CFA - 财务分析与估值 - 1.估值的基本方法

阅读目录(Content)

• 一、估值的基本概念
• 1.1 价值评估 vs 资产评估
• 1.2 企业价值的“组成”和“分配”
• 1.3 估值思路
• 二、资金的时间价值与贴现的概念
• 2.1 资金的时间价值
• 三、永续年金的贴现
• 四、贴现率的确定
• 五、资本资产定价模型（CAPM）

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一、估值的基本概念

1.1 价值评估 vs 资产评估

价值评估包括了资产评估，例如价值评估还包括了对“员工”价值的考虑。

 

1.2 企业价值的“组成”和“分配”

左边是组成：

• 主营业务
• 非经营净资产，例如一些金融资产

 

右边是分配：

• 负债
• 其他资本索取权，例如优先股
• 普通股权益

 

 

 

1.3 估值思路

贴现现金流 - 见下图

乘数法 - 用同类型的公司，进行类比

 

 

 

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二、资金的时间价值与贴现的概念

2.1 资金的时间价值

今年的1块钱（E） 不等于 明年的1块钱（E'）

将明年的1块钱（E'）折算到今年的现值是 E' / (1+r%)  -- r%是投资收益率

 

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三、永续年金的贴现

假设企业的收益率r%不变：

 

 

 假设企业的收益率r%有固定的成长（该成长为g,可正可负）：

 

 

 

 

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四、贴现率的确定

贴现率，可以理解为公司的资本成本，也可以理解为投资人（债权人+股东）的预期收益

 

4.1 

债权人  预期收益 = 债券利率

股东     预期收益  = 不低于股东承受的机会成本 （行业平均盈利收益 -- 如果要预估，精确数据查行研报告；粗略数据可以查同行上市公司）

 

4.2

公司的资本成本 （又称加权资本成本 WACC）=

= 加权平均（债权人  预期收益 + 股东  预期收益）

=假设40%资本来自于发债（债券利率6%），60%资本来自于股东（股东要求收益10%）

=0.4 * 6% + 0.6 * 10%

 

4.3

权益资本成本，只包括股东那部分。

 

 

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五、资本资产定价模型（CAPM）

• E(R_E) 预期收益率
• R_f 无风险收益率 - 短期国债收益率，例如3个月国债
• β 反应某个公司与市场的相关性 - 市场收益率变化1%，个股收益变化多少
• R_M 市场收益率 - 股市指数的增长率
• R_M - R_f 风险溢价

 

 β 的经济含义是：系统风险，即不能被多元化投资抵消的风险。例如β=1.5，表示市场收益率上涨1%，个股收益上涨1.5%

相对于的是 个体风险，个体风险可以用多元化投资抵消

个体风险部分不要求回报，只有系统性风险部分需要补偿。