如何理解和计算内在价值
在价值投资的概念里,内在价值这一概念有着非常重要的意思,因为所谓价值投资就是寻找的市场价格与证券内在价值的差价,市场价格是众所周知的,但是内在价值却是琢磨不透的,应该说这一概念在投资历史发生过很多变化。
在证券市场刚刚建立的时候,人们以企业的账面价值作为内在价值,即每股净资产,每个人把自己当做公司的所有者,以账面上的净资产来衡量证券的价值,但是事实证明,企业的市场价格和*均利润几乎都与账面价值没有什么关联,在经济危机中,企业大亏,账面资产几乎变得毫无价值。人们又转向追求企业的盈利能力,认为企业的内在价值是由盈利能力决定的,公司赚钱才有价值,但是这种观点认为企业的盈利能力能够持续保持,暗含对未来的好的预期,但是在危机中,或者正常情况下,一个长期良好盈利的公司也可能突然盈利能力下降,甚至亏损,许多行业具有很强的周期性,赚一年,亏一年,这种情况怎么确定其盈利能力呢。
《证券分析》中内在价值的定义:所谓内在价值,即由资产,利润,股息和确定的前景等事实证明,与被市场人为操纵的,受无节制欲望左右的市场报价截然不同。但是如果认为内在价值和市场报价一样可以被确定,那就大错特错了,内在价值应该说是一个模糊的区间,我们在分析中只需要判断出大概的内在价值区间,与市场价格对比,看该价值是大大高于还是低于市场价格,这就是一眼定胖瘦的原理。
用另一个定义来解释可能更好理解一点,这个定义是:证券的内在价值是其未来生命周期能够产生的所有现金流的折现值,还导出一个简单公式:价值=盈利能力*(8.5+2G)。盈利能力是企业长期稳定的*均利润(根据历史业绩保守计算),G未来7-10年预期的利润增长率。这个里面盈利能力这个变量根据企业历史业绩来计算,较为确定,而未来增长率G却有很大的变动空间。
举例说明:贵州茅台这个明星股内在价值区间怎么计算,首先确定盈利能力,保守起见,我们用过去三年滚动*均利润作为盈利能力(关于真正的盈利能力论述详见专栏)(要考虑到利润可能下降,或者波动),简单计算一下,每股*三年*均利润22.56元。而对于G预期增长率这个数字,必须谨慎,过去10年茅台复合成长高达25%以上,但是要考虑未来这个是否可持续,这家巨无霸的白酒企业的成长速度随着规模扩大而减速的概率很大(边际效益递减),而且高ROE和利润率还会受到诸如竞争对手和各种制度限制的冲击,这也是增速下降的原因,下降到多少呢,假设下降到是与市场*均水*相同即达到GDP增速7%左右的水*。增长率下限定在7%,增长率上限定在两倍*均增速即15%左右合理一些。那么把7,15这两个数据带入,我们容易得出贵州茅台的最低内在价值是510左右,最高为870左右。即贵州茅台的保守的内在价值区间为510-870区间。再来看看现在的价格,相信读者很容易得出其是高估或者低估了。
总结:内在价值是一个模糊的区间,我们只需要模糊的正确而不是精确的错误,我们在计算的时候要坚持用即有的数据保守的计算,而不是预测未来,对未来过于乐观的预期,这样我们可以防止因为计算失误产生重大的本金损失
作者:价值联盟
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来源:雪球
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