CFA - 财务分析与估值 - 4.乘数法估值

阅读目录(Content)

一、背景
二、乘数法估值 - 公式
三、乘数法估值 - 可比性要求
四、增长率不可比的处理方法

4.1 增长率对市盈率的重大影响
4.2 当增长率不可比，怎么如何解决？引入PEG ratio
4.3 PE估值 vs PEG估值

五、财务杠杆不可比的处理

5.1 财务杠杆水平不可比，会造成哪些不同？
5.2 解决办法
5.3 ***实例讲解*** 重点！！
5.4 用无杠杆税前市盈率估值

六、其他不可比问题的处理方法

6.1 会计方法不可比的处理
6.2 对亏损公司进行估值
6.3 对多元化企业的估值

七、市净率估值

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一、背景

每股收益EPS：净利润 / 发行股数

市盈率P/E = 每股股价 / 每股收益EPS

市盈率为20，以为了该公司得发展20年后的收益，才匹配当前的股价。
那为何每个公司的市盈率不同？是因为不同公司未来发展速度不同。举例：互联网公司A和传统行业B，虽然目前EPS都是1，但A的股价100远高于B的10，P/E A = 100；P/E B = 10。那是因为预期互联网公司A，EPS每年以50%左右在增长；而传统行业B只能以5%增长.因此实际上A不用等100年才能回收到股票价值。
通常用市盈率来表现一个公司估值水平的高低。

市净率 = 每股股价 / 每股账面的股东权益（净资产）数额

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二、乘数法估值 - 公式

目标公司的每股股价估值：

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三、乘数法估值 - 可比性要求

需要找到真正“可比”的公司：

E 是 EPS
r 是贴现率
g 是增长率

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四、增长率不可比的处理方法

4.1 增长率对市盈率的重大影响

结论：

4.2 当增长率不可比，怎么如何解决？引入PEG ratio

PEGcomp 可比公司的PEG

PEcomp 可比公司的市盈率

gcomp 可比公司的增长率

目标公司的股价估值Ptarget：

目标公司的股价估值 Ptarget = PEGcomp 可比公司的PEG * 目标公司的增长率 *目标公司的 EPS

4.3 PE估值 vs PEG估值

结论

详情

高增长的情况（两位数），适用PEG估值：

低增长（个位数），更适用PE估值：

这里假设EPS为1。

可以发现使用PE估值的10.8，更接近目标公司的股价 PE 11.8 * EPS 1 = 11.8

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五、财务杠杆不可比的处理

5.1 财务杠杆水平不可比，会造成哪些不同？

财务杠杆水平会：

影响公司的风险水平，
影响税收情况。因为公司的财务费用是税前支付的，支付越多的财务费用，会导致交越少的税

5.2 解决办法

用无杠杆税前市盈率，代替市盈率，来估值

PE*comp ：可比公司的无杠杆税前市盈率

EBIT target : 目标公司的息税前收益 = 净利润 + 所得税 + 利息费用

DEBT target : 目标公司的负债

1-t* 的推导：

te, td在中国都是20%

tc 在中国是25%，美国是14%

5.3 实例讲解重点！！

以下解说均已 “ 可比公司 ” 为例：

基本财务指标

总资本 = 债务+权益 = 4000 + 6560 = 10,560
息税前利润，这里的数字是假设的 = 1000
利息 = 债务 * 利率 = 240
税前利润 = 息税前利润 - 利息 = 760
所得税 = 税前利润 * 所得税率 = 760 * 0.35 = 266
净利润 = 税前利润 - 所得税 = 760 - 266 = 494

各种市盈率计算：

标准（权益）市盈率 = 权益 / 净利润 = 6560 / 694 = 13.28 -- 注意：如果用可比公司的该市盈率估计目标公司，会低估目标公司
税前权益市盈率 = 权益 / 税前利润 = 6560 / 760 = 8.62 -- 注意：如果用可比公司的该市盈率估计目标公司，会低估目标公司
无杠杆税前市盈率：
- 债务*（1-t*） = 4000 * （1 - 0.14 美国标准）= 3440，-- 原文：债务要转换成权益的水平；自己的注解：转换成无杠杆的水平
- 权益 = 6560 -- 保持不变
- 权益 + 债务*（1-t*） = 6560 + 3440 = 10,000
- 无杠杆税前市盈率 = 10,000 / 息税前净利润 = 10 -- 注意：如果用可比公司的该市盈率估计目标公司，会准确估值目标公司