2016年的A股变数：IPO重启、注册制与国企改革

 2015年，资本市场上演着“经济下行、货币放松，实体需求不足下，资金只能转向股市，虽然盈利下滑，但是股市可以享受估值抬升”的故事。打破了所有人的一致预期，股灾突然袭来，A股没有等到6124的点位。已经在11月迎来中级反弹第二阶段的A股市场，2016年，又将讲述一个什么样的故事？

新的一年，“资产荒”依然存在。在利率下行，刚性兑付逐步打破的背景下，银行等大型资产配置机构难以找到相对高收益的低风险资产进行配置。

招商证券分析师王稹认为，“资产荒”不只是股票市场阶段性博弈的一个催化剂，快速一波炒完了就结束。相反，他认为“资产荒”的形成是处于经济转型阶段必然的代价，其对股票市场的影响未必是立竿见影地吹起一个资产大泡沫，而是潜移默化地改变市场运行的规律，使市场出现前所未有的一种交易型的牛市格局，甚至可以把这种新型牛市称为螺旋形的转型牛。

又逢一年“预测季”，各大证券研究机构相继亮出2016年预测报告。在2015年下半年横盘许久的A股市场能否在新的一年上扬，市场人士们将IPO重启、注册制施行和国企改革的进程视为三大变数。

普遍共识：摸高4000点

国泰君安首席策略分析师乔永远认为，2016年全年市场将在3200点到4500点的核心区间内实现震荡。

王稹的判断则是，2016年市场合理估值中枢在3400附近，但是市场整体会呈现围绕合理估值中枢进行宽幅震荡的走势，主体区间在3000-4000点之间，不排除几个催化剂多重共振，导致市场出现类似2015年二季度的阶段性火爆状况（4700附近）。

上证综指至少摸高至4000点，成为普遍的观点；IPO重启、注册制和国企改革则被分析师们格外关注。

当前，监管层已宣布重启IPO，11月30日开始首轮新股陆续申购。在A股尚且没有完善退市制度的前提下，这被认为不利于股市上涨。国联证券认为，尽管证监会采取了措施，减缓了为参与打新而卖出所持股票的压力，但是退市制度未有效建立之下，A股扩容对于大盘向上有着负面影响。

同样有可能在2016年落地的注册制也是A股上涨的变数之一。

光大证券分析师赵扬分析认为，注册制的实质是取消了为广大投资者挑选质地优良的公司进行上市交易的步骤，而是将价值评判留给了市场自行决定。注册制改革是体制结构的转变，对A股的行业结构偏好、投资结构、估值都将是巨大的变革，这种变革甚至会影响到一级市场和上市公司本身的价值回归，也将会形成一个更为完善的退市机制。

招商证券则更为关注国企改革，“2016年市场更多的是存在交易型机会，集中在自下而上的主题性炒作当中。2016年几乎所有新兴产业方向都会被投资者关注，轮番表现的概率很高。这种状况下，总结主题轮动的历史规律显得更为重要，我们统计了2015年国企改革、2011年新兴产业的数据。仅就方向而言，我们相对更为关注的是：智能制造、生态城市、国企改革、十三五规划相关，以及教育信息化、互联网传媒、互联网医疗、养老医疗服务、体育、安防、大数据、IP、VR、军改等细分链条主题。”

鼎锋资产认为，宽松的货币环境和不断暴露的实体经济风险将是资本市场的主要矛盾，2016年A股或迎来一个相对剧烈的波动，但很难对波动做出精细判断。

风格切换概率增大

据国联证券研报，创业板自2012年一季度起，营收不断上行，2015年半年度营收端大幅增长31.6%，中小板近几年营收增速有所放缓，至二季度增长仅为8.28%，单表现仍好于全体A股（-1.12%）。这种分化体现在资本市场就是股价走势的显著差异，创业板自2012年12月初的低点585以来一路涨至今年最高4037点。

持续了三年的成长股风格后，2016年是否还会刮“成长风”？

低估值蓝筹股即将成为2016年资本市场的主角。“当前全市场估值恢复较慢，成长股估值恢复迅猛。边际上看，未来低估值蓝筹股在稳增长政策下业绩的快速提升正在成为一种可能。”乔永远认为，旧常态下，市场往往在施工旺季之前博弈估值股票的上涨空间。然而，新常态下市场对增长预期偏弱，需要微观数据的逐步确认（比如开工、需求），才能够形成明确的风格方向。

风格切换的概率或正在增大。国联证券认为，国企改革的个股和行业主要集中在大盘蓝筹，国企改革下，企业重组合并以及整体上市在2016年有望加速并带来其价值提升。此外，注册制的到来或使得中小票估值承压，促使市场风格转变。

增量资金的入市事实上也决定着未来A股是否可能风格切换。国泰君安首席宏观分析师任泽平认为，要有增量资金入市，才能够推动大盘。他进一步解释道，资金只是表象，核心是投资者预期发生变化。“怎么能改变大众的心呢？我最近提出改革牛2.0，也就是说未来能够重新唤醒大家的风险偏好，可能是改革从方案的讨论期进入一个落地的攻坚期。”

值得指出的是，2015年国企改革设计图不断完善，然而市场并没有呈现出对应的预期。兴业证券分析师李彦霖指出，市场并没有充分反映国企改革正在提速这一现象。自9月15日以来，中证民企指数反弹了33%，而国企指数只反弹了22%，与上证综指差不多，以更典型的国企改革指数来看，也仅反弹了22%。在wind的各种主题指数中，国资改革指数和大央企重组指数排名倒数。

由国企改革来带动低估值蓝筹股的“复出”，何时才能“千呼万唤始出来”？

乔永远认为，A股或将在2016年春天前后出现风格切换。他指出，如果稳增长预期在市场更快出现，春季大切换可能提前半个月到一个月时间。

申万宏源分析师王胜的观点则是，一季度2016年两会前的传统春季躁动仍是做多的时间窗口，将迎来一次改革创新预期修复、增量资金推动的上行。