读后笔记 -- 证券分析（第6版）（第四部分：普通股投资理论与股息因素，Chapter27-30）

第四部分：普通股投资理论与股息因素

Chapter 27：普通股投资理论

1. （P437）普通股分析的有效性受影响：1）有形资产的不稳定性；2）无形资产的主导地位；

2. （P444）一战前普通股投资的三个标准：

• 1）合适的和确定的股息回报；
• 2）稳定的和充足的盈利记录；
• 3）有形资产的安全保障

3. （P444）新时代的普通股投资理论：普通股的价值完全取决于它的预期收益。

4. （P450）普通股价值的增长来源于剩余收益再投资所带来的资产价值增值。其前提是：需要依据该普通股的既往表现。

5. （P451）不是很靠谱的预测指标：

• 1）过去收益/平均收益，推测未来的收益水平
• 2）过去的收益变动趋势，推测未来的收益水平

　　** 收益变动趋势和股价之前，没办法建立一种稳固的逻辑联系

Chapter 28. 普通股投资的新准则

1. （P454）已经失效的普通股投资理论：

• 1）稳定的平均盈利能力；
• 2）盈利趋势作为价值判断的唯一标准；

2. （P454）新的准则（对应 1）：

• 1）投资被看作一类组合性操作，借助风险分散措施可以产生令人满意的平均结果；
• 2）与固定价值投资类似，个股选择时应当采用定性分析与定量测算相结合的办法；
• 3）相对于债券投资而言，普通股投资更加注重对于未来前景的分析；

3. （P455）支持新准则的三大基本条件：

• 1）以持续扩展作为基础；
• 2）以个股成长性作为选择股票的依据；
• 3）以安全边际原则为选股基石；

4. （P456）解析 3.2 以个股成长性作为选择股票的依据：

• 1）成长型公司的定义：在不同周期中盈利循环不断增长的公司；
• 2）投资者能否发掘？ 
  • （1）企业一般经历 期初的困境和挫折 -> 平稳及持续发展的繁荣 -> 行业领先地位丧失和利润率下滑。
  • （2）所以，选择财务记录短期增长的可能短暂增长；选择经历数个完整商业周期的，可能企业正进入衰退期
  • （3）鉴定一家成长型企业很不容易，需要：核对统计数据与财务报表 + 大量的专项调研与商业评判
• 3）股价会不会透支企业发展潜力？
  • （1）发展潜力好的企业的股价可能当前较高，在未来可能增长低于预期而相当长时间得不到回报；
  • （2）自己认为的好公司，可能并不是市场上实际的好公司

5. （P460）解析 3.3 以安全边际原则为选股基石：

“安全边际”：低于分析师所衡量的最低内在价值的折价出售股票。

• 1）以量化的价值标准衡量，当市场普遍低迷时买入股票 【仅限于具有代表性且相对活跃的股票；】 
  • 操作方法：波段操作，但仅适合有能力驾驭的投资者
• 2）发掘价值被低估的普通个股

Chapter 29. 普通股分析的股息因素

 1.（P463）决定普通股估值的因素：

• 股息率及其历史记录；
• 损益账户因素（盈利能力）；
• 资产负债表因素（资产价值）；

2. （P465）如下情况，预扣现有股息的既定原则（被认为是合理的）：

• 1）巩固财务账款（营运资金）
• 2）提高生产能力
• 3）根除过度资本化的问题

　　*但实际上，投资者更喜欢盈利能力相同但派息高的公司，同时也对应着高股价。

3. （P468）通过归纳法的研究，公司的盈利能力一般不会随着留存盈余累积比例的增加而成比例增加。

4. （P470）总结出的2个问题：

• 1）与财报上显示的盈利相比，应当赋予股息率多大的重要性；
• 2）从股东的利益角度，什么样的股息政策才是最理想的；

5. （P471）几个重要指标：

• 1）股息率（The dividend rate）：公司每年每股支付的利息金额 
• 2）盈利率（earnings rate）：公司每股股票的每年盈利金额
• 3）股息率（dividend ratio）、股息回报率（dividend return）、股息收益率（dividend yield）：股息支付 / 市场价格
• 4）盈利比率（earnings ratio）、盈利回报率（earnings return）、盈利收益率（earnings yield）：年度盈利 / 市场价格

6. （P472）分派股息的建议原则：盈利是否分派或留存应由股东决定，不应 强制性留存。

7. （P474）总结：

• 在某些情况下，股东从极端保守的股息政策中获得了积极的回报，即收获了较大的最终盈利和股息。
• 在惯常的情况下，股东从股息支付中获得了比盈余留存更大的收益。因为：1）利润再投资不能以同样的比例提高盈利能力；2）不是真正的“利润”，仅是运营储备金
• 悖论：股东依据第一原则投票表决，第二原则从事投资。=> 应该：盈利是否留存应该股东决定

　* 所以，每股盈利10$，A：股息7，留存3； B：股息3，留存7。 通过上面的结论，A 的表现应该比 B 好

 

Chapter 30. 股票股息

1. （P478）以股票而非现金的方式派息 的两个分类：

• 非经常性股票股息：过去几年累计盈余资本化的一部分，即大额累计盈余被计入资本，并为股东提供代表资金转移的额外股份。
• 经常性股票股息：本年度盈利的资本化部分。

30.1 非经常性股票股息

1. （P478）非经常性股票股息，总体上不好。可行的唯一原因：调整股价至合适的区间。目的：股本扩充及股价降低。

2. （P478）通过以下几种方式操作：

• 大额股票股息派发
• 拆股：比派息更容易降低股价（股价上升速度远超盈余累计的速度，派息很难达到目的，因为派息是将资金 从盈余提转到资本项下）
• 同时拆股、派息

3. （P480）不利方面（总结：杂乱，有失公允）：

• 1）影响市场定价，导致股价被操纵。原因是，大额派息没有给原有股东增加实质利益

4. （P481）一个成功的工业企业的股息分配应遵循：

• 1）在一个较长时间内支付相对于盈利较少的股息，以建立一笔巨额盈余；
• 2）突然支付一大笔股票股息；
• 3）常规的现金股息支付额立即提高（如 原来每股股息7$，然后1拆6，股息2，就变成了 6*2 =12$）

30.2 经常性股票股息

1. （P481）经常性股票股息前提：

• 1）盈余账户中积累大量未分配利润；
• 2）通过某种时间与数量的股息方式实现最终的资本化

2. （P482）支付经常性股票股息的重要优势：

• 1）股东可以卖出股息凭证，其可以选择以现金或股票的形式获取再投资收益；
• 2）很可能为股东带来更多的现金股息；
• 3）通过增加设定资本（而不是盈余）再投资收益，公司管理层对新增资本的增值及支付利息负有直接责任
• 4）相对于同类而言，支付经常性股票股息的标的往往享有较高的市场估值

3. （P482）支付经常性股票股息的三类操作：

• 1）（标准做法）定期支付现金股息，再支付股票股息，并以每月/季/半年/年 的时间间隔进行支付；
• 2）有时，定期的股票股息被用例替代定期的现金股息；
• 3）少数情况下，只支付股票股息，而不附带现金股息或选择权

4. （P483）不良特征：

• 1）股息率设定人为设定过高，吸引投资者高价购买，实际不值这个价。  => 解决办法：借助企业的会计核算方法，还原真正意义上的股票股息；

5. （P487）总结：适当股息政策：

• 1）大量盈利留存及再投资政策必须向股东阐述明确、合理的理由；
• 2）若留存利润是出自不得已的选择，股东应被告知；
• 3）为业务扩张而自愿留存盈利，应通过定期发行非经常性股票的方式予以资本化，其股票市值不得超过相关业务的再投资收益；