过五月中旬调控的，我们的铁合金就可以在这几周，包括上周包括这周，包括下周，就可以组合成非常好的上下游的套利。
我们已经有很好的利润了，因为上周铁合金的价格，周度的涨幅是远远超过下游成材的涨幅。这是一个很好的机会。
然后限电。限电本来很多人包括我们自己在今年的上半年做了很多的。因为油价从35美金40美金，一路上到70美金、75美金。我们在很长一段时间都在能化品种上做买油，就是买油化工品种抛煤化工品种。尤其在疫情冲高结束之后。因为疫情会导致PP聚丙烯像去年出现过涨停板，因为他做防护服口罩。这个需求一旦过去之后。他就有一个过剩的情况出现，煤化工包括PVC，然后我们当时的情况就是买油化工。包括更直接的一些的PTA就是px到pta 这个传导，把油作为一个油的成本的持续的抬升作为一个交易标的，然后把煤的一个过剩的周期标准。但这个组合近期就不灵了，因为完全就变了。基本面结构完全变化了。
一个是油的高点事实上已经出现了，然后油的石油输出国组织都在开始在增产，而且他们如果继续增产达不到要求的话，很多小国家都在拼命的卖油，他们自己要突破这个框架了。前期是阿联酋跟沙特，跟俄罗斯在那叫板。
然后整个油价实际上总体来说是差不多见顶了。如果油价见顶了，所有我们原来的配置，比方说买沥青，买燃料油啊，这些都不行。因为这些结构都要改变了。
比如说沥青，当然有自己的问题。因为最近沥青是在查地炼，山东地炼要整合很多的地方面上小炼场都要重新走的政策调控，然后整个沥青的供应和销售都会受到一些影响。但是现在确实反过来，pvc 开始走强，为什么走强？因为电石没有了。电石为什么没有，因为限电，很多东西串一串都是跟着我们很小的一个小东西开始出发过来的。所以一定要有一个大的一个观念，你有一个大的格局的关注之后，你会在这些问题上会有一个路径的调整，那就比较简单了。对你来说比较简单，
不用去考虑更多的问题。
二、对产业链的研究
然后就是产业链的研究，产业链的供需，我们在讨论这个套利对冲的一个进阶的时候，我们经常在讲，最早的套利也就是以统计价差为基础的一个东西，然后接下去就是三板斧。供需的评分表包括基差贸易、基差交易供需平衡表和市场驱动估值市场驱动，这是很简单的一个三板斧。
他们很多套利是基于期货跟现货之间的基差在交易的，这是我觉得一个进阶版的东西。当然现在还是继续有效的。那么这个进阶版就是基差的交易，把每个品种的基差找出来，卖升水买贴水，这是他们的一个定式。找到盘面对现货升水的东西，找到盘面对现货深度贴水的东西，卖一个买一个解决问题。非常典型的例如铁矿石的正套，因为铁矿石长期来说始终是对现货贴水，然后一到交割之前他就会回归到贴水。所以在铁矿石上的交易对于我们套利来说非常简单。
始终的正套，新合约一出来，卖出去，在他前面买进来。比方说，七月份刚刚出来上周四14号晚上，新的2207一出来就是机会，一出来的时候2207跟2205就可以做套利。然后之前我们五月份出来的时候，15套，六月份出来，16套再找19套，一直是这样做这块。然后每次都得手，没有失败过。
所以这个变成什么呢？如果我们要变成进阶的话，基于这种基差逻辑的期现逻辑的差价逻辑的交易，我们可以给很多品种做产业链，在熟悉产业链变化的情况下做一些定式，相当于下围棋的定式。
如果我对盘面十个品种都有定式，我整个账户的胜率就会非常高。然后你再像胡老师刚才讲过的那个多维套利这样的思路去做这件事情，我觉得就比较容易。
这是产业链的一些研究。然后我觉得如果我们再进阶的话，就是一些细节的考究，这个套利组合做的更复杂。比方说我们最近在做的事情，而且今年以来做了两波大的交易，我觉得做的非常得意，为什么呢？非常安全。
比方说豆油、棕榈油。他们本身因为各自的产业的关系，供求的关系，他有价格波动，价差波动是一定有的。但是当他的跨两个合约价差一致的时候，一定是有一个出现的重大的定位的错误。
比方说我们盘面的九月份合约就是Y2109和P2109。我记得上半年。他们都价差1300 ，但是比在他后面的一月份合约2201两个2201豆油2201棕榈油也是1300。这就不对了。为什么不对呢？不是讲过升贴水嘛。基于现货的基差的升贴水嘛，而现货的豆油的棕榈油的价差应该就在当时就在八百左右。如果两个远期合约都在1200 ，一定是有一个错误。
这就很简单了。九月份买豆油抛棕榈油，一月份买棕榈油抛豆油。或者反过来。这个看你自己的判断了，交易的结果是我们在当时的九月份卖豆油买棕榈油，在当时的一月合约上买豆油抛棕榈油，就最后干掉了240点。我以为这样就结束了，因为每年，记住，我也给你们一个小窍门，每年都有这样的类似这样的机会，不是今年才出现，每年都有，你们只不过注意一下就是。然后，五月份的时候又出现了，当然这时候价差水平低了，在1100多，上次一千二三的时候，这是1100多，2个合约又出现了价差都在1100 ，再干一次，又拿了两百多点。
然后上周有什么机会呢？上周的11月大家可能都没注意的，豆油棕榈油的11月价差居然比一月份要高了。当然高度多高了十个点，昨天晚上低了40个点。
实际上类似我我举这个例子什么意思呢？我的意思是说，类似这样结构性的盘面给你的机会。我们只要研究透，也是我们套利的进阶的一个方式，这只是一个而已。比方说胡老师刚才提到的鸡蛋，鸡蛋除了交割的一个特征以外，还有一个自己的淡旺季特征。如果我们把交割的特征和淡旺季的都弄清楚，交易也很简单。
买旺季合约抛淡季合约，买远期合约抛交割合约，无非是价差水平你什么时候进场而已。很多的时候你的交易的小细节也决定着交易的成败，包括现在的菜油也是有这样的机会的。
所以我觉得把这些东西弄好，首先是大局观，然后事件机会，然后产业链的研究、品种的研究、交易架构做好就可以了。我觉得交易价格做好，你有足够多的你认为的足够多的丰富的机会。
接下去我个人想法，可能跟胡老师讲的有一点分歧。我觉得你这个是技术性的问题，我和这个是另外的问题，但是技术也非常重要，因为他能够对冲风险嘛。更多的交易组合，更丰富的交易组合，大家都配在一起，你总账只要是不断的进步就行了。你亏损一定要有的，因为我们是人不是神，我们判断市场的机会一定有失误的地方。你心态调整好，我乐于接受这个我坦然的接受我的失败，然后我非常尊重我的成功，最后一定是总账一定会不断的进步。
三、阶段波动交易包括新工具的交易
最近我接触的一些朋友，因为去年疫情很大，行情很大，他们去年有做套利超乎我的认知的。我自认为我对套利包括商品很了解，但是去年他们超过我的认知，取得了超乎我的认知的成绩，我就觉得非常奇怪。我辛辛苦苦干一年下来，好像没有错过市场，至少没有错过大的机会吧，为什么你的成绩比我好那么多？后来我发现是什么呢？
第三个阶段，新工具的交易，他们在原来的统计套利、基差套利的基础上，开始在做波动率的交易和新工具的交易。所谓波动率的交易就是频繁的，不是量化的短线，而是基于我们套利的角度，包括用一些软件。他们做卷螺差的交易，你知道一分钟做多少笔？我们都没想到，因为开盘的时候就波动特别大，就波动特别频繁不大，可能就在3、5个点之间。但是你想想看他的交易成本一个点不到。他两个点就干了，有时候一个点就干了，因为他本身一个点也不到嘛。他一分钟实现了34次，一次一个点好了，34次就有34个点，一分钟内，一天有多少个点。
因为套利本身就安全，不管方向啊，我只是价差波动嘛，我就做嘛。他把单子给我看，一天做了四千多次。难怪他比我们的普通套利赚的多得多。
确实是就是我们要学习新工具使用，加强波动率的交易。这个我觉得也是一个套利进阶的一个路径，或者是说至少是一个现在我看来是相对成熟的一种模式。
我大概想跟大家分享的就是这些，也再次祝贺大家结业，谢谢大家。
