如何评价上市企业的经济壕沟（Economic Moat）
经济壕沟可以简单地理解为在多大程度上一个公司可以抵御长期的竞争压力。它反映的是一个企业核心竞争力的持续性。在经济社会中，所有获利的企业都会面临竞争的威胁，而利润越高，对资本流入的吸引越大，从而，竞争对手也就越多。那么那些能够在激烈的竞争中生存下来并持续发展的公司，便是投资股票值得考虑的拥有经济壕沟的出色企业。经济壕沟最初的原型来自于沃伦?巴菲特，他将企业的竞争力比喻成保护在企业外围的堡垒，我们则将其比喻成一条护城河或者壕沟。无论是称为堡垒还是壕沟，目的只是帮助投资者更好地、更加形象地理解和分析投资对象。
然而，定义一个企业经济壕沟的有无或者宽窄是一个相对复杂的过程，投资者或者股票分析师需要了解并掌握大量的企业及所在行业的信息。同时，也要对公司的历史财务表现进行深入研究。如果一个企业在过去的许多年里都能创造出比资金成本更高的资本回报率，尤其是回报率逐年上升或者至少相对稳定的公司，才值得投资者长期关注，比如象微软公司或者英特尔公司。当然，对未来的预测并不能过分依赖其过去的表现。因此，在对企业经济壕沟进行评价之前，我们需要仔细斟别一个公司能够产生盈余利润的真正动力与源泉。比如，因为新技术的日新月异、层出不穷，由一种炙手可热的先进技术带来的竞争力很难长久。获得宽的经济壕沟的科技公司通常都拥有先进技术以外的优势。比如微软公司产品显著的网络效应与英特尔的规模经济特性更难在短时间内被竞争对手复制和赶超。
同时，我们更关注上市公司所处行业的变化趋势，以判断公司未来的发展潜力。以上海机场为例，由于机场业是自然垄断性行业加之其所处的特殊地理位置，上海机场目前的发展与五年前相比依然强劲。由于未来几年上海经济将继续快速发展，我们认为上海机场仍然有能力高利润运营。因此，我们对上海机场的经济壕沟评级为宽。相反，微软公司在其主要的个人电脑市场正面临业务增长放缓的风险，促使其在企业用户及个人消费品市场寻求新的增长机会。在这些新的领域，微软的竞争力要比其在个人电脑业务的优势小得多，从而导致这些新业务的相对低利润水平。尽管目前对微软经济壕沟的评级依然是宽，但我们将会密切关注其在这些新领域的发展，以决定是否需要对其评级进行调整。
那么，到底哪些特性能够赋予一个企业较宽的经济壕沟呢？这里我们介绍其中最为重要也最易理解的几个。
一、 较大的市场份额
如果一个企业在整个市场中占有绝对的市场份额，其竞争者将很难在短期内对其构成威
胁。以英特尔为例，其在个人电脑芯片市场份额的绝对领先造就了很多其它方面的优势。比如，能以更低的成本进行融资，或者在生产、销售及营销等方面具有显著的规模经济效应。这些优势使得美国另一芯片供应商AMD在很多年来都很难在与英特尔的竞争中胜出。
二、 较高的客户产品转换成本
客户的产品转换成本简单地说就是当客户将一种产品替换为另外一种同类产品所需要
承担的成本或代价。这种替代成本越高，客户的选择余地就越少，竞争的压力就越小，企业相对于客户的地位就更有利。也增强了企业的定价权。以牙膏为例，客户可以随时随地更换各种品牌（无论是高露洁还是中华健齿），而不会对生活与工作产生任何影响。但另外一些产品如软件或者一种特殊的股务则属于高转换成本产品，用户在寻找替代产品或服务时都面临不同程度的障碍，比如对新产品的适应期太长或者在适应期内对原有业务的影响等等。
三、 较强的网络效应
网络效应通常比较少见，但却是非常有力的提升企业核心竞争力的资源，通常是由某种
新兴技术或市场的先入者拥有。让我们来看美国最大的网上拍卖公司Ebay或者是中国的淘宝网，网络效应这个时候会产生一个循环，即更多的买家会吸引更多的卖家，而更多的卖家又吸引了更多的另外的买家。在这个过程中Ebay和淘宝网就成为网络效应最大的赢家。中国最大的互联网通讯经营者腾讯也同样因为其拥有全国最大的即时通讯QQ而具有很强的网络效应。
四、 较多的无形资产如专利、版权、或特殊的经营牌照
这一特性是显而易见的。通常受专利保护的产品能为企业创造更高的利润，所以那些在
各阶段都拥有大量受专利保护产品的公司更容易获得宽的经济壕沟评级。比如辉瑞制药（Pfizer）或者专门研究专利并向其专利使用者收取高额费用的美国高通（Qualcomm）。同样，对于那些拥有特定的政府牌照的公司，比如持有无线运营牌照的中国移动或者固定网络运营牌照的中国电信，都拥有其它竞争者无法比拟的优势。
五、 独特的企业文化
企业文化作为一个"软"特性虽不能完全令一个公司脱颖而出，但却确实能造就企业间
的差距与不同。美国通用电器的前CEO杰克?韦尔奇说过，通用电器的最核心能力就是对管理者的培训，及营造使员工追求卓越的企业氛围。这种文化氛围的营造对通用电器的成就功不可没。
六、 低成本企业
低成本与前面提到的市场份额在某种程度上有些关联。例如全球最大的零售商沃尔玛（
Wal- Mart）。巨大的市场份额赋予其较强的定价及议价能力，从而以较低成本经营超市。另外，象戴尔电脑（Dell Computer）与美国西南航空（Southwest Airlines）都能通过各自独特的方式向市场提供比其竞争对手更低成本的产品与服务。而这种低成本优势在消费品市场更加有效。
总之，一个拥有较宽经济壕沟的企业能够长期地、成功地阻挡竞争对手对市场份额的侵蚀或者对企业利润率的挤压。这种竞争力的长期可持续性是评价经济壕沟宽窄的各原则中的重中之重。对于满足宽的经济壕沟的标准非常严格，上市公司不仅需要良好的历史财务表现证明自已的市场竞争地位，同时又要确保其竞争力在未来相当长的时间里得以延续。因此，在全球大约550个有经济壕沟的上市企业中，只有不到20％的公司得到了宽的经济壕沟评级。
然而，定义一个企业经济壕沟的有无或者宽窄是一个相对复杂的过程，投资者或者股票分析师需要了解并掌握大量的企业及所在行业的信息。同时，也要对公司的历史财务表现进行深入研究。如果一个企业在过去的许多年里都能创造出比资金成本更高的资本回报率，尤其是回报率逐年上升或者至少相对稳定的公司，才值得投资者长期关注，比如象微软公司或者英特尔公司。当然，对未来的预测并不能过分依赖其过去的表现。因此，在对企业经济壕沟进行评价之前，我们需要仔细斟别一个公司能够产生盈余利润的真正动力与源泉。比如，因为新技术的日新月异、层出不穷，由一种炙手可热的先进技术带来的竞争力很难长久。获得宽的经济壕沟的科技公司通常都拥有先进技术以外的优势。比如微软公司产品显著的网络效应与英特尔的规模经济特性更难在短时间内被竞争对手复制和赶超。
同时，我们更关注上市公司所处行业的变化趋势，以判断公司未来的发展潜力。以上海机场为例，由于机场业是自然垄断性行业加之其所处的特殊地理位置，上海机场目前的发展与五年前相比依然强劲。由于未来几年上海经济将继续快速发展，我们认为上海机场仍然有能力高利润运营。因此，我们对上海机场的经济壕沟评级为宽。相反，微软公司在其主要的个人电脑市场正面临业务增长放缓的风险，促使其在企业用户及个人消费品市场寻求新的增长机会。在这些新的领域，微软的竞争力要比其在个人电脑业务的优势小得多，从而导致这些新业务的相对低利润水平。尽管目前对微软经济壕沟的评级依然是宽，但我们将会密切关注其在这些新领域的发展，以决定是否需要对其评级进行调整。
那么，到底哪些特性能够赋予一个企业较宽的经济壕沟呢？这里我们介绍其中最为重要也最易理解的几个。
一、 较大的市场份额
如果一个企业在整个市场中占有绝对的市场份额，其竞争者将很难在短期内对其构成威
胁。以英特尔为例，其在个人电脑芯片市场份额的绝对领先造就了很多其它方面的优势。比如，能以更低的成本进行融资，或者在生产、销售及营销等方面具有显著的规模经济效应。这些优势使得美国另一芯片供应商AMD在很多年来都很难在与英特尔的竞争中胜出。
二、 较高的客户产品转换成本
客户的产品转换成本简单地说就是当客户将一种产品替换为另外一种同类产品所需要
承担的成本或代价。这种替代成本越高，客户的选择余地就越少，竞争的压力就越小，企业相对于客户的地位就更有利。也增强了企业的定价权。以牙膏为例，客户可以随时随地更换各种品牌（无论是高露洁还是中华健齿），而不会对生活与工作产生任何影响。但另外一些产品如软件或者一种特殊的股务则属于高转换成本产品，用户在寻找替代产品或服务时都面临不同程度的障碍，比如对新产品的适应期太长或者在适应期内对原有业务的影响等等。
三、 较强的网络效应
网络效应通常比较少见，但却是非常有力的提升企业核心竞争力的资源，通常是由某种
新兴技术或市场的先入者拥有。让我们来看美国最大的网上拍卖公司Ebay或者是中国的淘宝网，网络效应这个时候会产生一个循环，即更多的买家会吸引更多的卖家，而更多的卖家又吸引了更多的另外的买家。在这个过程中Ebay和淘宝网就成为网络效应最大的赢家。中国最大的互联网通讯经营者腾讯也同样因为其拥有全国最大的即时通讯QQ而具有很强的网络效应。
四、 较多的无形资产如专利、版权、或特殊的经营牌照
这一特性是显而易见的。通常受专利保护的产品能为企业创造更高的利润，所以那些在
各阶段都拥有大量受专利保护产品的公司更容易获得宽的经济壕沟评级。比如辉瑞制药（Pfizer）或者专门研究专利并向其专利使用者收取高额费用的美国高通（Qualcomm）。同样，对于那些拥有特定的政府牌照的公司，比如持有无线运营牌照的中国移动或者固定网络运营牌照的中国电信，都拥有其它竞争者无法比拟的优势。
五、 独特的企业文化
企业文化作为一个"软"特性虽不能完全令一个公司脱颖而出，但却确实能造就企业间
的差距与不同。美国通用电器的前CEO杰克?韦尔奇说过，通用电器的最核心能力就是对管理者的培训，及营造使员工追求卓越的企业氛围。这种文化氛围的营造对通用电器的成就功不可没。
六、 低成本企业
低成本与前面提到的市场份额在某种程度上有些关联。例如全球最大的零售商沃尔玛（
Wal- Mart）。巨大的市场份额赋予其较强的定价及议价能力，从而以较低成本经营超市。另外，象戴尔电脑（Dell Computer）与美国西南航空（Southwest Airlines）都能通过各自独特的方式向市场提供比其竞争对手更低成本的产品与服务。而这种低成本优势在消费品市场更加有效。
总之，一个拥有较宽经济壕沟的企业能够长期地、成功地阻挡竞争对手对市场份额的侵蚀或者对企业利润率的挤压。这种竞争力的长期可持续性是评价经济壕沟宽窄的各原则中的重中之重。对于满足宽的经济壕沟的标准非常严格，上市公司不仅需要良好的历史财务表现证明自已的市场竞争地位，同时又要确保其竞争力在未来相当长的时间里得以延续。因此，在全球大约550个有经济壕沟的上市企业中，只有不到20％的公司得到了宽的经济壕沟评级。
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