新浪财经讯 由大商所、中国石油(5.040,-0.03,-0.59%)和化学工业联合会与中国轻工业联合会联合主办“2013中国塑料产业大会”于2013年6月4-6日在宁波举行,新浪财经作为独家门户合作伙伴全程图文直播本次大会。以下为浙江敦和投资有限公司执行董事张拥军发言实录。
张拥军:谢谢大商所给我一个机会交流,我们1992年做商品期货,也做了20来年,2008年以后发现商品期货不仅仅是受产业因素影响,过去对商品价格的影响因素,或者说传导机制,应该说我们是很欠缺经验,过去我们这个团队在做商品的时候我们尽量把宏观因素对冲掉,这两年我们团队的发展又开始往商品投资里加入宏观的内容,这就是我今天交流内容的前提。
我首先要说商品投资的宏观视角,这个宏观并不是经济意义上的宏观,我只是指除了我们产业本身对商品价值影响之外的因素,它不是科学的定义,只是我个人的定义。我想交流的因素是:第一,商品价格(价差)变量中的“宏观因素,第二是商品投资的“宏观”标的。
(PPT图)我选了一张地图,这是杭州庆春路上的一个地图,我曾经告诉我们的员工,你在庆春路上找工商银行(5.220,-0.07,-1.32%)的ATM机,后来找到了两家。大家是在研究商品的价格,如果我们只看行业这一个坐标,我们其实是不能定义这个商品的价格。
因此,我们给商品的价格定义是两个坐标,第一个就是我们的行业,就是塑料PVC、焦炭、焦煤,行业决定的因素;第二是宏观的条件。我们认为宏观和行业共同决定商品价格的演变,过去由于我们对宏观的理解很粗浅。现在这两年随着宏观对商品价格影响越来越大,你做的资产也越来越大,你必须把这个因素加进去,否则行业没办法竞争。
商品价格变化当中的宏观因素,我这里列了一些,经济周期、产业周期、货币财政政策,这里不讨论了。我想讨论的是不同经济体的差异,在全球经济发展是不是平衡?比如说美国最近比较好,中国比较困难,欧洲怎么样。政策预期的变化,这给我们商品价格也会带来很大的影响。风险偏好的变化,大家愿不愿意去持有风险资产还是回避风险资产?这两年大宗商品价格更多是来自于风险偏好的变化,而不是供求关系的变化,也不是金融货币政策发生了什么变化,或者说财政政策发生了什么变化。投资资金配置的变化,在全球做商品有很多种形态,第一种就是宏观基金,由于他们的资金规模非常庞大,他们一点点变化对我们整个资产商品产生重大影响。还有投资资金量的变化。最后是商品之间价格的差异,我们经常碰到很多产业朋友来交流。
我们先看一个例子,最经典的例子就是2008年金融危机之后,塑料是最先起来的,原油是后面起来的。我们再看政策预期的变化,春节前后对城镇化预期的改变,过完春节之后大家说城镇化是政策的城镇化,是人的城镇化,不是基本建设的城镇化,塑料原油走势基本上是同步的东西。
政策的变化其实带来大家预期的变化,在这个当中不仅对绝对价格有影响,对相对价格也有影响,这里我列了一个塑料期货1305-1309的价差,随着行情的演变,最后1309比1305要高200块钱,前面是1305比1309高200块钱。随着政策落空最后又差的400块钱,相对价格也有变化。政策预期的变化,或者说价差,以及期货与现货之间的基差也会产生很大的因素。
我这里列了风险偏好的变化,对原油的影响。2008年金融危机,2009年大家一股脑上去,2011年一会儿欧债了,一会儿发债了,这几年当风险偏好的时候股指比商品便宜。从今年以来不是这样的,股指上去,我们看全球主要的公司,美国、欧洲都在变,但是我们大宗商品价格一路下跌。最重要的原因我们认为是基金配置的变化,去年从1月份开始,尤其是从去年3月份到9月份,这段时间中国经济增长也受到影响,大宗商品也跌了,但是过程跟前期股市表现还是相同的,今年截然不同,股市高歌猛进,商品一路下跌,我认为主要还是资金配置的变化。
现在国债的价格是129,美国股债收益率大概是1.7到2.1几,也就是说上升了40多个点。当全球没有系统性风险的情况下,收益率不再上升,大家就认为黄金没有价值,所以今年黄金就一路下跌。
(PPT图)这张图反映通胀的预期,美国五年通胀预期往下走,主流机构肯定是抛售的。这张图后面的黄金持有量也是下降的。
再看一下投资资金的变化对文华商品指数的影响,我只是说塑料涨跌只是这一个原因,我只是把商品本身的原因放在一边来讲这个问题。
我们再看商品之间价格的传导,这张图做的是从2012年11月28日黄金第一次跌破60日均线开始,我们选这个时间点是黄金下跌对原油和铜的影响。
我们再来讨论第二个问题,我们既然在思考一个问题,在商品投资当中怎么加入投资的变化?从我们的思考和实践来看,投资商品不仅仅投资实物商品,比如商品ETF,还有我们持有塑料之类的,这其实是投资实物上的期货。还有商品的期货期权这是毫无疑问的,我们可以都是商品的生产和消费类的股票,有的时候商品本身的交易量不是很大,但是商品生产商股票市值很大,这可以解决资金的出路问题。我们也可以投资商品生产国的货币,也可以投资商品生产国的股票市值。
(PPT图)这是焦炭的价格,那个时候在2000左右,在第二个平台上。实际上煤炭最好的交易标的做电力股,当时我们的交易量很小,煤炭的成交量更小,我们看过欧洲交易所的煤炭指标一天只有几千股。还有就是货币,商品关系比较密切的货币,我这里给了一张图就是M2的变化以及PMI的变化,我认为经济数据出来的时候,全球宏观经济这个问题讨论得非常热烈。主要的理由就是,我们的M2已经连续上升了,从去年到今年一直上升,M2是16点几,但是PPI一直没有上升。这两天澳元的下跌是因为新兴经济体的影响。
投资商品还有一个很大的标的是生产国的股票指数,金砖国家股市今年跌成一锅粥。我们看日本是最高的,美国大概10%几,中国几乎是零,巴西跌了10几%。如果说我们做空巴西、做空俄罗斯,或者说做空中国,这也是比较好的视角。谢谢!