商品期货投资的那些事（七）趋势套利震荡投机、直道飘移弯道超越——单边行情下套利策略的风险
不看留言，有疑问请私信。接100-300万资金的代客理财，主要投资黑色金属和国内农产品。
2016年已经过去，这周五趁着没有夜盘，我叫上了圈内的几个小伙伴吃了一顿饭，顺便总结一下各自今天的战绩。话说，没有夜盘的“催命”，这一顿饭吃的比较轻松随意，大家也是各抒己见。非常怀念以前没有夜盘的日子，那时候白天看盘，收集信息，晚上整理写报告，工作是井井有条的。
2016年是不平静的一年，首先是上半年黑色系暴动，吸引了大量的资金，连续几个大阳线，盘面波动率急剧升高；下半年，黑色系在供给侧改革的推动下，趁着下游需求旺季，连续拉升，其他板块包括化工品，农产品，以及有色金属都有较大涨幅。
这一波上涨，从长周期的看只是商品在L型底部的一个反弹，但是反弹力度强劲，足以跟牛市媲美。
我一直强调，即使是做期现套利，也要关注单边趋势行情，因为单边趋势行情会影响期现套利组合的收益路径，现货端也会因为单边行情出现违约风险。
前两年，商品价格处于一个底部震荡的阶段，套利商在低波动下，利用现货和期货运行的一些规律性，赚了不少稳定的钱。那几年，是我最难过的几年，因为我自称“单边王”，我的研究也是以单边行情为主，在那种行情下，我显然是没有市场的。以至于今年，很多客户没有听我的劝告，硬是直道飘移弯道超越，老司机也会翻车。
我总结了趋势行情下套利的风险点，主要有以下三点：
风险点一、损失基差
期货上，比如橡胶合约和PTA合约，因为现货行业集中度高，货权集中等原因，盘面会比现货天然升水一定比例，这部分升水只有在临近交割月时才会回归。
期现套利策略中，套利商一般会买入现货标的，抛空期货，来锁定基差，等到临近交割时，基差走强，获取稳定收益。
但在单边行情下，如果标的上涨50%，则基差的绝对值也会相应的上涨，这一点很好理解，因为期货升水的幅度有一部分是根据现货持有成本来计算的，如果绝对价格高，假设无风险利率不变，则基差绝对值会扩大。
如果不对单边行情进行判断，在绝对价格处于低位的时候就建立了套利头寸，则会损失这部分基差。
风险点二、保证金风险
现货价格上涨并不能带来现金的流入，而期货价格上涨，套利商的期货空单每时每刻发生现金的流出，如果价格上涨50%，则套利商需要货值50%的补充保证金，这对于一个套利头寸来说，就是增加了50%的资金投入，资本收益率大幅下降。如果不能及时补充保证金，空头被强平，套利策略还会失败。
风险点三、现货端违约
在建立套利头寸时，现货端有时是远期合约，如果价格在短期内暴涨，则现货端会出现违约风险，现货端被违约，套利商期货端的浮亏只能砍仓自己承担。
以上三个风险点，去年有不少公司都中了招，三招全中了基本一年白忙活了。搞不好还要背着亏损进入2017年，很不好受。
我认为，以套利策略为主的投资公司为了避免以上三点风险，一定要重新制定公司制度，调整套利策略。市场已经发生改变，环境也一直在变。
在我上一家供职的公司，对于做期现套利的业务员，在单边行情的判断上也有很高的要求，即使是标准仓单的期现头寸，也会被要求进行行情判断，以获取更高的收益。
以橡胶标准仓单为例，一般的期现套利策略中是买入橡胶标准仓单抛空沪胶，获取稳定的利息收益，通过现货点价交易调研市场行情这样的一个套路。
但在我上一家公司里，会要求业务员持有标准仓单的同时，对后市行情进行判断，针对下行、震荡、上行三种不同的情况做出决策。这就对业务员在绝对价格的涨跌判断上提出了更高的要求。
如果后市价格下行，则在期货上100%配置空单；如果后市价格上行，则在期货上配置85%或者更少的空单；如果后市价格震荡，则可以卖出看涨期权获取额外收益。这些操作会影响到业务员的业绩，会促使其认真判断。通过对方向的判断，业务员对套利头寸会做出调整，包括入场点位，组合期权策略等。
比如，某公司业务员在沪胶14000时就建立了期现套利头寸，为了避免绝对价格上涨造成的基差损失，在买入现货抛空期货的同时买入了虚值看涨期权，当时期现价差为2200点，看涨期权价格是259元，相当于将期现价差中2200点收益中拿出了259元来预防了基差损失和补充保证金的风险，并且还有机会获取额外收益。
总之，套利策略虽然稳定，受绝对价格影响较小，但是，一旦踏入这个市场，没有一个人敢说行情涨跌与我无关。长期做套利策略，不对行情进行判断，会丧失对行情的敏感度和判断力，对职业生涯是非常不利了。在市场不断变化时，我们也要不断磨炼自己，加强判断能力，使用期权等新工具优化策略，在2017年画出更优美的收益曲线。
公国菊花丸
写于2017年1月1日星期日
