Derivatives 2

R48: Derivative Markets and Instruments-2

3、The Structure of Derivative Markets：衍生品的市场结构

衍生品市场的分类：

1、场内交易：

    具有正式的规则结构，并被要求遵守所有证券法。

    有专门的物理交易场所。

    例如：东京证券交易所和纽约证券交易所

2、场外交易（OTC）市场：

    以几乎相同的方式运行，具有相似的规则、法规和组织结构。

    场外交易市场和场内交易所交易的主要区别在于，后者将买家和卖家聚集在一个实体交易所中，而前者则严格地在实体地点进行交易。

注：书上写的两者最大的区别是有无专门的实体交易场所，但随着科技的发展，实体交易场所的作用正在弱化，而交易的安全性和效率更是两者之间最大的区别。

3.1 The characteristic of exchange-traded derivatives：场内交易衍生品市场的特点

场内交易衍生品的特点：

1、标准化

精确指定条款和条件，修改这些条款的能力非常有限。

提供流动性。

促进清算和结算操作的创建。

    清算是指交易所验证交易执行、记录参与者身份的过程。

    结算是指交易所将资金从一个参与者转移到另一个参与者，或从一个参与者转移到交易所，或从另一个参与者转移到交易所的相关过程。

    衍生品交易的清算和结算过程也提供了信用担保。清算所可以通过要求参与者向合同提供现金保证金（通常称为 margin bond 或 performance bond）来提供这种信用担保。

2、场内市场交易具有透明度，量价交易信息透明，这意味着所有交易的全部信息都要向交易所和监管机构披露。

3.2 The characteristic of over-the-counter derivatives markets：场外交易衍生品市场的特点

场外交易衍生品市场的特征：

场外交易市场是一个定制化市场。

场外交易市场的流动性可能不如场内交易市场。

场外衍生品市场的监管和监督程度低于场内交易衍生品市场。

场外交易市场将保留一定程度的隐私，透明度较低，但比场内市场更灵活，因为可以定制化，但是时间要用的更多。

4、The Purposes and Benefits of Derivatives：衍生品的目的和优点

目的：风险分配，风险转移，风险管理和投机

使用衍生工具管理风险：

衍生品允许在不交易工具本身的情况下进行风险交易。

    NVIDIA的看跌期权多头意味着NVIDIA的下行风险得到控制。

股东可以出售期货、远期、看涨期权或互换，或购买看跌期权，同时保留股票。

    这些类型的策略对公司创始人特别有用。

衍生品的主要目的是在公司内部和整个经济中获得更有效的风险管理，还有一个目的是投机。

保护型看跌期权：锁定了最大损失，就是期权费，又保留了价格上涨的收益趋势。

衍生品的好处：

1、利用衍生工具可以发现关键信息

一些专家将期货价格描述为对未来现货价格信息的揭示。

衍生品市场可以传递信息，这些信息不包含在现在的现货市场中。

隐含波动率（未来标的资产价格）可以从期权交易的实际市场价格中推断出来。

2、操作优势：

衍生品的交易成本低于标的资产的现货交易成本。

衍生品市场通常也比标的现货市场具有更大的流动性。

3、衍生品可以提高市场有效性

当价格偏离基本价值时，衍生品市场提供了利用错误定价的成本较低的方法来进行套利，使价格回归基本价值。

所需资本较少，交易成本较低，卖空也较容易，所有这些都使金融市场在总体上发挥更有效的作用。

一个流动性很强的市场可能不会自动成为一个有效的市场，但它肯定有更好的机会成为一个有效市场。

Summary：

5、Criticisms and Misuses of Derivatives：衍生品的批评和滥用

衍生品的批评和滥用：

1、投机和赌博

投机者寻求短期交易利润，进行价格操纵，并以极端价格进行交易。

所有这类交易或多或少都被视为一种赌博。

2、不稳定和系统性风险

投机者使用大量杠杆，因此，如果市场不朝他们希望的方向发展，他们自己和他们的债权人将面临巨大的风险。

许多衍生品（主要是期权类）极其复杂，需要对数学有高度的理解。

6、Elementary Principles of Derivative Pricing：衍生品定价的基本原则

仓储成本：

仓储会产生成本。商品储存成本可能相当昂贵。

然而，金融资产的存储成本相对较低。股票和债券在存储期间支付回报。

卖空某些仓储成本高的资产可能很困难。当标的资产可以卖空时，衍生品估值通常容易得多。

即期到远期定价的三大要素：

（1）机会成本：机会成本越高，远期定价越高

（2）仓储成本：仓储成本越高，远期定价越高

（3）持有收益：持有收益越高，远期定价越低

 

什么是套利？

通过“低买高卖”的原则，获利的方法被称为套利。

例如：如果阿里巴巴美国股票的价格高于在香港交易的价格，那么我们可以做多香港阿里巴巴股票，做空阿里巴巴美国股票。

各方的套利行为推高了较低的价格，又推低了较高的价格，直到它们趋同。因此，套利的最终结果是使价格回归一价定律（相同的东西应该定相同的价格）。

套利机会不存在或很快被消除的市场是相对有效的市场。

CFA中的套利指的是无风险套利：

1、无自有资本参与（钱和物都是借的）

2、无等待时差

3、无套利成本，或套利成本 < 套利利润

Summary：