Equity Investments 6

R37：Introduction to Industry & Company Analysis

Ⅰ、Uses of Industry Analysis：行业分析的用途，目的

Ⅱ、Approaches to Identifying Similar Companies：识别类似公司的方法（理论）

1、Products and / or services supplied：根据产品和服务划分

行业是指提供类似产品或服务的一组公司

“部门”一词通常用于指一组相关行业

2、Business-cycle sensitivities：根据周期和非周期性划分

周期性公司

利润与整体经济实力密切相关

    需求波动超过平均水平

    和/或受到与高经营杠杆（即高固定成本）相关的大于平均利润波动性的影响

    通常相对昂贵和/或代表必要时可以延迟的购买

    例如，非必需消费品、汽车、住房、金融、能源、基础材料、工业和技术

非周期公司

业绩在很大程度上独立于商业周期

在整个商业周期内，需求保持相对稳定

有时被分为防御型（或稳定型）和成长型

例如，主要消费品（食品和饮料、家用和个人护理产品）、医疗保健、电信和公用事业

分类标准的局限性

商业周期敏感性是一个连续的谱，而不是一个非此即彼的关系，因此将公司放在两大分类之一有点随意。

世界上不同的国家和地区经常在不同的时间经历商业周期的不同阶段。

虽然世界上的一个地区可能正在经历经济扩张，但其他地区或国家可能正在衰退。

3、Statistical similarities：根据股票收益率回归分析划分

基于过去证券收益率的相关性的统计方法对公司进行行业划分。

限制：

- 通常会导致非直觉的公司群体划分为一类，例如房地产和银行（放贷和房地产有关）

- 这些群体的组成可能因时间段和世界区域的不同而有很大差异

- 不能保证过去的相关值在将来会继续存在

- 所使用的统计方法带有内在的缺陷

Ⅲ、Industry Classification Systems：行业分类系统（实证）

现行系统的优点和缺点：

政府系统通常不区分大小企业、营利组织和非营利组织，也不区分上市和非上市公司。

商业系统仅包括营利性和公开交易的组织，不包括非上市公司，也不区分大小企业。

商业分类系统的调整频率高于政府分类系统。

对于这两种情况，分配给公司的最窄分类单位通常不能假定为其细分子类。

细分子类：从事类似商业活动的公司集团，其经济和估值受密切相关因素的影响。

建立同行公司初步名单的步骤：

1、检查商业分类系统

2、审查目标公司的年度报告，讨论竞争环境，找到竞争对手

3、审查竞争对手的年度报告，以确定其他潜在的可比公司

4、审查行业贸易出版物（年鉴），以确定可比较的公司

5、确认各可比公司的收入和营业利润的很大一部分来自与目标公司主要业务类似的业务活动

Ⅳ、Describing and Analyzing an Industry：行业描述和分析

1、Principles of Strategic Analysis：战略分析原则

战略分析

分析竞争环境，强调环境对公司战略的影响

迈克尔·波特的五力模型：

- 进入该行业的威胁

- 供应商的议价能力

- 买家的议价能力

- 替代品的威胁

- 现有竞争者之间的竞争

行业集中度

分散的行业往往具有高度的价格竞争力，而集中的行业往往经历较少的价格竞争。

在考虑一个行业的定价权水平时，行业集中度是一个指导原则，而不是一个硬性规定。

竞争对手的相对市场份额与其绝对市场份额同等重要。（如波音、空中客车）

行业产能

产能紧张/有限 → 需求 > 供给 → 更多定价权

产能过剩 → 供给 > 需求 → 导致降价和竞争激烈的环境

分析师不仅要考虑当前的产能状况，还要考虑未来产能水平的变化

- 如果新产能是实体产能，则新产能上线需要更长的时间才能满足需求的增长，例如厂房的扩建

- 相反，金融和人力资本可以迅速转移到新的用途，实现产能扩张

市场份额稳定性

考察行业市场份额随时间变化的稳定性类似于思考进入壁垒和新参与者进入行业的频率。

    事实上，进入壁垒、新产品推出频率以及产品差异化等因素都会影响市场份额。

    稳定的市场份额通常意味着竞争较低的行业，用户转换使用其他产品的成本较高。

价格竞争

分析行业的一个非常有用的工具是尝试像行业的客户一样思考。

无论什么因素对客户购买决策影响最大，都可能成为行业竞争的焦点。

一般来说，价格是客户购买决策中一个重要因素的行业往往比客户更重视其他属性的行业更具竞争力。

行业生命周期

需要知道每个阶段的特点

胚胎期：

刚刚开始发展

增长缓慢 <- 客户往往不熟悉该行业的产品和数量

高价格 <- 无规模经济

通常需要大量资本投入，烧钱

失败的风险很高

在此阶段，提高产品意识和开发分销渠道是公司的关键战略举措

成长期：

快速增长的需求 <- 新客户进入市场

价格下降 <- 规模经济和分销渠道的发展

盈利能力增长

行业内公司之间的竞争相对较低 <- 需求迅速扩大

新竞争者进入该行业的威胁通常是最高的 <- 低进入壁垒

竞争往往相对有限

随着产量的增加和规模经济的实现，行业盈利能力提高

震荡期：

增长放缓

竞争加剧 <- 增长越来越依赖于市场份额的增加

需求接近市场饱和水平

盈利能力开始下降 <- 降价 <- 产能过剩

专注于降低成本结构和建立品牌忠诚度

边缘公司可能倒闭或与其他公司合并

成熟期：

很少或几乎没有增长 <- 完全合法的市场、替代需求和人口扩张

成熟的公司往往合并成为寡头，通过兼并获得更多的市场份额

明显的进入壁垒 <- 幸存的公司往往具有品牌忠诚度和相对有效的成本结构

需求稳定 <- 企业试图避免价格战，一般不会打价格战

拥有优质产品或服务的公司很可能获得高于行业平均增长率和盈利能力的市场份额和经验

衰退期：

增长转为负增长

产能过剩发展

竞争加剧

需求下降 → 产能过剩 → 降价与价格战

实力较弱的公司退出该行业、合并或将资本重新部署到不同的产品和服务中

产业生命周期分析的局限性

尽管模型可以为思考一个行业提供有用的框架，但行业的演变并不总是遵循可预测的模式

各种外部因素可能会显著影响模式的形状，导致某些阶段比预期的更长或更短，在某些情况下，导致某些阶段被完全跳过

生命周期模型对于分析相对稳定时期的行业最为有用

模型的另一个限制因素是，并非同一行业的所有公司都有类似的表现

2、External Influences on Industry Growth, Profitability, and Risk：对行业增长、盈利能力和风险的外部影响

外部影响

- 宏观经济影响

总体经济活动的趋势通常会对行业产品或服务的需求产生重大影响。这些趋势可以是周期性的，也可以是结构性的。

- 技术影响

新技术创造了新的或改进的产品，可以从根本上改变一个行业，也可以改变使用这些产品的其他行业的运营方式。

- 人口影响

人口规模、年龄和性别分布以及其他人口特征的变化可能对经济增长以及消费的商品和服务的数量和类型产生重大影响。

- 政府影响

政府制定的税率和规则影响了公司和个人的利润和收入，进而影响公司和个人的支出。

政府也是一系列行业商品和服务的主要购买者。

- 政府影响（续）

政府通过授权其他监管或自律组织（如证券交易所、医疗协会、公用事业费率制定者和其他监管委员会）管理行业事务来间接施加影响。

- 社会影响

社会变化涉及人们如何工作、如何花钱、如何享受闲暇时间以及如何处理生活的其他方面。

Ⅴ、Company Analysis：公司分析

公司分析包括对公司财务状况、产品和/或服务以及竞争战略（其应对外部环境带来的威胁和机遇的计划）的分析。

竞争战略

公司应对外部环境带来的威胁和机遇的计划

两大主要竞争战略

    低成本/成本驱动战略

    产品/服务差异化战略

低成本/成本驱动战略：

公司努力成为低成本生产商，并通过以更低的价格提供产品和服务来赢得市场份额。

低成本战略可以采用防御性定价来保护市场头寸和回报，也可以采用进攻性定价来获得市场份额和增加回报。在激烈竞争的情况下，定价甚至可能成为掠夺性的，即以牺牲短期盈利能力为代价，迅速将竞争对手赶出市场。

寻求遵循低成本战略的公司必须有严格的成本控制、高效的运营和报告系统以及适当的管理激励。他们必须能够投资于提高生产率的资本。

产品/服务差异化战略

公司试图将自己确立为产品和服务的供应商或生产商，这些产品和服务在质量、类型或分销方式上都是独一无二的。

要想取得成功，他们的价格溢价必须高于差异化成本，而且差异化必须对客户具有吸引力，并随着时间的推移而持续。

成功追求差异化战略的公司经理往往拥有强大的市场研究团队，以确定客户需求并将其与产品开发和营销相匹配。

这样一种战略重视雇用有创造力的人。

公司分析中的要素

提供公司概况，包括对其业务、投资活动、公司治理以及已知优势和劣势的基本了解

解释相关行业特点

分析公司产品和服务的需求

分析产品和服务的供应，包括成本分析；解释公司的定价环境

提出并解释相关财务比率，包括长期比较和与竞争对手的比较

电子表格建模

这是了解过去财务业绩和预测未来业绩的重要工具

模型中的假设或公式存在错误的风险，这可能导致错误预测