Derivatives 1

R48: Derivative Markets and Instruments-1

1、Derivatives: Definitions and Uses：衍生品的定义和用途

衍生品最大的好处在于实现套期保值、对冲风险

什么是衍生品？

定义：

衍生工具是一种金融工具，其业绩来源于标的资产的业绩

例如：根据NVIDIA股票价格的表现，可以创建看涨期权和看跌期权

英伟达的股票是标的资产

多头头寸：购买或持有看涨期权

空头头寸：卖出看涨期权

☆ 衍生品不是直接复制标的资产的收益或损失，而是通过标的资产的收益或损失进行变形得到衍生品的收益或损失

多头头寸：在标的资产价格上涨时赚钱，价格下降时赔钱或不赚不赔

空头头寸：在标的资产价格下降时赚钱，价格上涨时赔钱或不赚不赔

衍生品标的资产的类别举例：

 

2、Types of Derivatives：衍生品的分类（4种，2大分类）

按合约特性分类：

1、远期承诺：

是指在某个时间点签订的合同，要求双方在以后的时间点（到期日）按照开始时商定的条款进行交易。

  例如，远期、期货和互换

2、或有索偿权（与期权同义）：

是一种衍生工具，其结果或收益取决于标的资产的结果或收益；它们与一项权利有关，而不是一项义务，即根据标的资产的表现情况进行最终决定是否行权。

2.1 Forward Commitments：远期承诺

2.1.1 Forward contracts：远期合约（事前预定，事后不慌）

远期合约：

远期合约是一种场外（OTC）衍生品合约，其中双方同意，一方（买方）将在日后以签订合同时约定的指定价格从另一方（卖方）购买标的资产。

例如：小金和小友签订了远期合约，要求双方以每股550美元的固定价格进行股票交易（小金做多）。

一旦股价超过550，小金就会获利，因为他可以以低价购买股票，然后转售获利。

远期合约（续）：

假设三个月后，股价攀升至每股600美元，小友要么向小金支付每股50美元的净亏损，要么以市价买入股票交付。

注：交割方式分为现金结算（净值结算）和实物交割。

值得注意的是，亏钱方可能不履行承诺，因此小金面临违约风险。

注：赚钱的一方要承担、面临违约风险，因为亏钱的一方是否违约对于赚钱一方来说是一种不确定性。

在远期合约开始时，双方均无需支付任何费用。

远期合约到期时收益：

一方赚的钱就是另一方亏的钱，整体来看是一个零和博弈。

Xt：是到期时的价格

FP：事先约定好的未来交易价格

不结束合约的情况下提前止盈止损的方法：平仓，签订反向合约，原来是是多头合约平仓就签空头合约，反之亦然

FP为0时刻签订合约的远期交易价格，FP'为t时刻签订合约的远期交易价格，两者之差就是提前锁定的盈利或亏损

如果是与原对手方签的反向合约，则会消除违约风险

如果是与新对手方签的反向合约，则会引入新的违约风险

2.1.2 Futures：期货合约

期货：远期货物

期货合约是远期合约的标准化条款的特别版本，在期货交易所进行场内交易。

期货的特点：

标准化：固定日期、报价、规定（物理交易场所，高监管，统一交易对手，无违约）

例如：小金在芝加哥商品交易所购买了100点标普500指数期货

由清算所进行担保

清算所：

    清算所保证期货市场的交易者将履行他们的义务。

    清算所作为每个参与者的交易对手。清算所是每个卖方的买方，也是每个买方的卖方。

    不存在交易对手违约风险。

清算所如何控制违约风险？（三大机制）

    保证金交易

    盯市制

    涨跌停限制

保证金：弥补未来可能损失的必要金额。

1、初始保证金（IM）是指在使用保证金账户时，必须由现金或抵押品支付的证券购买价格的百分比。

2、维持保证金（MM）是每个参与者在交易开始后必须在账户中维持的金额，它始终显著低于初始保证金，一般是IM的75%。

  保证金余额 < 维持保证金 -> 保证金催缴电话，需要追缴保证金到初始保证金水平，否则强制平仓

  保证金余额 > 初始保证金 -> 可以对利润部分提现，但是如果合约没了结或未被平仓，保证金是不能被赎回的

变动保证金（追缴保证金）：变动保证金是结算会员根据其持有的期货合约的不利价格变动，向各自的结算所支付的变动保证金。

例如：初始保证金10万，维持保证金5万，此时保证金余额4万，需要追缴保证金6万

期货对比权益中的融资业务：

融资业务：你找券商借钱炒股，券商赚取利息收入

期货保证金：

- 收取保证金目的是为了覆盖住损失，相当于筹码

- 杠杆部分不计息，只是相当于清算所借你的钱，但是实际并未真正借给你

- 跌破MM时，需要追保到IM



权益中的融资业务：

- 收取保证金目的是为了赚取利息

- 杠杆部分计息，券商真正把钱借给你了

- 跌破MM时，追保回到MM

盯市制：逐日结算盈亏，随着期货价格的变化，交易双方既赚又亏。当然，价格上涨对多头有利，对空头不利，反之亦然。

在每一天结束时，清算所都会进行一种称为按市价结算（mark-to-market）的做法，也称为每日结算。

清算所确定当天最终期货交易的平均值，并指定该价格作为结算价格。然后，所有合同都以结算价计价。

涨跌停限制：建立一个相对于前一天结算价格的区间，所有交易都必须在该区间内进行。

如果市场参与者希望以高于上限的价格进行交易，交易将停止，这称为涨停。

如果市场参与者希望以低于下限的价格进行交易，这被称为跌停，则在双方同意以高于下限的价格进行交易之前，不得进行交易。

当市场达到这些极限并停止交易时，它被称为涨跌停限制。

远期和期货的对比：

相同点：

1、都接收实物交割和现金结算

2、合约签订时价值为0

不同点：

远期：

1、私下签订，场外市场交易

2、条款都是个别定制化（商品品质、数量、时间等）

3、几乎没有监管

4、双方都面临违约风险

5、到期结算

期货：

1、场内交易

2、条款标准化

3、高监管

4、无违约

5、每日结算

2.1.3 Swaps：互换合约

互换：

互换的概念是双方不改变自身负债、资产结构的情况下在指定期间、指定时点交换一系列现金流，多以固定换浮动为主，也有固定换固定，浮动换浮动。

例如，小金羡慕小友，希望用自己每月的固定工资换取小友每月的股权投资回报。

与远期合约的相似之处：

    任何一方在启动时均无需付款（零值）

    定制化需求

    场外交易，OTC

    基本上不受管制

    双方都有违约风险

    以机构投资者为主

利率互换（平原香草/最普通互换）

支付固定利率的一方：同意支付固定利率利息的一方

支付浮动方：同意支付可变利率利息的一方

名义本金：通常与贷款余额相匹配，利率互换中不做交换，只是用来计算盈亏

Corporation：用浮动利率换来固定利率，是支付固定利息的一方

Swap Dealer：用固定利率换来浮动利率，是支付浮动利息的一方

例如：Corporation每期支付6%的固定利率，Swap Dealer每期支付LIBOR的浮动利率

2.2 Contingent Claims：或有追偿权

2.2.1 Options：期权

期权：

期权是一种衍生合同，其中一方（买方）向另一方（卖方）支付一笔款项，并有权在特定到期日或到期日前的任何时间以指定价格购买或出售标的资产。

期权是一种权利，但不是义务

只有卖出方才可能违约

看涨期权：购买权是一种期权，称为看涨期权或认购期权

可以提前行使的期权称为美式期权

只能在到期时行使的期权称为欧式期权

购买标的资产的指定价格称为行权价格

如前所述，买方向卖方支付一笔称为期权费或权利金的款项

期权的价态分类：期权到期时行权所处的有利或不利的状态

1、In the Money：价内状态、实值状态，此时行权有利

2、At the Money：平价状态，此时行不行权都一样

3、Out of the Money：价外状态，虚值状态，此时行权不利

payoff：收益

profit：利润，等于 收益 - 费用

看跌期权：卖出权是另一种期权

对于需要实物交割的看跌期权，在行使时，看跌买方将标的资产交付给看跌卖方，并收到相当于每股执行价的金额

对于以现金结算的期权，行权导致卖方向买方支付执行价格与标的价格之间差额的净现金等价物

2.2.2 Credit derivatives：信用衍生品

一方害怕自己手里的资产因为信用风险发生而造成损失，所以从另一方手里买了一项保护，类似于保险

信用衍生品：

信用衍生工具是指信用保护买方和信用保护卖方双方之间的一类衍生工具合同，其中信用保护卖方为信用保护买方提供针对特定信用损失的保护。

例如，小金借给小友1元钱，因为担心小友可能不会还钱。于是，他又花了1元钱从小王那里买了一份担保书。该保函规定，如果小友不偿还这笔钱，小王将有义务偿还小金1元。

不同类型的信用衍生品：

1、总回报互换（TRS）：

标的通常是债券或贷款，而不是股票或股票指数。信用保护买方提供向信用保护卖方支付基础债券的总回报，双方交换各自资产的总收益，但是不交换自己的资产。

2、信用利差期权：

其中标的是债券的信用（收益）利差，即债券收益率与基准无违约债券收益率之间的差额。如果债券的发行人信用恶化，利差变大，债券价格下降了，则可以行使权力让期权卖方给予相应补偿。

  信用利差反映了投资者对信用风险的感知。

3、信用挂钩票据（CLN）：通过该衍生工具，信用保护买方持有有违约风险的债券或贷款（基础参考证券），并发行自己的证券（信用挂钩票据）。

条件是，如果持有的债券或贷款违约，信用挂钩票据的本金回报将相应减少。

4、信用违约互换（CDS）：这是一种由信用保护买方和信用保护卖方双方签订的衍生合同，其中买方向卖方定期支付一系列款项，并在因第三方违约而造成的信用损失时获得卖方承诺的赔偿。

信用违约互换（CDS）续：

信用保护买方寻求针对第三方的信用保护，向另一方定期支付一系列款项，类似于买了保险。

信用保护卖方。在信用事件发生之前，卖方不付款。

CDS的买方在被保护资产（发行的债券）发生违约时，导致债券价格下跌，获得赔付（赚钱），所以CDS的买方是空头头寸。

2.2.3 ABS

见 Fixed Income 4

2.3 Hybrids：合成衍生品（基本不考）

可能是一种传统金融资产与一种衍生品合成的，也可能是一种衍生品与另一种衍生品合成的

合成衍生品：

期权可以与债券组合形成可赎回债券或可转换债券。

互换可以与期权组合，形成具有上限和下限的互换支付。

期权可以与期货结合，以获得期货期权。

期权可以在以互换作为标的资产来形成互换期权，即可以选择在对自己有利的时间行使互换，其他时间不执行互换。

3、Derivatives Underlyings：衍生品的标的资产（不考）

衍生品的标的资产：

股票（个股和股指都有）：

衍生工具存在于两种股票上：个人股票和股票指数。

个人股票的衍生品主要是期权。单个股票的远期、期货和互换并未得到广泛应用。

期权、远期、期货和互换形式的指数衍生品非常流行。

公司经常使用股票期权作为高管和员工的薪酬和激励方式。

固定收益工具和利率：

最大的衍生工具之一就是利率

事实上，我们已经讨论了其中一种衍生品：以伦敦银行同业拆借利率为基础的普通利率互换

利率衍生品是应用最广泛的衍生品

货币：

汇率风险是全球金融市场的一个主要因素，而货币衍生品市场极其庞大

货币衍生品可能是复杂的，有时会结合其他基础要素

汇率互换（利率风险和货币风险）

大宗商品：

商品衍生品广泛用于投机和管理与商品价格变动相关的风险。

初级商品衍生品是期货，但也使用远期、互换和期权。

信用（可能是基于利差，也可能是基于违约）：

与利率一样，信贷也是另一种标的资产，而不是资产。

这些工具清楚地表明，从交易和风险管理的角度来看，信贷是一个具有广泛利益的独特基础。

信用衍生品是在多个实体上创建的。

其他标的资产：

这里包含这一类别是为了捕捉一些真正不寻常的背景。特别是天气。虽然天气很难成为一种资产，但它肯定是一些实体表现的主要力量。

此外，还有电力衍生品，电力也不是一种资产。

Summary：