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---文章发表于中国期货业协会2017年协会征文---
摘要 期货操纵有专门模式，与期货衍生品特有的交易规则有极大的相关性。本文以期货交易中多头庄家聚集资金，控制多单数量，迫使对应空头无法交割足够的仓单而被迫高价平仓，进而获取利益的操纵市场方式为研究主线，讨论在现有制度下期货操纵行为的特征。具体研究内容包括期货操纵技术核心分析，交易规则影响，定量分析公式，操纵相关参数、阶段特点，以及与股市操纵差异。最后给出监管建议。
关键词：期货操纵 逼仓 持仓集中度
期货市场基本交易制度评述
1.1期货市场基本交易制度
期货市场是一种高度组织化的市场，为了保障期货交易有一个"公开、公平、公正"的环境，监管部门、期货交易所制定了一系列的交易制度，这些交易制度包括：保证金制度、当日无负债结算制度、涨跌停板制度、持仓限额及大户报告制度、强行平仓制度、信息披露制度等。其中持仓限额和大户报告制度是紧密相关的防范大户操纵市场价格、控制市场风险的重要制度。而信息披露制度是指期货交易所公布期货交易有关信息的制度，包括持仓量和成交量排名情况以及期货交易所交易规则及其实施细则规定的其他信息。这些信息，对观察市场是否有操纵行为，具有重要意义。
1.2市场操纵者利用制度漏洞，规避监管
在期货市场发展早期，操纵行为频繁发生，随着法律法规、交易制度逐步成熟完善，操纵行为已经大大减少，但依然存在。
期货操纵的主要模式就是逼仓（本文单指多逼空，下同）。期货逼仓是多头庄家聚集资金，集中买入某一个（或几个）期货合约，庄家控制多单数量，迫使对应空头无法交割足够的仓单而被迫高价平仓，多头庄家获取利益的操纵市场方式。
期货交易特有规则是逼仓的前提。产生影响的主要规则条件是合约到期交割、双向开仓和保证金制度三方面。第一，期货合约到期交割，决定了到交割日，空头必须交割符合标准的仓单，否则会被强制平仓，或支付高额违约金。这是逼仓成立的最根本前提。第二，双向开仓制度允许投资者卖空买空，期货持仓量可以远超过可交割的现货数量。这两个规则，决定了期货合约可以形成超过可交割仓单数量的持仓，给庄家逼仓创造了必要前提。第三，保证金的杠杆作用，让交易者更容易买卖和持有超出自己资金能力的持仓。以上三方面因素，构成了庄家逼仓的条件。虽然持仓限额制度、大会报告制度和信息公布制度等管理制度，已经有效的限制了市场操纵，法律法规也明确界定市场操纵的相关条款和处理方式，市场依然还存在着逼仓等市场操纵行为。需要对此进行深入研究。
期货市场逼仓原理
2.1“逼仓”必要条件和动机
交易规则等外在条件决定了操纵的可能性。利害抉择，决定了庄家的操纵选择。当逼仓的利益大于操纵的损失，或损失少于不逼仓。庄家就可能选择逼仓。
虚实盘盈亏比是庄家决定逼仓的主要标准。虚实盘盈亏比是实盘与虚盘盈亏的比较。实盘和虚盘定义：在某品种特定月份合约的期货总持仓中，有现货可以做成仓单可以交割的部分，是实盘持仓；期货总持仓中，无现货可以做成交割的期货持仓，就是虚盘持仓（总持仓减去实盘数量，剩下的就是虚盘持仓）。多头逼仓拉高期货价格，迫使虚盘空头因为无法交割，只能在高价平仓，从而获得逼仓利益。这也导致庄家比现货价格高的位置，要持有多单，接下大量仓单，或对应实盘数量期货持仓砍仓，低价平仓，而产生实盘亏损。逼仓虚盘盈亏与实盘亏损比较，是庄家是否选择逼仓的主要依据。
逼仓盈亏分析的计算公式如下：
逼仓盈亏=虚盘盈利—实盘亏损
虚盘盈利=（庄家净多单—实盘量）×（平均卖出价—平均买入价）
实盘亏损=仓单总量×（平均买入价—仓单卖出价）
当逼仓虚盘盈利大于接实盘损，或者选择逼仓虚盘亏损小于接实盘亏损的时候，都可能产生逼仓。
逼仓具体参数分析
根据上述公式分析，逼仓相关主要参数为：持仓总量、最终交割仓单数量，多头平均买入价格，多头出场价格、仓单卖出价格。
庄家逼仓各要点的具体参数要求如下：
（1）庄家平均买入价格低。
（2）虚盘空头量大（即总持仓量大）。
（3）交割仓单少。
（4）接到的仓单卖出价格相对高。
2.2主动逼仓和被动逼仓
主动逼仓：庄家认为逼仓的虚盘盈利远超过接实盘的亏损，做好接仓单低价卖出亏损准备 ，主动买入大量期货合约进行逼仓的行为。被动逼仓：多头看错行情，大量买入期货，价格下跌后，判断逼仓比平仓损失少，盈利多，从而被动采取选择逼仓的行为。
主动逼仓的评估方式如上所述。被动逼仓的利害比较角度需要细化分析多头是否可以止损，具体如下：
多头砍仓损失＜接仓单损失
多头砍仓损失=多头净多单×（多头买入价—多头平仓价）。
多头逼仓盈亏=（多头净多单—仓单量）×（多头买入价—逼仓平仓价）—仓单量×（多头买入价—仓单卖出价）
从公式对比可以看出，当多头做错行情下跌的时候，如果多头砍仓，多头的虚盘和实盘是一起亏损的。而且，在市场看跌的情况下，买入流动性很差，多头砍仓的价格还会低于市场价格。如果多头选择逼仓坐庄，庄家实盘亏损和砍仓差不多，而虚盘出场价格就可以由庄家控制。庄家在虚盘上的损失会大大低于砍仓，还可能产生大量逼仓盈利。在行情下跌的时候，市场卖出量很大，庄家更容易拿到大量多单，逼仓的虚实盘比例非常有利于逼仓。主动逼仓和被动逼仓，具体条件和发生各有特点。
2.3 逼仓主要阶段特征（吸筹与拉升阶段）
逼仓要点参数与逼仓的四个阶段：吸筹、上涨、平仓、仓单处理。根据逼仓几个阶段的特点，庄家在不同阶段处理上述逼仓主要参数的状况是不同的，与股票操纵的状态相比，有共性也有个性。
No2.3.1吸筹阶段
No.2.3.2拉升阶段
