自序

26岁的我才开始买股票,当时非常喜欢观察股票的价格走势,我天真地以为股票就是一种会涨会跌的东西,我会画各种股票的走势图。

 

我读了很多经典的技术分析书籍,每本都蛮厚的,其中有些书籍我读过两次以上。在我的前6个月股市生涯里,我一直以为想在股市赚钱,最重要的是能预测大盘和股票的价格走势。

 

然而,当我在即将踏入27岁之时,我读到了唐朝的《价值投资实战手册》(第一版)。在那之后,我终于意识到我原来的想法大错特错。那本书让我懂得了我买的不是股票,我买的是一门生意。重要的是,投资无需接盘侠,如何面对“铁公鸡”——而立之年的无知少年如是说。

 

无知少年

写于 鹭岛

 

这是一本如何改变少年价值观的书呢?又是如何让无知少年每天都能“跳着广场舞”去上班呢?


掩卷回思,感悟颇深。唐叔说过,不把思想写下来,就不知道自己真正在想什么。


文章感悟主要以“自然从不飞跃、真知行不难、财富是思考的副产品”这三方面进行阐述。字数近7千字。

 

 

 

自然从不飞跃

早在2017年,第一次接触基金,那年真是闭着眼睛投资都能赚钱的年份,自然自信心爆棚。遂进入股市,深研技术分析(包括“敢死队”、赛道派、新闻联播派、宏观派等)。那时候,高谈阔论、谈天说地,似乎无所不知,可面对有关细节,一问三不知,结果可想而知。


技术分析的可怕之处在于有时是有效的。在有些统计规律没有被众人普遍知晓前,或许有效。但是,一旦该规律被更多人运用后,就可能会失效。


回首向来萧瑟处。感恩2018年那场单边下行的行情,似乎所有技术分析骤然失效了。


机缘巧合,偶遇了《手财1》,就这么顺藤摸瓜到《散打投资》系列。哇塞,那简直是开启了新世界大门,如同黑屋中忽然射进一道灿烂的阳光,亦如茫茫暗夜中的航船发现了指路明灯。


要从技术分析走向价值投资,说难并不难(能理解并接受的人,一点就破,无需多言),说简单并不简单(困难不在于想出新主意,而在于摆脱旧观念)。


巴菲特也不是一开始就知晓价值投资,10岁多,第一次接触股票的他,也是看图表做技术分析。

 

之后遇到《聪明的投资者》,投资理念转为“股权代表企业(现有资产所有权)的一部分”。直到后来深受费雪和芒格的影响,才“从猿进化成人类”,投资理念升华为“股权代表企业(未来收益索取权)的一部分”。


内心深处不断地拷问自己,长期看,价格真的能匹配价值吗?


答案是“资本是逐利的”(一旦无风险套利空间被发现,蜂拥而至的资本很快就会抹平差价)随着时间的推移,回报自然而来。若企业质地未发生任何变化,而股价就是不涨,只要完全理解了投资无须“接盘侠”。那恭喜您,捡到宝了。


愚以为,之所以大部分投资者会走向技术分析这条路,是因为价格图形走势,是最直观、最容易接触到的。使得投资者误以为购买股票的本质是研究市场先生的情绪,这简直本末倒置(不对,只能说研究方向错了)——犹如财主儿子经过认真观察和思考后,终于明白大米原来产自米缸一样。


所以,努力的方向至关重要,有时候方向错了,越努力越失败。

 

买股票就是买公司

 

 买股票

 

为了更方便读者理解“买股票就是买公司”。咱换个角度或许更好理解,就从房地产的角度去看待。

 

1、股票分为股权和票据,买房也可以看作房产所有权及产权票据(能在二级市场上交易)。

 

特点:票据是为了能够更好/方便地交易。

 

2、买股票赚公司的钱,买房收租赚钱。

 

特点:股票跌了,可以买更多的股权,去赚公司的钱;房价跌了,可以买房,去收租(一般情况下,租金跟着土地周围配套服务成正相关,房价跌了租金不一定跌)

 

若投资者只是为了收租,不盼望接盘侠去推高房价,那么固定资产的公允价值高低也只是市场先生的晴雨表罢了。这便是“别瞅傻子,瞅地”。

 

买公司

 

理解了“股”和“票”的道理,接下来看“买公司”。

 

买公司股票,就是假设该公司是非上市公司,你是否还会买!

 

诚如巴菲特所言“我买的不是股票,我买的是一门生意,只是碰巧这门生意可以在公开市场里交易罢了”。

 

若真理解了老爷子这句话,就会发觉牛熊的切换只是windfall(意外之财)。正所谓,“股市是产生股价的地方,它的存在是为了服务你,而不是左右你的决定”。

 

 

买股票的本质

 

就是购买公司未来自由现金流的折现。

 

第一步:

 

将股票视为一种特殊债券。

 

第二步:

 

何为自由现金流?

 

企业通过经营活动获取的现金里,减去为了维持生意运转必需的资本投入,余下的那部分现金;也就是企业每年的利润中可以分掉,且分掉后不会影响企业经营的那部分现金。

 

从债券的视角看,自由现金流类比作利息。

 

第三步:

 

何为折现?

 

它是一个常见的金融概念。

 

假设年收益率为10%,那么1年后的110元就是今天的100元,2年后的121元与前两者等价,依此类推。

 

等式:100=110÷110%=121÷110%2

 

从债券的视角看,就是利息的折现。

 

晓得了买股票的本质,无知少年认为如何面对股价波动才是价值投资的首选。

 

 

真知行不难

 

在躁动且嘈杂的二级资本市场,一年翻倍容易,可五年翻倍难。

 

难在于大多数投资者急于求成;难在于管不住手而频繁的操作;难在于无法做到可持续收益;难在于数年如一日的精耕细作。

 

种植还需春耕夏耘秋收冬藏呢,更何况财富怎能揠苗助长呢。财不入急门,可谓“手插青秧种福田,低头便见水中天;六根清净方为道,后退原来是向前。”

能够做到莫听穿林打叶声,何妨吟啸且徐行。或许就是价值投资者的基本素质吧。

 

投资者若能真正的理解股价波动,只能利用,而不能左右你。那么,您已经真知了,真知行不难。

 

何为真知?

 

举个简单的例子,走在路上发现前方有坨像一样的不明物体,您不可能用手拾起放进嘴里尝一尝,之后说一句“是,还好刚刚没踩到”。又或者,炸薯条,不知油温如何,肯定不会用手去试油温吧。

 

说到这,您是不是觉得很搞笑。但别笑,因为您真知了,您知道这可能是、这是热油锅,所以知行合一。

 

若能够真知市场先生的出价只能被利用,其余时间不用理会,自己爱干啥干啥。

 

恭喜您,您已经跨入价值投资大门了。

 

立足先赢,再求大赢

 

投资要循序渐进,财不入急门,做不到一步登天能力的,步步为营是根本。

 

对于初级投资者而言,沪深300指数基金是优选。

 

何为沪深300指数呢?

 

就是A股四千多家上市公司的前300家最优质、流动性最好的上市公司。

 

举例,一个班级40名学生有3名优等生,一个年段400名就是30名优等生,全市该年级4000名就是300名优等生。这300名学生就是“别人家的孩子”。

 

投资收益率长远看,沪深300指数基金>全体上市公司平均价值>全社会企业平均价值≥名义GDP增长率>实际GDP增长率>类现金投资收益

 

具有代表性的指数基金——易方达沪深300指数基金510310,自2013.03.06至2021.12.31年化收益率9.83%(该收益率超过两倍的无风险收益率)。

 

若想提升收益率,有两大途径。一是通过资产配置,二是自建预计收益率优于指数基金的股票组合。

 

1、“耶鲁财神”大卫·斯文森的建议:按“30%美国股票,15%国外发达国家股票,5%国外新兴市场股票,20%房地产,15%美国长期国债,15%美国通胀保值国债”的比例配置资产,并在季度、半年度或年度进行动态平衡。

 

2、巴菲特在“猿人”时期的“烟蒂股”投资法和“人类”时期的“与优质企业共成长”的投资法。

 

 

寻找价值

 

茫茫股海,如何寻找到具有竞争力的企业。

 

第一步:

 

一般情况下,这类企业具有三个明显特性:①被需要;②很难被替代;③价格不受管制。若符合优质企业特点后。则进入下一步。

 

第二步:

 

验证企业是否满足以下三大前提:

 

1、利润为真(造假频发,需要提升投资者的自我能力,让财报主动开口说真话);

 

2、利润可持续(在竞争激烈的行业里,能否长期可持续盈利);

 

3、维持当前盈利能力不需要大量资本投入(优选轻资产企业)。

 

若符合以上三大前提,就可以对企业进行估值。

 

 

第三步:

 

安全边际预留多大,这取决于你对企业的理解。巴菲特在1997年伯克希尔股东大会上说过:“如果是你能理解的企业,对企业的未来比较确定。你就不需要多大的安全边际。而如果你打算投资的生意很脆弱或者变化的可能性很大。那么你可能就需要比较大的安全边际。”

 

正因为资本是逐利的,“印钞机”企业的价格往往并不美丽,有时价格贵点,也只好贵点买吧(巴菲特曾在1972年,花费超过账面净资产3倍有余的价格收购喜诗糖果)。买下显而易见的好业务并陪伴它成长,远比买个烂生意整日里想着怎么把它清理掉愉快得多。

 

想起芒格的一句话“买烟蒂股就像一个人买游艇,一共有两个高兴的日子,买的那天和卖的那天”。

 

愚以为,以相对较高价位购买一家好公司,就不要再纠结成本过高了。请忘掉历史成本,投资只是一种比较,投资是看未来而不是看过去,买入或者卖出与浮盈浮亏根本毫无关系,要紧的是估值和市值之间的关系。

 

当然啦,若购买后,发现企业质地发生变质。那么,错了就马上改,不管多大的代价,都是最小的代价。——段永平

 

由于投资者自身能力的提高,随着时间的推移,历史成本逐渐缩小,而机会成本逐渐变大。即,成长是企业价值的安全边际。

 

读者们,看到这,相信大家或许都认为价值投资之“术”就是这么简单,通俗易懂,为何践行的人总是少数呢?

 

鄙人认为,大道至简,没有人愿意慢慢变富。慢慢变富并不是一直穷者等老了才有钱,实际上,慢慢变富的状态是越来越富,一直快乐的富下去。

 

以巴菲特为例,巴菲特19岁时9800美元,通过自己的投资以及在格雷厄姆-纽曼基金打工的薪水,在26岁时已增值为14万美元,通过巴菲特在1958年买了他一直居住到今天的住房,当时成交价为3.15万美元。2018年,该地段同样的房子售价为80万美元左右(年化5.54%),以该价格推算相当于2018年的355万美元,折合人民币约2400万元。

 

更有说服力的是,巴菲特31岁(1961年)个人资产突破100万美元,34岁时突破400万美元。1969年,39岁解散合伙基金,个人净资产已高达2500万美元。参照奥马哈房产价格推算,折合人民币约24亿元。39岁拥有24亿净资产,以后千万别再说“搞价值投资的要等老了以后才会有钱”

 

投资很简单,但并不容易

 

唐朝说过,“投资,是世上'唯一一个’业余的人只要承认自己是业余的,就可以比专业人士做的更好的领域。要点是什么呢?是认识到我们自己的平凡:在投资领域,要承认你的平凡,方能成就你的不凡。”

 

深以为然,知识的岛屿越大,无知的海岸线越长。

 

投资不容易之一:

 

尽你所能,阅读一切——沃伦·巴菲特

 

仅凭阅读,或许就能甩开70%的投资者了(七亏二平一赚)。

 

要做好投资,学习会计是非常有必要的。会计是一门语言,是与企业直接对话的语言。懂得这门语言,或许财报会主动开口与您对话。

 

非科班出身,学习会计并不容易。换个角度去看待,若这份财报能为你带来七位数甚至八位数的收益,你是不是就动力十足了呢。

 

不过,学好会计并不等于能够成为富翁,若是如此,福布斯富豪排行榜前十位,估计都是CFO了。

 

会计是商业的语言,对投资者或管理者评估企业价值和管理层表现有巨大的帮助。没有它们,查理和我就会彻底迷失方向。但对我们而言,这些数据始终只是我们评估一家企业的起点,而不是终点。——1986年巴菲特致股东的信

 

会计学也有巨大的局限性。你要尽可能学习足够多的知识,用来判定哪些会计信息是有用的,哪些会计信息要忽略。你必须理解企业的竞争优势是持久的还是短暂的。——巴菲特在2009年伯克希尔股东大会上讲话

 

投资不容易之二:

 

核心原因在于市场经常会重奖错误的行为,以鼓励他们下一次慷慨赴死。而坚持做且只做正确的事、并愿意为此放弃市场颁发给错误行为的奖金,就是股市长久盈利的核心秘诀,是投资的核心之“道”。与之相比,研究公司、财务估值,都只能算“术”。

 

诚如价投主师爷本杰明·格雷厄姆的那句名言,“投资这件事有个特点,门外汉只需少许的努力和能力,便可以达到令人敬佩的结果;若试图超越这唾手可得的成就,便需要付出无比的智慧与无数的精力。”

 

无知少年以为,成长就是一段不断提升机会成本的旅程。在自己的能力圈方圆内,不断发动地毯式探索,巩固自己的能力圈,避免自己的土壤发生盐碱化。只要土壤够肥沃,哪怕您不种植任何植物,也会莫名的长出野花,绽放光彩。

 

若想超过唾手可得的成就,哪怕收益率只相差2%,长期看两者之差将以倍数放大。

 

前面有提到,若想提升收益率,有两种方法。一是通过资产配置,二是自建预计收益率优于指数基金的股票组合。

 

那么,这些方法的根本,主要在于投资自己是优选。个人能力有限,即使再好的投资机会摆在面前,也很难抓住机会。唐朝说过,“有知识储备,才看得见机会。”

 

关于提升收益率方面,接下来,带大家简单认识下复利的威力。

 

神奇的复利

 

咱先来看组数据。

 

 

假设,初始资金1万,每年定投1万,期限40年,年回报率15%,最终资产将高达2047万。

 

这就是复利的威力,爱因斯坦也将其称之为世界第八大奇迹。

 

投资的前期是不断地沉淀、汲取养分,做有价值的事,一直做,然后等待时间的回报。

 

我们以10年跨度看这张表:

 投资期限20年为119万,30年为501万。那么,20年和40年相差2047-119=1928万,30年和40年相差2047-501=1546万。

啥意思呢?

简言之,浪费10年,差距1546万;浪费20年,差距1928万。可以看出,前10年的机会成本更高。

 

假设将其成本单独检视为每年回报,则第一年的40年回报为268万,第二年的39年回报为233万,即两年成本268+233=501万,也就是说,机会成本相当于30年的累积。

 

花有重开日,人无再少年。投资者应与时间为友。减少更多不必要的时间成本。

 

复利是世界第八大奇迹,不到必要的时候,别去打断它。——查理·芒格

 

有读者或许会问,价值投资得老了以后才有钱,前期的本金不多,不如先投机快速富起来,以后再考虑价值投资。

 

我简要回答几点:

 

1、老了以后才有钱有什么用?总比老了没钱好吧!前面也有提到巴菲特的财富并非老了才有钱。

 

2、唐朝曾说过,“投机若能赚到钱,何必做价投?投机若是不赚钱,何必等以后?”

 

3、本金较少,即使收益率再高确实也起不了多大效果。

 

愚以为,前期努力赚钱,要胸怀大志,不要鼠目寸光。尽量以公司所有者的角度、以老板的角度去思考问题,尝试解决问题。当岗位或公司离开你就不转或者转速变慢,这样,您很难赚不到钱。若是行政岗位,提拔及涨薪有限,你只要有能力有价值,还怕找不到高薪的职位?资本追随价值,那您就创造价值,投资自己提升自我价值。简言之,前期做加法,后期做乘法(享受复利)

 

回归价值投资话题。

财富是思考的副产品

 

投资者若想提升收益率。

 

愚以为,①“抄作业”,是的,您没听错。若自身还不能够完全独当一面的情况下,不要想着尝试新玩法。很多我们今天看着仿佛是天经地义的常识,其实前辈们往往付出过血的教训。

 

②阅读。尽你所能阅读一切。唐朝说过,“阅读的价值,就在于让人类的进步成为一场接力赛,后来者总是从前辈的终点起跑。所以我们才得以战胜了很多方面都优于我们的动物世界。如果我们不去阅读,就仿佛在每个领域的接力赛中,我们总是懵懂无知地站在第一棒起点去和别人第八棒、第十棒的跑者竞赛,结果可想而知。”

 

咱来看组数据,下列是ROE>12%的上市公司,从上市至今的净利润增长率与股价(后复权)收益率对比情况。

 

 注:腾讯上市期:2004年;茅台上市期:2001年;洋河上市期:2009年。

 

无知少年以为:

 

1、ROE大于12%以上企业价值>沪深300(或沪港深500)指数基金的回报率>全体上市公司平均价值>全社会企业平均价值≥名义GDP增长率>实际GDP增长率>长短债>银行存款及现金

 

2、长期看,股票的回报率趋近于企业的盈利增长。

 

您瞧,是不是很好玩很神奇,价格是随着企业质地波动而波动的。

 

诚如芒格所言“长远来看,股票的回报率很难比发行该股票的企业的年均利润高很多。如果某家企业40年来的资本回报率是6%,你在这40年间持有它的股票,那么你得到的回报率不会跟6%有太大的差别——即使你最早购买时该股票的价格比其账面价值低很多。相反地,如果一家企业在过去二三十年间的资本回报率是18%,那么即使你当时花了很大的价钱去买它的股票,你最终得到的回报也将会非常可观。”

 

(万德全A累计收益率与净资产增长率)

 

换个角度看,价格≈您的财富;企业质地≈您的认知(拥有发现好公司的能力)。

 

窃以为,财富总是随着自身价值波动。你所赚的每分钱,都是你对这个世界认知的变现,你所亏的每一分钱,即是对这个世界认知的缺陷。长期看,运气这东西对冲掉了。

 

社会最大的公平就在于:当一个人的财富大于自己认知的时候,这个社会总有N种方法去收割你,直到让你的认知和财富相匹配为止。

 

如何提高认知?

 

阅读或许是最好的捷径。有本事的人是可以从书中读出财富的。书中自有黄金屋,并不是有了书就能发现黄金,而是需要找到开启黄金屋的那把钥匙。否则富豪排行榜前三甲,必然图书管理员了。

 

如何寻找到这把钥匙,就得看您是不是那个有本事的人了

 

正所谓,财富是思考的副产品。只有思考力的增长速度超过资金增长速度,投资资金才会安全有效。

 

投资很简单,但并不容易。做一件有价值的事情,日拱一卒,勤而行之,然后等待时间的回报。与君共勉