Economics 15

R14: Currency Exchange Rates-2

Ⅲ、Exchange Rate Regimes：汇率制度

理想的货币制度有三个属性：

    任何两种货币之间的汇率都是可靠的固定汇率。(汇率固定)

    所有货币都将完全可自由兑换。(自由兑换)

    每个国家都可以采取完全独立的货币政策。(货币政策独立)

不幸的是，这三个条件并不能同时满足。

    如果其中任何两个条件都满足，第三个就不能成立。(不可能三角)

金本位制度：

19世纪的大部分时间和20世纪初直到第一次世界大战。

每种货币的价格都是以黄金为单位的；任何人都可以从中央银行兑换黄金或货币。

国内货币供应严格与黄金储备挂钩。

贸易顺差 → 黄金储备↑ → 国内货币供应↑ → 物价水平↑ → 净出口↓

优点：可以自我调整进出口，激发了自信。

缺点：货币政策与贸易流有关（逆差时货币政策无效了），也与黄金的产量和储备有关。

布雷顿森林体系：

以1944年谈判的城镇命名

美元的价格是固定的黄金价格；其他货币以美元为单位固定（但略有调整）

只有外国可以用美元从美国黄金储备中兑换黄金

为战后重建做出了巨大贡献

越南战争后崩溃

浮动汇率制

1971年8月15日，美国放弃了美元黄金兑换承诺

1973年后，大多数工业化国家都转向了浮动汇率制度

汇率变动的幅度远远超过任何人的预期

投资驱动的外汇交易量变得非常显著

截至2008年4月，国际货币基金组织（IMF）将汇率制度分为八类：

    没有单独的法定货币

    货币局制度

    固定汇率

    目标区间

    可控固定

    可控区间

    可控浮动

    完全浮动

没有单独的法定货币：一个国家没有自己的法定货币，也没有能力实施自己的货币政策。

美元化：该国直接使用另一个国家的货币，通常是美元。

    例如萨尔瓦多、厄瓜多尔和巴拿马

    美元化国家继承了美元的货币可靠性

    利率与美国不同，因为各国的国内货币供需关系不一样

货币联盟：联盟成员共同使用同一法定货币。（例如欧元区）

    它们共同决定统一的货币政策

货币局制度（CBS）：基于明确的立法承诺，以固定汇率将本国货币兑换为特定外币。（例如香港）

    仅针对外汇发行，且仍由其外汇储备完全支持。

    香港利用货币局制度与美元绑定。

    货币局制度的工作原理与金本位制非常相似。

    货币管理局可以通过其美元储备赚取利息收入，这种利润称为铸币税。

注：铸币税就是政府在发行货币的时候所产生的额外收益。

固定汇率：简单的固定汇率体系在两个重要方面不同于CBS

    不是法制强制要求保持固定汇率，也不是强制要求跟某一个货币保持固定，可以更改保持固定汇率的货币

    国内货币供应量不再与外汇储备绑定

固定汇率制度的其他特点：

    汇率可以与单一货币挂钩，也可以与一篮子货币形成的指数挂钩

    在固定水平周围有一个高达±1%的浮动缓冲区

    外汇储备量是维持信誉所需的一个关键因素

目标区间：相对于固定汇率，目标区间的汇率干预带区间稍宽

    汇率浮动区间高达±2%

    更宽的范围为金融管理局提供了更大的自由裁量政策空间

可控固定汇率：

    常见于20世纪80年代的拉丁美洲，尤其是巴西的高通胀时期

    汇率经常（每周或每天）调整，以跟上通货膨胀率

可控区间汇率：

    通过缓慢加宽的范围带保持可控的区间

    从固定汇率逐步变为浮动汇率的退出策略

可控浮动汇率：

    允许汇率在一定范围内浮动，但当局会自行干预以影响汇率

完全浮动汇率：

    汇率由市场决定，货币当局能够执行独立的货币政策

    如有必要，央行可以充当陷入困境的金融机构的最后贷款人

从这次讨论中得出的要点是：

    汇率不仅反映了私营部门的市场力量；但也会受到外汇市场运行的货币制度的影响

    此外，它们偶尔会受到旨在管理汇率的政府政策（财政、货币）的影响

    所有这些都可能因国家而异，并且随着时间的推移而发生变化

Ⅳ、Exchange Rates and the Trade Balance：通过改变汇率影响外贸进出口

1、The Elasticities Approach：弹性理论

回想一下，需求的价格弹性：ε = - %△Q/%△P， ε>0

总支出（R）= P × Q

%△R = %△P + %△Q =（1-ε）%△P

・如果ε>1，需求是弹性的，P↑→R↓

・如果ε<1，需求是非弹性的，P↑→R↑

马歇尔·勒纳条件：

进出口需求必须具有足够的弹性，以便提高进口的相对价格，增加出口收入和进口支出之间的差额

本国货币贬值，相当于进口价格增长，进口需求量下降，在弹性足够大的时候，进口支出下降；出口价格相当于下降，出口需求量增长，出口收入增长，从而净出口增长

广义马歇尔-勒纳条件：

ωxεx + ωm（εm-1）> 0

ωx和ωm是出口和进口在总贸易中的份额。（ωx+ωm=1）

εx和εm是出口和进口的价格弹性

当本币贬值1%时：

以本币计算，出口价格不变，进口价格上涨1%

出口收入的增长是ωxεx

进口支出增加ωm（1-εm）

假设一个欧元国家现在有4亿出口和6亿进口（贸易逆差），出口和进口的价格弹性分别为0.75和0.65。当欧元贬值10%时：

出口会增长，400 × 0.75 × 0.1 = 30

进口会减少：600 × （-0.65）× 0.1 = -39

本币贬值，原先以外币结算的进口货物无形中增值：600 × 10% = 60

进口货物总价值变化为：-39 + 60 = 21

净出口增加（30-21）= 9，因此贸易平衡得到改善

总贸易额（X+M）增加了51

马歇尔-勒纳条件：0.4×0.75 + 0.6×（0.65-1）= 0.09 > 0

如果一国进出口以下商品，汇率变动将是调整贸易平衡的更有效机制：（弹性越大，通过本币贬值调节进出口越有效）

    有很好替代品的商品

    在充分竞争市场上交易的商品

    奢侈品，而不是必需品

    占消费者很大一部分日常支出的商品

即使马歇尔-勒纳条件得到满足，贬值仍有可能先让贸易平衡恶化，再让它好转。（J曲线）

    J曲线反映了进出口中订单交付的滞后：由于本币贬值，进口价值首先增加，出口价值暂时不变，随时间推移会逐渐增加

    如果商品在短期内是非弹性的，但在长期内是弹性的，那么J曲线模式也可能出现（例如原油）

2、The Absorption Approach：吸收理论

X-M =（S-I）+（T-G）= 总储蓄 - 总支出

本币贬值必须提高总储蓄相对于支出的比例，以改善贸易平衡（X-M）

    如果国内经济有多余产能，产能未充分利用，货币贬值进口减少，会将需求转向国内生产的商品，增加总收入和总储蓄

    如果经济处于充分就业状态，产能饱和，只有支出下降，贸易平衡才能改善；否则，就会出现通货膨胀（本币贬值进口减少，本地需求又导致价格上涨，出现通货膨胀），从而使价格水平的上升将贸易平衡恢复到原来贬值之前的水平

X-M =（S-I）+（T-G）= 总储蓄 - 总支出（续）

货币贬值通过“财富效应”减少支出：

    货币贬值降低了财富的购买力

    家庭通过减少支出和增加储蓄来应对

    随着真实财富的重建，家庭又重新倾向于增加支出，因此贸易平衡的改善是暂时的

Summary：