什么是国债

（一）现在，我们来对第一个知识点做一个小结，当经济上行的时候，也就是在信贷扩张周期，社会的投资回报率很高，人们呢，也比较愿意花较高的成本去融资，所以利率是上行的，而当经济周期下行的时候，也就是信贷收缩周期，整个社会的投资回报率很低，全民都在还债，大家不愿意去融资，那么银行就不得不降低贷款利率

      这是我见过最牛逼的指数，我们把这个指数从2010年开始往后拖，一直拖一直拖，我的天呐，它就一直保持45度的上涨，几乎就没有回调过，就这么一直涨到了今天，十几年的残留，你见过比这还要夸张的吗，那么，这个让纳斯达克堪也要落泪的指数，到底是什么呢，这就是中国的国债指数，hello，大家好我是魔鱼，国债为什么可以连续涨十几年，今年的国债为什么又尤为火热，这期视频，我就来给大家聊一聊，国债背后的经济原理，本期视频主要分两个部分，第一个部分呢，是基础知识，我会通过3个知识点，让你理解国债和经济周期的关系，以及国债的价格和收益率，是如何运行的，第二部分是逻辑分析，我将解释，为什么今年国债和高谷期会这么强势，以及未来的宏观逻辑，这保证是你听过的最简单清晰，最讲人话的宏观科普了，是不是可以动动手指，投两个圆圆的东西，鼓励一下阿富族呢，在正式开讲之前，为了方便大家更轻松的理解，本期视频的内容，我需要先给大家灌输一个金融思维，那就是投资最底层的逻辑，就是用低成本融资，然后投向更高回报的项目，比如银行就是用比较低的存款利率，向老百姓吸收存款，然后呢他用更高的贷款利率贷出去，以此呢赚取息差，其实整个金融世界都是这样运行的，现在我们带上这样的思维，开始第一部分内容的讲解，首先我们来讲第一个知识点，利率和经济周期往往是正，相关的这个怎么解释呢，假设你开了一家面馆，今年的收入是100万，你很开心啊，想要把生意做的更大一点，把隔壁的铺子呢也给盘下来，于是你就去找银行贷款，银行说贷款利率10%，卧槽，这个贷款利率是真的很高啊，他怎么不去抢呢，对吧，那这么高的利率你愿不愿意贷呢，哎你愿意，为什么呢，因为其实现在你正处于2008年，经济正处于一个非常繁荣的上行周期，你算了一下，如果你扩张了门面，把生意做大了，第二年可以赚到150万，你这笔投资的回报率是50%，远超过贷款利率的10%，那么我们就可以看到，在经济上行的过程中，到处都是机会，人们是愿意花比较高的融资成本，去换取更高的投资回报的，所以在这个时候，你可以看到市场的利率很，比如在2008年和2012年的时候，我们国家金融机构，人民币贷款的加权平均利率大约是8%，要是企业贷款贷他个五年十年的，那10%真的不是夸张，那现在如果反过来呢，经济下行的时候，利率会怎么样呢，现在我们假设啊，经济到了下行期，现在银行跑过来问你，说小微企业贷款利率打骨折只要3%，你要不要贷点，银行那边话都还没有说完，你就把电话给人家挂了，你说我疯了吗，我要去贷款，现在生意冷冷清清的，你自己身上呢，还背着房贷车贷企业贷，一个月挣的钱把利率还了，刚好也就维持一家人的生活，你现在还利息啊，已经还的想吐了，完全是没有想扩张生意的欲望，只想尽可能的，减轻自己身上的债务压力，你甚至啊，还在考虑，下个月要不要把店里的伙计也抬了，自己呢多干点活，能省个几千块钱，也是现金流，所以我们可以看到，在经济下行的时候啊，到处都没有机会，各种市场都饱和了，只剩下卷卷卷，那么这个时候，全社会的投资回报率都很低，投资的好项目稀缺，不要说投资了，可以保住本金，跑赢通胀就已经很不错了，你看利率和经济的关系，是不是一下子就理解了，现在，我们来对第一个知识点做一个小结，当经济上行的时候，也就是在信贷扩张周期，社会的投资回报率很高，人们呢，也比较愿意花较高的成本去融资，所以利率是上行的，而当经济周期下行的时候，也就是信贷收缩周期，整个社会的投资回报率很低，全民都在还债，大家不愿意去融资，那么银行就不得不降低贷款利率，所以利率是下行的，我们顺带一提啊，这个贷款利率要是降了，那么银行赚的稀差就少了，所以呢银行也会把存款利率也下调，所以我们说这个利率，它无论是贷款利率还是存款利率，其实呢都是同步的，大家应该还记得，在几年前，余额宝的利率高达3%点几，而现在你看一下最新的数据，各大银行的活期存款利率，已经普遍降至0.15%了，相当于是你去存款，几乎已经吃不到利息了，你看结合日常生活，是不是对刚才的结论，就有了更加深刻的理解，那接下来我们讲第二个知识点，国债收益率的意义，大家刚刚听，懂了利率和经济的关系，那我们现在再来讲国债收益率，其实呢就非常简单了，当经济好的时候，大伙愿意承受比较高的融资成本，换取更高的投资回报， 。

 

         我们呢用贷款利率，来代表整个社会的融资成本，那投资回报率用什么指标来指代呢，这个就可以用国债收益率来，国家向社会公众发债，这个呢就是国债，对于全社会来说，国债是最安全最稳定的投资，国债收益率通常被视为无风险收益率，因为国家信用几乎是不可能违约的，我们有一个常识啊，就低风险对应低回报，高风险对应高回报，国债算是全社会最低风险，最低回报的投资，那么，我们可以用LPR利率和国债收益率，来做一个类比，一打比方你就懂了，当我们去银行贷款的时候，会以LPR作为一个基准利率，来参考一下，这个银行的贷款利率到底高不高，那么同样的，去投资的时候，也可以拿这笔投资的风险和收益，来跟国债收益率进行一个比较，参考一下这笔投资值不值当，所以我们可以把国债收益率，看作全社会投资回报率的一个基准，大多数时候，利率和国债收益率是高度共振的，他俩一个作为社会融资成本，一个呢作为社会投资回报，经济上行的时候，投资回报率和融资成本都很高，所以我们可以看到，国债收益率和贷款利率走强，那么经济下行的时候呢，两个指标就是走弱的，这就是为什么，国债收益率，是最经典的宏观分析工具之，一无论是决策者还是投资者，都会用到它，在各种各样的金融模型里面，基本上也都会用10年期国债，来作为无风险收益率，从而呢对各种资产组合进行估值，         

 

 （二）国债收益率和国债价格是负相关的，

那么第二个知识点，国债收益率的意义我们就讲完了，你看是不是很简单，那么接着我们来讲第三个知识点，国债收益率和国债价格是负相关的，这个是为什么呢，那其实也很好理解，现在你去买了一张100块钱面值的国债，收益率是3%，这个就相当于到期之后，你就可以凭着这个票去找国家要钱，你可以拿回100块钱的本金，并且按照3%的利率来持到利息，但是啊，你刚买这张国债没两天就被被辞了，国债收益率涨了，涨到了4%，你的好兄弟二狗他呢，就去买了最新一期的国债，他花了一样的钱，但是呢，最后他可以拿到比你更高的利息，就很明显，现在他手里的国债会比你的更值钱啊，假设啊现在你和二狗两个都想出手，手里的国债，就想把他转手变现了，现在啊他手里这张国债卖100块钱，那你手里的国债想要转手卖出去，是不是只能以更低的价格呢，所以随着国债收益率的提升，你手里的国债会贬值，那如果国债收益率不是上涨，而是跌到了2%，你就该偷着乐了，因为这证明你有先见之明，还好你买的早，花一样的钱，你拿到的利息比别人多，国债收益率跌的越狠，你手里的国债就越值钱，我们用另一个视角也可以解释，从国债的发行方，也就是从政府的视角来看当社会不好借到钱的时候，那么政府为了吸引到更多的投资者，来买国债，应该怎么办呢，要么你就提高国债的收益率，要么在收益率不变的情况下，你就得下调国债的价格，所以从这里也可以看出来，国债收益率和国债价格是负相关的，OK到此为止，关于国债，你需要了解的基础知识就全部掌握了，这里呢，我们用两句话来简单的总结一下，第一国债收益率，可以作为，全社会投资回报率的一个基准，跟经济周期是正相关的，

第二，国债收益率和国债价格是负相关的，当国债收益率上行的时候，国债价格就会下跌，我们不妨来验证一下，大家看这张图啊，红色这条线，代表的就是10年期国债收益率，蓝色这条线就是我们国家的GDP增数，我们可以看到，在多数的时间里，这两条线的图形几乎都是共振的，就在2014年，我们国家为了抑制通胀，防范地产风险，当时呢上调了利率，所以这一时期的国债收益率特别的高，不过很快啊，他就又恢复了，和经济增速共振了，那如果现在，我们把国债收益率换成国债价格，也就是这条黑色的线，我们就可以看到，图形就刚好相反，又可以看出，他明显和GDP增速是负相关的，OK掌握了上面的知识，

 

（三）国债的价格为啥会一直持续增长

我们接下来就讲第二部分，为什么国债一直涨个没完，主要是有两条核心逻辑，一个是在信贷收缩周期之下，人们预期，未来全社会的投资回报率中枢，会一直下跌，所以国债收，益率就会一直下行，而国债价格就一直涨，第二个是在资产荒的背景下，银行和保险为了寻求稳定收益的资产，大量的买入国债，从而造成了价格的上涨，现在我们来展开讲一讲，首先是第一条逻辑，我们在接下来很长的一段时间里，恐怕都要处于债务收缩的周期中，在过去20年，我们国家一直处于信贷扩张的阶段，地方政府发债搞基建，然后通过卖地来还债，地产商通过举债来买地，然后通过卖房子来还债，老百姓贷款买房子，然后通过工资来还债，债务一层一层的传达，这其实呢就是一个全民加杠杆的过程，当经济上行的时候，基建就会越来越好，房子不断升值，，老百姓工资呢越来越高，就形成了一个正向循环，但是这个链条它不会一直滚动下去，有两个问题，会导致这个信贷扩张无法持续，第一个问题是房地产终究会饱和，甚至会严重过剩，当这些房子没有人去承接的时候，这个环节就断掉了，第二个问题是，老百姓的负债能力是有上限的，如果一个人买了房子，一个月的房贷加利息要还6,000块钱，而他一个月到手的工资只有7,000块钱，那么他就只有省吃俭用，减少消费了，当老百姓普遍减少消费的时候，那企业能赚的利润就少了，所以企业也会逐渐缩减开支，甚至裁员，那么，当全社会都想减少身上的债务压力，多攒点钱的时候，全民还债的恶性循环就开始了，过去我们的溃扰周期有20年，那么接下来缩表周，期是多少年呢，这个不好说，但至少，它不是一个短期内可以消化的事情，像日本韩国等其他的东亚经济体，其实都进入过缩表周期，而且，它们都经历了长期的经济增速下跌，与此同时呢，这个国家的长期资本回报率，和长期利率中枢，都是下行的，第二条逻辑是资产荒，大家还记得我开头说的金融思维吗，投资最底层的逻辑就是以低成本融资，然后投向高回报的地方，那么接下来的内容，就要用到这样的思维，如果你是保险公司，现在你用比较低的成本，从投保人手里吸纳了大量的险资，这些钱肯定是不想闲置在那的，得想个办法把这些资金运作起来，那同时呢，这些资金呢，又不能面临太高的风险，所以应该投向哪里呢，这个时候，房地产债，恰好就给保险公司提供了一种高利息，安全稳定的优质资产，在经济上行的过程中，房地产债务是很少违约的，于是，有大量的银行和险资都会去买这些债，但是现在随着房地产开发的大幅减少，像地产债，城头债这样的稳定高息资产的供给，就大幅减少，而且地产债的收益率还在不断的下行，违约风险也有所增加了，所以银行和险资现在就进入了资产荒，他们手上拿着大笔的现金，但是找不到稳定高回报的项目，你总不可能跑到大a去霍霍吧，那么这个时候就只有买长期国债，尤其是今年，我们国家发行了超长期国债，用于建设重大战略设施，今年呢先发行的是1万亿，这些超长期国债呢，包括20年期30年期和50年期的，你看这些超长期限的稳定资产，是不是恰好就符合了银行和险资，长期配置的需求呢，而且，基于对未来国债收益率下行的预期，现在买收益率肯定会比以后更高，所以今年，这些资金，很有可能就一股脑的涌进去了，于是呢就抬升了国家的价格，其实除了大型金融机构以外，对于普通老百姓来说，也是一样的，面临资产荒，今年前5个月，公募基金新发行的规模超4,800亿，而其中，债券基金的规模就超过了3,800亿，占到总募集规模的近八成，来看股票型基金啊，今年只有625亿，这说明，投资者的风险偏好已经明显降低了，开始纷纷追捧固收红利类的资产，由于债券市场太过于火热，10年期国债收益率不断被压低，从今年4月份以来，央行多次提醒债券市场非理性大涨，以及长端利率的风险，终于啊在今年7月份的时候，央妈正式出手敲打债券市场，通过公开市场操作来卖出国债，这一天国债期货全线大跌，不过啊也就只消停了这么两天，依旧是抵挡不住人们买债的热情，现在国债价格已经又创新高了，其实，还有一类资产的逻辑也是异曲同工的，除了国债以外，今年有部分的保险公司，成立了私募基金，进入a股，他们买的什么呢，根据险字的风险偏好，很大概率就是高股息板块，大家还记不记得，在上一期煤炭研报的视频里面，我把中国神华的股价和10年期，国债价格相叠加，发现他们居然是高度共振的，这是为什么呢，因为煤炭行业的基本面是长期稳定的，大型煤炭集团，现金流充裕，低负债，每年的净利润里面会拿一半出来分红，股息率高达6%甚至7%8%，吊打各种银行理财产品，同样的，像电力公路这样的公共事业单位，都符合这样的特征，这就是为什么，今年很多高股息的大型国企，就一直涨个，那么基于我们前面分析的逻辑，高股息的逻辑跟国债是一样的，在未来很长的一段时间里，都会受到资本市场的追捧，国债收益率越低，高股息就会越香，不过注意啊，短期内无论是国债还是高股息，肯定都是过热了，大家一定要警惕风险，本期视频不涉及任何投资建议，我这里，主要是对长期宏观逻辑的一个分享，其实宏观经济的运行，无非就是两大周期，一个是金融周期，一个是商品周期，看完本期视频，你就已经掌握了，未来很多年金融周期的主线，这个其实也就是所谓的美龄时钟，那么现在呀，你已经大致上搞懂了利率，国债收益率和经济周期的关系了，既然大伙已经有了一定的知识基础，那么下期视频咱们就再来啃点硬货，这里9月份，不是预计美联储大概率要降息了吗，那降息意味着什么呢，我准备去把美联储历次降息，都复盘一遍，以史为鉴，看看降息之后都发生了什么，为今后的宏观思路提供参考，如果想看的话，哎你知道该怎么做吧，投币过三千，莫于火速更新，那我们就下期再见吧886，