想起了赵丹阳
当大盘剧烈震荡、救市之声四起时，许多人可能都想到那位在年初语出惊人、毅然清盘的私募基金经理赵丹阳。
从投资的角度看，赵丹阳或许并不是最成功的。尽管他避开了今年以来的大跌，但他在3000点上方过早地清仓，等于是既没挣着也没亏着。但如果将在此前五年中的业绩做个回顾，500%以上的收益率是远远跑赢大盘的。设若中国A股真的从此进入漫漫熊市，那么赵丹阳可能是能够全身而退的少数一群人之一。人们对他的评判也会在更长的时间检验中获得更公正的结果。
赵丹阳当时看空市场，主要缘于他对中国经济通胀趋势的强烈忧虑。去年一年中，他拜访过许多企业，从生猪饲养、港口到制造商，得到的信息是多数生产商对未来价格继续上涨的预期非常强烈。结合国际的形势，大量的粮食被用于能源生产，国际农产品（爱股,行情,资讯）价格水涨船高，赵丹阳认定，从央行行长周小川当时的言论判断，央行会果断地连续加息。因此，累积了巨大获利的A股市场风险正在加大，黄金应是避险的港湾。
基于此判断，赵丹阳2007年下半年几乎空仓，在市场最狂热的时期屡屡踏空。但央行的从紧态度并不坚决。现在回过头来看，央行应该从去年上半年就开始坚决加息，犹豫让央行错失了控制通胀的最佳时机。至去年年底，赵丹阳决定清盘旗下信托基金。
赵丹阳的理由是，A股市场中已经找不到既符合投资标准又具有足够安全边际的股票。这样的看法见仁见智。另一著名私募基金经理李驰在5000点左右退出市场，但当市场到4000点时他又重新建仓部署。每个基金经理对投资标的的估值看法不一，这是很正常的。关键在于，基金经理是否能以投资人的利益为重，坚守自己的价值判断。
中国的A股市场始终都摆脱不了政策市的阴影。在市场狂热时，政策会出台打压冷却；在市场低迷时，所有人都在翘首期盼政策救市。我们常常可以看到许多在一周前对市场极度看多的基金经理和分析师，在一周后却话锋逆转，对市场极度悲观。显然，部分公募基金并不是以上市公司基本面作为投资的准则，更多的是相互观望，或是集体看多，或是集体看空，在仓惶出逃时不惜血本地砸盘出货，造成了市场的极大波动性。公募基金并没有成为市场中的“好孩子”，甚至可能成为动摇市场信心的始作俑者。
在这种时候，投资者无疑会更加相信像赵丹阳这样的投资者。在投资张裕时，他亲自去张裕酒厂门口看运货卡车是否车水马龙；在投资粤高速时，他派人在一段时间内每天在高速公路边数来往车量的数目；在投资盐田港（爱股,行情,资讯）时，他到堆场上数集装箱的层数。这是许多香港分析师必做的功课，因为，单纯依据上市公司和宏观部门的数据，了解到的可能只是表象。赵丹阳投资的企业不多，但每投资一家企业，他都会做足功课。而正是依据这些亲身的调查，他才敢长期地持有一些自己认定为优质的股票，也才有魄力在市场癫狂时保持一份可贵的冷静，孤独离场。
在市场狂热时，多数人会质疑甚至嘲讽那些过早离场的冷静者；而到了市场暴跌时，大家才会想起像赵丹阳这样坚守自己信念的投资人。“基金的优势首先不体现在一段时间、某只股票赚钱的多少，而是体现在持续控制风险的能力上。风险的量化程度是衡量基金经理专业化程度的标志。在投资界，‘活下来’永远是第一位的。”此时，赵丹阳年初的这段话发人深醒。
写这篇文章前，与丹阳通过一个电话。尽管他对市场仍然看空，但现在最大的忧虑却是不断飞涨的原油价格。
附录：
赵丹阳：致投资者的一封信
亲爱的投资者：
您好！
2007滴滴答答地从身边滑过，时光飞逝。
对赤子之心的投资者而言，今年是艰苦的一年。同任何相关指数相比，我们都远远落后。在此，我们深表歉意。
赤子之心香港今年加权收益率约为13 %，同比恒生指数上升38.06%，国企指数上升54.32%；赤子之心香港过去五年累计升幅约为541%；
深国投•赤子之心(中国)集合资金信托全年加权收益率约为48%，同比上证指数上升96.7%；过去四年累计升幅约371%；
深国投•赤子之心投资哲学集合资金信托全年加权收益率为47.37%；
深国投•赤子之心(中国)2期集合资金信托累计加权收益率约为22.12%；
平安•PUREHEART中国成长一期集合资金信托累计加权收益率为49.25%；
平安•PUREHEART中国成长二期集合资金信托累计加权收益率为24.54%。
为什么会出现这样的情况？
时间拉回2002年，那时香港仍未走出97金融风暴的阴影，房地产和股市非常低迷。当时恒生指数在10000点左右，H股指数在2000点左右，我们在香港成立赤子之心中国成长基金。2003年初，基于中国的基本面，我们认为H股未来若干年有望挑战10000点，所有人都认为是笑谈。
2004年初，大陆A股市场已经下跌了近三年，系统性风险已经释放，我们和深国投合作成立赤子之心中国一期。2005年5月25日，A股1060点，同样基于中国强劲的基本面，我们认为A股未来三到五年会达到3000到5000点。
2006年底，在致投资者信中，我们谈到“充沛的流动性一次次把市场推向更高的位置。2007年我们最重要的事情依然是风险控制，在适当的时机有些估值偏高的股票，我们会考虑套现。”至今日，H股和A股都已越过我们所理解的范围，我们在H股10000点，A股3500点实现了我们的收益。回头看，我们过早地出局。指数的顶和底永远是个谜。今天，就我们的投资能力，已找不到既符合我们投资标准又有足够安全边际的投资标的。未来一段时间，市场的强劲也许会持续很久，经过慎重考虑，并和两个信托公司沟通后，赤子之心作为顾问的所有信托将尽快清盘。将投资款返还给投资者，便于投资者自由把握未来投资机会。
回顾赤子之心过去五年的业绩，我们没有一个投资者亏损。赤子之心香港是一个对冲基金，我们的投资参照不是指数。我们的目标很简单，长期实现HIGH AND HIGH。打个不贴切的比喻，就是希望每一年年底要比上一年有正的回报。长期看，对投资而言，这是极具挑战性的任务。在回避风险的前提下，取得一定的正向回报，至于回报的多少，我们只能怀着感恩的心态，由上帝决定。在2003年成立香港基金时，我们的小册子第一部分这样写着：
投资的哲学――生存的艺术
基金的优势首先不体现在一段时间、某只股票赚钱的多少，而是体现在持续控制风险的能力上。风险的量化程度是衡量基金经理专业化程度的标志。在投资界，“活下来”永远是第一位的。但是对专业投资而言，单方面讨论风险测度是没有意义的。
投资的核心是确定风险和收益的对称性。任何风险资产都是可以投资的，只要有足够的收益补偿。投资研究的核心目的是寻找风险—收益之间的对称关系。围绕着这一对称关系，可引伸到投资的所有领域：股票的风险及定价，保险资产的风险及补偿，抵押债券的定价，期货、期权等衍生工具的定价等。
专业投资的主要目的之一就是寻找这种风险—收益关系的偏差，当市场因为各种原因使我们的研究标的出现风险—收益的非对称定价关系时，便是我们获取超过市场平均利润的机会。
最普遍的例子，寻找低于市场平均市盈率以下的股票――根据平均市盈率水平来保护交易头寸，就是运用这则原理最简单的作法。但是作为基金、作为专业投资者，我们需要从更大的范围考虑：
1、目前该市场的整体平均市盈率水平合理吗？
2、该公司股票的市盈率水平合理吗？
3、市盈率指标足以反映公司的内在风险吗？
4、是否有更好的风险－收益的测度手段？
我们将永远坚守我们的生存哲学。
2007年之后，赤子之心将更理解：什么样的公司值得长期拥有，什么样的公司只能阶段性持有；自我的恐惧和贪婪，宏观经济和通货膨胀。我们需用一生的时间去完善自我的投资理论体系。
赤子之心，坦诚伴您。
赤子之心总经理 赵丹阳
2007年岁末
