97亚洲金融危机中，索罗斯为什么可以轻松做空泰铢？来看看汇率制度的“不可能三角” .

泰国一直和美元汇率绑定，美元升值泰铢升值，美元贬值泰铢贬值，从1985年广场协议开始，美元主动让美元贬值日元升值，所以美元贬值泰铢贬值，泰国一直是以出口的国家，所以泰铢贬值，利于泰国出口，同时由于日元升值和日本的90年代的泡沫危机，日本本土企业的利润很差，所以大量日本企业在海外投资，泰国就引入了外资大量的发展了经济，所以从1985-1994年期间，美元一直处于降息阶段，泰国的出口很好，经济保持10%的增长。

   但是1995年开始，美国经济已经恢复了，开始进入了加息阶段，同时在1995年中国开始崛起，人民币主动降息，94年中国汇改，人民币大幅贬值，在外贸出口产品上对东南亚实现替代性竞争。1994年汇改的主要目标是“稳定汇率、增加储备”，主要内容有三项：

第一，   官方汇率与外汇市场调剂汇率并轨。汇率并轨前，外汇市场调剂汇率一度贬至11元人民币/美元，在央行的干预之下升到8.7的位置，但仍低于官方汇率。汇率并轨后，原来的官方汇率从5.8贬至8.7。表面上看，官方汇率一次性贬值了50%，但基于交易量加权的人民币汇率整体上贬值幅度低于10%，管涛（2017）认为贬值幅度仅为6.7%。汇率并轨一定程度上消化了人民币汇率高估的难题。两个双重因素使得泰国的经济雪上加霜；

 

  同时泰国的经济火热是引入了外资发展的，泰国银行和企业大量从国外引入资产发展经济，通过外汇管制相当轻松，外资流入流程非常的轻松，当时泰国的外汇储备只有

  300亿美元，但是外资债务高到了900亿美元，同时引入的外资基本上都是涌入到了房地产和股票，泰国的楼市在90到94年翻了5倍。

   所以索罗斯就是看到泰国的楼市泡沫和外汇储备不足，打算把泰国的外汇制度打趴下，本质上就是通过经济手段，让泰铢贬值，资产价格严重缩水，来实现对财富的收割。

 

1997年5月，索罗斯的量子对冲基金和国际资本，大量做空泰铢，短短两个月后，泰国就被迫放弃了，坚守13年的固定汇率制度，转向自由浮动汇率，而泰国人民财富也被洗劫一空，表面上看是索罗斯带来了这一场浩劫，但本质上，还是归于泰国汇率制度的设计缺陷，此次危机后，美国麻省理工学院教授克鲁格曼，在蒙代尔模型的基础上，提出了不可能三角理论，这一理论，也成为如今，各国选择汇率制度的重要参考依据，大家好我是安石，一个让韭菜了解资本市场的up主，今天带大家了解，97年亚洲金融危机产生的内因，以及如今各国是如何选择汇率制度的，我们知道，汇率可以简单分为固定和浮动的，固定代表，一国货币与他国货币兑换，比值是固定的，而浮动，则代表这个兑换比值是可以变动的，按照国际货币基金组织IMF，对经济体汇率制度的划分，可以基本分为硬钉柱类，软钉柱类浮动和其他，首先，来解释下这些汇率制度的分类区别，硬钉柱属于固定汇率制度，代表该经济体无独立法定货币，如一些袖珍国家，直接使用欧元或美元作为官方货币，还有一种硬钉柱是货币局制度，如中国香港，港元的发行量，随着美元的外汇储备而发行，而汇率也固定在7.8港元兑换1美元，这样香港几乎没有自主的货币政策，我们再看软钉柱，它可以进一步分为五小类，其中传统钉柱属于固定汇率制度，它主要是钉住一种货币，或者一个货币篮子，目前已定住美元或欧元居多，选择传统定住的经济体，则失去了货币政策独立性，如定住美元，货币政策则跟随美国，其他的软钉柱，是介于固定汇率和浮动汇率之间水平，带钉柱制度和稳定化安排，均是指货币当局会介入，会时不需要特定条件，目的是本国汇率在稳定区间波动，爬行叮嘱，是指官方明确承诺，在特定条件下会介入汇率市场，所谓爬行，指，汇率波动随着特定条件的波动而波动，如同爬行动物亦步亦趋一样，多数爬行叮嘱国家，是以通货膨胀为特定条件，就是在通货膨胀变动超预期的时候，会干预汇率，通常出口占经济比重较大的国家，会选择爬行叮嘱，如尼加拉瓜阿根廷等国家，他们均是叮嘱美元为主：

当国内通胀上涨时，他们出口的商品竞争力下降，这时他们会选择外汇市场抛售外汇，同时在离岸市场注入本国货币流动性，这样让本国货币贬值，来维持出口的竞争力，类爬行钉柱，是指官方没有明确承诺爬行钉柱，但汇率走势与爬行类相似，说白了，这些国家不能明说自己会干预汇市，但是在特定条件下也会有限干预，因此汇率走势类似爬行，在国际货币基金组织的划分中，中国瑞士均是采用这种汇率制度，那为什么类爬行的国家，不能明确爬行盯住，但操作起来又和爬行类似呢，这是因为，这些国家需要保留货币政策的独立性，那么就会引入这样的问题，泰国当时，汇率制度有什么缺陷，最后导致被国际投机资本轻易做空呢，说到这里，我们不得不说，克鲁格曼提出的经典模型，不可能三角的选择，克鲁格曼的模型，简单说就是，一个国家货币政策的独立性，汇率的稳定性资本的完全自由流动性，不可能同时实现，只能三选二，这就是著名的三元悖论，而目前各国选择汇率制度，基本也遵循三元悖论，怎么理解呢，我们首先要弄清楚这3元代表什么，货币政策代表我想印多少钱，选择多高的利率是由我说了算，汇率的稳定性，代表外资兑换本国货币的价格，不会大幅波动，资本的完全流动代表资金想来就来，想走就走，所以说三元悖论，就是说这三种情形不可能同时发生，

，我们做个简单的案例， a国央行把基准利率定为5%，本国货币a币和美元挂钩，并且固定在1:1，a国资金可以完全自由进出，而此时美国联邦基金利率为1%，那我们看会发生什么，很明显，这有一个巨大的无风险套利机会，投资者去美国银行贷100万美元，只需要支付1%的利息，然后去a国银行存款，一年能有5%的利息，这样轻轻松松无风险套利4%，那么很容易通过加大杠杆，甚至出现不同酒漆的结构化产品，来放大收益，这样，大量美元会兑换成a币进入a国银行，而a国央行需要大量投放a币，用于兑换美元，a国银行间流动性大幅上升，这就是外汇债款，结果就是a国通胀上升，但是a国和美元兑换比例是1:1不变的，如果a国3个a b可以买一个鸡蛋，最后涨到5个a b才能买一个鸡蛋，那么出口的鸡蛋从3美元变为5美元，这代表着a国出口会大幅减少，国际收支从顺差转为逆差，a国会出现失业率上升，所以，a国要三种情形都发生是不可能的，那a国怎么挽救经济呢，很简单第一种方法，把本国利率调整到和美国相同，计1% 这样就没有套利机会了，套利资金就不会流入了，但是这意味着货币政策没有独立性了，必须跟着美国走，第二种方法，要么限制资本流动，让资本流动产生相应的成本，这样也会减少套利资金进入，这意味着，不可能实现资本完全自由流动了，第三种让汇率自由浮动，那么大量兑换AB，导致AB相对美元升值，这样套利空间减少甚至消失，所以我们可以看出，为什么三种情形不可能同时存在了，回到泰国的案例，1984年 泰国实行了叮嘱美元为主的，一揽子货币政策，即传统叮嘱政策，选择这种汇率制度，主要是因为当时泰国经济以出口为主，出口结算货币主要是美元，80年代后期，因为美元持续贬值，当时美元和泰铢，的兑换比例长期稳定在25左右，泰国出口高涨，一度出口增速达到30%，这直接带动了泰国GDP，持续多年高增长，需要注意的是，此时，泰国的货币政策还是保持独立性的，随着经济快速增长，泰国央行提高了基准利率，到90年代初期，基准利率一度突破10%，后来泰国的骚操作来了，1993年 为了提高外资投资热情，泰国开通了离岸金融业务，放宽了外资准入门槛，资本流动更自由，这就是典型的成年人什么都想要，但是，世界上真有什么都能得到的好事吗，我们前面简化的a国案例给出了答案，当时的美国联邦基准利率才4.5%，泰国利率高达13%，最后大量的境外资本流入泰国套利，国际收支平衡表，反映了一个国家，与国际资金往来的现金流明细，它可以分为经常账户，资本账户和金融账户，其中经常账户反映的是贸易往来，资本账户反映了非金融资本的往来，而金融账户直接反映了金融资本往来，泰国在90年代接受了大量的外来资本，多维金融账户，这些资金基本都是冲着套利去的，来也快去也快，留下了巨大的隐患，1991年开始，随着中国开始抢占泰国的出口市场，同时美国开始复苏，美联储开始加息，美元开始升值，导致泰铢也被迫升值，泰国出口优势明显减弱，出口增速大幅下滑，GDP增速也开始逐年回落，国内银行不良资产大幅上升，失业率也开始飙升，此时泰国政府如果要保住经济，需要宽松的货币，政策就要降低利率，虽然泰铢是盯住美元的固定汇率，但是一旦降息，意味着国内套利空间不在，这样会导致大量的资本外流，对经济的冲击非常巨大，而且与美元的固定汇率也很难保住，如果要稳住汇率，就必须随着美元加息而加息，这样国内经济就会雪上加霜，这就陷入了两难的处境，最后泰国政府选择了保住汇率，稳定外资，进而开始加息，看到这里，你会发现，泰国无奈的，失去了货币政策的独立性了，而索罗斯，早就看穿泰国汇率制度的缺陷，在1997年5月开始，索罗斯以美元作为制押物，向泰国银行大量介入远期泰铢合约，然后在离岸市场大规模抛售，随后泰国政府动用了外汇储备，进行稳定泰铢的措施，但是随着大量的套利资金纷纷逃离，泰铢大幅贬值，泰国直到外汇储备掏空，也没能稳定汇率，最终被迫放弃固定汇率，选择自由浮动汇率，此后各国在选择汇率制度的时候，都会参考不可能三角，根据本国国情进行三选二，所以在汇率问题上，成年人不是什么都可以要的，资本改变世界，资本改变生活，这期就到这里啦拜拜，