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这周所有的油化工品种都开始顶不住下游需求的萎缩，一个个都像多米诺骨牌的一样的倒下，核心原因我就相信大家都知道，还是宏观不好。我看到有朋友在群里面问，目前油化工目前哪些环节具备高利润？听到这个问题我立马就反应过来他其实问的意思是什么，作为下游终端负反馈传导机制，那么几乎就是要把产业链利润都吞噬掉的，所以目前我们需要了解的是对于这么长的油化工产业链做出利润拆解。

我从下游的一些品种产业链开始逐个拆解，按照油化工分类来梳理产业线路，第一芳烃系列包括mx也就是混二甲苯和纯苯，第二系列是烯烃，包括醚后c4涵盖（丁烷、丁烯、丁二烯）和c2乙烯和c3丙烯，化工品期货产业链核心就是三烯三苯。

 

 

 

 

通过简单的梳理可以知道，目前相关上市的品种包括了芳烃系列，px、ta、聚酯纤维的短纤、还有聚酯瓶片，显然这个产业链中也包含了煤化工产业链的乙二醇。

第一从芳烃下游上市品种开始从下游开始通过利润计算目前的短纤利润是364，

 

属于同期偏高位置，纵观短纤工厂库存处于历史高位，纺纱厂短纤库存几乎见

 

 

底，显然目前这种现象是不寻常的，所以发生这种转变的核心就一定是上游开始让利，此前下游终端的利润传导不畅，致使上游利润重新分配，显然这种利润修复方式并不能解决实际问题，所以短纤利润最后还会回落，通过生产利润季节性可以看出9月下旬利润通常走下坡路，因为金九银十备货结束，价格重心自然的开始回落，结合现货价格7100，那么当前动态成本位置就是6700附近，对比盘面主力合约2411上一轮的下跌已经吞噬掉了生产利润，这几天盘面利润有所修复，至于有多少利润修复的程度，就得看反弹空间的限度了，目前盘面利润修复到了300，整体条件还算不错。 

 

第二就是最近刚上市品种瓶片，按照隆众资讯的生产模型计算，聚合成本大概在6140附近，显然目前覆巢之下无完卵，瓶片2503盘面已经被干到了最低5800，所以进一步向下看也没有什么价值，除非修复盘面利润。

 

第三再往上游看，ta和eg两个组合，先说ta的估值，按照加工费的同比角度，目前ta加工利润维持300上方处于历史低位，结合现货价格4800，动态成本就

 

 

在4500，对比盘面ta2501下方大致上还有400元的利润，并从库存角度分析，工厂目前维持4.6天的可用库存，同比中性位置，下游聚酯厂维持9.55天同比高

 

 

 

位，说明聚酯成品刚需传到不畅，社会库存维持历史高位，今年净出口同比高

 

 

位，从内需角度来看目前疲软，但是出口今年好于往年，结合ta也是寡头品种，所以打穿4500的机会不会特别大，除非成本坍塌。再来从eg的估值角度来看，国内产能结构主要包括60%的一体化，和36%的煤制，目前煤制现金成本亏-500，一体化亏-120，显然eg从2021年开始了去产能直至今日，价格基本

 

 

上被压制在了成本下方，结合华东主流现货4700来折算，一体化成本就在

 

 

4800，对比目前盘面eg2501最低4300来看利润已经被摧残的体无完肤，一体化的乙烯成本下行，是这几天给予eg致命一击的核心原因，所以eg向下的空间也非常局限了。

第四芳烃上市品种最上游就只有px了，从估值来看，亚洲px减掉mx的价差维持

 

100美金上方，同比高位，国内的px-mx的价差大概维持1300附近也同比高

 

 

 

位，美国px-mx价差也差不多100美金附近，所以目前可以得出纵观上市的产业

 

 

链品种都具有一个特性就是，利润都集中在偏上游产业环节中，结合px现货价

 

 

格6900大致上成本维持在6000附近，对比px2501目前盘面最低6600，下方距离加工成本还有600元附近。

从整个芳烃聚酯产业我们可以清晰的得出，如果宏观继续朝着衰退方向逼近，此外px和原油的价差从8月份也开始迅速的回落了，px和nap石脑油的价差也呈现极速下行，通过刚才的各国px-mx价差可以得出，目前产业环节利润较高的环节也就是px，那么对于目前最好的选择就是做空高利润的产业环节，而高利润的环节都集中在上游，所以我相信大家对于油化工产业链应该都有清晰的认识了。

除了芳烃聚酯产业，目前上市的环节还有苯乙烯，从苯乙烯的估值角度来看，非一体化利润亏-250，一体化利润2400，按照目前产能占比，一体化占比

 

 

40%，非一体化占比20%，目前非一体化亏损影响相对有限，在下游负反馈下，一体化利润的丰厚利润会被侵蚀。同时参照库存来看目前苯乙烯厂家库存开始迅速回升，港口基本维持低位，下游三大s成品库存高企，补库意愿非常

 

 

弱，所以随着产量增加，价格压力会逐渐增加，结合现货价格9200来计算，一体化成本大概就在6800，对比盘面6800还有比较大的空间。

显然经过对比之后芳烃系的px和eb都具有不错的加工利润，除此之外还有差异的地方，比如两者的基差水平，截止今天9月13号px基差--70，eb基差500，而且eb主力合约是

 

 逐月的，也就是500的基差是2410合约的，而px的-70基差是2501的，显然通过基差比较px更具备优势，说到这里大家应该发现了我讲到的重点是从基差和利润解读估值层面，下一篇文章我会具体描述下烯烃产业链以及各个环节估值情况。通过这篇文章的描述，希望能够给到大家一些交易框架的启发，并且能够了解到商品的基本面逻辑，以便于在接下来的交易过程中玩的更好。 

 

 

（下篇烯烃系）

上文通过估值对比确定了芳烃目前各个环节估值的差异情况，这篇文章以烯烃为主，描述整个烯烃产业链，目前负反馈的利润变化情况。相对比芳烃产业链来说，烯烃产业链上市的品种就比较局限了，我还是按照自下而上的角度梳理产业环节的利润分布情况，c2乙烯相关性最强的上市品种lldpe聚乙烯，无独有偶类似于聚酯出现的情况也发生在聚烯烃身上，基于原料价格下行，产业利润得以重新分配，目前油制利润340，煤制利润1000，甲醇制利润-90，乙烯制利

 

润500，月产200多，进口54，进口依存度25%，产能主要依靠油制占比60%，随着海外进口窗口打开，美金价格将挤压国内利润，下游农膜旺季需求

 

 

 

攀升，包装膜开工低位略微回升，作为农膜季节性来看目前乙烯不具备有向下驱动，即便是目前总库存高位的情况下，时机可能还未成熟，可以观察农膜淡季来临的机会。

c3丙烯相关性的上市品种就是pp，作为pp的利润角度来看，mto利润亏损-500，pdh亏-900，外采丙烯亏-100，煤制亏-200，油制盈利40，产能主

 

 

 

 

要依赖油制占比60%，结合现货拉丝7450价格来看，目前动态成本为止大概就

 

 

在7500附近了，目前企业库存维持高位，包括产量高位，下游最近利润修复的点依旧是石脑油成本下行，显然在整个丙烯利润当中都缺乏较高的估值，所以向下的空间也可能有限制，除非是成本端冲击使得价格进一步新低，成本端丙烯现货呈现回落趋势，但从绝对值来看估值也不高。

作为烯烃品种的聚丙烯和聚乙烯，两者利润的估值水平都不高，驱动来看也都比较弱，对比来讲聚乙烯的压力更大一些，当然库存的压力也体现在各自基差上。作为估值角度既然没有向下条件，还有有没有其他一些好玩的策略呢？记得刚入行的时候喜欢玩一些统计套利，做一些价差中的套利，也就是套利中的套利，类似于基金的fof概念，因为本质上丙烯和乙烯都是石脑油裂解的产品，所以价差应该保持一致，所以就衍生出一个逻辑，如果聚乙烯价差高于聚丙烯价差就可以做两者的价差修复。比如目前我自设的套利模型L15反套+PP15正套，目前价差维持80附近，通过历史统计自21年以来此矩阵价差一直维持上下各250个点摆动，而通常上去250点的次数也极少，下去250点也极少，所以此时就可以通过网格交易，反套L15+正套PP15做缩80价差归0就撤，80不回归就

 

150网格，这可能或许能维持几年稳定盈利，但是有句话讲网格交易是通往地狱必经之路，印证一句话，出来总是要还的，所以无论哪种种策略风险意识也不能淡薄。但我认为有了风险意识，那么叠加一些花样玩法，自然能够淘汰一些不够优秀的玩家，最后祝各位兄弟们越来越强大！