行业利空出尽 关注钢铁龙头(000825)

银河证券 孙勇 2007-5-26

　　“五一”节后线材及螺纹钢价格大幅飙升，我们预计以此类产品销量为主或占有重要地位的莱钢、马钢、邯钢、唐钢、韶钢、柳钢、三钢、广钢、首钢将受益匪浅，二季度业绩将大幅超出市场预期，投资机会显现。行情已成题材炒作

　　2006年10月份，由于钢铁股业绩超出预期，使得钢铁股估值过低，从而引发了钢铁板块的整体上涨行情。进入2007年后，钢铁股不仅引领市场行业不断上涨，而且其涨幅远远超过大盘指数。

　　根据我们的统计，从2006年底至今，钢铁板块的整体涨幅达到112％，而上证综合指数的同期涨幅仅为50％。

　　从个股涨幅排行看，龙头品种的涨幅落后于其他品种，而涨幅居前的个股大都具备炒作题材。因此，钢铁股行情已经从价值投资转变为题材炒作。

　　根据我们统计的静态PE值显示，国内钢铁类上市公司的2006年动态PE值大约在10倍左右，而截至2007年5月11日，钢铁股的静态PE值达到了22.65倍，预计2007年的动态PE值为17倍左右，大大超出行业合理的估值水平。政策遏制出口增势

　　1～3月份我国累计出口钢材1413万吨，比2006年一季度多出口了766万吨，同比增长高达1.18倍。如果按此进度出口，2007年全年我国将出口钢材5600万吨以上，这一数量占到了我国钢材总产量10％以上，相当于韩国（世界第五大产钢国）一年的钢材产量。

　　2006年我国出口钢材4300万吨，出口均价为610美元/吨；2006年我国进口钢材1851万吨，进口均价为1071美元/吨。由此我们看出，我国出口钢材主要以附加值的产品为主，如果大量出口钢材，将会对我国钢材产品结构调整及落后产能淘汰产生不利的影响。

　　3月10日，商务部2007年第14号公告，将原列入《货物自动进口许可管理办法》中的大部分钢材品种从目录中取消，也就是说除不锈钢产品和硅电钢外的其他钢材均可不受进口许可证约束，可放开进口到我国。

　　4月5日，商务部、海关总署和环保总局公告2007年第17号拟定了2007年加工贸易禁止类商品目录，其中将生铁、铁合金、废钢、钢锭、钢坯列为被禁止加工贸易进出口产品。

　　4月15日，商务部再次发出公告，将83个钢材税目产品的出口退税降为0。

　　4月30日，商务部、海关总署将83个钢材税目列入出口许可证管理目录，以限制出口。

　　一系列政策的出台，主要是为了抑制钢材出口增长过快，降低钢铁行业的高投资、高能耗、高污染、高价格、高利润，以求淘汰落后产能。

　　4月27日，国务院召开“钢铁工业关停和淘汰落后产能工作会议”，本次会议上明确指出：5年需关停和淘汰落后炼铁能力3986万吨，落后炼钢能力4167万吨；今年要关停和淘汰落后炼铁能力2255万吨、落后炼钢能力2423万吨。而国家之所以采取强烈调控措施，最主要的就是实现节能降耗，从而保证经济的可持续发展。我国“十一五”规划中明确规定5年内单位GDP能耗降低20％和主要污染物排放总量降低10％的目标。就2006年来讲，我国单位GDP能耗比2005年只下降了1.23％，远低于年初制定的4％的目标。为进一步实现我国“十一五”规划中要求的能耗和污染物排放指标，国家势必将进一步治理如钢铁行业这种能耗排污大户，国家也将通过各种手段进一步限制钢材产品出口，因为出口钢材就等于将污染物留在了国内，同时还将消耗我国的大量能源。

　　我们预测政策的影响力将在今年下半年开始显现。下半年我国钢材出口将得到根本性的遏制，7月份之后将对国内市场产生冲击。一季度83个税则号的出口量占到了钢材总出口量的68.35％，一旦国家严格限制这83个税则号的钢材出口，势必造成钢材整体出口量的下降，从而加大国内资源的供应压力。钢铁行业评级调低

　　虽然钢铁股2007年一季度业绩大幅增长，但是股价已经反映了这种预期，由于政策将在下半年得到显现，受此影响，钢铁股的业绩将会受到较大幅度的影响。出口退税的降低直接影响了企业的盈利能力，同时出口量的下降也会导致企业销售收入的减少，也会导致利润的减少。因此，我们调低了钢铁股2007年的业绩预测，同时2008年的业绩增幅也会同比降低。

　　重点个股

　　未来一段时间有利于钢铁股价格上涨的因素将继续存在。第一，从行业形势来看，供需向好形势依旧存在。第二，行业整合的预期将有利于产业整体估值水平的提高。第三，创新金融将提升相关公司股票的流动性。第四、短期来看，钢铁上市公司1季度的良好业绩将成为催化因素，刺激市场对钢铁板块的关注。我们认为行业的系统性的投资机会正在形成，继续维持对钢铁行业的增持评级。继续推荐武钢股份、太钢不锈、华菱管线、西宁特钢、新钢钒、宝钢股份、鞍钢新轧。

　　华菱管线（000932）

　　随着米塔尔的进入，公司在管理架构、产品结构、进入等方面取得了巨大进步，同时公司也充分享受全球第一钢铁巨头米塔尔公司的资源优势、市场优势，在成本采购和销售得到米塔尔的支持，公司的发展模式从规模扩张转向内生式的成长发展模式，我们认为这种模式具有可持续性的增长，未来前景乐观。

　　武钢股份（600005）

　　未来三年，公司的生产规模将以每年200万吨的规模增长，到2009年公司的生产规模将达到1700万吨，增长接近70％，同时公司的高附加值产品取向硅钢的优势将得到进一步发挥。随着公司可分离债的成功发行，公司权证的上市，公司的流动性将会得到进一步加强，我们认为未来公司依旧是中国最具备竞争力的钢铁企业之一。

　　太钢不锈（000825）

　　虽然镍的价格上涨推动着镍不锈钢价格持续上涨，但是随着消费升级，国内高端客户包括石化、汽车、白酒等行业依旧可以消化镍不锈钢价格的上涨。同时镍不锈钢价格的上涨带动非镍不锈钢市场销售旺盛。我们认为公司的盈利将继续保持良好的水平，继续享受整体上市给公司带来的业绩成长。

　　钢铁估值优势仍在

　　长城证券

　　2007年一季度，在钢材价格持续上涨，各个品种的钢材价格均比2006年一季度的低位相比出现大幅度提升的刺激下，普钢类上市公司的业绩同比出现了大幅的增长。预计普钢类上市公司年内三个季度的经营业绩同比仍将保持增长的态势，但增幅将比一季度有所下降。

　　我们给予钢铁行业“推荐”的投资评级。对于具体的上市公司而言，我们持续看好行业内的龙头公司，包括宝钢股份、武钢股份、鞍钢股份、太钢不锈。其次，我们看好具有整体上市题材的二线蓝筹公司，包括南钢股份、酒钢宏兴。

　　2006年证券市场步入牛市周期，各类股票价格大幅飙升，市场整体估值水平不断提高，以上证综合指数为例，以5月11日的收盘价计算，该指数的静态市盈率为48倍，2007年的动态市盈率为33倍。与此相比，钢铁板块中普钢类公司的估值水平仍然处于较低的水平，以5月11日的收盘价计算，普钢类公司的整体静态市盈率只有23倍，如果以2007年和2008年的预测每股收益计算，对应的动态市盈率分别为19倍和15倍，估值优势进一步凸显，我们给予行业“推荐”的投资评级。

　　对于具体的上市公司而言，我们持续看好行业内的龙头公司，包括宝钢股份、武钢股份、鞍钢股份、太钢不锈。这四家公司具有优化的产品结构、在细分市场上的产品定价能力以及低成本优势，不仅能够充分分享市场环境向好所带来的经营业绩的提升，而且能够一定程度地抵御钢材市场波动带来的风险。

　　目前2007年和2008年的动态市盈率分别低于15倍和12倍，我们给予其“推荐”的投资评级。其次，我们看好具有整体上市题材的二线蓝筹公司，包括南钢股份、酒钢宏兴。这两家公司的整体上市运作正在紧锣密鼓地进行，2007年完成整体上市的概率较大，整体上市之后经营业绩均将出现爆发性的增长，我们给予其“推荐”的投资评级。