在许多人看来，投资股票就是靠天吃饭，牛市行情好就大赚一波，熊市行情不好就彻底空仓休息，尽量少赔钱，这个投资目标的前提是我们能判断牛市，熊市还是震荡市，但无数的事实证明我们既无法判断牛熊，也无法判断牛熊转换，以为是牛市追进去，结果马上又转熊了，以为是熊市抛出股票，结果割在底部，都是追涨杀跌。从后视镜来看，当然可以从市场走势图形看到很明显的牛熊波动，但是问题我们不具备后视镜功能，无法未卜先知。最后的结果是：

1，无法预测牛熊市，资金迟迟不敢进入市场

2、牛市难得一见，震荡市跟熊市才是主旋律

3、牛市的时候跟着市场赚点钱，熊市或震荡市全亏出去。

4、因为个股选择不对，甚至牛市也没赚到钱。

5、对股票缺乏价值分析，长期被套或忍痛割肉

6、股票投资基本靠天吃饭

那面对市场无法预测的波动我们就无能为力毫无办法吗？先来看看一个经典的故事，这是关于投资大师沃伦.巴菲特的，1956年26岁的巴菲特在奥马哈和自己朋友亲戚一起成立巴菲特合伙公司，直到1969年合伙公司解散，期间业绩如下表：

我们来认真研究下这个业绩记录看看巴菲特厉害在哪儿：

1，全部13年都取得正收益，没有一年是亏损，而且收益都超过6%的资金成本线，6%是巴菲特和基金合伙人制定的业绩提取线，如果业绩超过6%，巴菲特提取超出部分的25%，这与现在那些私募普遍采取的2+20策略简直是天壤之别。

2，每次大盘回调，（红色字)，都取得远超大盘业绩的正收益，即没有回撤，即在熊市和震荡市远远战胜了市场

3，在牛市中，巴菲特也有很好的表现，大部分时候都能跟上市场，甚至战胜市场

4，年均复合收益高达29.5%，100万本金13年后变成了2900万，远超道琼斯指数7.4%的年均回报率。

巴菲特到底是如何实现这一个传奇的业绩的呢，这个问题等下讲解。我们先来讨论一个关于复利的案例，有两个不同策略的投资者，4年期，第一组业绩分别是40%，-20%，40%，-20%，第二组业绩分别是10%,10%,10%,10%.我们来看一下哪一组的最终收益率最高，第一组的收益计算出来是25.44%，而第二组是46.41%。一个神奇的事情发生了，从表面上看第一组好像更高，但是第二组平淡无趣的每年10%居然远超第一组的总收益。问题在哪儿呢？就在于第一组的负收益上面，两组-20%的收益，严重拖累了业绩。由此我们可以认识到复利的核心的是不亏损，利润不断变成新的本金，新的本金又不断产生型新的利润，一旦发生回撤或者亏损，对于复利的效果就会大打折扣。

显然巴菲特早就认识到这一点了，因为巴菲特在合伙公司给自己定的投资目标就是：牛市跟上市场，熊市震荡市战胜市场。这个目标完全与普通投资者的投资目标不同，他的核心是在熊市震荡市控制亏损，回撤，尽量取得正收益。在牛市也不需要激进的跑赢市场，只是跟上就可以了，如果有机会跑赢更好。

那么他是如何实现这个投资目标的，答案就在资产配置这四个字上面。

巴菲特把他的投资分为3大类资产，第一类是低估的普通股，第二类是套利对冲类，第三类是控制类公司。之所以选择这三类资产，是因为这三类资产在不同市场情况下的表现是不一样的。

低估值股票：和大盘表现基本同步，牛市表现较好，可能超越或跟上市场，在熊市表现较差

套利和对冲类：熊市，震荡市表现好，能够获取绝对收益，牛市表现可能一般，但基本不会出现亏损，也有绝对收益

控制类公司：和市场表现基本无关，和公司经营相关。估值主要公司由利润，资产，分红，前景等确定，控股股东可以自己估值（由于控制类公司门槛较高，需要掌握公司控制权，我们重点讨论低估股票和套利类投资）。

下面是1962-1964巴菲特合伙公司的套利和普通股业绩记录：

上图很容易看出，1962年市场表现不佳，巴菲特是依靠套利投资取得了正收益，而1963年牛市股类表现较好，套利类表现也很好，取得很好的收益，1964年牛市，套利表现一般，甚至拖累了整体业绩，但股类表现较好。总的看来，巴菲特并不会预测市场，他只是在这两类资产做适当的比例调整。如果熊市是100%的套利，牛市是100%的普通股，合伙基金业绩将好得发疯。但由于无法预测市场，只能将两类投资方法组合起来相互对冲。

他是如何调整这两种的比例呢，一般是根据估值水平来调整，估值水平越高，股类比例越小，反之亦然。也可以做一个简单的50:50策略，即初始股类和套利类资产都是50:50，如果股价大涨使得比例变成55:45，那么减仓股类，加仓套利，反之如果股价下跌变成45:55，减仓套利，加仓股类。这也是一个比较简单的策略，当然如果市场出现非常高估，继续减少股类比例还是很必要的。

那我们现在来看低估类的股票怎么选择：一般我们选择5-10只具有代表性的低估龙头企业作为配置。主要看七大指标：1，企业规模 2，财务实力和稳健性 3，利润稳定性 4，分红记录与分红率 5，成长性 6，市盈率 7，市净率

具体选择过程参见：格雷厄姆选股法。这是我们的低估股类投资，在牛市中会获取好的收益，而在熊市和震荡市我们就要靠套利和对冲来弥补股类损失，取得超越市场的业绩。套利对冲有哪些工具呢，主要有要约收购套利，资产清算套利，关联对冲，公司合并套利，可转债转股套利，可转债或者类现金资产，其他套利，这里面重点推荐关联对冲，要约收购，和可转债，我们有专门文章讲解。参见：特殊情况 要约收购套利，特殊情况：关联对冲套利。

我们通过两类资产根据估值水平或者市场涨跌调整比例，实现动态再平衡操作，这样不但可以摆脱牛熊对业绩波动的影响，还可以实现不预测市场的情况下的高抛低吸操作。

我们来看一下经过实践的A股实盘业绩和回测记录：

 

2019年按月统计实盘业绩：

注：上述业绩有实盘组合验证，有兴趣可以私信交流。

很明显，我们可以通过套利和低估股类的组合策略，和再平衡策略操作，实现了巴菲特的投资目标：熊市，震荡市战胜市场，牛市跟上市场，从而实现穿越牛熊，不靠天吃饭的投资目标



作者：价值联盟
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