Why Countries Succeed and Fail Economically
Why
Countries Succeed and Fail Economically
经济学角度分析国家成功和失败的原因(第一部分)
Ray Dalio, 2011年6月
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免责声明:感谢Bridgewater的Ray Dalio先生在其公司网站分享如此卓越的文章并使我有机会能够试图研究并部分翻译这些文字,翻译的材料仅供自己以及其他有兴趣的朋友参考,不存在任何商业用途
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本文研究不同的国家在世界经济中所占份额的变化,尤其是1820年后这些变化如何产生。一个国家在世界经济中重要性的上升和下降,是非常长期经济周期波动的结果,是一般短周期研究人员很难一眼看明白的。
下图显示的是从公元1500年以来,各主要国家和地区在世界GDP中的占有率,数据反映了这些占有率是如何随着时间而演变。
公元1500年,哥伦布发现美洲大陆后的8年,直到19世界中叶,从图表的数据很难看出明显的趋势性变化。然而从1820年开始,你也许可以开始注意到:
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1820年,中国和印度曾经是世界上最大的经济体
因为过度负债以及社会意识的腐朽颓废,不思进取,他们在世界GDP中的比重开始下降。19世纪末到20世纪初,在经济上和军事上被新兴的英国超越
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从1850年开始到20世纪初,英国和其他新兴的西欧国家成为世界的主宰力量,美国也开始从一个完全没有开发的国际向新兴国家过渡
工业革命的两次生产率大提高对英国的新兴起了加速作用
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从1914-1950年,英国依然对其他西欧国家保持优势,但开始落后于新兴的美国
我们认为造成这样的主因是:1)欧洲国家之间的相互竞争导致了两场花费巨大的战争,使得他们陷入经济停滞和负债累累 2)“富裕欧洲”不断产生的意识形态的颓废以及不思进取。英国赢得了这些战争,因此相对于他们的主要竞争对手德国,获益良多。但同时英国也因此过渡负债,同时相较于美国巨大的劳动生产率提高,英国难以超越。
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20世纪中期开始,美国成为世界的主要经济体,英国开始衰弱
第二次世界大战的最主要结果就是英国,西欧国家,日本,中国,印度和其他新兴国家在经济上遭受重大挫折
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从20世纪中期开始(例如第二次世界大战以后的1945-1955年)直到新千年的开始(2000-2010年),美国保持了世界经济的主导地位尽管由于其他国家的复兴,美国在世界经济中的比重稳定的缓慢下降。
1950-1970年,日本和德国在二次大战以后的复兴,1970-1980年经济增长最为强劲的“新兴市场国家”(发展中国家)-拉丁美洲(主要得益于1970年代的商品泡沫),“亚洲四小龙”(以极具竞争力的制造业国家和出口国家身份进入世界市场)。接下来,1980到现在,中国的巨大产能和劳动生产率(受益于“开放政策”以及“市场导向政策“)以及印度的复兴(收益于减少官僚主义和开发政策)。同时,美国因为意识颓废,不思进取,竞争能力下降成为过渡负债。
- 现在世界GDP的一半(53%)是由我们现在称为的”发达国家“(美国,欧洲,日本,英国,加拿大,澳大利亚)贡献,美国和欧盟贡献的GDP接近。剩余一半的GDP(47%)是由我们现在称为”新兴市场国家贡献,中国和印度贡献了剩余一半的这部分GDP中的一半不到。俄罗斯大约贡献了世界GDP的3%
- 后面会解释原因,我们相信接下来15-20年,新兴市场国家会贡献全球GDP的70%,中国和印度会像19世纪中叶对世界经济的贡献率那样,中国将贡献全球25%的GDP,印度12%。俄罗斯将贡献8%,同样像他们曾经在19世纪中做的那样。
公元1900年以后
仅仅从过去数百年的文明进化的波动来看,尤其是最近数百年,每个进化周期通常在100-150年。也就是观察有限的几个波动周期,我们可能需要回看数百年。这个已经超出了本文需要研究的部分,因此我们从公元1900年开始。这个阶段,展示了其他主要国家(欧洲,日本,中国和俄罗斯)如何因为第二次世界大战衰落,而美国在世界GDP中占有异乎寻常高的比例,同时战后美国在世界GDP中的比重如何回落到正常水平。除了战争原因让美国获益长足,中国,俄罗斯,印度不完善的经济体系,政治上的额官僚主义使得他们的复苏进程缓慢直到近些年才有所改变。
下图显示了从1900年开始,新兴市场国家以及中国在世界GDP中的比重变化。从1950年开始,所有的新兴市场国家作为一个整体在世界经济中的比重开始增长,而中国在世界经济中的比重是从1980年开始增长。
对于经济历史,每个人都有自己的观点和理论,也许每个人都认为自己正确,但是肯定有些人是错误的,所以,别把我们的观点当作真理。
我们的观点是:前面描述的那些变化是已经发生了的,有可能在未来会继续一代一代的发生下去,因为:
a)国家与国家之间一定是相互竞争的
b)在一个相对短的时间周期(可以是延续几十年),某些波动,冲击,失真(例如战争,政治/经济的变动)经常导致暂时性的阻碍可能提高或者国家的降低竞争能力
c)从很长的时间周期来看,对于更高的生活水平的追求会激发人们勇于改变现状直到
d)人们的收入水平逐渐达到均衡水平(心理,感情等等)
e)竞争力水平以及负责程度的改变同时改变收入的增长率
在所有其他方面都相同的情况下,每个国家人均收入最终会趋同,因为在一个竞争性世界,货物,服务以及劳动力的买家会将他们的需求从昂贵的国家转向能够提供更有价格优势的地方,也就是劳动力成本套利。但是,事实上,并不会是所有的事情都是平等的,壁垒依然会存在并维持这种收入差异。根据我们的研究,用来解释收入差异最重要的原因可以归为文化,教育,经济政治体系,存款率,投资率,负债率以及地理位置的远近。当然,贸易以及资金的控制以及壁垒能够阻碍经济的竞争性,使得收入差异趋同难以实现。
有些阻碍劳动力套利的因素是短期的,比如说战争伤害,那么背后的无形之手会趋向于去除这些因素和壁垒。有些阻碍劳动力套利的因素是长期的,比如文化,地理位置的远近,即使经过非常非常长的时间,无形之手也无法改变这些阻碍因素。此外,长期的债务周期对于推动这些周期起到非常大的作用,当债务水平上升的同时依然相对低于收入水平,向上的周期就会自我强化直到债务水平变得太高而不能维持,这时候,顶部出现或者趋势开始逆转。
所以,当我们看到收入水平和负债水平有巨大差距的时候,我们问自己,这些阻碍趋同的因素本质上是短期的还是长期或者永久的--例如,是否有很好的原因可以支持一个普通中国人的收入是一个普通美国人的1/10?我们猜想,这样的情况最后会被改变,直到劳动收入趋同(例如修建基础设施,改变法律,资金引入),并试图设想这些改变发生的可能性以及改变以后可能会产生的蝴蝶效应(购买更多的商品,产生更多的污染)。我们相信这是本世纪最大的投资机会所在。
并不是所有重大的改变都来自于经济的影响,因为并不是所有的竞争都是非常经济的。例如,整个历史上,战争经常被当作一种竞争手段,当战争发生的时候,非常典型的,会阻碍劳动力成本套利。
前面的图表基于一个国家的所有人以及他们的平均收入,因为平均收入与一个国家为什么有竞争力关系明显。接下来我们看一下他们的相对收入。
下面的图表显示1900年以来,各个国家人均GDP与最高人均GDP的比值
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直到第二次世界大战结束,英国
的人均收入最高。接下来人均收入最高的位置被美国取代。这个变化代表了大英帝国的终结和美利坚帝国兴起,我们会在后面验证这个观点。
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第二次世界大战之前,除了日本之外的发达国家
的收入是最高收入国家70%。最高收入国家同时也是货币储备国(reserve currency country),并从中(作为货币储备国)获得收入性收益。这解释了最高收入国家(20世纪中期以前的英国和接下来的美国)与其他发达国家之间的明显区别。注意第二次世界大战是如何让其他发达国家的收入下降到最高收入国家(美国)收入的40%,如何在接下来的25年时间里,让这些国家的平均收入回归到最高收入国家收入的70-80%。
- 第二次世界大战之前,日本的平均收入基本上是最高收入国家收入的25-35%。二次世界大战造成的影响将这个数字下降到15%。战后,到1990年(泡沫最高峰的时候),这个数字上升到90%。接下来的日子里,这个数字一直徘徊在75%,这也是英国和其他西欧国家平均的收入占最高收入国家收入比的数字。这种长期的变化,从平均收入/最高收入比25-35%到目前的75%,取决于日本对于世界经济的开放程度以及相应的竞争能力。
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从1900年开始,其他新兴市场国家
的这个数字介于25%-35%。我们相信这是因为不同国家的某些非常长期的结构性问题导致的。
- 在过去的110年中,中国的人均收入/最高收入国家收入的比例介于2%-18%。根本上相类似的那些原因,目前的中国的这个数字,正在按照与日本在1950-70年相类似的速度增长。由于人口数字的过于庞大,偏离了正常范围,在可预见的未来,我们不可能指望中国的人均收入能够达到发达国家的水平,但是我们可以预期中国的收入增长速度可以保持强劲,在另外的25年里,中国数亿人口的收入增长速度达到发达国家水平。在过去的110年里,俄罗斯的人均收入/最高收入国家收入的比值介于16%-42%,在过去的10年里,由10%增长到30%。
Why Countries Succeed and Fail Economically
经济学角度分析国家成功和失败的原因(第二部分)
Ray Dalio, 2011年6月
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免责声明:感谢Bridgewater的Ray Dalio先生在其公司网站分享如此卓越的文章并使我有机会能够试图研究并部分翻译这些文字,翻译的材料仅供自己以及其他有兴趣的朋友参考,不存在任何商业用途
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相对财富和权力的转移倾向于经过非常长的周期才能够发生,需要持续5代人甚至更多
所有有记录的人类历史,罗马时期甚至更早,都反映着这些周期,尽管随着时代的变迁,这些周期的变化越来越明显和熟练。我们认为最能导致这些相对收入和权力转移的因素有两点:
1)心理,让人们渴望工作,借贷和消费的心灵动力
2)战争
整个历史,这两个因素改变着国家之间的竞争力和负债情况,并最终导致了相对财富和权力的转移。不同的经历形成了不同的心理倾向,然后又影响着随后的不同经历等等。。。某些常见的链接驱动着那些典型的周期。当然我们描述出来的都是我们相信的那些典型周期,但事实上没有任何周期是完全典型的。
典型周期
我们相信国家的典型进化过程,周期要经历5个阶段:
1)第一阶段,国家是很贫穷的,而这些国家也承认自己很穷
这个阶段,百姓的收入微薄,大多数人只是维持基本生活,人们从来不浪费金钱,也不借贷,即使开口借贷也因为存款少而很难贷到钱。这些是最不发达国家。有些国家慢慢摆脱这种状况,有些却不能,国家的文化以及地理位置成为了国家脱贫致富最重要的决定因素,因为文化和地理位置能够影响人们竞争以及改变现状的渴求与能力。例如,中国有大量人口因为地理位置偏远而无法参与竞争,并且这种状况可能很难改变,因此在可预见的未来,可以期待中国的主要大城市的人口收入能够达到世界上其他地区主要城市的水平,但不可能期待中国人的平均收入和能和一个美国人相比,甚至在可预见的未来不可能期待和一个北京市民的收入相比。
从这个阶段过渡到下一阶段的典型状态是人们逐渐积累了比他们生存所需的更多的钱,并且为了将来某个时候能用而存起来。因为人们的收入非常微薄,劳动报酬很低,因此但他们开始摆脱现状的时候,他们的经济增长来源于生产便宜的,低附加值的产品,然后销售到富裕国家。因为他们是低成本的生产者,他们非常有可能从那些希望从低成本国家生产然后出口到富裕国家的公司的直接外汇投资(如果他们的政治稳定)。这些低成本必须提供高的回报以吸引投资者,打消他们对于可预见风险的顾虑。
在这个阶段,在这些国家发展的过程中,他们的货币和资本市场是非常不成熟的。结果,这些国家的政府将他们的汇率与黄金或者其他喜闻乐见的储备货币绑定(往往是他们希望销售产品的国家的货币),他们的老百姓逐渐积累的收入远远超过消费所需,开始进行储蓄以及生意投资,购买固定资产比如房产作为另一种储蓄。在这些国家里比较有钱的,比较有全球化视野的会考虑把钱投在国外,只要比较安全,所以他们会考虑世界上任何最安全的投资,最常见的是货币储备国发行的政府国债。因为老百姓在这个阶段会不断积累财富,这个国家的政府会非常愿意低估本国的货币而不是高估,也非常愿意增加储备和存款。这些国家需要多久从这个阶段进化到下一个阶段主要取决于这个国家的文化以及他们的个人能力。我们称这些国家为“早期新兴市场国家”。
2)第二阶段,国家正在迅速致富,但是这些国家依然认为自己很穷
在这个阶段的国家基本上和第一阶段的表现类似,但是因为他们已经拥有了更多的财富并且依然希望储蓄,储蓄和投资都会飞快上升。因为国家里依然是那些在第一阶段经历过非常贫穷的那些人,因为他们成长过程中的财务不安全感,使得他们对于财富依然小心翼翼,他们仍然:
a)努力工作
b)拥有外向型的经济
c)固定汇率
d)过渡储蓄
e)有效的投资与他们认可的产品,如房地产,黄金等实物资产,货币储备国发行的债券
因为他们的货币依然低估,他们的劳动力成本和国内物价依然比较便宜,因此他们能够保持竞争力。他们的竞争力反映的财务状况非常好,收入和净资产增长的速度超过他们的负债
在这个阶段的国家会同时经历快速的收入增长和快速的劳动生产率增长。在开始阶段,快速的收入增长和快速的劳动生产率增长相匹配,尽管经济体里收入和货币快速增长,但是通货膨胀不是需要担心的问题。因为劳动生产率快速增长,这些国家和其他国家性比,极具竞争力。在这个阶段,相比收入而言,这些国家的债务一般不会明显大幅增长,是非常健康的状态。
然而最终他们会过渡到债务的增长速度快于收入,而收入的增长速度快于劳动生产率的提高。这个时候,如果快速增长的收入导致人们加速消费那些没有办法通过劳动生产率的提高来增加供应量的许多产品,通货膨胀就会上升。另外,让自己的货币盯着储备货币国的货币,他们同时是让自己的利率盯着储备货币国的利率,但是这些储备货币国的收入增长和通货膨胀都非常低。对于那些高增长,高通胀的国家来说,这是难以接受的。结果,这些新兴国家的利率相对于他们的通货膨胀情况和名义增长速率来说太低了。这将补充经济体系里的货币,信贷增长以及通胀。通常在这个阶段的国家,会维持他们货币锚的汇率政策,通过改变外汇储备来维持货币政策,直到不断向上的通胀/泡沫的压力以及贸易保护主义的压力变得非常大。
从这个阶段向下一阶段演化的通常信号是:
a)由于劳动生产率的提高无法满足快速增长的收入以及消费动力产生的加速上升的通货膨胀
b)负债的增长明显超过收入的增长
c)过渡投资
d)收支顺差(财政盈余)
这些信号的混合最终导致独立的货币政策。向独立的货币政策过渡通常是实际操作中的需要以及应有的权利。如前面所提到的,在这个阶段的国家,收支顺差将导致这个国家或者提高货币的汇率或者中央银行降低实际利率(将加速泡沫和通胀)或者大幅提高他们的外汇储备。因此,实际操作中的需要将激发这些政府放弃他们的货币锚,并且升值以避免通胀和泡沫。同时,因为贸易不平衡导致的发达国家失业率以及资金外流导致(1970年的美国)的国际间的紧张争议,同样激发政府放弃货币锚。独立的货币政策是一种应有的权利,因为,在前一阶段的表现,将给予他们货币浮动以及升值的可靠性。每个国家都希望有独立的货币政策,因为这是管理经济最有用的工具,这将给予这个国家的政府按照本国的具体情况,自由决定如何平衡增长和通胀。因为这些原因,没有一个主要发达经济体将自己的汇率盯住另外一个国家的汇率。只有一些相对较小的经济体或者新兴的经济体才会放弃独立货币政策,因为实际操作中的需要不能让人相信他们的货币能够保持币值稳定或者没有足够的能力切实可行的实现自己的货币政策。
在过渡到下一个阶段,他们的国内资本市场被更广泛的接受,私人部门的借贷也开始了,在整个投资盛宴中,资本来源包括国外和国内的投资者两部分。
你能够区分处于这个阶段和上个阶段的国家,因为在旧的城市边上是熠熠生辉的新城和基础设施,这些国家拥有高的储蓄率,他们享受快速增长的收入,通常他们拥有快速增加的外汇储备。不同大小的国家都会经历这个阶段,大的国家在经历这个阶段以后,通常他们会拥有世界性的影响力,我称这些国家为"后期新兴市场国家”
3)第三阶段,国家已经富裕,这些国家也认为自己很富裕
在这个阶段,他们的人均收入已经达到世界上最高的水平,劳动生产率的提高开始对他们以前在基础设施,资本利得(captial goods)以及研发上的投入产生回报。同时下面数个主流心理也发生了改变:
a)为准备未来有可能产生的困难而努力工作和储蓄
b)放松心态享受生活
主流心理的改变主要因为没有经历过苦难日子的新生的一代开始替代那些经历过苦难的一代。思维模式改变的一些信号从减少的工作小时数(通常一周工作时间由6天减少为5天),以及大量在奢侈品上的花费反映出来。在这个阶段以及向下一个阶段过渡的国家会成为很大的进口国家,与那些新兴的以廉价出口国家共生。同时这个阶段国家的生意人和投资者会因为追求高额的回报,大量投资与这些出口国家,最终加强了这种共生的关系。他们的资本市场和货币会有一种形成蓝筹(blue chip)的状态,收到国内以及国外投资者的青睐。因为是安全和蓝筹国家,他们同样会吸引那些寻求安全边际而不是高额回报的投资者。在这个阶段,因为资本市场的逐步发展以及高额的投资回报率,资本市场和金融市场出现了投机。随着资本市场的发展,因为遇见到即将开始的繁荣和可以推算出来的投资回报,勇于借贷不断推升投资和消费。处于这个阶段的大型国家,总是容易拥有世界级的经济和军事力量。为了规划和保护他们的全球利益,通常这些国家会发展他们的军事力量。20世纪中叶以前,这个阶段的大型国家真正的控制着国外的那些殖民地和殖民政府,形成帝国体系,并通过这些殖民地提供非常廉价的劳动力和自然资源以维持帝国的竞争力。20世纪中叶以后,实现“大棒加胡萝卜”政策的美利坚帝国,美国的影响力和国际间的合作协议使得发达国家无需直接控制国外殖民地就可以获得廉价劳动力和投资机会。
在这个阶段的国家位于整个世界食物链的最上层,并非常享受在食物链的这个位置。我称这些国家为“早期发达国家”
4)第四阶段,国家已经变得贫穷,但是这些国家依然认为自己富裕
这是一个提高杠杆的阶段--例如,债务相对于收入不断上升直到无法维持。这种提高杠杆背后的心理变化来源于,早先那些经历过第一,第二阶段的人已经去世或者变得不相干,和高杠杆相关的人要么习惯于过衣食无忧的生活,要么就不用为没有钱而担心。因为在这个国家里的人赚钱厉害,开销也厉害,他们花钱很多,而因为花钱多,他们会经历逐渐变慢的收入增长速率。既然他们不愿意控制开销以符合不断减少的收入增长,这些人会减少储蓄,增加借贷。因为他们的消费依然非常强劲,他们依然表现的非常富有,即使他们的资产负债表已经恶化。在基础设施,资本利得以及研发上的有效投资的减少将放慢他们劳动生产率提高的脚步。和处于前两个阶段的国家相比,他们的城市和基础设施显得陈旧和没有效率。资产负债表头寸的恶化反映了他们竞争能力的减弱。他们越来越依赖过往的名声而不是自身的竞争能力来为自身的财政赤字融资。在这个阶段的国家,经常在军事上花费大量的金钱,有的时候,很大部分花销是在为保护全球利益的战争上。经常,但并不总是,在这个过程的高级阶段,这些国家实行“双赤字”,资产负债表和政府赤字。
在这个阶段的最后几年,经常会出现泡沫。我们指的泡沫是通过加速借贷来购买货物,服务以及投资性资产。这些泡沫的出现是因为投资者,商人,金融中介,个人以及政策制定者假设未来会和过去一样,因此豪赌目前的趋势会延续。他们错误的认为那些涨了很多的投资依然是合理的而非太贵,因此依然借钱去买那些投资品,导致了价格继续上升并加强了泡沫的过程。因为他们的资产增值了,他们的收入消费水平看起来也提高了,因此可以继续增加借贷,这是一个增加杠杆的过程,这个螺旋上升的过程不断持续直到泡沫破裂。但收入增长和投资回报无法继续支持借贷的时候,泡沫破裂了。而且泡沫的破裂经常是因为过去实行宽松(例如通过以远快于收入增长来允许过度借贷导致泡沫不断加重)的中央银行通过收紧货币政策控制泡沫导致。泡沫破灭产生的金融损失使得经济下滑。
无论是因为战争,泡沫,还是两者都有,这个极端非常典型的是不断积累的借贷无法通过贬值的货币来减少,这样导致了下一个阶段。
我称这些国家为“后期发达国家”。所有大小的国家都能够经历这个阶段,但大型国家经历这个阶段的时候,帝国往往开始走下坡路。
5)最后一个阶段,这些国家会非常典型地经历去杠杆化和经济下降,但他们接受起来非常慢
泡沫破裂以后,但去杠杆化开始的时候,私人负债增长,私人部门的花费,资产价值,资产净值下降并以一个负循环的方式自我加强。作为补偿,政府负债增长,政府赤字,中央银行“印钱”通常会增加。用这个办法,他们的中央银行和中央政府可以降低实际利率,增加名义GDP增长率使其在名义利率之上,这样可以减轻债务负担。这些低实际利率的结果,会使货币走弱,经济情况变糟糕。他们的负债以及股票资产会表现不佳,并且需要与那些依然处于开发阶段的低消费国家进行竞争。他们的货币会贬值,他们也乐于见到这样。作为这种经济和金融趋势的延伸,这个阶段的国家发现他们的在世界上的力量开始下降。
只要历史开始有记录的时候,这些周期就发生了。但是没有两个周期是相同的,这些经济周期会随着国家的大小,文化以及一些列的其他影响因素而变化----数个世纪以来基本保持不变的长期经济周期的基础和数个世纪以来基本保持不变的人类生命周期的基础保持一致。但是没有两个生命周期是一样的,今天的通常的生命周期和数千年以前的生命周期在某种程度上是不同的,例如不同家庭生活的场所现在和数个世纪以前是不同的,但是孩子被父母亲抚养长大直到独立,当他们工作以后,有了自己的孩子,然后他们对自己的孩子做的直到自己变老,停止工作并直到死亡的这个生命循环,几千年以来并没有不同。相似的,现在的货币体系和数个世纪以前完全不同(例如,金币曾经是货币),但是积累过多的负债直到无法偿还然后通过制造更多的货币(例如减少金币中黄金的成色)数个世纪以来基本不变。
因为这些周期进化的非常缓慢,可能超过100年,大多数人难以觉察。这些周期也和统治者常有的数年一个周期的投资周期无关,周期是无法控制的,也是这些周期注定要产生的主要原因。如果人类的天性能够不同,负债增长率不超过收入增长,收入增长不超过劳动生产率的增长,大多数的这些周期会被消除掉。
Why Countries Succeed and Fail Economically
经济学角度分析国家成功和失败的原因(第三部分)
Ray Dalio, 2011年6月
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例子:大英帝国的崛起和没落
我们将解释我们对于大英帝国的崛起和没落的看法,因为这是一个总结前面叙述的那么多内容的一个很好例子,同时她也能演绎美利坚帝国的崛起和开始没落的过程,我们相信这也将是中华帝国崛起和没落的整个过程。