上文如何理解和计算内在价值,讲了内在价值是一个模糊的区间。内在价值这个概念很重要,但安全边际这个概念更加重要,因为只有有了安全边际,我们的投资才能有所保障,本金安全才能抵御未来不确定影响。这也是我们强调的投资中最重要的事情。到底什么是真正的安全边际呢?我们需要给予一个明确的答案。
从字面理解,我们很容易把安全边际理解成内在价值和市场价格的差额,但是这里面有一个非常危险的信号,我们把我们通过估算出来的内在价值作为真正的内在价值,事实是我们估算中假设了未来的成长率,贴现率这些非常重要的变量,如果我们采取保守的做法,可能这个值相对靠谱,一旦我们过于乐观,那么这个内在价值区间可能就差之毫厘谬以千里。也就是我们要找到一个相对靠谱的,保守的标准计算内在价值和安全边际。那么这个标准是什么呢。
在《聪明的投资者》第20章我们找到了答案,价值投资宗师格雷厄姆给安全边际给予一个明确的定义:对于一般的普通股(通常情况下用于投资的)而言,其安全边际表现在预期的盈利能力大大高于高等级债券的现有利率。下面我们来讲解这个定义的内涵:
什么是投资性的普通股:就是那些较为稳健的企业(排除强周期股,二类股,财务不稳健公司)。
什么预期的盈利能力:就是按照保守的方法计算出来现有的盈利能力作为未来预期,比如一个投资性股票*三年*均利润1元,现在股价为10元,即10PE,那么股票的收益率就是10%。这个收益率就可以为预期的盈利能力。
什么是高级债券的现有利率:这个就很简单了,就是长期国债利率即市场无风险利率,目前大概4%左右
那么安全边际就是股票收益率与无风险利率的利差,就是10%-4%=6%。也就是说如果无风险国债利率的市盈率(收益率倒数)为25PE,那么我们投资股票的安全边际市盈率为10-15PE这个区间,我们至少要保证和无风险利率之间有三分之一的折扣,如果价值回归,我们买入至少有50%的获利空间。
在这里,我们没有用估算的内在价值作为计算安全边际的起点,我们用的市场的无风险利率作为起点,因为我们要保证股票的收益率大于债券的收益率,毕竟股票相对于债券有很多劣势,比如不保本金,利润不稳定,分红比例低,价格波动大等。这个劣势必须用价格折扣来弥补。
我们再来看看那个计算内在价值的公式:价值=盈利*(8.5+2G),我们来计算市场整体的内在价值估值水*,如果取GDP增速7为市场*均增速G,盈利设为1,那么很容易算出22.5这个数字,也就说22.5PE可能是市场公允的估值水*,这个水*和无风险利率的倒数25也相差无几。也说明了我们取无风险利率为安全边际定价的标准是合理的。
总结:真正的安全边际是股票收益率与无风险收益率的利差,目前看就是10-15PE是我们买入投资性股票较好的区间,我们甚至不用估算内在价值,只要算出安全边际,耐心等待价格落入安全区间,我们就可以出手。(注意计算真正的盈利,每股*均收益而不是看当期的每股收益,详见什么是真正的盈利能力)
作者:价值联盟
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来源:雪球
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