我是一名从业者，一个衍生品是否上市对我切身利益影响十分重大，如果国家大力发展某衍生品，或者某集团公司着力发展嵌入式衍生品，我可以拿到50的base和丰厚的奖金，如果哪天国家说这个项目暂停了，我可能就失业或者收入大减。与我切身利益息息相关。
刚刚看到这个问题的时候，是2016年中旬，那时候忙着办离职，也没心思好好回答。目前已经入职新公司，是时候回答一下这个问题，也是对自己的一个阶段性总结。
先抛出结论：只要，也只有当中国政府有足够的动机和利益驱动的前提下，风险可控的情况下，技术和手段成熟的情况下，中国政府才会积极的发展金融衍生品市场。
那么，1、中国政府的动机在哪里？2、衍生品风险怎么控制，对政府来讲怎样叫风险可控？3、技术和手段成熟吗，怎样才叫成熟？
本文将会以以下9个已经上市和计划上市的金融衍生品合约作为例子：
1、天然橡胶。上市于上海期货交易所。2、螺纹钢。上市与上海期货交易所。3、原油期货。计划在上海期货交易所上市。4、510050个股期权。上市于上海证券交易所。5、中国版CDs（暂且这么叫吧）。计划由规定主体创设。6、商品场外期权。可以自由创设。7、豆粕场内期货期权。计划在大连商品交易所上市。8、白糖场内期货期权。计划在郑州商品交易所上市。9、聚乙烯期货。在大连商品交易所上市。
表格如下，可以看得清楚点：
这九个合约已经能说明大多数的问题了，其他的暂且不讨论。
好，开始一点点讲：
一、动机
首先，我们要明确，中国政府为什么要发展衍生品，动机是什么？
我总结下来，动机可以分为两大点：
（一）中国政府本身需要某个衍生品。
当现代的经济政治体制下，已经是政商一体。这么多大国企是国有的，银行是国有的，在国际社会上中国政府控制这么多美元储备，人民币又要国际化。可以说，中国政府本身就是一个庞大的商业主体。
主要是商业主体，在发展中就会慢慢演化出对衍生品的需求。
1、消化库存。
1）先说天然橡胶。中国几大农垦天然橡胶产能过剩，库存无法消化，为了寻找销路，才迫切上市了天然橡胶期货。这一点很容易证实，你去查一查上期所天然橡胶可交割品牌，有几个是国有品牌，有几个是民营品牌。
2）螺纹钢期货同理天然橡胶，只是交个品牌上国有民营的占比有所区别。
货卖不掉了，那就上市吧，拿去炒炒，增加点投机需求，来弥补实体需求的不足。
2、转移风险。
1）先讲中国版CDs。CDs是个好东西啊，大空头多犀利，为啥不早点推出？CDs是个坏东西啊，加剧金融危机，美国人多惨烈啊，永远别推出了！
可是中国政府还是要搞CDs了，而且是在这个节骨眼上搞，在这个M2高企的时候，在这个银行房贷增速大于整体信贷增速的时候，在这个房价已经成为纯粹的货币现象的时候。在这个国有银行风险集中的时候。
明摆着就是想通过CDs来转移风险。
至于风险转移给谁，我们不必要细究。有可能是国家左手倒右手，也有可能是卖给散户。但最终一点可以确定，是国家本身需要利用CDs去转移风险了。
2）再讲商品场外期权。这个东西可能比较冷门，大家了解的不多。本人也是因为前面两年多时间都在搞这一块才有所了解。为啥国家要推出商品场外期权，根本原因还是因为在农产品板块，国家受储压力过大，想通过场外期权的方式来代替受储。
所以你看，在场内期权还没有推出的时候，玉米，豆一，棉花的场外期权都急着推出来了，力度最大的是什么，是玉米，因为压力最大。
举个例子，原本，一吨玉米只能卖1000元，国家为了保障农民利益，以1400的价格来受储，那么，每一吨玉米要消耗国家1400元的财政支出，还有后期的仓储费，更可笑的是，已经没有仓库来放这些玉米了。受储的手段已经玩不下去了。
这时候，国家拿出200元每吨的期权费（打比方），通过场外期权的方式去补贴给农户，才能把“保护农民”的三农政策继续执行下去。
其他农产品，豆一，棉花，同理。
这里又说明了什么？国家需要！国家在这个节骨眼上需要这个东西，才会推出，大力去推。把受储的价格风险转移出去。
3、战略目的
这个时候要拿原油期货说事了。原油期货，要在上海期货交易所上市，这个事情叫了也好几年了，但现在也没上。为什么？
因为原油期货上市的主要目的不是为了在国际上取得原油的定价权，如果是争夺国际定价权，请问沪铜期货取得定价权了吗？
也不是为了给国内企业提供风险管理的工具。原油在国内特许经营，某油也不需要这个工具。
主要目的，是为了配合国家人民币国际化的战略目标。
原油期货，最大的特点是人民币结算的规则，这是区别于铜期货的，其中的结算规则也比较负责，我们只要知道他存在就行，不必要细究。
为什么不急于上市，因为还不到时候！
我原来公司一个从事原油期货推广的同事，做了两年冷板凳了，我跟他讲国家目前对原油期货的迫切性不足，短期内很难上市，你的努力可能几年内没有回报。终于16年年初，他开始将工作重心转移，业绩也有所起色了。
（二）中国政府需要去规范某个市场。
区别于第一点，这一点就是政府在“政治目的”上需求了。
要理解这一点，首先要明白，很多的衍生品都是在商业过程中自然产生的，而不是国家推出创设的。
1）聚乙烯期货。一上来就先黑一把化工品。聚乙烯现货买卖，我是工厂，我向贸易商订一年后的货，那就是一个远期合约，算不算衍生品？
宽泛的讲，也是算的。
但是，现货交易中经常发生违约现象，保证金收取制度不规范，互相又不信任，经常发生破产跑路的事件，弄的不好还会发生系统性风险，同时产生银行坏账。
于是国家只好把“远期合约”规范起来，放到场内，做成聚乙烯期货，保证金呢盯市结算，谁也别想赖，反正钱都是交给交易所，交易所是国家的，不会跑路，大家也放心。
其他的品种，比如甲醇等等，同理。这些因为涉及到负面的东西不想举例太多。
2）白糖场内期货期权。如果说现货商创造出一个远期合约不算什么水平，那么白糖贸易商水平就高了，在没有场内白糖期货期权的时候，现货商已经开始了期权交易了。
比如，你要问订2017年一整年的货，也不要给我交什么保证金了，就交权利金，我把价格给你锁定了。
这也是得益于ICE糖合约已经有期权，白糖进口贸易商接触的比较早，比较先进。
那么，为了规范市场，把白糖期权纳入场内，才计划上市白糖期货期权。
豆粕场内期权同理，豆粕加工商一般都玩CBOT美豆，对期权了解的比较早比较深刻。也需要场内期权来规范和分散风险。
这样，大连、郑州各上一个期权品种，都有自己的政绩。至于上期所嘛，好好搞你的原油期货，政绩更大，根本没啥理由去做一个黄金期权什么的。
说白了，就是要政绩。
二、风控问题
第二点就是风险控制了。
（一）系统性风险。
政府玩这个可不想发生风险。发生风险，重则金融系统崩溃，轻则民众闹事。
金融系统崩溃不用解释了，就是金融危机了。
民众闹事，你如果不知道的话，可以去看看网上的那些新闻，某某现货交易平台骗钱，坑害老百姓，在证监会门口闹事。
其实证监会也是够冤的，自身本身就是个副部级的事业单位，要去给商务部背黑锅。那些现货交易平台本身就是地方政府设立，商务部批准的，闹事也应该去政府闹，不能找证监会啊。
但是老百姓可是不管的啊。
这是系统性风险层面的风控。
1、中国版CDs
这里再次拿“中国版CDs”举例，中国政府是不会允许发生系统性风险的，所以CDs在中国，也只能是“中国版CDs”。
怎么理解？下面我们来设想几个场景。当然，信用违约掉期现在是个热门话题，相关规则指引国家也在制定和完善，我们不如就抛开规则，站在立法者的角度来看问题。与现行规定有出入的地方，请包涵和忽略。
我们引入两个市场主体，也就是我们场景中的演员，他们分别是：
1、“公国证券”是一家净资本1000亿的证券公司；2、“菊花基金”是业内有名的对冲基金，管理规模100亿。3、“丸子银行”，国内商业银行，有房贷余额100亿。
1）场景一，“我要当大空头！”
“菊花基金”的老板看了《大空头》之后头脑发热，也想借中国版CDs推出之势，当中国版大空头。于是找到“公国证券”，说，我想买入挂钩“丸子银行”房贷余额的CDs，金额1000亿，如果没有违约，我给你付保费，如果违约了，你赔我1000亿。
这个项目太大了，惊动了“公国证券”的董事长。董事长一看，就觉得这个生意不靠谱，他回复“菊花基金”：1、“丸子银行”的房贷余额不过100亿，你却要跟我买1000亿，这个银监会爸爸、证监会妈妈审批肯定不会通过的；2、这个CDs可能我“公国证券”还没有资格创设，100亿的量能不能卖还是个问题。
当然“公国证券”对“菊花基金”的做空中国地产的勇气和决心表示了感觉与敬佩，最后拒绝了他。
2）场景二，“我要收保费！”
“菊花基金”的老板冷静了几天，觉得这事情不太靠谱。但是最近资产荒啊，总得要投资。于是“菊花基金”就跟“公国证券”说：上次啊生意没谈成功，这次咱们换一个体位，我来当买方，你来当买方，如果“丸子银行”房贷没有违约，你付给我保费，如果违约了，给赔你钱。你看，我“菊花资金”自有资金也有100个亿了，我就跟你做100个亿的规模，全部的资金交给你托管行不行。至于保费嘛，你也别担心你会白付，你把你的CDs卖给“丸子银行”就行，你赚个差价，无风险收益，我呢只需要用30个亿的保证金就能做100个亿的固定收益项目也划算。大致的流程图如下了：
“公国证券”一听这事儿靠谱，于是哼哧哼哧的找了“丸子银行”做了一笔CDs。然后去找“菊花资金”。没想到发生了一件意想不到的事情。
3）场景三，“我要资产证券化！”
“菊花基金”做多螺纹钢巨亏50个亿，投资者上门闹事啦，为了平息投资者的愤怒，只好用自有资金来弥补投资者的损失，造成信誉度大减。
“公国证券”一看，这事情不得了，这CDs是不能转给“菊花基金”了，风险太大了，到时候万一菊花基金赔不出钱怎么办。但是这么大一个烫手山芋也不能自己拿在手里啊。怎么办？想来想去，也只能分拆了，卖给散户，这么一个办法了。
“公国证券”在柜台交易推出了这么一款产品，“高额不保本回报固定收益产品”，挂钩的是“丸子银行”的住房贷款。收益率方面，因为只要缴纳票面金额30%就能获取年化4%的收益，相当于12%以上的收益了，又是证券公司发行，被散户抢购。
可好景不长，“公国证券”被证监会妈妈约谈，要求停止发售这块产品，监管的理由是产品本身是一个CDs，是新事物，风险揭示不充分，而且老百姓大多数都有房贷，你期望老百姓在还不起房贷的时候还能把CDs的钱给你赔上？
于是“公国证券”的证券化就泡汤了，只能硬抗风险。
讲完这三个场景，已经足够说明监管是可以通过多种手段来“阉割”一个金融衍生品的，阉割到能够满足自身需求，又不会引发不可控的风险的程度。这正是国家想看到的，也是国家所主导的。
当然本文的目的仅仅是为了说明问题，并不是预测政策，大家看过也就罢了。
（二）做市商风险
这里就要讲一下510050个股期权的事儿了。
国家推出510050个股期权，就是为了作为做市商的各大证券公司自营部门练练手用的。先弄一个510050，也就是上证50让你们练练手。
上证50，波动率出名的低吧，又有IH的期货合约可以做空，大券商也有上证50的现券可以抛售，可以说该有的手段都有了。拿这个标的来练兵，简直就是easy模式啊，总不会再出风险时间吧。
你们先把场内期权的easy模式玩好，我们再玩hard模式，再慢慢放宽场外市场。
再看，为什么急于商品期货，国家急于推动场外期权，也不拿个场内期权先练练手？那是因为期货公司占整个金融行业的体量太小了，真的出了什么问题，死了几家，也没关系。不会发生系统性风险。
这就是现实，谁让期货公司不是亲儿子呢。
种种现象都可以看出国家在风控上的态度和手段。这些东西都不好概括和总结，只能意会不能言传。
三、技术问题
说到技术问题，可以有些量化大神要发难了。你是在怀疑我们的水平吗？
那还真不是。
首先来讲，一个衍生品对冲交易员本质上是一个交易员，而不是一个量化分析师，做交易这件事情是要靠大量的实践来积累的，不是按照模型生搬硬套。你站在公司负责人的角度想，你会去聘请一个绩点满分，但是没有交易经验的金融工程应届生作为衍生品部的负责人吗？
其次，市场是需要慢慢发展的，没有足够的交易对手，流动性不佳，很多对冲策略实现不了。
再者，投资者教育这一块也是不能忽视的，我看目前不要说教育投资者，连大多数金融从业者都不知道衍生品市场怎么回事。
文章的最后，我想讲一讲个人的职业经历。我本身是在某投资公司做研究员的，14年初的时候，老板把衍生品这块任务强加给我（当然工资是不加的，呵呵）。我也没有办法，硬着头皮上了项目，也渐渐开始分析中国衍生品市场，因为我起码要知道这块工作有没有前途。
但最后我发现，我所做的工作并不在“国家意愿”的主线上，并不能满足国家的需求，自然不会在短期内有很大的发展。相比其他的公司，对衍生品真正有需求的公司，与我相同的岗位都能给到50左右的base，于是我就辞职，找了一份分析师的工作，甩掉包袱，继续我的投研之路。
当然，我也并不觉得衍生品这块一无是处。
在新的公司，我计划推出一款新项目，我计划以基本面分析、量化分析为基础，利用商品场外期权作为投资手段，通过集团的互联网金融平台，做一些代客理财业务。我会根据不同的行情走势构造一些结构化场外期权产品，为散户提供一些高风险高回报的理财产品，当然，只有客户赚钱我才能长期经营，我们会竭力通过研究保证胜率。
关于商品期货投资和其他衍生品的投资，可以持续关注我，我会在知乎和微信号不定期发布相关文章和最新资讯。
公国菊花丸
写于2016年10月7日星期五
