商品期货投资的那些事，我计划写成一个系列的文章。内容方面，一般是我想到哪里写到哪里？

作者之前供职于某金融机构下属投资公司，职位是研究员，同时负责场外衍生品业务，目前已经离开该投资公司进入某商品期货研究院，近期打算把之前的工作心得慢慢整理成文字，敬请关注。

 

在投资公司做事的那几年，我工作内容中有一项可有可无的内容，说重要嘛，的确是挺重要的，但是没有用，不创造价值。那就是写投资报告。

那家投资公司是国企背景，拿着国企的钱去期货市场上博弈（好吧，我已经学会用博弈这个词了，呵呵），是需要经过管理层决策的。但是期货市场瞬息万变，行情往往几十分钟就走完了，哪里有时间留给国企领导去开会。所以，总经理还是很懂得“变通”的，先把单子做进去，然后再“补”投资报告。

一名“交易员”一年可能就做几个重大的投资决策，一年也就几次锻炼的机会，往往还受到自己负责领域的局限，比如负责工业品的就只看工业品，负责农产品的就只看农产品。但是我因为这项“擦屁股”的工作，接触到了很多。

那些投资报告大多数还躺在我的电脑硬盘里，以我现在的水平来看，有些东西做的还真是无厘头。当然，也不能否则，正式因为我写了那么多投资报告，才给了我更高的频率去锻炼自己。

举个例子吧，2014年初的时候，大商所鸡蛋期货上市，总经理认为新上市品种都有很大的投资机会。当时，因为鸡蛋刚刚上市，本身也不是什么大宗贸易物资，缺乏中间贸易环节，研究资料很少。于是总经理下令，做一个套利头寸，叫做“做空养鸡场利润”。

养鸡厂大致的一个经营逻辑是，鸡吃豆粕（蛋白类饲料），生下鸡蛋（产品）。当时鸡蛋刚上市，价格被炒的很高，豆粕价格却低迷，于是总经理下令：买豆粕卖鸡蛋。

这笔投资刚刚做进去亏了很多钱，原因当然有很多，比如豆粕的下游并不一定是养鸡场，肉猪也吃豆粕；鸡蛋期货刚上市，定价机制不完善，价格过高。总之，亏了大几百万。

一般情况下，如果一笔投资做进去是赢钱的，大家基本皆大欢喜，平仓获利，等待发奖金。但是一旦亏钱，就要编一个“投资报告”来说明当时投资是经过研究的，管理层讨论的。于是，身为研究员的我就担起了这项重任。

之后，我还被迫写了各种各样“投资报告”，比如“做空钢厂利润”，“做空聚乙烯和聚丙烯之间价差”，“做空大豆压榨利润”等等。回想起来真是惊险又刺激。

时间长了，我就慢慢开始思考，什么是对冲，什么是套利？

“对冲”、“套利”这两个专业名词，我想大家都有听说过。“对冲”，比如说“对冲基金”，通过多空资产的配置来实现盈利，无视大盘的涨跌；“套利”，字面意思就是低买高卖赚差价。

我经过一段时间研究发现，基金产品，投资公司做的很多投资策略，本质上都是“对冲”交易，而不是“套利”交易。

反过来说，同样的一个策略，对于投资公司来说是对冲交易，对于生产商来说，则是套利交易。

我们用“做空钢厂利润”这个策略来举例。

大连商品交易所有上市的铁矿石合约，焦炭合约，是炼钢的主要原料；上海期货交易所有上市的螺纹钢合约、热卷板合约，是钢厂主流的产成品。

当铁矿石期货、焦炭期货的价格被低估，螺纹钢期货的价格被高估的时候，我们在期货上买入铁矿石、焦炭，卖出螺纹钢。后市，只要螺纹钢价格减去铁矿石加焦炭的价格，价差缩小的，就能实现盈利。

（具体的头寸配比，以及钢厂炼钢的成本构成可以关注我其他文章）

然而，期货合约有一个很大的特点，相比股票而言，就是他有一个到期日。在到日期之前，如果这个“价差”不回归，那么投资就失败了。

在投资失败的情况下，基金产品、投资公司就会遭到亏损。但如果是一家钢厂，遇到这种情况，则不会产生亏损。因为钢厂可以用当初的价格买入原料，生产后，再以当初的价格卖出螺纹钢，将原计划的利润赚到手。

所以，对于基金产品、投资公司来说，这就是一个对冲头寸；但是对于钢厂来说，这就是一个套利头寸。

是对冲，还是套利，关键区别就在于：是否能实现物理上的货物交割。只有能够最终完成实物交割的投资策略才能成为套利，其他都是对冲。

既然如此，既然都只是对冲，我们就要关心各个商品之间的强弱关系。

何为强弱关系？简单的将，我们说A商品比B商品强，是说在整体下跌的时候，A要比B跌的少，在整体上涨的时候，A要比B涨的多。这个时候，我们只要买入A，卖出B，就能实现盈利。

判断各个商品之间的强弱关系，比判断单边走势确定性要高一些，波动也会小一些。对冲交易的手法，被各大投资基金所运用。

对冲交易，一般要以扎实的基本面研究为基础，需要对全盘的商品甚至股指都要了解，期初投入较大。我也仅仅是因为机缘巧合，花了很多时间才刚刚入门。

对于初级投资者来说，我们没有这么多精力去了解这么多的基本面知识和这么多商品的信息，我们还是以单品种操作，抓大趋势为主。

毕竟，做单边，无论你是单纯做多还是做空，还是买入看涨或看跌期权，你都能很明确你在做什么。简单，粗暴，有效。

关于商品期货投资，读者可以关注我的知乎账号，后期会慢慢更新。如果哪一块大家特别感兴趣，我可以进一步写成专栏。欢迎关注。

公国菊花丸

2016年10月7日星期五