浅谈公开信息检索和判断能力
对于无法做实地调研的许多retail investor（散户）来说，有可能进行企业基本面研究吗？我的答案是肯定的。不要总是抱怨信息不对称，自己是弱势群体等等。其实基于公开信息的研究一点都不次要，实地调研在我看来在有可能进一步了解企业的同时也增加了被误导的可能性(愿再次重申我的话:看企业如同照镜子, 太远则糊,太近则盲)。只是研究公开信息需要注意两点：
1． 信息检索能力，
2． 信息判断能力。
先谈第一个问题。现代社会是海量信息社会，这固然有其好处，不过不利之处也显而易见。人的精力有限，以有限的精力投入到无限的信息海洋之中，人有被淹死的可能。开始好不容易激起的一点研究热情可能因为面临信息大海而无舟竞渡的局面弄的索然无味。因此如何检索有效信息成为至关重要，我们需要常识。大体来说，关于一个企业，我们需要了解：
1． 业务范围（注意有无特色产品或服务）；
2． 行业背景及市场容量（动态概念）；
3． 国家产业政策及行业税收状况；
4． 市场份额；
5． 行业竞争态势，平均毛利率水平，和行业历史市盈率水平；
6． 企业财务状况（注重趋势）；
7． 企业经营战略（包括对主要领导人的了解）；
8． 企业管理水平（不要忽略产权机制，激励机制等问题）；
9． 主要竞争对手情况；
10． 企业的核心竞争力（不一定有）。
与这些目标有关的都是有效信息，反之则为无效信息。
信息的来源应该不拘一格，但要分清什么是主观信息，什么是客观信息。要学会主动抵制主观信息的入侵。看一下这个关于600132重庆啤酒的例子：
“2007年1月4日
作为西南地区当之无愧的啤酒大王，公司在西南地区市场占有率达45%，其中重庆地区市场占有率高达80%，四川市场的占有率为20%以上。此外，公司产品在江浙一带的市场占有率也常年保持在30%以上。同时，公司最值得震撼的题材是其独有的乙肝疫苗题材，随着公司乙肝疫苗II临床研究的逐步完成，其带来的市场空间将相当广阔。
出处：XX咨询”
常识告诉我们，这段文字里关于数字的描述基本是可信的（可能他也是哪儿抄来的），也因此是客观的。但后面的信息显然是主观的，“最值得震撼”，“独有”，“逐步完成”，“相当广阔”等字眼全是主观臆断。所以这段文字的有效部分只是前面，后面的可以“不看”。遗憾的是初涉基本面研究的朋友们容易被这些具有诱惑力的字眼所左右而失去独立思考。我学过新闻学，给大家介绍一个简单的筛选法。正确的做法是挖掉形容词和其他模糊字眼，保留名词和动词。我们看看剩下什么：
“2007年1月4日
作为西南地区的啤酒大王，公司在西南地区市场占有率达45%，其中重庆地区市场占有率高达80%，四川市场的占有率为20%以上。此外，公司产品在江浙一带的市场占有率也常年保持在30%以上。同时，公司的题材是乙肝疫苗，公司乙肝疫苗（正在进行）II临床研究，其带来的市场空间将---。
出处：XX咨询”
还原本来面目，后面是不是屁话？
上市公司年报，半年报，季报是最重要的公开信息来源。因为是上市公司，所以公开信息披露要接受监督，不能想怎么说就怎么说，有规范的。我并不是指这些报告就一定真实有效，这是两个概念，这涉及到信息判断力，我们稍后说。
各类研究机构报告也是重要信息来源，应该要学会“借力”，权当我们在“outsourcing”（外包）。同样道理，要注意筛选有效信息。
因特网，企业内线（insider，如果有的话），报纸，新闻，电视等等都可以构成有效信息来源。不拘一格但强调为我所用，而非我为所用。
我有什么说什么，一家之言，大家不要见怪。
埋葬一切题材，即一切题材均被视为无效信息。题材意味着不确定，意味着赌博。我理解的是，搞基本面研究的人是不赌博的。有人会说，买股票就是买未来，未来又怎么会是确定的呢？这话我同意，但我们重视的是赢面。通过基本面研究增加确定性就增加了赢面。什么叫赌博：赢面对半开。非赌博游戏，赢面可能达到60%，70%，或者80%。很简单，50% vs 50%的长期博弈结果可能是不赢不输，而70%的赢面，长期带来的就是赢利的较大的确定性。
信息检索能力是个大话题，我自己也不太会运用科学，高效，合理手段来进行，只能谈点支离破碎的想法，希望方家指正。
再谈第二个问题。信息的判断能力同样十分重要，除了严谨的态度，思维的缜密，我们仍然需要常识来帮忙。同时可能最为重要的一点，就是承认自己无能的勇气。还是举例吧，我们仍然看一篇关于重庆啤酒的报道：
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“治疗性乙肝疫苗尚在二期临床研究
2007年01月23日 05:29 证券时报
分析人士认为，离走出实验室还比较遥远
证券时报记者 钟彩
近日，医药板块走出了一波令人瞩目的行情，而具有治疗性乙肝疫苗概念的上市公司在经过一段时间的蛰伏后，也显得“风景”分外好。坊间纷纷揣测是否乙肝疫苗实验项目出现重大进展，更有消息人士称重庆啤酒（600132）乙肝疫苗项目研究二期进行顺利，预期近期会有相关结论。那么，治疗性乙肝疫苗离走出实验室究竟还有多远？
尚在二期临床研究
“目前国内的乙肝疫苗项目大多还处于二期，效果如何还需等待实验的结论。”华夏证券邹新进说。在谈到近期有关重庆啤酒二期临床结果即将揭晓的传言时，邹新进表示不太可能，因为二期临床至少需要一年时间，而近期股票涨幅过大有可能仅仅是资金方面的推动。据科技部的通报，2006年6月有46例慢性乙肝志愿者完成了A组的双盲试验，预计今年7月揭盲。
业内人士认为，二期临床研究是重庆啤酒乙肝疫苗研发的关键时期，如果此阶段临床研究成功，疫苗后续研发相应也将比较顺利；如果未达预期效果，将不得不对前期研发进行修正，重新进行临床观察。
北京大学基础医学院病原生物学系教授庄辉曾表示，“即使II期临床试验结果不错，还有III期临床试验，最乐观的估计也要等上5-10年。”
据悉，重庆啤酒子公司重庆佳辰的治疗性合成肽乙肝疫苗，是采用第三军医大学吴玉章教授基于乙肝抗原表位的技术路线，于2006年3月宣布启动Ⅱ临床研究。
现阶段其它涉及治疗性乙肝疫苗的上市公司还包括悦达投资（600805）、广州药业（600332）、天坛生物（600161）等。其中，悦达投资与复旦大学合资成立上海复旦悦达生物技术公司公司进行闻玉梅团队乙肝治疗性疫苗（乙克）的项目研究，该疫苗二期临床试验已于2005年9月在全国范围内启动，根据国家科技部2006年10月的通报，上海复旦大学已经准备启动III期临床试验；而广州药业控股子公司拜迪与广州空军医院研制的治疗性乙肝DNA疫苗，日前经SFDA批准，进入临床研究，这是国内首次批准用于人体的DNA疫苗试验。
不同路线
目前，我国正在开展的治疗性乙肝疫苗研究项目，主要包括由第三军医大学吴玉章教授、上海复旦大学闻玉梅院士领衔的蛋白（肽类）疫苗，以及广州空军医院的治疗性乙肝DNA疫苗等。两者的设计思路不同，一个是一种抗原－抗体复合型疫苗，目的是激活人体的免疫应答，另一个则是利用一种合成肽将侵入体内的乙肝病毒“当场击毙”。
兴业证券医药行业研究员王斌在其报告中表示，复旦悦达的乙克与重庆啤酒合成肽疫苗，本质上属于一类，都是蛋白（肽类）疫苗，因为所谓肽类与蛋白质都是由氨基酸组成，主要区别是前者含的氨基酸数目较少而已。
DNA疫苗也叫核酸疫苗，是利用基因重组技术直接将编码某种抗原蛋白的外源基因（ＤＮＡ）与质粒重组后，直接导入动物细胞内，并通过宿主细胞的转录系统合成抗原蛋白，诱导宿主产生对该抗原蛋白的免疫应答，以达到预防和治疗疾病的目的。
据王斌介绍，广州药业的DNA疫苗，属于核酸疫苗。从理论上说，蛋白（或肽类）疫苗诱导机体细胞免疫的能力较弱，而DNA疫苗由于模拟了病毒感染机体的过程，可有效诱导机体产生特异性细胞免疫。理论上，DNA疫苗更有可能利用机体的自身免疫功能根治病毒，疗效更好。
庞大市场的诱惑
据权威部门统计，我国每年在治疗病毒性肝炎方面的医疗支出在300亿元至500亿元之间。目前，我国有乙型肝炎病毒携带者近1.3亿人，现症患者超过3000万人，还有1亿以上无症状HbsAg（表面抗元阳性）携带者，乙肝发病率保持着居高和增长的势头，仅有19％的患者在接受以抗病毒治疗为主的治疗方法，高达73％的患者采用的是保肝降酶药物治疗。
“治疗性乙肝疫苗如果研制成功，面对的将是个庞大的市场。”一位行业内人士不无乐观。不过，华夏证券邹新进则表示，治疗性乙肝疫苗目前来看风险比较大，可能适合那些风险偏好者。
此外，值得关注的是，在2006年11月在成都召开的全国肝炎疫苗研究及应用经验交流会上，主报告中几乎没有提及这个被市场寄予厚望的治疗性乙肝疫苗。”
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这里我们看四方人物：记者钟彩，消息人士，研究员邹新进，教授庄辉。
“分析人士认为，离走出实验室还比较遥远”,这其实代表了记者的结论。
“坊间纷纷揣测是否乙肝疫苗实验项目出现重大进展，更有消息人士称重庆啤酒（600132）乙肝疫苗项目研究二期进行顺利，预期近期会有相关结论。”这是消息人士的观点。
“目前国内的乙肝疫苗项目大多还处于二期，效果如何还需等待实验的结论。” “二期临床至少需要一年时间，而近期股票涨幅过大有可能仅仅是资金方面的推动。” “治疗性乙肝疫苗目前来看风险比较大，可能适合那些风险偏好者。”这是邹新进的看法。
“即使II期临床试验结果不错，还有III期临床试验，最乐观的估计也要等上5-10年。”这是庄辉的言论。
虽然基本事实相同（2006年3月进入临床II期），意见不尽相同，对于投资者构成的导向不同。而常识告诉我们，一个医药从实验室到上市销售需要经过中试阶段（实验室研究），I，II，和III期临床研究，取得批文，生产认证，上市销售并继续跟踪疗效及副作用这几个阶段。开始拿动物做研究，成功了才能转移到人身上，并且实验人群呈现逐步扩大之势，也即III期临床无论耗时还是耗费都将超过II期。因此不难判断邹新进和庄辉的看法比较客观。记者的写作也较客观，只是他缺点常识，说“离走出实验室还比较遥远”，已经II期临床了，还离实验室遥远？
另外请注意文中提及其他公司的乙肝疫苗研发进展，描述事实较多。这又帮助我们判断了前面XX咨询的所谓“独有”的虚伪性。
“治疗性乙肝疫苗如果研制成功，面对的将是个庞大的市场。”关于这句话，基于目前状况，应该保持观望态度，因为你无法判断预期的市场份额会否一定降临在重啤身上，份额有否，到底多大不仅取决于疗效，治疗费用，副作用，还要取决于竞争对手，市场营销，等等因素，何况能否成功仍然未为可知。所以此刻我宁愿承认自己认知上的无能，不做判断。等待有效信息的进一步积累或者自己判断能力的提高来帮助自己减少判断的不确定性。这应该是科学的态度吧。
态度可以短期内形成，但常识是要靠积累的，所以我们需要学习，需要体验。
1． 信息检索能力，
2． 信息判断能力。
先谈第一个问题。现代社会是海量信息社会，这固然有其好处，不过不利之处也显而易见。人的精力有限，以有限的精力投入到无限的信息海洋之中，人有被淹死的可能。开始好不容易激起的一点研究热情可能因为面临信息大海而无舟竞渡的局面弄的索然无味。因此如何检索有效信息成为至关重要，我们需要常识。大体来说，关于一个企业，我们需要了解：
1． 业务范围（注意有无特色产品或服务）；
2． 行业背景及市场容量（动态概念）；
3． 国家产业政策及行业税收状况；
4． 市场份额；
5． 行业竞争态势，平均毛利率水平，和行业历史市盈率水平；
6． 企业财务状况（注重趋势）；
7． 企业经营战略（包括对主要领导人的了解）；
8． 企业管理水平（不要忽略产权机制，激励机制等问题）；
9． 主要竞争对手情况；
10． 企业的核心竞争力（不一定有）。
与这些目标有关的都是有效信息，反之则为无效信息。
信息的来源应该不拘一格，但要分清什么是主观信息，什么是客观信息。要学会主动抵制主观信息的入侵。看一下这个关于600132重庆啤酒的例子：
“2007年1月4日
作为西南地区当之无愧的啤酒大王，公司在西南地区市场占有率达45%，其中重庆地区市场占有率高达80%，四川市场的占有率为20%以上。此外，公司产品在江浙一带的市场占有率也常年保持在30%以上。同时，公司最值得震撼的题材是其独有的乙肝疫苗题材，随着公司乙肝疫苗II临床研究的逐步完成，其带来的市场空间将相当广阔。
出处：XX咨询”
常识告诉我们，这段文字里关于数字的描述基本是可信的（可能他也是哪儿抄来的），也因此是客观的。但后面的信息显然是主观的，“最值得震撼”，“独有”，“逐步完成”，“相当广阔”等字眼全是主观臆断。所以这段文字的有效部分只是前面，后面的可以“不看”。遗憾的是初涉基本面研究的朋友们容易被这些具有诱惑力的字眼所左右而失去独立思考。我学过新闻学，给大家介绍一个简单的筛选法。正确的做法是挖掉形容词和其他模糊字眼，保留名词和动词。我们看看剩下什么：
“2007年1月4日
作为西南地区的啤酒大王，公司在西南地区市场占有率达45%，其中重庆地区市场占有率高达80%，四川市场的占有率为20%以上。此外，公司产品在江浙一带的市场占有率也常年保持在30%以上。同时，公司的题材是乙肝疫苗，公司乙肝疫苗（正在进行）II临床研究，其带来的市场空间将---。
出处：XX咨询”
还原本来面目，后面是不是屁话？
上市公司年报，半年报，季报是最重要的公开信息来源。因为是上市公司，所以公开信息披露要接受监督，不能想怎么说就怎么说，有规范的。我并不是指这些报告就一定真实有效，这是两个概念，这涉及到信息判断力，我们稍后说。
各类研究机构报告也是重要信息来源，应该要学会“借力”，权当我们在“outsourcing”（外包）。同样道理，要注意筛选有效信息。
因特网，企业内线（insider，如果有的话），报纸，新闻，电视等等都可以构成有效信息来源。不拘一格但强调为我所用，而非我为所用。
我有什么说什么，一家之言，大家不要见怪。
埋葬一切题材，即一切题材均被视为无效信息。题材意味着不确定，意味着赌博。我理解的是，搞基本面研究的人是不赌博的。有人会说，买股票就是买未来，未来又怎么会是确定的呢？这话我同意，但我们重视的是赢面。通过基本面研究增加确定性就增加了赢面。什么叫赌博：赢面对半开。非赌博游戏，赢面可能达到60%，70%，或者80%。很简单，50% vs 50%的长期博弈结果可能是不赢不输，而70%的赢面，长期带来的就是赢利的较大的确定性。
信息检索能力是个大话题，我自己也不太会运用科学，高效，合理手段来进行，只能谈点支离破碎的想法，希望方家指正。
再谈第二个问题。信息的判断能力同样十分重要，除了严谨的态度，思维的缜密，我们仍然需要常识来帮忙。同时可能最为重要的一点，就是承认自己无能的勇气。还是举例吧，我们仍然看一篇关于重庆啤酒的报道：
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“治疗性乙肝疫苗尚在二期临床研究
2007年01月23日 05:29 证券时报
分析人士认为，离走出实验室还比较遥远
证券时报记者 钟彩
近日，医药板块走出了一波令人瞩目的行情，而具有治疗性乙肝疫苗概念的上市公司在经过一段时间的蛰伏后，也显得“风景”分外好。坊间纷纷揣测是否乙肝疫苗实验项目出现重大进展，更有消息人士称重庆啤酒（600132）乙肝疫苗项目研究二期进行顺利，预期近期会有相关结论。那么，治疗性乙肝疫苗离走出实验室究竟还有多远？
尚在二期临床研究
“目前国内的乙肝疫苗项目大多还处于二期，效果如何还需等待实验的结论。”华夏证券邹新进说。在谈到近期有关重庆啤酒二期临床结果即将揭晓的传言时，邹新进表示不太可能，因为二期临床至少需要一年时间，而近期股票涨幅过大有可能仅仅是资金方面的推动。据科技部的通报，2006年6月有46例慢性乙肝志愿者完成了A组的双盲试验，预计今年7月揭盲。
业内人士认为，二期临床研究是重庆啤酒乙肝疫苗研发的关键时期，如果此阶段临床研究成功，疫苗后续研发相应也将比较顺利；如果未达预期效果，将不得不对前期研发进行修正，重新进行临床观察。
北京大学基础医学院病原生物学系教授庄辉曾表示，“即使II期临床试验结果不错，还有III期临床试验，最乐观的估计也要等上5-10年。”
据悉，重庆啤酒子公司重庆佳辰的治疗性合成肽乙肝疫苗，是采用第三军医大学吴玉章教授基于乙肝抗原表位的技术路线，于2006年3月宣布启动Ⅱ临床研究。
现阶段其它涉及治疗性乙肝疫苗的上市公司还包括悦达投资（600805）、广州药业（600332）、天坛生物（600161）等。其中，悦达投资与复旦大学合资成立上海复旦悦达生物技术公司公司进行闻玉梅团队乙肝治疗性疫苗（乙克）的项目研究，该疫苗二期临床试验已于2005年9月在全国范围内启动，根据国家科技部2006年10月的通报，上海复旦大学已经准备启动III期临床试验；而广州药业控股子公司拜迪与广州空军医院研制的治疗性乙肝DNA疫苗，日前经SFDA批准，进入临床研究，这是国内首次批准用于人体的DNA疫苗试验。
不同路线
目前，我国正在开展的治疗性乙肝疫苗研究项目，主要包括由第三军医大学吴玉章教授、上海复旦大学闻玉梅院士领衔的蛋白（肽类）疫苗，以及广州空军医院的治疗性乙肝DNA疫苗等。两者的设计思路不同，一个是一种抗原－抗体复合型疫苗，目的是激活人体的免疫应答，另一个则是利用一种合成肽将侵入体内的乙肝病毒“当场击毙”。
兴业证券医药行业研究员王斌在其报告中表示，复旦悦达的乙克与重庆啤酒合成肽疫苗，本质上属于一类，都是蛋白（肽类）疫苗，因为所谓肽类与蛋白质都是由氨基酸组成，主要区别是前者含的氨基酸数目较少而已。
DNA疫苗也叫核酸疫苗，是利用基因重组技术直接将编码某种抗原蛋白的外源基因（ＤＮＡ）与质粒重组后，直接导入动物细胞内，并通过宿主细胞的转录系统合成抗原蛋白，诱导宿主产生对该抗原蛋白的免疫应答，以达到预防和治疗疾病的目的。
据王斌介绍，广州药业的DNA疫苗，属于核酸疫苗。从理论上说，蛋白（或肽类）疫苗诱导机体细胞免疫的能力较弱，而DNA疫苗由于模拟了病毒感染机体的过程，可有效诱导机体产生特异性细胞免疫。理论上，DNA疫苗更有可能利用机体的自身免疫功能根治病毒，疗效更好。
庞大市场的诱惑
据权威部门统计，我国每年在治疗病毒性肝炎方面的医疗支出在300亿元至500亿元之间。目前，我国有乙型肝炎病毒携带者近1.3亿人，现症患者超过3000万人，还有1亿以上无症状HbsAg（表面抗元阳性）携带者，乙肝发病率保持着居高和增长的势头，仅有19％的患者在接受以抗病毒治疗为主的治疗方法，高达73％的患者采用的是保肝降酶药物治疗。
“治疗性乙肝疫苗如果研制成功，面对的将是个庞大的市场。”一位行业内人士不无乐观。不过，华夏证券邹新进则表示，治疗性乙肝疫苗目前来看风险比较大，可能适合那些风险偏好者。
此外，值得关注的是，在2006年11月在成都召开的全国肝炎疫苗研究及应用经验交流会上，主报告中几乎没有提及这个被市场寄予厚望的治疗性乙肝疫苗。”
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这里我们看四方人物：记者钟彩，消息人士，研究员邹新进，教授庄辉。
“分析人士认为，离走出实验室还比较遥远”,这其实代表了记者的结论。
“坊间纷纷揣测是否乙肝疫苗实验项目出现重大进展，更有消息人士称重庆啤酒（600132）乙肝疫苗项目研究二期进行顺利，预期近期会有相关结论。”这是消息人士的观点。
“目前国内的乙肝疫苗项目大多还处于二期，效果如何还需等待实验的结论。” “二期临床至少需要一年时间，而近期股票涨幅过大有可能仅仅是资金方面的推动。” “治疗性乙肝疫苗目前来看风险比较大，可能适合那些风险偏好者。”这是邹新进的看法。
“即使II期临床试验结果不错，还有III期临床试验，最乐观的估计也要等上5-10年。”这是庄辉的言论。
虽然基本事实相同（2006年3月进入临床II期），意见不尽相同，对于投资者构成的导向不同。而常识告诉我们，一个医药从实验室到上市销售需要经过中试阶段（实验室研究），I，II，和III期临床研究，取得批文，生产认证，上市销售并继续跟踪疗效及副作用这几个阶段。开始拿动物做研究，成功了才能转移到人身上，并且实验人群呈现逐步扩大之势，也即III期临床无论耗时还是耗费都将超过II期。因此不难判断邹新进和庄辉的看法比较客观。记者的写作也较客观，只是他缺点常识，说“离走出实验室还比较遥远”，已经II期临床了，还离实验室遥远？
另外请注意文中提及其他公司的乙肝疫苗研发进展，描述事实较多。这又帮助我们判断了前面XX咨询的所谓“独有”的虚伪性。
“治疗性乙肝疫苗如果研制成功，面对的将是个庞大的市场。”关于这句话，基于目前状况，应该保持观望态度，因为你无法判断预期的市场份额会否一定降临在重啤身上，份额有否，到底多大不仅取决于疗效，治疗费用，副作用，还要取决于竞争对手，市场营销，等等因素，何况能否成功仍然未为可知。所以此刻我宁愿承认自己认知上的无能，不做判断。等待有效信息的进一步积累或者自己判断能力的提高来帮助自己减少判断的不确定性。这应该是科学的态度吧。
态度可以短期内形成，但常识是要靠积累的，所以我们需要学习，需要体验。
