读后笔记 -- 证券分析（第6版）（第一部分：证券分析总览及方法，Chapter1-5）

第一部分：证券分析总览及方法

1. 避免严重的损失，是维持高复利增长的一个先决条件（P57）

2. 投资要以“内在价值”为基础，不要以所谓的 “将希望资本化”（P62），反例 长期资本管理公司的次级贷款寄希望于美国的房价持续上涨。=> 应该 研究公开财务数据及行业和政府出版的研究报告

　　1）价值的范围：内在价值衡量的是经济潜力，而账面价值计算的是已投入的资产的价值（P63）。

　　　　账面价值 = 投资额度 + 累计实现利润 - 已支付股息 = 总资产 - 总负债

　　2）逢低吸纳：当市场恐慌，不计成本地抛售时，更容易找到“便宜的股票”。需要分析股票的估值

　　3）预测现金流。

　　　　 （1）估计未来收益的原则　　

• • 　　具有稳定收益的公司更容易预测，也更可靠。同时，公司盈利波动越大，判断未来时越要谨慎
  • 　　涉及盈利趋势的波动，至少是周期性的波动。一家公司的平均盈利比盈利趋势更可靠

　　　　（2）当损益表和现金流量表出现分歧时，是公司盈利存疑的一个信号。资产负债表和现金流量表可以揭示盈利状况。

　　4）信息溢价。信息过多泛滥，

 

3. 邱国鹭理解的格雷厄姆的投资思想（P73-75）：

1）安全边际：（1）基本面的低估值；（2）基本面的坚实

2）市场先生：股市至少是两层映射：（1）价格对基本面数据的映射；（2）基本面数据对内在价值和内生能力的映射

3）以实业的眼光投资：更关注企业的本质，而不是简单地根据财务数据做出判断。

　　企业的三层内容：

　　第一层：企业的内在价值、核心竞争力、护城河、行业格局、行业门槛、是否具备先发优势、管理层素质

　　第二层：季报、半年报、年报

　　第三层：价格

 

4. 投资的三项基本要素（P74）：

1）估值：会计和定量的角度去解读和评判公司的基本面

2）品质：需要对行业的深入了解和多方面的积累，才可能透过财务报表挖掘公司更深一层的能力。判断公司是否是风口上的猪

　　更重要的是 更深一层看到报表背后的内在价值，而不是看到报表层面的利润高增长这些现象。

3）时机

 

Chapter 1 证券分析的范围与局限以及内在价值的概念

1.1 证券分析的三大功能

1. 描述功能（P78）：汇集某一证券有关的重要事实，并以连贯的、易于理解的方式把这些事实列举出来。

2. 选择功能（P78）：旨在确定某一证券是否应被购买、出售、持有或与其他证券进行交换。

　　1）内在价值：由资产、收益、股息等事实和可用确定的前景决定，有别于被人为操纵和狂热情绪扭曲的市场价格。

　　　　 错误方法：通过过去的盈利能力的平均值或趋势，预测未来

　　2）证券分析过程中的主要障碍：（1）数据不足或不准确；（2）未来的不确定性；（3）市场的非理性行为；

　　3）分析员 规避 价值调整速度缓慢的风险 的方法：

• • 注重不大可能突然发生变化的情况；
  • 着重挑选那些具备公众吸引力的证券
  • 调整自己的分析 ------- 平稳时，注重寻找被低估的证券；市场异常时，谨慎行事

　　4）内在价值与市场价格的关系

　　　　

 

3. 评判功能（P88）

　　（1）a. 所选标准的合理性和实用性；b. 证券、债券和优先股是否有足够的保障性条款；c.执行这些条款是否为公认金融实务的一部分

　　（2）对会计方法进行评判；

　　（3）公司策略对证券持有人的影响，包括：公司资本结构、股息和扩张策略、管理层报酬等

 

Chapter 2 分析问题的基本要素以及定量和定性因素

2.1 四个基本要素（P89）：

1）证券：企业特征与证券条件（价格、条款及状况等）

　　新手原则：不要投资不良企业

　　适用于分析师的原则：证券在某个价格上具备投资价值，而在另一价格上则不值得投资；

2）价格

• 优质的投资级别债券：债券安全 > 价格；
• 高等级可转债：价格和安全程度同等重要；
• 投资普通股：价格很重要；

3）时间：质量和收益率是用来选择证券的两个标准，会随着金融形势变化。证券分析必须确保其采用的原则和方法在任何时候都是有效的。

4）人：财务状况、财务素养和能力、性格及偏好；

 

2.2 分析中的定量和定性因素（P95）

1）分析技术和深度应视证券的特征和目的而定

     选择和处理分析材料的原则：重要性、可靠性、可得性、便利性

2）数据的价值随企业类型而变化

3）分析中的定量与定性因素

• 定量因素：资本、盈利和股息、资产和负债、运营统计数字

          来源：公司的各类统计数据，包括损益表和资产负债表中的所有有用的项目，及其他

• 定性因素：包括 业务性质，行业地位，个体情况，经营特点，管理风格，以及企业、行业和一般业务的前景。报告不涉及。

         一般来说，定量比定性更适合深入研究。

4）定性因素：业务性质和未来前景

　　定性因素：强调的是业务性质和管理风格。

5）管理因素

• 管理能力的证明：企业的业绩比同行优秀
• 股价一般包含了良好管理的高额盈利和单独考虑的“良好管理”的大幅溢价。“两次计数”是股价高估的一个常见原因。

6）未来盈利的趋势

7）趋势为定性因素

　　过分强调趋势可能会导致证券价值的高估或低估

8）定性因素难以合理准确地评价

• 股价经常过度涨跌的根本原因：当价值主要由前景决定时，由此产生的判断就不受任何数学分析的控制，并走向极端。
• 分析应主要关注有事实支持的价值，而非预期上的价值。
• 分析师把企业的未来看作必须在结论中考虑到的风险因素，而不是分析依据的来源

9）内在稳定性，一个主要的定性因素

 

总结：分析师的结论必须始终基于数字、既定的检验和标准。但只有数字不够，可能会因为一个相反的定性考虑而完全失效。

 

Chapter 3 信息来源

3.1 关于证券条件的数据（P102）

 分析师需要搜集的数据：

• 特定证券的条件
• 公司
• 行业

3.2 关于公司的数据（P103）

1. 致股东的报告：季报、半年报、年报

2. 定期呈送公共机构的报告

3. 上市申请文件

4. 注册上市声明和招股说明书

　　普通投资者：两者厚重，可读性差，研究意义不大

　　分析师或投资大众：最有价值的材料

5. 官方报告

6. 统计与金融刊物

　　分析师应 查阅原报告并尽可能地发现其他文件，而不是依赖摘要或复制材料。

7. 从公司直接索取信息

3.3 有关行业的信息（P111）

 　　信息来源：行业期刊

 

Chapter 4 区分投资于投机

1. 投资运作是根据深入的分析，承诺本金安全以及回报率令人满意的操作。不符合的为投机。

2. 投资运作是可以在定性和定量两方面均被证明合理的操作。

3. 投资 类型（P121）：

• 商业投资：资金投入一家企业
• 金融投资/一般投资：证券
• 避险投资：风险较小的证券，它对盈利有优先索取权，或有足够的税收权力
• 分析师投资：经过深入的分析，承诺本金安全以及回报率令人满意的操作

4. 投机 类型（P121）

• 理性投机：经过仔细权衡利弊，认为冒险是合理的。=> 投资前景良好的企业
• 非理性投机：没有充分地研究情况进行冒险。=> 投资前景堪忧的企业

5. 投资价值、投机价值及内在价值（P122）

• 1）股价=投资价值 + 投机价值 【一种通俗的说法】
• 2）内在价值 ：事实证明合理的价值。是市场定价的结果

 

Chapter 5 证券的分类

证券 = 债券 + 股票 = 债券 + 优先股 + 普通股

债券持有人：对本金和利息拥有固定而优先的索取权利；

股东：承担主要的风险并享有股份所有权带来的利润

	分类	权利
标准模式分类	I. 债券	1）固定日期得到固定利息支付； 2）固定日期得到固定本金 3）不能从资产和利润中获得其他利益，且没有管理发言权
	II. 优先股	1）优先得到指定的股息率； 2）优先于任何股票得到本金； 3）无投票权
	III. 普通股	1）按比例拥有（资产-负债-优先股）； 2）按比例拥有超过各项优先扣除项目后利润的权利； 3）投票权
	分类	代表类型
新的分类	I. 固定价值类的证券（投资型债券和优先股）	高等级债券或优先股
	II. 变动价值类的优先证券（投机型债券和优先股）   A. 有获利可能性的高保障证券（可转换证券等）   B. 保障不足的证券（低等级的优先证券）	高等级可转债 低等级的债券或优先股
	III. 普通股类	普通股

总结（P130）：

1）分类的基础不是证券的名称，而是特定条件和地位对持有者的实际意义；

2）应重点关注的不是持有者在法律上享有的权利，而是购买或分析的时点上投资者可获得或预期回报