链接：https://www.zhihu.com/question/26641266/answer/135352890
来源：知乎
著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。
强答一发。在下从事私募产品的交易，尤其商品期货市场，擅长套利，希望有用。
相关自身阐述：
1. 纯交易员的成长经历，持仓有些“慢”，配置为主。
2. 偏好产业型研究思维，辅助结合交易思维。
3. 商品期货类黑色看多一些，农产少一些。其他不太看。
现在开始，依旧先扔出观点，我认为跨期套利的交易型思考模式重点在于：
1. 判断多空方资金的逻辑中的重点以及差异。
2. 判断这些差异带来的时间性影响。
我认为做好以上俩个整体性的研究工作，将非常有利于做好跨期套利交易。我想说的是这俩点我并非要举例说明，而是带着这俩个思路来思考从跨期这个角度上带来的投资逻辑。
而非要俗不可耐的说下交易策略的话（我本身对于策略无感），我挤出如下这些内容：
1. 看现货------本身对于产业的理解最为重要，而且现货逻辑已经包含近期的预期成分。
2. 看期货------近月合约更为贴近现货逻辑，远月合约更为体现资金逻辑和远期的预期。
3. 看变量------锁住一头看一头，下面具体说。
而交易策略角度的机会更多的是观察到以上的已成价格和资金事实（1和2），在发生(3)后，可以根据一些信号（自主偏好）而进行跟随操作而并非预判。
尽管任何事物都不能以偏概全，但主观性也是必要的存在，所以我就顺着我自己经验思路贴合实战讲一讲。顺序是想到哪说到哪：
一，认清市场结构并调整自身思维。
国内商品期货的整体资金规模不大，参与者相对固定（从各大期货公司的佣金不断价格战，主战场转战产业和私募都可以得知，商品期货的市场结构正在向下一阶段转型）。从参与者的规模大小及影响力上，影响力依次我认为是产业资金及其相关金融机构，纯金融机构和大散，小散。正是这些参与者，造就了森罗万象的商品交易市场。
另外想分享的一点是公募现在可以开始配置商品期货了，可能从公募，公募基金子公司，以及一些FOF形式做到。
在任何参与者之中，越大的资金，所需获取的流动性越高，则表现为持仓更为坚定，同时投研更为有力。今年混沌葛大佬的折戟，并不是大家茶余饭后的一个笑谈，而更是发人深省的一个事件。我的观点是：任何投资经验都有盲点，任何的逻辑都不能完全适应变化。也正是这些主要的市场参与者的下注，给市场源源不断的创造机会，给于机会并消费机会。
今年的黑色的可歌可泣的行情后，在我身边的人脉中，我发现最大的行情受益者是产业及其相关资金，这里面不单单包含其为天然多头的因素，更体现着他们多年深耕于产业后对于行情的发展有着极其深入的理解。至少在我身边，做跨期套利优秀的交易员，无一例外是产业研究型思维。
从这个角度上我自己有个大胆的预测，日后的商品市场流动性会越来越好，波动性会越来越强。简单说，俩根均线做开平仓的简单策略赚钱效应会越来越难，对于跨期的灵活运用和操作某种意义上讲是区分优秀或普通交易员的重要标准。
二，理解周期的重要性
一个产业尤其自身的大周期性（供给端占主导）的差异性很大，农产就不多说了，种植收割，消费淡旺季，想不周期都难。而黑色系由于上下产业的巨大差异性，横跨采掘业和制造业，周期性（尤其产业上游）及其不统一。明显动力煤，焦煤的周期性要长于螺纹和热卷，而焦炭夹在中间。
而自身的小周期性（消费端占主导）则更为短一些，一般一个自然年就是一个完整的轮回。电厂，钢企，尤其看看贸易端的库存，简直年复一年。周期性的判断我认为是作为交易员的一个重要基本功，我理解的趋势的形成关键就是周期带来的各种力量的综合叠加。而周期性的存在，加上之后所说的变量因素，会阶段性的，天然性的把多空中的一方向一端挤过去，这时就形成了所谓跨期中的机会，至少我是这么粗浅的理解。
三，多从供给采纳素材
从交易的角度上讲，供给端的逻辑素材更为好获得，各大资讯商（wind，各种煤炭网如CCTD，我的钢铁等）数据齐全，如果自身调研覆盖的话频率能更新到周或者旬。这个作为验证和监控的话效果会很好。而消费端至少我感觉供交易的逻辑素材不太清晰，如下游的基建，房地产等，最权威的国统局的数据很滞后，其他的数据和调研貌似没有上游的那种说服力，这个就需要很强的宏观判断能力。我在入行时听过“农产看供给，黑色看消费”这个概念。我认为这个概念本身是对的，但从交易参考角度上，都是从供给角度上会更好一些，掐住一头看另一头，可以简单化。而且供给自身就包含对消费的一定预期，任何供大于求或者供不应求都是阶段性的（或长或短）地域性的（全面或者局部），现在我更喜欢称之为宽平衡和紧平衡。
四，变量的综合思考
在这里不讨论供需，那是另外一个无比巨大的话题。现货中既然包含了部分近期的预期成分，那近月合约的基差至少说明当下的一些变量正在发生影响。就拿黑色系近期的火爆行情做展开。黑色系的上游（动煤，焦煤）某种意义上讲是一种国内特色的计划经济的市场，而下游（焦炭，螺纹，热卷）偏于市场经济。整体重心抛去铁矿这个国外定价品种，这样我在黑色系里，把变量的主逻辑放在认为“国内的政策有着无比巨大的影响力”这一前提下。
可能说的大一些，十三五的元年算了惊艳到了，尽管十二五的影子仍然有一些挥散不去，但我们也应该即使调整思路，应对挑战。
今年的Q1，FGW联合各部成立领导班子，从Q2开始铁面无私的去产能督查组出动巡视。330到276工作制的改变，不单单是减少了20%的产能控制，而是一系列的产量调配，涉及人员安排，设备调配，安全管理措施，包括煤炭的四量结合的工程管理制度，这里面的复杂程度超乎我们的想象，但一定可以落实（大煤企根红苗正，只是时间问题）这个时候，主力在9月（时间够反映了），远月在1月（变量太多）。盘面上可以看下黑色的近远价差，仍然是近高远低，无论是看空后期看多近期，还是近几年大熊市的惯性思维，存在即合理。
在Q3开始价格疯狂上攻之后，Q4已经开始部署一些先进产能释放可以回到330，以及一些中长协的制度。自然这里面依旧存在惯性，既便276回到330，也并未一纸批文的事情。这时候盘面的近月在01，远月在05量也开始上来了。现货不断上攻，而期货在下半年却未能更加疯狂，一直贴水现货。导致在基差上，产业端无法在近期合约集中空头火力，而真实的情况也是没多少货物用于交割（这还愁卖？），期货对于他们，目前只是个流通渠道而已，现货紧我从期货买，现货松我往期货抛，套保都是其次的（据我了解国企的煤企对于期货不是不敢兴趣，而且没太大动力，比如盘子小，交割少等，总之期现分离的很开）。逼仓的情绪在升温（尽管我非常不认为能逼），近月多头更加肆无忌惮，有比我还疯的现货，怕什么。自然而然的，空头的单子被排挤到了远月上，那个秋天的月份，政策未知，下游未知，更加神秘，不确定性也成为空头的暂时性避难场所。
当然以上的一切，仍然需要得到产业上的实际调研，数据的验证才能纳入思考体系。
去产能督查，环保督查，运输政策，包括现在的中频炉问题，在当前的价格排列下，无不例外是适合正套的思路，况且买近卖远是库存后置的行为本身对冲市场风险，而且面对交割这个麻烦事还尚有时间去解决，一般市场给正套的机会是更加确定于给反套的机会的。从价差上也可以验证这个结论。
总结一下：
多头的逻辑：去产能政策，运力紧张，环保限产，基差等，给近期合约带来很高的确定性。
空头的逻辑：以上原因因时间因素的化解，加上价格反弹带来的产业调整周期向下的压力，远期的不确定性就变为确定性。
以上是变量的一些简单梳理，供需环节其实更为重要，只不过讲起来估计异常复杂，数据超多不好打。而且操作周期长短结合，和整文的周期不符。所以就把供需假设当做一个相对定量来考衡。但是供需作为一个贯穿各个合约始终的因素，跨期套利却相对淡化了他在单边投机中的高权重地位，也有效控制了风险。
五，一些信号的确认
如果说以上都是些逻辑上的观察，思考和准备。那接下来就彻底进入到交易环节。我觉得这个环节就是八仙过海各取所长，真没有一个相对的概念，只有自身偏好。我还是拿我自身做举例：
1. 期货持仓的集中性
找取近月和远月主力合约的持仓，看TOP20期货公司的持仓占比总持仓（共160家）的比例。我归纳为集多，散多，散空，集空四种。集多（集中做多）说明大席位（产业+私募+大散）的大仓位在猛搞，就假设他们战无不胜吧。散空（零散做空）则反之。总之一切，我还是希望我能站在优势者这边。如果发现我以上的逻辑，在近月远月合约中出现了非常明确的持仓集中性的确认（比如近月集多，远月集空），我就会很高兴。
2. 普适性行情带来的市场反馈
比如国内GDP，信贷等对整体市场都有爆发性影响下（尽管影响长远，主看出来的那一段），看下市场的反映。我个人非常喜欢观察美元指数，第一是因为他重要性很高，二是认为他出现在夜盘，三是夜盘的流动性较日盘会低，造成价格真空，容易一方偷袭得手。四来这样很快能看到早盘的反馈，效率很高。具体方法肯定得结合价格，不多说了，各有各的观点，但确实很有意思。
3. 合约建仓的同比快慢
一个合约从挂牌第一天开始，到摘牌最后一天结束。把这个图形做个同比，01对01，05对05这样。同比之后能够得到一些有意思的结论，辅助验证以上的结果。当然也同时需要结合行情价格做出判断。
自己认为既然是期货人出身，这个无法无视的问题。但我无比相信对于产业上的理解会越变得来越重要，期现结合是第一。期货人务虚，好广，现货人务实，精深。俩者相辅相成，俩种思维互相碰撞，融会贯通才会更好的驾驭这个工具。
在这个领域里面，我认为农产品板块做的最好，代表就是四大以及一些外资背景的企业，非常希望能够得到高手的回答，指正和交流以提升自身。
链接：https://www.zhihu.com/question/26641266/answer/98642699
来源：知乎
著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。
简单谈谈从基本面的角度出发如何做商品跨月套利。
近远月价差结构和区域间价差结构一样，都是市场用于调节供需失衡的一种机制。供应过剩有压力的情况下，供应方有动力甩货，需要把近远月价差拉到能覆盖持仓成本的程度，使得需求方愿意持有库存。这和在区域间不平衡时，过剩的一方要打出往偏紧一方的运输成本道理是一样的。而反之也是一样，在供应紧张时，近月需要给出升水，以挤掉不那么迫切的需求。
举个简单的栗子，就看CBOT大豆吧，就是在美国预期结转库存紧张的年份，7-11价差会拉出很高的inverse，北美-南美价差会拉到覆盖运输成本的水平；美国宽松的年份，7-11价差通常是carry的，如果严重宽松，有可能给出full carry，南美货此时不可能有拉到美国的价差。
所以近远月价差给出来了，主要反映市场对供需状况的一个共识，这个共识也有可能是错误的。比如今年吧，3月上旬到中旬，基本所有油脂品种5-9跨月都是carry，乃至full carry的情况，体现的是对油脂供应宽松的共识，给出full carry暗示市场需要需求方去增加库存来解决供需失衡的问题。我们就需要去考虑几个因素：1，油脂当前有没有价差所显示的那么宽松？2，这个价差的给出，有没有单边投机交易所带来的扭曲？3，后期的基本面会往哪个方向发展？
当时去看1，我们可以知道的是，大豆压榨还没起来，豆油库存处于中等偏紧的状态，现货基差很高，并且5月前豆油库存增不上去。随着大豆大量到港，压榨增加，豆油库存真正起来是在6月之后的事。棕榈油因为进口利润持续倒挂，将是一个持续减库存的过程，棕榈油现货基差要起来。
去看2，当时市场炒作棕榈油减产问题，资金力量主要拉远月，导致所有油脂品种5-9拉开。
看3，我们能比较确定后期三大油脂增库存是比较确定的，但时间都在5月合约之后。棕榈油将是减库存。
那么在这种基本面之下，豆油和棕榈油买5抛9的策略就是相当自然的。full carry合理吗？肯定不合理，近月相对紧张，远月预期则相对宽松。近低远高的价格结构导致库存从近月往远月搬运，肯定是不对的。买5月风险大吗？豆油现货升水很高，棕榈油预期到四五月份现货也会升水，5月盘面可以认为交货的动力很弱。即使有交货，现货商在当时的价差下接5月，交9月也不会亏。这就是有安全边际的。
在用交货接货考虑安全边际的时候，需要考虑仓单注销问题。比如菜油在5-9月之间仓单是要注销的，也主要是这个原因菜油5-9一直不好回来。豆油、棕榈油5-9最终都回到了近月合约升水的格局。也就是这个策略基本上可以挣200点。
举这么个栗子简单谈谈商品跨月的问题。基本面的角度出发，主要就是考虑现在的基本面要求一个什么样的价格结构，持仓成本，交割问题。价格结构肯定不会一直是合理的，外部因素的冲击会令其偏离，有时候是很大的偏离。我们要找到市场给出的这种机会，在有安全边际的时候进入，并且等待。风险：买远抛近月间差朝不利方向变动；单边强平
要点：持仓成本（正常价差）；实际库存
实际库存增加－－供应相对过剩－－现货（近月期货合约）价格相对下跌－－远月期货合约价格相对上涨－－策略：抛近买远
实际库存减少－－供应相对短缺－－现货（近月期货合约）价格相对上涨－－远月期货合约价格相对下跌－－策略：买近抛远
作者：constancez
链接：https://www.zhihu.com/question/26641266/answer/73264500
来源：知乎
著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。
链接：https://www.zhihu.com/question/26641266/answer/920428363
来源：知乎
著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。
一、跨期套利的原理
1、四因素
做跨期套利，要顺四个因素：
一顺成本结构
二顺库存（库存未来变化方向、库存绝对水平）
三顺基差（期货最终要回归现货）
四顺仓单（产业交易商的行为很重要）
2、三时期
做跨期套利，要分三个时期，不同时间阶段的核心主导因素是不一样的。
离交割月两个月以上为远期：远期主要关注成本、库存未来变化方向
离交割月一个月以上为近期：近期主要关注基差、库存绝对水平
离交割月一个月之内为即期：即期主要关注仓单、基差。这个阶段为交割博弈，产业交易商交不交货、接不接货，至关重要。
3、进一步解释
（1）成本结构
以美豆为例，正常供需年份时，美豆的天然结构为，比如1607合约对1511合约升水，1611合约对1607合约贴水。
原因在于：正常情况下，美豆南方早熟地区8月开始上市、主要产区9月开始陆续上市，11月大量上市。所以从11月到次年7月，要体现持仓成本，1607就比1511要贵。而从7月到11月，由于新作不存在持仓成本，所以1611价格要让出持仓成本，比1607便宜。至于1608、1609合约，由于旧作和新作都有，价格就在1607和1611之间。
以铁矿石为例，进口成本的天然结构是back，所以在正常供需之下，盘面结构也天然是back结构。
成本结构是盘面结构的基础。
（2）库存
库存的松紧会扭曲结构。在库存紧张年份，旧作初期的11月合约对旧作末期的7月合约也会形成升水，形成back结构。在库存宽松年份，旧作末期的7月合约对新作11月合约也会形成贴水，形成contango结构。
（3）基差
库存宽松时，如果库存被贸易商囤积起来，可流动库存就会紧张，现货就会升水，这时就不会有新增仓单生成，反而会有仓单注销。盘面结构会被扭曲成back结构。
（4）仓单
在最终交割环节，不管成本、库存、基差，多头能不能接货、空头能不能交货，是决定结构的关键因素。以2015年以前的豆油为例，由于产业客户当时只卖出套保，不买入交割，所以到临近交割时，近月多头都要认怂，迁仓到远月，形成contango结构。
二、跨期套利的实践
做跨期套利时，需要评估的是当前盘面价差跟四大因素顺不顺，特别是跟当前时期的核心主导因素顺不顺。如果发现不顺，就说明有矛盾了，就有交易机会了，就可以顺着因素的方向去做了。
案例1：2014年7月底做菜粕9-1反套（顺库存）
当时我们去内地菜籽产区调研，发现尽管菜籽减产1/3，但由于菜粕高价抑制需求，饲料厂菜粕配方下降了2/3，推到9月份菜粕库存是过剩的。而当时盘面9月对1月升水400。盘面价差不顺库存，不合理，做9-1反套，最终进入交割月后9-1平水。
案例2： 2014年8月的美豆9-11正套（顺基差）
2014年美豆收割延迟，9月合约代表旧作。当时现货对9月升水200多美分，9对1只升水15美分。盘面不顺基差，不合理，做9-1正套，赚了100美分。
案例3：顺库存顺基差
今年10月开始做焦炭1-5正套，顺应库存变化方向、顺应基差、顺应库存绝对水平（库存在降、库存很低、基差高达300，1月对5月只升50）
今年9-10月做铝11-1正套，顺基差、顺库存水平（上海库存紧张、现货升水高，空头交不出货）
案例4：2016年10-11月的棕油1-5正套（顺成本结构顺库存顺基差）
国庆节期间，国外库存预期发生变化，马盘结构从强back转成contango结构。所以成本结构发生巨变，国内棕油1-5正套应该顺应成本结构平仓，或者转为做反套。
10月中下旬，马盘重新转back，国内外都是低库存、高基差，而国内棕油1月却对5月贴水50-80。盘面与成本结构、库存、基差都是逆的。即使从库存变化方向看，到12月底库存也只是会增到40多万吨，还是属于低库存，而且进口商主要是在盘面进口亏100多的时候买船的，所以基差要到100多才保本，在低库存条件下没理由要求进口商亏本卖，所以基差会到100多，按照结构均衡，1-5正套也应该到100-200。
案例5：2016年9月豆粕1-5反套（顺成本结构、库存方向）、11月豆粕1-5正套（顺基差、顺库存水平）
2016年9月时，1-5属于远期博弈，主要看成本结构和库存变化方向。当时的情况是美豆11-3从升水转贴水，国内端进口压榨利润变好吸引油厂买船，国内预计会增库存，这是支持做1-5反套的。不利点主要是即期现货基差高达450。但是美豆宽松需要持续给出进口压榨利润，在进口压榨利润好的情况下国内很难维持高基差，事实上当时远期11-1月基差报150，油厂基差在开始下降。综合来看，当时1-5升水200以上，适合反套。
2016年11月时，进入近期博弈，主要看基差和即期库存。当时现货基差250,12月基差150，油厂豆粕库存保持在40万吨低位，饲料厂也是低库存，为了补库存在排队提货。而当时盘面1-5价差才80，适合做反套。不利点是12月会有大量大豆到港，但由于港口大豆和豆粕库存不大，进口大不代表压榨大，油厂仍然有空间来调节压榨挺基差。
案例6：交割博弈顺仓单
（1）大不了接货
今年6月，豆粕9月对1月贴水80。这个时候做9-1正套安全边际很高。因为如果盘面上一直不回归，我大不了接货，就将9-1正套变为10月基差。10月份国内缺大豆，是豆粕基差最强的月份，基差不可能为负，正常应该在100以上。结果到8月份9-1到200。而如果接9月的货变成10月基差，10月基差最高涨到600！
（2）大不了转抛
今年4-5月，菜油9月对1月贴水180，full carry。菜油5月才注销仓单，接9月仓单转抛到1月上不存在障碍。所以这笔交易不会亏钱，如果现货变好则会赚钱。相当于买一个免费的期权。
（3）仓单悬崖：仓单要注销的情况
今年8月份适合做沥青的9-12反套、橡胶的9-1反套。
原因在于沥青仓库仓单10月要注销、橡胶仓单11月要注销。仓单压力大，所以必须要打到持仓成本，才有人肯接仓单。
（4）大产业客户的行为很重要
2013年12月，菜粕库存推下来过剩10万吨，很多人做1-5反套。看起来顺库存，挺对的。但是打到-50后，做菜粕1-5正套，大不了接货，10万吨货全接下来也不过3个亿，货一接下来，就不过剩了。菜粕体量太小，接货可以改变市场供需。
2014年8月，豆菜粕价差很小，菜粕没有价格竞争力，很多人做买豆粕抛菜粕。但是这时候菜粕最大产业客户在做多，菜粕是空不下来的。
