简单的投资方法就是最好的方法
如果总是做显而易见或大家都在做的事,你就赚不到钱。
对于理性投资,精神态度比技巧更重要。
这是格雷厄姆在《聪明投资者》一书中开篇的两句话。我认为,第一句话说明,当大家都把注意力放在大盘蓝筹股上,我们应该怎么做?当中国股市处于上市公司吸钱的场所时我们怎么做?当很多人短线投机时我们怎么做?第二句话说明,格雷厄姆的投资方法非常简单,但知易行难,即使你掌握了方法技巧,但没修炼成价值投资的精神态度,你一样赚不到钱。
格雷厄姆这套简单的投资方法归纳起来共六个字:品质、估值、操作。具体如下:
一、品质――具备什么品质的股票才值得投资
应该说,格雷厄姆对股票的品质要求不是很高,巴菲特甚至把格雷厄姆式的股票称为"雪茄烟蒂"。总体来说,格老对目标股票的品质要求如下:
(一)外部特征要求:总体的思路是"规模优势、行业主导地位与股票的廉价程度成反比"。格老提出了以下可供选择的股票,但需大家自己揣摸:一是规模方面
占有压倒性优势、行业内主导地位的龙头股;二是前景明朗、成长把握大的成长股;三是行业排名靠前比较廉价的重要股;四是非常廉价的其他股。
(二)财务安全要求:主要指标至少有两个:资产负债率在50%以下;速动比率在1以上。尤其是后者,格老认为,财务的安全性主要由支付能力决定。同时,
格老对资产的确定性考察非常重视,他认为,工商界购买企业跟金融界购买股票对资产认识的分歧,是股市风险的主要来源。所以,只有保证资产是真实可靠并能客
观计算的,才能得出财务是否安全的结论。
(三)管理层要求:格雷厄姆对管理层的要求来自于一个商业原理,即允许其他人用你的钱的条件是:你能理解和非常谨慎地控制他的行动,或者你能异常坚定无保留地相信他的能力。
根据这个原理,股东关注的关于管理层的两个根本性问题是:
1、外部股东的利益是否得到合适的认可;2、管理层是否有效率。简单来说就是诚信和能力。
管理层的诚信如何评价,格老没有明白叙述,但大概可从三方面来看:一是看红利分配的持续性;二是看信息公开的真实性和及时性;三是看过去有无劣迹。
管理层的能力格老倒是提出了三条明确标准:一是在经济繁荣时期,有没有连续几年给股东以满意的回报;二是销售的边际利润能否达到整个行业的边际利润;三是每股收益的增长能否达到整个行业的增长水平。
二、估值――对好品质的股票进行精益求精的估值
安全边际理论,这是格雷厄姆投资的核心理论,其实也是价值投资的核心理论。虽然估值的方法各不相同,但目的只有一个:寻找安全边际。
格雷厄姆的估值方法如下:
1、保证数据的可靠性。为
此,从正常经营结果中分离出非正常发生的利润和亏损是非常重要的,非正常项目主要有以下几种:(1)固定资产出售;(2)证券出售;(3)到期资本发生的
折价或溢价;(4)人寿保险政策的收入;(5)退税及其利息(或相反);(6)诉讼成功或失败;(7)库存资产帐面价值的暂时减少;(8)应收账款帐面价
值的暂时减少;(9)持续的非经营性财产成本。
2、用市盈率来估算企业的价值。这个市盈率跟股票行情表的那个市盈率不同的地方是:A、股票的收益是未来7年的平均收益,不是过去的,更不是现在的。但是其预测基础是过去的真实数据;B、中立市盈率为12、最大值为20、最小值为8。
3、用资产对估值进行调整。A、当资产总额(扣除无形资产)少于估值时,对超过2倍的量减少1/4;B、当净流动资产(流动资产净额扣除流动负债)高于估值时,将估值调高50%。
4、安全边际设定为33%。即最后估算价值低于市价1/3时是安全的。泡沫边际(负安全边际)自行设定。
格雷厄姆对股票估值特别提请注意以下一些事项:
1、定量分析必须辅以定性的考虑。只有在得到对企业的定性调查结果的支持的前提下(我理解是具有第一部分所列的品质),量化的指标才是有用的。
2、当期收益不应成为评估的主要根据,相反会成为理性投资者利用的机会。
3、平均收益与收益趋势:趋势可能靠不住,趋势缺乏计算尺度。不要相信有利的趋势将一往无前,也不要认定坏的趋势无可救药,态度谨慎的分析和调查是必须的。
4、赤字是一个定性而不是定量因素。如果一个平均值包含若干个赤字年,则其指示性值得怀疑。对萧条年份和繁荣年份分段考察,会是有益的补充。
5、直觉不能成为分析家的一种常规武器。对未来的分析应言之有理,不能凭空猜测。
6、巨额利润往往只是昙花一现。竞争和工艺的变化是时刻存在的威胁。
7、每一个决定收入的因素都必须得到深入的考察,以发现未来可能发生不处变化的迹象。
三、操作――以良好的心态遵守操作纪律
对真正的价值投资者来说,大道至简,"便宜时买,贵的时候卖",这就是全部的操作手法了。事实上,格老也没有提出完整的操作手法,我根据书中的相关内容总结了以下几条,但在实践中可能还得回归到那句话:运用之妙,存乎一心。
(一)充分了解投资对象。"了解证券的价值要象了解你制造或经营的商品一样"。舍弃财务安全而取收益得不偿失。只要股票本身品质不良,即使价格值得投资也不应该给予考虑。
(二)购入股票时坚定地执行"安全边际"原则。只有根据可靠的计算表明公司很有可能产生相当好的收益的时候,才采取行动。远离很少收益和很大损失的冒险。要以萧条期作为考察公司的基础,这意味着需将正常时期的安全边际进一步提高。"负安全边际"也可用在卖出的决定中。
(三)投资应被视为一种组合性操作,风险分散措施是获得令人满意的平均结果的保证。这条跟巴菲特的相对集中投资并不矛盾,巴菲特一般也是持有二十种不同行业的股票。
(四)利用你的知识、经验和勇气。如果你已经从事实中得出一个结论,并且你知道你的判断是正确的,那就按照它行动,即使其他人有怀疑或不同意见。
对于理性投资,精神态度比技巧更重要。
这是格雷厄姆在《聪明投资者》一书中开篇的两句话。我认为,第一句话说明,当大家都把注意力放在大盘蓝筹股上,我们应该怎么做?当中国股市处于上市公司吸钱的场所时我们怎么做?当很多人短线投机时我们怎么做?第二句话说明,格雷厄姆的投资方法非常简单,但知易行难,即使你掌握了方法技巧,但没修炼成价值投资的精神态度,你一样赚不到钱。
格雷厄姆这套简单的投资方法归纳起来共六个字:品质、估值、操作。具体如下:
一、品质――具备什么品质的股票才值得投资
应该说,格雷厄姆对股票的品质要求不是很高,巴菲特甚至把格雷厄姆式的股票称为"雪茄烟蒂"。总体来说,格老对目标股票的品质要求如下:
(一)外部特征要求:总体的思路是"规模优势、行业主导地位与股票的廉价程度成反比"。格老提出了以下可供选择的股票,但需大家自己揣摸:一是规模方面
占有压倒性优势、行业内主导地位的龙头股;二是前景明朗、成长把握大的成长股;三是行业排名靠前比较廉价的重要股;四是非常廉价的其他股。
(二)财务安全要求:主要指标至少有两个:资产负债率在50%以下;速动比率在1以上。尤其是后者,格老认为,财务的安全性主要由支付能力决定。同时,
格老对资产的确定性考察非常重视,他认为,工商界购买企业跟金融界购买股票对资产认识的分歧,是股市风险的主要来源。所以,只有保证资产是真实可靠并能客
观计算的,才能得出财务是否安全的结论。
(三)管理层要求:格雷厄姆对管理层的要求来自于一个商业原理,即允许其他人用你的钱的条件是:你能理解和非常谨慎地控制他的行动,或者你能异常坚定无保留地相信他的能力。
根据这个原理,股东关注的关于管理层的两个根本性问题是:
1、外部股东的利益是否得到合适的认可;2、管理层是否有效率。简单来说就是诚信和能力。
管理层的诚信如何评价,格老没有明白叙述,但大概可从三方面来看:一是看红利分配的持续性;二是看信息公开的真实性和及时性;三是看过去有无劣迹。
管理层的能力格老倒是提出了三条明确标准:一是在经济繁荣时期,有没有连续几年给股东以满意的回报;二是销售的边际利润能否达到整个行业的边际利润;三是每股收益的增长能否达到整个行业的增长水平。
二、估值――对好品质的股票进行精益求精的估值
安全边际理论,这是格雷厄姆投资的核心理论,其实也是价值投资的核心理论。虽然估值的方法各不相同,但目的只有一个:寻找安全边际。
格雷厄姆的估值方法如下:
1、保证数据的可靠性。为
此,从正常经营结果中分离出非正常发生的利润和亏损是非常重要的,非正常项目主要有以下几种:(1)固定资产出售;(2)证券出售;(3)到期资本发生的
折价或溢价;(4)人寿保险政策的收入;(5)退税及其利息(或相反);(6)诉讼成功或失败;(7)库存资产帐面价值的暂时减少;(8)应收账款帐面价
值的暂时减少;(9)持续的非经营性财产成本。
2、用市盈率来估算企业的价值。这个市盈率跟股票行情表的那个市盈率不同的地方是:A、股票的收益是未来7年的平均收益,不是过去的,更不是现在的。但是其预测基础是过去的真实数据;B、中立市盈率为12、最大值为20、最小值为8。
3、用资产对估值进行调整。A、当资产总额(扣除无形资产)少于估值时,对超过2倍的量减少1/4;B、当净流动资产(流动资产净额扣除流动负债)高于估值时,将估值调高50%。
4、安全边际设定为33%。即最后估算价值低于市价1/3时是安全的。泡沫边际(负安全边际)自行设定。
格雷厄姆对股票估值特别提请注意以下一些事项:
1、定量分析必须辅以定性的考虑。只有在得到对企业的定性调查结果的支持的前提下(我理解是具有第一部分所列的品质),量化的指标才是有用的。
2、当期收益不应成为评估的主要根据,相反会成为理性投资者利用的机会。
3、平均收益与收益趋势:趋势可能靠不住,趋势缺乏计算尺度。不要相信有利的趋势将一往无前,也不要认定坏的趋势无可救药,态度谨慎的分析和调查是必须的。
4、赤字是一个定性而不是定量因素。如果一个平均值包含若干个赤字年,则其指示性值得怀疑。对萧条年份和繁荣年份分段考察,会是有益的补充。
5、直觉不能成为分析家的一种常规武器。对未来的分析应言之有理,不能凭空猜测。
6、巨额利润往往只是昙花一现。竞争和工艺的变化是时刻存在的威胁。
7、每一个决定收入的因素都必须得到深入的考察,以发现未来可能发生不处变化的迹象。
三、操作――以良好的心态遵守操作纪律
对真正的价值投资者来说,大道至简,"便宜时买,贵的时候卖",这就是全部的操作手法了。事实上,格老也没有提出完整的操作手法,我根据书中的相关内容总结了以下几条,但在实践中可能还得回归到那句话:运用之妙,存乎一心。
(一)充分了解投资对象。"了解证券的价值要象了解你制造或经营的商品一样"。舍弃财务安全而取收益得不偿失。只要股票本身品质不良,即使价格值得投资也不应该给予考虑。
(二)购入股票时坚定地执行"安全边际"原则。只有根据可靠的计算表明公司很有可能产生相当好的收益的时候,才采取行动。远离很少收益和很大损失的冒险。要以萧条期作为考察公司的基础,这意味着需将正常时期的安全边际进一步提高。"负安全边际"也可用在卖出的决定中。
(三)投资应被视为一种组合性操作,风险分散措施是获得令人满意的平均结果的保证。这条跟巴菲特的相对集中投资并不矛盾,巴菲特一般也是持有二十种不同行业的股票。
(四)利用你的知识、经验和勇气。如果你已经从事实中得出一个结论,并且你知道你的判断是正确的,那就按照它行动,即使其他人有怀疑或不同意见。