文 | Andrew Hecht
译| Jerry Ma
期货价格反映了基础实物商品的价格，如桶装的橙子，猪肚或原油。许多期货都有实物交割机制。因此，期货合约的买方有权代表交割商品，如果持有至交割期，卖方必须准备交割空头头寸。
大部分期货合约在交割期之前清算。只有少数这些合同通过实际的交付流程。成功的期货合约取决于趋同程度，即期货价格在期货合约距离交割日期的临近，不断与实物价格收敛的过程。
虽然期货价格在期货合约有效期内与基础实物商品的价格高度相关，但在交割之前这种相关性并不完美。活跃月份或临近的期货价格与商品实物价格之差是基差。计算基差的公式如下：
现货价格-期货价格=基差
现货价减去期货价等于基差
考虑一个农民在他的种植面积上种植玉米的例子。农民知道玉米作物的收获将会在秋季进行。为了防范价格风险，农民通常会在芝加哥商品交易所（CME）的芝加哥期货交易所（CBOT）部门出售玉米期货合约。12月（新作）玉米期货合约将成为对冲或锁定农民作物价格的工具。
考虑这样一个例子，实际市场中玉米的现货价格为每蒲式耳3.90美元。如果12月玉米期货价格为每蒲式耳4.00美元，并且农民在其上卖出期货，则基差为-10美分（实际价格与玉米期货价格之间的差价）。
Contango和Back结构
当基差为负时，意味着市场正常或处于contango结构——没有供应短缺。当基差为正时（现金价格高于期货价格），这意味着现货市场是溢价市场或者是back结构——供应短缺。
当农民采用如上所述的对冲策略时，体会为基差风险而交换价格风险。与价格风险不同，基差风险是现金价格与期货价格之间的差异。因此，农民仍然存在作物风险，而不是直接的价格风险，而是基差风险。农民通过出售期货进行了卖出对冲。对冲创造了农民现在的长期存在的基差。
如果玉米的现金价格相对于期货价格上涨，则存在加强的条件，这可能是基差变强的结果。在前面的例子中，从-10美分下调至-5美分将是基差的加强。这将为农民带来更好的经济效益。如果基差从1-0美分下调至-15美分，将导致农民的经济效益更差。这是弱化的条件，是基差走弱的结果。
当农民终于有机会在实体市场上卖掉玉米作物时，农民就会平掉期货头寸。农民将以回购价格对冲空头头寸。如果交易完成时现金和期货之间的差额为10美分，则对冲是完美的。如果基差低于-10美分，农民就会在对冲基础上亏损。如果基差高于-10美分，农民就可以在对冲的基础上赚钱。
（注：-10美分，英文为10 cents under，这里的“-”号就是under，不代表基差大小，只代表期现价格高低。）
购买期货的消费者
前面的例子考虑了一个农民，一个生产者，但购买期货以对冲商品未来价格风险的消费者以反向交易的方式来交换基差风险。农民使用期货来防止价格下跌；消费者使用期货来抵御更高的价格。
消费者会购买期货合约，这是一个长期对冲。凭借长期对冲，消费者将缩小基差。因此，消费者具有与农民相反的风险。如果基差走弱，消费者由于对冲而产生积极的经济效益，如果基差加强，消费者就会产生负面的经济效益。
当市场参与者使用期货市场来对冲将在稍后进行的购买或出售时，就会出现基差风险。在提到农业市场时，基差往往是一个术语。基差可以广泛应用到各种期货合约，在商品的生产者或消费者当中已经被广泛运用。
