FI - 第2章：债券基本要素

阅读目录(Content)

• 一、债券的基本要素
• 到期日 Maturity
• Term to Maturity (Tenor)
• 面值 ParValue
• 息票率 Coupon rate
• 支付货币 Payments currency
• 债券市场 Bond Market 【重点】
• domestic bonds
• foreign bonds
• euro bonds
• global bonds
• 债券合约 Trust deed
• Credit enhancement 信用增级
• Affirmative VS. negative covenants 肯定/否定条款
• Taxation 税收
• 二、债券分类
• 2.1 根据本金偿还方式分类 Principal repayment structures
• 2.2 根据coupon偿还方式分类 Coupon repayment structures
• 浮动利率债券 Floating-Rate Notes (FRN) 【重点】
• 核心公式
• 第一个核心公式 ： 从cashFlow角度，给债券定价，求收益率，计算利率风险
• 第二个核心公式：定收益率，息差spread
• 补充知识
• 企业债 vs 公司债
• 计算点

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一、债券的基本要素

到期日 Maturity

到期日（站在零时刻）

Term to Maturity (Tenor)

距离到期日还有多久（站在当前时刻）

根据期限的长短分类：

• 货币市场证券 money market securities：小于等于1年
• 资本市场证券 capital market securities：大于1年
• 永续债券 perpetual bonds：不偿还本金，只定期支付利息

 

 

面值 ParValue

Par value, 美国债券默认面值1000，一年付息2次

 

息票率 Coupon rate

香草债券/传统债券：前期只支付利息，最后一期才支付本金

 

 

支付货币 Payments currency

双币种债券：合约已经规定好了。coupon 使用美元，本金principal使用本币。 —— 南美洲常见，通货膨胀很大。

币种选择权债券：合约并没有规定。债券持有人自己选择coupon、principal使用哪种货币。（但并不是随意算的，一般都是本币/美金）

 

债券市场 Bond Market 【重点】

domestic bonds

万达（中国公司），在中国发行，以RMB计价的债券

foreign bonds

沃尔玛（美国公司），在中国发行，以RMB计价的债券

• 龙债券 : 在亚洲发行的foreign bond
• 熊猫债券：在中国发行的foreign bond
• Yankee（美国佬）债券：在美国发行的foreign bond
• 武士债券：在日本发行的foreign bond
• bulldog(斗牛犬)债券：在英国发行的foreign bond 

还分为记名债券 & 不记名债券：

 

 

euro bonds

XXX公司，在美国发行，以RMB计价的债券

global bonds

既在national bond market发行, 也在eurobond market发行 

 

 

 

债券合约 Trust deed

Trust deed，北美也称作bond indenture (起源于一张纸撕两半形成的锯齿，用来校验债券的真实性)

 

Credit enhancement 信用增级

内部增级方法：

 

 

外部增级方法：

 

 

 

Affirmative VS. negative covenants 肯定/否定条款

肯定条款关键字：should do, promise

否定条款关键字：not, limit, restrictions

 

Taxation 税收

1.债券的税收分为两部分：

• coupon income tax - 针对利息(固定获得的现金流)的税
• capital gain tax - 针对资本利得（970RMB买的，持有到期是1000RMB）的税，30就是资本利得，这部分也要征税

capital gain tax 一般较低

2.CFA体系中，只有美国发行的地方政府债券Municipal bond免税。

3.关于零息债券的征税。依旧假设零时刻970RMB买的，若持有到期则返还par value 1000RMB：

• 若真的持有到期，30RMB看着像是资本利得，实际上是零息债券的利息，会征收coupon income tax
• 若中途交割，则征收capital gain tax

4.OID 条款 - Original issue discount

把资本利得/资本损失，平均分摊到每一期，和coupon income加总一起来征coupon income tax税。如果是溢价债券Premium bonds，资本损失显而易见能通过OID条款抵一部分coupon income tax税。

 

 

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二、债券分类

2.1 根据本金偿还方式分类 Principal repayment structures

本金最后还 - 纯香草债券/子弹债券 Plain vanilla bond/bullet bonds

periodic interest payments and principal is paid at maturity.

 

本金分批还 - 分期偿还贷款 Amortizing loan

periodic payments include both interest and some repayment of principal.

 

 

 

比较特殊的是偿债基金准备金 Sinking fund provision 方式

 

偿债基金准备金 Sinking fund provision

定义：在中间可以提前偿还部分本金。如果协议里规定好了“从第几年开始开始，部分赎回XX元债券”，就必须执行（或者加量执行--accelerated sinking fund），但不能不执行，否则就是违约。

何时会提前赎回债券：当市场利率下降时...发行人可以通过更低的成本从市场中融资，不必通过成本更高的债券了。

赎回价格的选择：par value 或者是 market price。 哪个低选哪个。

优点：降低信用风险

缺点：再投资风险（很可能某个债券持有者被抽中，被提前赎回了债券）

 

 

 

 

 

 

 

2.2 根据coupon偿还方式分类 Coupon repayment structures

浮动利率债券 Floating-Rate Notes (FRN) 【重点】

1）Coupon Rate 的构成

coupon rate = reference rate + quoted margin（一般是固定不变的）

 

 

2）coupon reset date 重置日

• coupon rate只在在付息的那一天（reset date）调整，付息之间不变化
• 调整后的coupon rate作用于下一期
• coupon rate选择的LIBOR利率期限，必须和债券的付息期限保持一致。如果FRN一年付息4次，那就必须选择90天的LIBOR。

3）cap上限  floor下限

cap--coupon rate的最大值，对于issuer好；

floor--coupon rate的最小值，对与bondholder好

collar（衣领 ）指的是cap~floor之间的区间

 

4）特殊的FRN

Variable-rate note ：quoted margin也会改变

Inverse floaters：coupon rate = - reference rate + quoted margin...coupon rate 和 ref rate变化成反比

 

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核心公式

第一个核心公式 ： 从cashFlow角度，给债券定价，求收益率，计算利率风险

 

 

 

第二个核心公式：定收益率，息差spread

 

 

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补充知识

企业债 vs 公司债

 

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计算点