作者：薛娜，盛文宇，南华期货研究员，授权对冲研投发布。往期更多专栏文章请在对冲研投官方网站专栏中查阅。

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　　《大宗商品脱水策略报告》

　　蝶式套利的操作思路清晰，但是在现实之中的应用门槛往往难以符合要求，但是近期我们发现焦煤合约中存在这一个教科书般的蝶式套利机会。建议做多1901及1909合约，做空两倍1905合约。

　　近期焦炭现货已接近完全落实第二轮涨价，焦化厂自身焦炭库存仍位于低位水平，虽然本次涨价的过程比较不顺畅，但近期钢厂自身产销两旺的背景下，抵触情绪逐渐弱化。焦化厂及钢厂在采暖季限产来临前仍然在加紧生产，整个黑色产业链均处于供需两旺的状态，下游对于焦煤的冬储补库行为也仍然在持续，煤矿库存持续下降的背景下，对其价格上涨的容忍度也较高。

 

 

 

 

近期山东龙郓煤业矿难的悲剧揪动人心，山东42处煤矿临时紧急停产，大概影响9000万吨产能，其中70%-80%都是炼焦煤， 以1/3和主气煤为主。22、23日当地煤矿企业已经陆续的开始停产，预计持续10天到半个月左右。但现在尚没有明确规定，需要等当地政府验收合格之后才能恢复生产。此次停产也直接增加了山东地区焦化企业补库的难度，山东地区不同煤种在上周均有所上涨。

 

　　同时山西省政府法制办公布《道路货物运输货运单使用管理办法》，凡在山西省公路上通行的货运车辆，均应随车携带货物运输票据（下称货运单），并接受交通运输执法机构的检查。货运单应如实记载车辆当次承运货物的实际情况，不得涂改、污损、伪造，一车一次一单有效。此规定从2018年11月15日起施行。运输问题后续或将继续支撑年内焦煤的整体价格水平。

　　综上而言，我们认为短期内炼焦煤易涨难跌的格局暂时仍将持续。那么对于明年的两份合约而言，宏观预期悲观以及政府严控环保一刀切停产，都使得远期合约处于贴水近月的格局，但是由于大商所日前发布公告修改焦煤交割扣罚标准，提升了交割品的质量把控，从1907合约开始执行。那么自然1909合约的估值水平高于1905合约，从博弈论的角度而言，买方将不愿在1905合约接货再转抛1909合约。

　　换而言之，这个蝶式套利的组合也就是看多现货的牛市套利加上一个逻辑合理的远期规则系统套利。近期盘面上该蝶式套利头寸已有所反应，我们认为回调之后仍有介入的价值。未来待1901接近到期时，5-9反套的逻辑也仍未失效，仍可作为明年初的主力套利配置。

 

 

 

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