24年-综合-5-只做好题-第二篇财务成本管理篇

卷二

第二篇财务成本管理篇

专题六财务分析、评价与预测

考查角度1：考查财务报表分析方法、简单计算与相关结论。(★★)

6.1(模拟题)

2021年A公司上市以来首次出现增收不增利情况。2021年A公司营收1539.46亿元，同比增长66.43%，净利润70.71亿元，同比减少2.14%，其营业净利率也跌破了行业平均水平。但即使如此，A公司的净资产收益率却高达22.4%，是行业平均水平的2.4倍。具体财务数据如下：

要求：根据资料，结合杜邦分析法和有关财务数据，简要分析A公司净资产收益率偏高的原因，并说明其所采取的经营策略和财务政策有何特点。(本题2分)

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(1)根据“净资产收益率=营业净利率×总资产周转率×权益乘数”，可知A公司的权益乘数=4.61(0.25分)，行业平均的权益乘数=1.47(0.25分)。

即A公司的杜邦分析结果为：22.4%=3%×1.62×4.61

行业平均的杜邦分析结果为：9.3%=5.5%×1.15×1.47

因此，A公司净资产收益率偏高的原因主要是受权益乘数的影响，表明企业的负债水平高，财务杠杆较大。(0.5分)

(2)权益乘数可以反映公司的财务政策(0.25分)。与行业平均值相比，A公司采取的是相对高风险的财务政策，财务杠杆较大(0.25分)。

营业净利率和总资产周转次数可以反映公司的经营策略(0.25分)。与行业平均值相比，A公司采取的是“低盈利、高周转”的方针(0.25分)。

【斯尔解析】本题不要求运用因素分析法，只要能够计算得出权益乘数并给出正确结论即可得分。若考生采用因素分析法进行分析，也可以得分，具体分析过程如下：

行业平均净资产收益率：9.3%=5.5%×1.15×1.47

第一次替换：5.07%=3%×1.15×1.47

第二次替换：7.14%=3%×1.62×1.47

第三次替换：22.4%=3%×1.62×4.61

营业净利率的影响：5.07%-9.3%=-4.23%

资产周转率的影响：7.14%-5.07%=2.07%

权益乘数的影响：22.4%-7.14%=15.26%

6.2(模拟题)

甲公司是一家汽车销售企业，现对公司财务状况和经营成果进行分析，以发现与主要竞争对手乙公司的差异，相关资料如下：

1.甲公司2023年的主要财务数据(单位：万元)：

注：资产负债表项目年末余额可代表全年平均水平。

2.乙公司相关财务比率：

要求：根据资料，使用因素分析法，按照营业净利率、总资产周转次数、权益乘数的顺序，对2023年甲公司相对于乙公司权益净利率的差异进行定量分析，并简要说明甲公司与乙公司在经营战略和财务政策上的差别。(本题2.5分)

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(1)甲公司营业净利率=1200/10000=12%。

甲公司总资产周转次数=10000/8000=1.25

甲公司权益乘数=8000/4000=2

甲公司权益净利率=12%×1.25×2=30%(0.5分)

乙公司权益净利率=24%×0.6×1.5=21.6%(0.25分)

营业净利率变动对权益净利率的影响=(12%-24%)×0.6×1.5=-10.8%(0.25分)

总资产周转次数变动对权益净利率的影响=12%×(1.25-0.6)×1.5=11.7%(0.25分)

权益乘数变动对权益净利率的影响=12%×1.25×(2-1.5)=7.5%(0.25分)

【斯尔解析】本题以乙公司的权益净利率为基准值(计划指标)、以甲公司的权益净利率为实际值进行差异定量分析。

(2)经营战略：甲公司采取的是“低盈利，高周转”的策略(0.25分)，乙公司采取的是“高盈利、低周转”的策略(0.25分)。(甲公司的总资产净利率为12%×1.25=15%，高于乙公司的总资产净利率24%×0.6=14.44%，说明甲公司的经营效率较高)

财务政策：甲公司采取的是相对高风险的财务政策，财务杠杆较大(0.25分)；乙公司采取的是相对低风险的财务政策，财务杠杆较小(0.25分)。

6.3(模拟题)

A公司(主要从事化工产品的生产、销售)计划在北交所上市，并聘请了XYZ会计师事务所进行上市辅导，2023年部分财务指标如下(单位：万元)：

要求：根据资料，计算A公司本年及上年的营业净利率、总资产周转次数、权益乘数。使用连环替代法，按照营业净利率、总资产周转次数、权益乘数的顺序，对A公司权益净利率的变动进行定量分析，并指出A公司权益净利率变动的最有利和不利因素。(本题3.5分)

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(1)A公司本年营业净利率=(1360÷30000)×100%=4.53%。(0.25分)

A公司上年营业净利率=(1600÷28500)×100%=5.61%(0.25分)

A公司本年总资产周转次数=30000÷20000=1.5(次/年)(0.25分)

A公司上年总资产周转次数=28500÷16800=1.70(次/年)(0.25分)

A公司本年权益乘数=20000÷9600=2.08(0.25分)

A公司上年权益乘数=16800÷8800=1.91(0.25分)

(2)权益净利率=营业净利率×总资产周转次数×权益乘数。

A公司本年权益净利率=4.53%×1.5×2.08=14.13%(0.25分)

A公司上年权益净利率=5.61%×1.70×1.91=18.22%(0.25分)

A公司本年与上年权益净利率差异=14.13%-18.22%=-4.09%(0.25分)

营业净利率变动的影响。

按本年营业净利率计算的上年权益净利率=4.53%×1.70×1.91=14.71%

营业净利率变动的影响=14.71%-18.22%=-3.51%(0.25分)

总资产周转次数变动的影响：

按本年营业净利率、总资产周转次数计算权益净利率=4.53%×1.5×1.91=12.98%

总资产周转次数变动的影响=12.98%-14.71%=-1.73%(0.25分)

权益乘数变动的影响：

权益乘数变动的影响=14.13%-12.98%=1.15%(0.25分)

(3)最重要的不利因素是营业净利率降低，使权益净利率减少3.51%(0.25分)。最有利的因素是权益乘数提高，使权益净利率增加1.15%(0.25分)。

考查角度2：考查企业业绩评价方法的简单计算与相关结论。(★★)

6.4(模拟题)

甲公司采用经济增加值业绩考核办法进行业绩计量和评价，部分财务数据如下(单位：万元)：

注：甲公司的股权资本成本为5%，适用的企业所得税税率为25%。

要求：根据资料，假定不考虑资本成本率的调整，计算甲公司2023年税后净营业利润、调整后资本、平均资本成本率和简化的经济增加值。(本题2.5分)

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(1)税后净营业利润=15+(3+1+4)×(1-25％)=21(亿元)。(0.25分)

【斯尔解析】上述公式中，“3”为利润表中的“利息支出”，“1”为利润表中的“研发费用”，“4”为资产负债表中的“开发支出”。

(2)调整后资本=平均所有者权益+平均带息负债-平均在建工程。

平均所有者权益=(330+270)/2=300(亿元)(0.25分)

平均带息负债=(210+190)/2=200(亿元)(0.25分)

平均在建工程=(170+130)/2=150(亿元)(0.25分)

调整后资本=300+200-150=350(亿元)(0.25分)

(3)债权资本成本率=(3+5)/200=4%。(0.25分)

平均资本成本率=4%×200/(200+300)×(1-25%)+5%×300/(200+300)=4.2%(0.25分)

年末资产负债率=(60+210)/(60+210+330)=45%(0.25分)

(4)简化的经济增加值=21-350×4.2%=6.3(亿元)。(0.5分)

【斯尔解析】计算披露的增加值时，调整不仅涉及利润表，而且还会涉及资产负债表的有关项目，需要按照复式记账原理同时调整(且需按税后口径调整)。但是，计算简化的经济增加值时，公式中的税后净营业利润和调整后资本均有各自的调整项目，不需要按照复式记账原理同时调整。

考查角度3：考查责任中心及其业绩评价指标。(★★)

6.5(模拟题)

甲公司对分公司采用基于责任中心的业绩评价方法，A分公司的部分相关数据如下(单位：万元)：

要求：根据资料，计算A分公司的部门边际贡献、部门可控边际贡献、部门税前经营利润。(本题1.5分)

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部门边际贡献=15000-8000-2000=5000(万元)(0.5分)

部门可控边际贡献=5000-800=4200(万元)(0.5分)

部门税前经营利润=4200-1200=3000(万元)(0.5分)

6.6(模拟题)

甲公司是一家A股上市公司，正对内部A、B两个投资中心进行业绩考核，以确定2023年投资预算的分配情况。2023年相关资料如下(单位：万元)：

要求：根据资料，分别计算A、B两个投资中心的部门投资报酬率和部门剩余收益。简要说明使用部门投资报酬率和部门剩余收益进行业绩评价的优缺点。(本题2.5分)

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(1)A投资中心：

部门投资报酬率=153000/(1350000-75000)=12%(0.25分)

部门剩余收益=153000-(1350000-75000)×10%=25500(元)(0.25分)

B投资中心：

部门投资报酬率=134400/(900000-60000)=16%(0.25分)

部门剩余收益=134400-(900000-60000)×12%=33600(元)(0.25分)

(2)

使用部门投资报酬率进行业绩评价的优缺点：

①优点：(共0.5分，指出其中1条可得0.25分)

部门投资报酬率是根据现有的会计资料计算的，比较客观。

相对数指标，可用于部门之间以及不同行业之间的比较。

可以分解为投资周转率和部门税前经营利润率两者的乘积，并可进一步分解为资产的明细项目和收支的明细项目，从而对整个部门的经营状况作出评价。

②缺点：部门经理会放弃高于公司要求报酬率而低于目前部门投资报酬率的机会，或者减少现有的投资报酬率较低但高于公司要求的报酬率的某些资产，使部门的业绩获得较好评价，但却伤害了公司整体利益。(0.25分)

使用部门剩余收益进行业绩评价的优缺点：

①优点：

剩余收益与增加股东财富的目标一致，可以使业绩评价与公司的目标协调一致，引导部门经理采纳高于公司资本成本的决策。(0.25分)

剩余收益允许使用不同的风险调整资本成本。(0.25分)

②缺点：剩余收益指标是绝对数指标，不便于不同规模的公司和部门之间的比较。(0.25分)

【精准答疑】

问题：如何理解使用部门投资报酬率和使用剩余收益进行业绩评价会产生差异？

解答：以本题为例，假设公司现有一投资机会，投资额20万元，每年可创造税前经营利润26000元，如果B投资中心进行该投资，且投资前后各自要求的税前投资报酬率保持不变，则：

B投资中心追加投资后的部门投资报酬率=(134400+26000)/(900000-60000+200000)=15.42%<16%，不投资。

B投资中心追加投资后的部门剩余收益=(134400+26000)-(900000-60000+200000)×12%=35600(元)＞33600(元)，投资。

考查角度4：考查资金需要量预测。(★★)

6.7(模拟题)

A公司2023年实际营业收入为3000万元，经营资产合计为2000万元，经营负债合计合计为278万元，无金融资产。2023年的各项销售百分比在2024年可以持续，2024年预计营业收入为4000万元，预计营业净利率为4.5%，由于需要的融资额较大，2024年A公司不支付股利。

要求：根据资料，以2023年为基期，采用销售百分比法预测A公司的融资总需求和外部融资需求。(本题1分)

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A公司2023年净经营资产=经营资产-经营负债=2000-278=1722(万元)

A公司净经营资产占销售百分比=1722÷3000=57.40%

A公司2024年净经营资产=4000×57.40%=2296(万元)

融资总需求=(预计经营资产合计-基期经营资产合计)-(预计经营负债合计-基期经营负债合计)=预计净经营资产合计-基期净经营资产合计=2296-1722=574(万元)(0.5分)

2024年增加留存收益=4000×4.5%=180(万元)

A公司外部融资额=574-180=394(万元)(0.5分)

考查角度5：考查收入增长率预测。(★★★)

6.8(模拟题)

A公司上年营业收入为3000万元，经营资产为2000万元，经营资产销售百分比为66.67%，经营负债为185万元，经营负债销售百分比为6.17%，净利润为135万元。假设经营资产销售百分比和经营负债销售百分比保持不变，可动用的金融资产为0，营业净利率保持4.5%不变，预计股利支付率为30%。

要求：根据资料，计算A公司本年的内含增长率。(本题1分)

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A公司的内含增长率=

预计营业净利率×净经营资产周转次数×预计利润留存率/(1-预计营业净利率×净经营资产资产周转次数×预计利润留存率)

=45%×3000/(2000-185)×(1-30%)/［1-45%×3000/(2000-185)×(1-30%)］

=5.49%(1分)

6.9(模拟题)

H公司目前已经达到稳定状态，经营效率和财务政策保持不变且在2023~2024年不增发新股或回购股票，2023年其主要财务数据如表所示(单位：万元)：

要求：根据资料，计算H公司2023年的可持续增长率。(本题1分)

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可持续增长率=股东权益本期增加/期初股东权益

=本期利润留存/(本期期末股东权益-本期利润留存)

=30/(330-30)=10%(1分)

或：

可持续增长率=(营业净利率×总资产周转次数×权益乘数×利润留存率)/(1-营业净利率×总资产周转次数×权益乘数×利润留存率)

=［(50/1000)×(1000/390)×(390/330)×(30/50)］/｛1-［(50/1000)×(1000/390)×(390/330)×(30/50)］｝

=10%

6.10(模拟题)

甲公司是一家制造业企业，为做好财务计划，甲公司管理层拟采用管理用财务报表进行分析，相关材料如下：

1.甲公司2023年部分管理用资产负债表数据(单位：万元)：

2.甲公司2023年实现营业收入10000万元，净利润为1250万元。

3.甲公司使用固定股利支付率政策，股利支付率60%，经营资产、经营负债与销售收入保持稳定的百分比关系。

要求：1.根据资料，假设甲公司目前已达到稳定状态，经营效率和财务政策保持不变，且不增发新股和回购股票，可以按照之前的利率水平在需要的时候取得借款，不变的销售净利率可以涵盖新增的负债利息，计算甲公司2024年的可持续增长率。

2.根据资料，假设甲公司2024年销售增长率为25%，销售净利率与2023年相同，在2023年末金融资产都可动用的情况下，用销售百分比预测2024年的外部融资额。

3.根据资料，从经营效率和财务政策是否变化角度，回答上年可持续增长率、本年可持续增长率、本年实际增长率之间的联系。(本题2.5分)

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(1)可持续增长率=1250×(1-60%)/［3000-1250×(1-60%)］=20%。(0.5分)

(2)2024年的外部融资额=(5900-1500)×25%-100-10000×(1+25%)×1250/10000×(1-60%)=375(万元)。(0.5分)

(3)如果某一年的经营效率和财务政策与上年相同，在不增发新股或回购股票的情况下，则本年实际增长率、上年的可持续增长率以及本年的可持续增长率三者相等。(0.5分)

如果某一年的销售净利率、总资产周转率、权益乘数和利润留存率4个财务比率中有一个或多个比率升高，在不增发新股或回购股票的情况下，则本年实际增长率就会超过上年的可持续增长率，本年的可持续增长率也会超过上年的可持续增长率。(0.5分)

如果某一年的销售净利率、总资产周转率、权益乘数和利润留存率4个财务比率中有一个或多个比率下降，在不增发新股或回购股票的情况下，则本年实际增长率就会低于上年的可持续增长率，本年的可持续增长率也会低于上年的可持续增长率。(0.5分)

考查角度6：考查预算编制的方法。(★)

6.11(模拟题)

ABC公司是一家上市公司，针对预算编制的方法，财务部的小王提出以下观点：

观点1：零基预算编制方法可以避免前期不合理费用项目的干扰，工作量比增量预算编制方法工作量小。

观点2：零基预算编制方法可以调动各部门降低费用的积极性，重新审视现有业务的合理性。

观点3：定期预算可以适应连续不断的业务活动过程的预算管理，有利于前后各个期间的预算衔接。

观点4：定期预算使预算期间与会计期间在时期上配比，有利于按财务报告数据考核和评价预算的执行结果。

要求：请逐项判断上述观点是否正确，如不正确，简要说明理由。(本题4分)

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观点1：不正确。(0.5分)

理由：零基预算不以历史期经济活动及其预算为基础，以零为起点，从实际需要出发分析预算期经济活动的合理性，经综合平衡形成预算，工作量比增量预算大。(0.5分)

观点2：正确。(1分)

观点3：不正确。(0.5分)

理由：滚动预算可以适应连续不断的业务活动过程的预算管理，有利于前后各个期间的预算衔接。(0.5分)

观点4：正确。(1分)

6.12(模拟题)黑马

ABC公司是一家上市公司，针对全面预算编制的方法，财务部的小王提出以下观点：

1.增量预算法的前提条件是现有的业务活动是企业所必需的，原有的各项业务都是合理的。

2.零基预算法能够调动各部门降低费用的积极性并且编制的工作量较小。

3.弹性预算法一般适用于经营业务稳定，生产产品产销量稳定，能准确预测产品需求及产品成本的企业。

4.定期预算法能使预算与实际情况相适应，有利于充分发挥预算的指导和控制作用。

要求：请逐项判断上述观点是否正确，如不正确，简要说明理由。(本题4分)

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观点1：正确。(1分)

【斯尔解析】增量预算法要以历史期实际经济活动及其预算为基础，因此需满足原有业务合理和现有业务必需两项前提条件。

观点2：不正确。(0.5分)

理由：零基预算法的缺点是编制工作量大。(0.5分)

观点3：不正确。(0.5分)

理由：固定预算法一般适用于经营业务稳定，生产产品产销量稳定，能准确预测产品需求及产品成本的企业。(0.5分)

观点4：不正确。(0.5分)

理由：滚动预算法使预算随时间的推进不断加以调整和修订，能使预算与实际情况相适应，有利于充分发挥预算的指导和控制作用。(0.5分)

专题七价值评估与投资决策

考查角度1：考查债券价值、收益率与资本成本的估计。(★★★)

7.1(模拟题)

有一纯贴现债券，面值1000元，期限20年。假设年折现率为10%。

要求：根据资料，假定不考虑其他条件，计算债券的价值。(本题0.5分)

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Vd=1000÷(1+10%)20=148.6(元)(0.5分)

7.2(模拟题)

ABC公司2023年2月1日购买了一张面额为1000元的债券，购买价格为1105元，其票面利率为8%，每年1月31日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。该公司拟持有该债券至到期日。

已知：(P/A，6%，5)=4.212，(P/A，5%，5)=4.3295，(P/F，6%，5)=0.747，(P/F，5%，5)=0.7835。

要求：根据资料，假定不考虑其他条件，计算债券的到期收益率。(本题0.5分)

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假设该债券的到期收益率为rd，则：

1105=80×(P/A，rd，5)+1000×(P/F，rd，5)

当rd=6%时：

80×(P/A，6%，5)+1000×(P/F，6%，5)=80×4.212+1000×0.747=1083.96(元)

当rd=5%时：

80×(P/A，5%，5)+1000×(P/F，5%，5)=80×4.3295+1000×0.7835=1129.86(元)

解得：rd=5%+×(6%-5%)=5.54%

该债券的到期收益率为5.54%。(0.5分)

【斯尔解析】该债券的面额为1000元，购买价格为1105元，说明是溢价发行，此种情形下到期收益率低于票面利率，选择两个低于票面利率的比率运用插值法即可计算出到期收益率。

提示：(1)在选择运用插值法计算到期收益率的比率时，可选择较为接近票面利率的值，能够计算出正确答案即可。

(2)如果本题中为半年付息一次，则应按照10期计算，每期利息40元(80÷2)，计算出到期收益率后应折算为有效年利率。有效年利率=(1+计息期利率)计息期数-1。

7.3(模拟题)

甲公司拟于2014年10月发行3年期的公司债券，债券面值为1000元，每年付息一次，2017年10月到期还本。甲公司目前没有已上市债券，公司决定采用风险调整法估计债务资本成本。财务部新入职的小W进行了以下分析及计算：

1.收集同行业的3家公司发行的已上市债券，并分别与各自发行期限相同的已上市政府债券进行比较，结果如下：

2.公司债券的平均信用风险补偿率=(3.7%+4.3%+4%)/3=4%。

3.使用3年期政府债券的票面利率估计无风险利率，无风险利率=4%。

4.税前债务成本=无风险利率+公司债券的平均风险补偿率=4%+4%=8%。

要求：根据资料，指出小W在估计债务资本成本过程中的4处错误，并给出正确的做法。(本题4分)

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小W在确定拟发行债券票面利率过程中，主要有以下错误：

(1)使用风险调整法估计债务成本时，应选择若干信用级别与本公司相同的已上市公司债券(0.5分)；小W选择的是同行业公司发行的已上市债券(0.5分)。

(2)计算债券平均风险补偿率时，应选择到期日与已上市公司债券相同或相近的政府债券(0.5分)；小W选择的是发行期限相同的政府债券(0.5分)。

(3)计算债券平均风险补偿率时，应使用已上市公司债券的到期收益率和同期政府债券的到期收益率(0.5分)；小W使用的是票面利率(0.5分)。

(4)估计无风险利率时，应按与拟发行债券到期日相同或相近的政府债券(即5年期政府债券)的到期收益率估计(0.5分)；小W使用的是与拟发行债券发行期限相同的政府债券的票面利率(0.5分)。

考查角度2：考查股票价值、收益率与资本成本的估计。(★★)

7.4(模拟题)

公司现有普通股的当前市价50元，最近一次支付的股利为4.19元/股，预期股利的永续增长率为5%。该股票的贝塔系数为1.2，公司不准备发行新的普通股，国债收益率为7%，市场平均风险溢价估计为6%。

要求：根据资料，假定不考虑其他条件，分别使用资本资产定价模型及股利增长模型计算普通股资本成本并取其平均值。(本题1.5分)

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资本资产定价模型：rs=7%+1.2×6%=14.2%(0.5分)

股利增长模型：rs=4.19×(1+5%)/50+5%=13.8%(0.5分)

平均普通股资本成本=(14.2%+13.8%)/2=14%(0.5分)

7.5(模拟题)

B公司是一家上市公司，普通股当前每股市价65元，目前处于稳定增长状态，增长率为6%。2023年每股已发放股利为2.5元，该企业股权资本成本为10%。

要求：根据资料，假定不考虑其他条件，计算该企业2024年初每股股权价值，并说明该股票被市场高估还是低估。(本题1分)

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2024年初每股股权价值=［2.5×(1+6%)］÷(10%-6%)=66.25(元/股)(0.5分)

该股票目前每股市价65元，它被市场低估了。(0.5分)

考查角度3：考查加权平均资本成本与资本成本影响因素。(★)

7.6(模拟题)

某大型联合企业A公司，拟开始进入飞机制造业。A公司目前的资本结构净负债/股东权益为2/3，进入飞机制造业后仍维持该目标结构。在该目标资本结构下，债务税前成本为6%。飞机制造业的代表企业是B公司，其资本结构净负债/股东权益为7/10，股东权益的β值为1.2。已知无风险利率为5%，市场风险溢价为8%，两个公司的所得税税率均为30%。

要求：根据资料，假定不考虑其他条件，计算A公司的加权平均资本成本。(本题2分)

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(1)将B公司的β权益转换为无负债的β资产。

β资产=1.2÷［1+(1-30%)×(7/10)］=0.8054(0.5分)

(2)将无负债的β资产转换为A公司含有负债的股东权益β权益。

β权益=0.8054×［1+(1-30%)×2/3］=1.1813(0.5分)

(3)根据β权益计算A公司的股东权益成本。

股东权益成本=5%+1.1813×8%=5%+9.4504%=14.45%(0.5分)

如果采用股东现金流量计算净现值，14.45%是适合的折现率。

(4)计算加权平均资本成本。

加权平均资本成本=6%×(1-30%)×(2/5)+14.45%×(3/5)=1.68%+8.67%=10.35%(0.5分)

考查角度4：考查实物期权的价值评估与决策。(★★)

7.7(模拟题)

甲公司拟投资生产一项新型产品，相关资料如下：

1.项目初始投资额为110万元。

2.该项目预期每年可以产生10万元的永续现金。

3.该产品市场不确定性比较大，因此永续年金现金流有14万元和6万元两种情况。

4.如果延迟执行该项目，一年后则可以判断市场对该产品的需求，并必须做出放弃或投资的决策。

5等风险投资的必要报酬率为10%，无风险的报酬率为5%。

要求：1.计算不考虑期权的项目净现值。

2.利用二叉树模型，计算延迟期权价值，并判断是否应当延迟投资。(本题2分)

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(1)

项目价值=10/10%=100(万元)

不考虑期权的项目净现值=10/10%-110=-10(万元)(0.5分)

(2)

①确定项目价值二叉树：

上行项目价值=14/10%=140(万元)

下行项目价值=6/10%=60(万元)

②构造净现值二叉树：

上行项目净现值=140-110=30(万元)

下行项目净现值=60-110=-50(万元)

③含有期权的项目净现值：

上行项目净现值=30(万元)

下行项目净现值=0(万元)

下行项目净现值=0(万元)

④确定上行概率：

上行时报酬率=(14+140)/100-1=54%

下行时报酬率=(6+60)/100-1=-34%

5%=上行概率×54%+(1-上行概率)×(-34%)

上行概率=0.4432

下行概率=1-0.4432=0.5568

⑤

含有期权的项目净现值=(0.4432×30+0)/(1+5%)=12.66(万元)(0.5分)

期权价值=12.66-(-10)=22.66(万元)(0.5分)

如果立即投资该项目，其净现值为负值，不应该投资；如果延迟1年投资该项目净现值为12.66万元，会导致股东财富增加，应当延迟投资。(0.5分)

考查角度5：考查判断企业价值评估对象的重要结论。(★★)

7.8(模拟题)

A公司拟在2023年底收购B公司全部股权，并聘请Y资产评估有限公司(以下简称“Y评估公司”)负责收购评估事宜。Y评估公司就企业价值评估开展讨论，助理人员小武的观点如下：

1.企业价值评估的对象是企业的公平市场价值，该价值可以等同于少数股权价值和控股权价值之和。

2.企业的寿命是不确定的，通常采用持续经营假设，因此价值评估要处理无限期现金流折现的问题，即默认按照永续价值来评估企业价值。

3.企业价值评估的最终目标和双方谈判的焦点是卖方的股权价值，即使买方收购的是整体企业实体，其实际收购成本也只需要考虑股权成本。

要求：根据资料，结合财务管理有关理论，逐项判断助理人员小武关于企业价值评估的观点是否正确，若不正确，简要说明理由。(本题3分)

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(1)不正确。(0.5分)

理由：公平市场价值既可以是少数股权价值，也可以是控股权价值。(0.5分)

(2)不正确。(0.5分)

理由：预测无限期的现金流量数据是很困难的，时间越长，远期的预测越不可靠。为了避免预测无限期的现金流量，大部分估值将预测的时间分为两个阶段，包括详细预测期和后续期。其中，后续期也被称为“永续价值”。(0.5分)

或回答：只有假设企业处于永续状态，即有永续的增长率和净投资资本报酬率，才能使用永续增长模型，此时永续价值才可以用来评估企业价值。

(3)不正确。(0.5分)

理由：大多数企业并购是以购买股份的形式进行的，因此，评估的最终目标和双方谈判的焦点是卖方的股权价值(0.25分)。但是，如果买方收购的是整个企业实体，其实际收购成本应等于股权成本加上所承接的债务(0.25分)。

考查角度6：考查现金流量折现模型相关理论与简单计算。(★★★)

7.9(模拟题)

为进一步巩固公司在既有业务的优势，A公司计划收购定制电线互联方案供货商B公司。B公司拥有逾10年行业经验，与A公司在细分产品、服务客户方面有较强的互补性，此次收购旨在完善公司在通信、医疗、汽车等领域的互联产品战略布局。A公司拟在2023年底收购B公司全部股权，并聘请Y资产评估有限公司(以下简称“Y评估公司”)负责收购评估事宜。

A公司已完成该项目的可行性分析，并计划采用实体现金流量折现法估计B公司价值。估值的主要假设详见下表：

经过多轮谈判后，A公司成功收购了B公司全部股权。

要求：根据资料，基于估值的主要假设，估计B公司2023年末的实体价值。假设B公司2023年末净负债价值为600万元，估计B公司2023年末的股权价值。(本题3分)

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(1)实体价值=992×0.9174+1257×0.8417+1548×0.7722+1548×(1+4%)/(9%-4%)×0.7722=28027.05(万元)。(2分)

(2)股权价值=28027.05-600=27427.05(万元)。(1分)

提示：计算2023年末的实体价值时不应包括2023年末的现金流，因为此次收购是在年底完成，站在年底的视角，2023年的现金流量均已发生，而企业价值评估是基于未来现金流量的贴现值。

7.10(模拟题)

一个投资人现持有ABC公司的股票，投资必要报酬率为15%。预计ABC公司未来3年股利将高速增长，增长率为20%。在此以后转为正常增长，增长率为12%。公司最近支付的股利是2元。

公司预测的未来股利增长率，如下表所示：

ABC公司的股利增长率预测

已知：(P/F，15%，1)=0.8696，(P/F，15%，2)=0.7561。

要求：根据资料，假定不考虑其他条件，计算ABC公司股票目前的价值。(本题2分)

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后续期每股股利在第2年年末的价值=后续期第一年每股股利÷(股权资本成本-永续增长率)=2×(1+20%)3÷(15%-12%)=115.2(元/股)

后续期每股股利在第1年年初的现值=115.2×(P/F，15%，2)=115.2×0.7561=87.1(元/股)(0.5分)

详细预测期价值=2×(1+20%)×(P/F，15%，1)+2×(1+20%)2×(P/F，15%，2)=2.4×0.8696+2.88×0.7561=4.27(元/股)(0.5分)

公司股票目前的价值=4.27+87.1=91.37(元/股)(1分)

【斯尔解析】第3年既是详细预测期的终点，也是后续期的起点。因此，既可以将其计入详细预测期，单独计算该股利的现值，也可将其计入后续期，一并计算整个后续期价值的现值。上述答案为将第3年后续稳定期的第1年。

如果把第3年作为详细预测期的最后一年，第4年作为后续稳定期的第一年，则：

详细预测期=2×(1+20%)×(P/F，15%，1)+2×(1+20%)2×(P/F，15%，2)+2×(1+20%)3×(P/F，15%，3)=2.4×0.8696+2.88×0.7561+3.456×0.6575=6.54(元/股)

后续稳定期=［2×(1+20%)3×(1+12%)/(15%-12%)］×(P/F，15%，3)=84.83(元/股)

公司股票目前的价值=6.54+84.83=91.37(元/股)

由此可见，两种计算结果并无差别，即使在其他题目中可能会存在尾差，也不影响结果。

7.11(2013年真题节选)

2012年初，L集团与H集团的谈判仍在进行中。此时，某投行听说L集团有意寻求收购欧洲的机械制造企业，便找到L集团在欧洲的投资顾问B先生(一位英国人)，向其推荐了Y公司，并提供了下列现金流量预测以及估值数据，供L集团参考。Y公司为一家上市公司，截至2011年12月30日Y公司收盘股价15欧元/股，总股数为1千万股。2011年末净负债为3千万欧元。

B先生遂将此事向L集团管理层做了汇报。

L集团的管理层经过调查研究后认为Y公司的业务特点与L集团的战略发展目标并不十分契合，于是没有进一步跟进，而是继续专注于对H集团旗下机械制造业务的收购。

经过L集团和H集团的共同努力，历经一年半的时间，双方终于完成了有关定价条款、剥离方案、交易架构、过渡期安排等等一系列复杂的谈判，于2013年初签署了有关法律文件，并共同对外宣布了L集团对H集团旗下机械制造业务的收购交易。自此，L集团开始将工作重心转向并购后的整合，并成立了整合工作组。对于并购后整合阶段的资金需求，计划先通过发行公司债券筹集部分资金。

要求：B先生需要报告给L集团管理层关于Y公司的价值分析。作为B先生的助手，你需要给他起草一份分析报告。B先生要求你按照下列步骤进行分析报告的撰写：

(1)加权平均资本成本的影响因素有哪些？

(2)通过上表计算Y公司的股权价值，并分步骤列出计算过程。

(3)通过计算股权价值和股价进行比较，判断计算的股权价值是高估还是低估了(假设股价以公允价值来衡量)。

(4)说明什么原因会导致高估或者低估股权价值。(本题5分)

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(1)加权平均资本成本可能受到下列因素影响：无风险利率、市场风险溢价、税率、资本结构和投资决策。(共1分，指出其中1条可得0.25分)

【斯尔解析】加权平均资本成本=税前债务资本成本×(1-所得税税率)×负债/(负债+所有者权益)+权益资本成本×所有者权益/(负债+所有者权益)

其中：(1)权益资本成本根据资本资产定价模型=无风险利率+β×(市场组合的必要报酬率-无风险利率)

(2)作为投资决策和企业价值评估依据的资本成本，只能是未来借入新债务的成本，现有债务的历史成本，对于未来的决策来说是不相关的沉没成本，因此不属于影响加权平均资本成本变动的因素。

所以，影响加权平均资本成本的因素有：无风险利率、市场风险溢价(市场组合的必要报酬率-无风险利率)、税率、资本结构(负债和所有者权益比例)、投资决策(影响资产的平均风险)。

(2)详细预测期现值=10×0.8929+12×0.7972+14.4×0.7118+17.28×0.6355+20.74×0.5674=51.49(百万欧元)。(0.5分)

永续期现值=20.74×(1+5%)÷(12%-5%)×0.5674=176.52(百万欧元)(0.5分)

实体价值=51.49+176.52=228.01(百万欧元)(0.5分)

股权价值=228.01-30=198.01(百万欧元)(0.5分)

股权价值=228.01-30=198.01(百万欧元)(0.5分)

【斯尔解析】本题中详细预测期(2012年~2016年)的折现率为12%，后续期(2017年及以后年度)增长率为5%，所以本题不能以2016年作为后续期的第一年计算永续期现值。

(3)计算每股价值=198.01÷10=19.80(欧元/每股)。(0.5分)

因为其高于股价(15欧元/每股)，计算的股权价值是被高估的。(0.5分)

提示：本题问法有些奇怪，问的是“计算的股权价值是高估还是低估”，而非“股价高估还是低估”。由于计算得出的股权价值(19.80)大于股价(15)，所以直接得出结论为“计算的股权价值高估”。

(4)被高估的股权价值可能因为下列原因而被高估：

高估的预计现金流(0.25分)，高估的期末现金流增长率(0.25分)，过低的加权平均资本成本(0.25分)，低估的净负债额(0.25分)(易漏答)。

7.12(2016年真题节选)

为了满足消费者的整体购买需求，万福逐步推出了木床产品，但因起步较晚尚未形成规模。2014年初，公司决定通过收购生产及销售木床产品的至美家具有限公司(以下简称至美家具)100%股权，以获得其成熟的木床产品生产线和稳定的销售渠道。

万福就收购事宜与至美家具股东进行友好协商，并聘请华信评估有限公司(以下简称华信评估)对至美家具的企业价值进行评估。华信评估实习生小杨对于企业价值评估模型的观点如下：

1.现金流量折现模型下，任何资产的价值都是基于其产生的未来现金流量按照含有风险的折现率计算的现值。该模型的构建来源于增量现金流量原则和时间价值原则。模型的主要参数包括：预期现金流量、资本成本和增长率。

2.股权现金流量模型下，永续增长模型适用的条件是企业必须处于永续状态，而永续状态只要求企业拥有永续的增长率，运用该模型评估价值时，对于增长率的预测质量要求很高。

3.股权现金流量模型下的股权成本受资本结构的影响较大，难以估计，而加权平均资本成本受资本结构的影响较小，易于估计，因此，实务中大多使用实体现金流量模型。

4.在数据假设相同的情况下，实体现金流量模型、股权现金流量模型和股利现金流量模型三种模型的评估结果是相同的。如果将股权现金流量全部作为股利发放，则股权现金流量等于股利现金流量，股权现金流量模型可以取代股利现金流量模型，从而避免对股利现金流量估计的麻烦。

华信评估的项目负责人最终建议公司选择采用现金流量折现模型对至美家具进行价值评估。

要求：结合企业价值评估原理逐项判断华信评估实习生小杨的观点是否正确，如不正确，简要说明理由。(本题4分)

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(1)不正确。(0.5分)

理由：现金流量折现模型的三个参数是：各期的预期现金流量、资本成本和时间序列(n)(或预测期的年数)。(0.5分)

(2)不正确。(0.5分)

理由：永续增长模型下的永续状态是指企业有永续的增长率和净投资资本报酬率(或股权成本)，运用该模型评估价值时，对于增长率和股权成本的预测质量要求都很高。(0.5分)

【斯尔解析】股权现金流量模型下永续增长模型一般表达式为：股权价值=下期股权现金流量/(股权资本成本-永续增长率)。

(3)正确。(1分)

(4)正确。(1分)

7.13(模拟题)

豆罗科技上市后，战略投资部开始加快推进对国内电机和电池制造商、电子元器件生产商的收购和全球战略布局。为此，公司管理层专门组织了研讨会，参会人员提出了以下观点：

1.经调研，大多数生产制造商由于机器设备占用资金较多，常常需要通过各种长短期贷款组合满足资金周转。为避免受到债务资本成本的影响，在进行价值评估时，如果使用现金流量折现模型，更适宜选用股权现金流量模型。

2.采用现金流量折现模型进行参数估计的起点是销售收入。但作为卖方以外的报表使用人或投资者无法同时得到销量和价格的历史数据，也无法分别预计各种产品的销量和价格，因此只能基于历史的销售收入增长率进行预测，从而确定预测期的销售收入。增长率一经确定，不应调整。

公司管理层对上述观点进行了修正，并最终选定了一系列标的公司，计划开展收购。

要求：根据资料，结合财务管理有关原理和理论，逐项分析上述观点是否正确，简要说明理由。(本题2分)

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(1)不正确。(0.5分)

理由：股权成本受资本结构的影响较大，估计起来比较复杂。因此，为避免受到债务资本成本的影响，在进行价值评估时，如果使用现金流量折现模型，更适宜选用实体现金流量模型，因为加权平均资本成本对资本结构的变化并不敏感。(0.5分)

(2)不正确。(0.5分)

理由：销售增长率的预测以历史增长率为基础，根据未来的变化进行修正。在修正时，要考虑宏观经济、行业状况和企业的经营战略。(0.5分)

考查角度7：考查相对价值评估模型相关理论与简单计算。(★★★)

7.14(模拟题)

甲企业今年的每股收益是0.5元，分配股利0.35元/股，该企业净利润和股利的增长率都是6%，β值为0.75。政府长期债券利率为7%，市场风险溢价为5.5%。乙企业与甲企业是类似企业，今年实际每股净利润为1元，预期明年每股净利润是1.06元。

甲、乙企业在未来几年均未打算发行新股或回购股票。

要求：

1.计算甲企业的本期市盈率和预期市盈率。

2.根据甲企业本期市盈率对乙企业估值，计算乙企业的股票价值。

3.根据甲企业预期市盈率对乙企业估值，计算乙企业的股票价值。(本题2分)

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甲企业股利支付率=每股股利÷每股收益=0.35÷0.5=70%

甲企业股权成本=无风险利率+β×市场风险溢价=7%+0.75×5.5%=11.125%

甲企业本期市盈率=［股利支付率×(1+增长率)］÷(股权成本-增长率)

=［70%×(l+6%)］÷(11.125%-6%)

=14.48(0.5分)

甲企业预期市盈率=股利支付率÷(股权成本-增长率)=70%÷(11125%-6%)=13.66(0.5分)

乙企业股票价值=目标企业本期每股收益×可比企业本期市盈率=1×1448=1448(元/股)(0.5分)

乙企业股票价值=目标企业预期每股收益×可比企业预期市盈率=1.06×13.66=14.48(元/股)(0.5分)

7.15(模拟题)

甲公司是一个大型连锁超市，具有行业代表性。该公司目前每股营业收入为83.06元，每股收益为3.82元。公司采用固定股利支付率政策，股利支付率为74%。预期净利润和股利的长期增长率为6%。该公司的β值为0.75，假设无风险利率为7%，平均风险股票报酬率为12.5%。乙公司也是一个连锁超市企业，与甲公司具有可比性，目前，每股营业收入为50元。

要求：根据市销率模型估计乙公司的股票价值。(本题2分)

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甲公司营业净利率=3.82÷83.06=4.6%

甲公司股权成本=7%+0.75×(12.5%-7%)=11.125%

甲公司本期市销率=4.6%×74%×(1+6%)/(11.125%-6%)

=0.704(1分)

乙公司股票价值=50×0.704=35.2(元)(1分)

7.16(模拟题)

甲公司是一家尚未上市的机械加工企业。公司目前发行在外的普通股股数为4000万股，预计20×2年的销售收入为18000万元，净利润为9360万元。公司拟采用相对价值评估模型中的市销率估价模型对股权价值进行评估，并收集了三个可比公司的相关数据，具体如下：

要求：1.计算三个可比公司的市销率，使用修正平均市销率法计算甲公司的股权价值。

2.分析市销率估价模型的优点和局限性，该种估价方法主要适用于哪类企业？(本题5分)

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(1)计算三个可比公司的市销率、甲公司的股权价值：

A公司的市销率=20/(20000/5000)=5(0.5分)

B公司的市销率=19.5/(30000/8000)=5.2(0.5分)

C公司的市销率=27/(35000/7000)=5.4(0.5分)

平均市销率=(5+5.2+5.4)/3=5.2

平均预期销售净利率=(9000/20000×100%+15600/30000×100%+17500/35000×100%)/3=(45%+52%+50%)/3=49%

修正平均市销率=5.2/(49%×100)=0.1061(0.5分)

甲公司每股价值=0.1061×(9360/18000)×100×(18000/4000)=24.83(元)

甲公司股权价值=24.83×4000=99320(万元)(0.5分)

或：甲公司股权价值=5.2/(49%×100)×(9360/18000)×100×(18000/4000)×4000=99330.61(万元)。

(2)优点：它不会出现负值，对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的价值乘数(0.5分)。它比较稳定、可靠，不容易被操纵(0.5分)。市销率对价格政策和企业战略变化敏感，可以反映这种变化的后果(0.5分)。

局限性：不能反映成本的变化，而成本是影响企业现金流量和价值的重要因素之一。(0.5分)

适用范围：市销率估价方法主要适用于销售成本率较低的服务类企业(0.25分)，或者销售成本率趋同的传统行业的企业。(0.25分)

7.17(2020年真题节选)

C公司是宠物食品生产企业，拥有先进的一体化生产厂房和多样化生产线，并具有较强的产品研发能力。C公司自主研制的独特配方使其营业成本率控制在72%左右，远低于同行业平均水平，因此经济效益较好且连续多年盈利。C公司被收购基准日和基准期间财务数据折合人民币后分别为：资产总额8000万元、净资产4000万元、营业收入10000万元、净利润1800万元。由于在资本市场上无法直接找到与C公司类似的上市公司，因此A公司委托某咨询机构通过调研获取了如下可比公司同期数据：

[注]假设C公司及可比公司均进入稳定股利增长状。

要求：根据资料，采用市盈率模型、市净率模型、市销率模型分别计算C公司企业价值(请列示计算公式和计算过程)；简要分析上述三种相对价值模型是否适用于C公司。(本题7分)

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(1)C公司企业价值计算：

①市盈率模型：

可比公司本期市盈率=［股利支付率×(1+增长率)］/(股权资本成本-增长率)(0.25分)=［30%×(l+12%)］/(17%-12%)=6.72(0.25分)

C公司企业价值=可比企业本年市盈率×目标企业本年收益(0.25分)=672×1800=12096(万元)(0.25分)

②市净率模型：

可比公司本期市净率=［股利支付率×权益净利率×(1+增长率)］/(股权资本成本-增长率)(0.25分)=［30%×40%×(l+12%)］/(17%-12%)=2.688(0.25分)

C公司企业价值=可比企业本年市净率×目标企业本年净资产(0.25分)=2.688×4000=10752(万元)(0.25分)

③市销率模型：

可比公司本期市销率=［股利支付率×营业净利率×(1+增长率)］/(股权资本成本-增长率)(0.25分)=［30%×10%×(1+12%)］/(17%-12%)=0.672(0.25分)

C公司企业价值=可比企业本年市销率×目标企业本年营业收入(0.25分)=0672×10000=6720(万元)(0.25分)

(2)三种相对价值模型对于C公司的适用性分析：

①市盈率模型：适用。(0.5分)

理由：市盈率模型最适合连续盈利的企业(0.25分)。C公司连续多年盈利(0.25分)，故该模型适用于C公司。

②市净率模型：适用。(0.5分)

理由：市净率模型主要适用于拥有大量资产(0.25分)、净资产为正值(0.25分)的企业。C公司是宠物食品生产企业，拥有先进的一体化生产厂房和多样化的生产线，制造业通常是需要大量资产的行业(0.25分)；C公司折合人民币后的净资产4000万元为正值(0.25分)，故该模型适用于C公司。

③市销率模型：不适用。(0.5分)

理由：市销率模型主要适用于营业成本率较低的服务类企业(0.25分)，或者营业成本率趋同的传统行业的企业(0.25分)。C公司营业成本率72%，可比公司营业成本率80%，均为制造业而并非营业成本率较低的服务类企业(0.25分)；C公司自主研制的独特配方使其营业成本率远低于同行业平均水平，营业成本率并不趋同(0.25分)；故该模型不适用于C公司。

7.18(2017年节选改编)

荣诚酒店拟采用相对价值评估模型来评估目标企业欣家连锁全部股权的价值。欣家连锁2013年12月31日的注册资本为1亿元，净资产为2.4亿元。2013年度实现销售收入20亿元、净利润3000万元。荣诚酒店选取了3家同行业可比公司，并获取了如下数据：

单位：元

根据调查，欣家连锁于2000年成立，并在业内率先推出“汽车旅馆”概念酒店。欣家连锁与荣诚酒店的商业模式相同，欣家连锁也采用租赁经营的轻资产模式。为提高酒店品位，欣家连锁的设备及用品均是从大型跨国酒店用品供应商进口。成本加成的定价策略和规范有效的成本管理，使欣家连锁的销售成本率始终维持在较低水平。

2010年，由于欣家连锁的控制权问题出现纷争，导致欣家连锁多项发展计划被搁置，错失了市场扩张的时机，甚至有些汽车旅馆连锁店由于发展计划的停滞而出现客源流失，导致其于2011年及2012年连续两年发生亏损。2013年1月，相关控制权纷争才得到解决。

要求：分别采用市盈率模型、市净率模型及市销率模型估计欣家连锁的企业价值，并简要分析三种模型是否适用于欣家连锁。(本题6分)

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(1)市盈率模型、市净率模型及市销率模型下欣家连锁估值计算如下：

①市盈率模型：3000×10/0.5=60000(万元)或6亿元。(0.5分)

②市净率模型：24000×10/3=80000(万元)或8亿元。(0.5分)

③市销率模型：200000×10/40=50000(万元)或5亿元。(0.5分)

【斯尔解析】本题的官方答案是直接根据行业平均值进行估值，但部分同学可能会考虑先分别计算每一家可比公司的市价比率，再进行平均。虽然这两种方法的答案不一致(市净率模型不一致，但其他两个模型“碰巧”一致)，但原则上这两种方法均可，评分时均视为正确。由于本题没有给出明确的要求，但既然已经给出了平均值，那么更直接的方式就是用平均值计算。

(2)三种模型对于欣家连锁估值适用性的分析：

①市盈率模型：适用性较低。(0.5分)

理由：市盈率模型适合于连续盈利的企业(0.5分)。虽然欣家连锁2013年度盈利，但其于2011年及2012年均产生净亏损，因此市盈率模型用于欣家连锁估值的适用性较低(0.5分)。

②市净率模型：适用性较低。(0.5分)

理由：市净率模型主要适用于拥有大量资产、净资产为正值的企业(0.5分)。欣家连锁采用租赁经营的轻资产模式，固定资产较少，净资产与企业价值的关系不大，因此市净率模型用于欣家连锁估值的适用性较低(0.5分)。

③市销率模型：适用性较高。(0.5分)

理由：市销率模型适用于销售成本率较低的服务类企业(0.5分)。欣家连锁属于提供住宿服务的公司，其销售成本率始终维持在较低水平。相对而言，市销率模型用于欣家连锁估值的适用性高些(0.5分)。

7.19(2014年节选改编)

凤凰汽车集团公司(以下简称凤凰集团)是全球最大的汽车公司之一，在全球40多个国家和地区建立了汽车制造业务。PhoenixChina公司作为凤凰集团在中国的投资实体，主要在中国经营进口、生产和销售凤凰集团旗下所有汽车品牌的系列产品。

凤凰集团是东富汽车在中国境内汽车研发、制造及销售领域的重要合作伙伴，双方合作基础扎实、成果显著。早在1990年初，东富汽车就与凤凰集团签署了技术交流以及合作研究开发协议，双方在互相信任的基础上，充分利用各自优势共同研发，相互交流技术资料，分享科研成果；自2001年起双方共同出资组建合资公司PhoenixChina公司，投资比例各占50%。双方通过共同经营PhoenixChina公司以满足中国市场的需求，并在此基础上携手拓展亚太市场。

2013年末，为了实施国际化战略，东富汽车董事会决定拟以现金收购凤凰集团持有的PhoenixChina公司1%股权，以获得其控制权。

PhoenixChina公司主营乘用车业务，A股市场乘用车行业可比公司的估值情况如下：

经多次友好协商，东富汽车与凤凰集团于2014年初签署了《股权转让协议》，并约定收购PhoenixChina公司1%股权的对价为8190万美元，按照汇率测算约合5亿元人民币。PhoenixChina公司1%股权对应的2013年12月31日账面净资产为1.25亿元人民币，对应的2013年度归属于该1%股权的净利润为0.2亿元人民币。

截至2013年12月31日，东富汽车股本总额为100000万股，均为普通股，净资产约为80亿元。2014年初，公司实施了2013年度利润分配方案为每10股普通股送红利6元，分配后公司股价维持约10元/股。东富汽车预计未来股利年增长率为10%。

为满足收购PhoenixChina公司1%股权的资金需求，东富汽车需要筹集人民币50000万元的长期资本。结合公司实际情况，经讨论有以下三种筹资方案可供选择。

方案一：平价发行票面年利率为10%、每年末付息的10年期债券50000万元。

方案二：以普通股现价公开发行固定股利率为15%的优先股5000万股。(注：税后支付优先股股利)

方案三：根据现价发行普通股5000万股。

另外，东富汽车财务部门在未考虑上述筹资方案的情况下，预测的2014年度相关财务数据如下表：

单位：万元

东富汽车董事会出于减少负债规模、保持公司控制权的稳定性、优化财务结构等因素的考虑，最终决定选择方案二，即全部通过公开发行优先股的方式来筹集资金用于收购PhoenixChina公司1%股权。

要求：1.根据资料提供的2013年的相关财务信息，运用市盈率模型以及市净率模型分别计算PhoenixChina股票1%的价值。评估5亿元人民币的购买价格的合理性，并说明理由。

2.根据资料段中给出的信息，计算三种筹资方案下的税后资本成本。另外，简要说明影响资本成本变动的关键外部因素。(本题6分)

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(1)

①

使用市盈率模型计算的PhoenixChina1%的股票价值=0.2×15=3(亿元)(0.5分)

使用市净率模型计算的PhoenixChina1%的股票价值=1.25×2=2.5(亿元)(0.5分)

②市场上交易的只是少数股权并且通常股价只测量并反映少数股权价值(0.25分)。控制股东并不参与日常的股票交易。一旦他们参与股票交易，股价会剧烈大幅增长，甚至金额是少数股权价值的数倍(0.25分)。

从少数股权投资者来看，当前市场价值是企业股票的公平市场价值。它是现有管理和战略条件下企业能够给股票投资人带来的现金流量现值(0.25分)。对于谋求控股权的投资者来说，公司股票的公平市场价值是企业进行重组，改进管理和经营战略后可以为投资人带来的未来现金流量的现值。上述两种市场价值的差额就是控制权溢价。

由于交易本身是为了购买所有权或追求控制权(0.5分)，因此尽管购买价格高于运用市盈率法和市净率法估计的价值，但所获得的控股权溢价还是有其合理之处的(0.5分)。

【斯尔解析】案例表格中的2013年静态市盈率即为本期市盈率，是根据2013年末的市价和2013年的每股收益计算的市盈率。因此，在实际应用时，该数据能够与PhoenixChina公司2013年度的净利润匹配。当然，市净率的计算同理，故不再赘述。

(2)

①计算的税后资本成本如下：

方案1的债券税后资本成本=10%×(1-25%)=7.5%(0.5分)

方案2中优先股的税后资本成本为15%。(0.5分)

方案3中普通股的税后资本成本=D1/P0+g=［0.6×(1+10%)］/10+10%=16.6%(0.5分)

②影响资本成本变动的关键外部因素包括：

a无风险利率(0.5分)：无风险利率上升，公司的资本成本也会上升；资本成本上升，投资的价值会降低，抑制公司的投资；无风险利率下降，公司资本成本也会下降，会刺激公司投资。

b市场风险溢价(0.5分)：市场风险溢价由资本市场上的供求双方决定。市场风险溢价会影响股权成本。股权成本上升时，各公司会增加债务筹资，并推动债务成本上升。

c税率(0.5分)：税率变化会直接影响税后债务成本和加权平均资本成本。

【斯尔解析】

(1)溢价发行：计息期票面利率＞计息期折现率。

折价发行：计息期票面利率＜计息期折现率。

平价发行：计息期票面利率=计息期折现率。

方案一种的债券为平价发行，且一年付利息一次，即计息期=1年，所以债券的资本成本计算可直接使用票面率10%。

(2)方案二中，筹资方式为发行优先股，而优先股股利时税后支付的，所以直接使用固定股息率作为税后资本成本。

7.20(2016年真题节选)

为了满足消费者的整体购买需求，万福逐步推出了木床产品，但因起步较晚尚未形成规模。2014年初，公司决定通过收购生产及销售木床产品的至美家具有限公司(以下简称至美家具)100%股权，以获得其成熟的木床产品生产线和稳定的销售渠道。

万福就收购事宜与至美家具股东进行友好协商，并聘请华信评估有限公司(以下简称华信评估)对至美家具的企业价值进行评估。华信评估实习生小杨对于企业价值评估模型的观点如下：

1.相对价值法是利用同行业企业的价值来估计目标企业价值的一种方法。该方法下评估得出的目标企业估值是一种相对价值，而非其内在价值。

2.市净率模型主要适用于拥有大量资产、净资产为正值的企业，其中股利支付率是该模型的关键驱动因素。

华信评估的项目负责人最终建议公司选择采用现金流量折现模型对至美家具进行价值评估。(本题2分)

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(1)不正确。(0.5分)

理由：相对价值法是用可比企业的价值衡量目标企业的价值，而非同行业企业。可比企业是指与目标企业的驱动因素相类似的企业，同行业企业不一定都具有这种类似性。(0.5分)

提示：“同行业”只是前提之一，但还无法构成真正的可比企业。

(2)不正确。(0.5分)

理由：市净率模型的驱动因素有权益净利率、股利支付率、增长率和风险。其中权益净利率是该模型的关键驱动因素。(0.5分)

考查角度8：考查投资项目现金流量的估计。(★)

7.21(模拟题)

甲公司是一家传统制造业上市公司，只生产A产品。2019年末公司准备新上一条生产线，经营周期4年，正在进行项目的可行性研究。相关资料如下：

1.预计A产品每年销售1000万只，单位售价60元，单位变动制造成本40元，每年付固定制造费用2000万元，付现销售和管理费用800万元。

2.项目需要一栋厂房、一套设备和一项专利技术。目前公司有一栋厂房正好适合新项目使用。该厂房正在对外出租，每年年末收取租金100万元。2019年末租期到期，可续租也可收回自用。设备购置成本10000万元，无须安装，于2019年末一次性支付，4年后变现价值1600万元。税法规定，设备采用直线法计提折旧，折旧年限5年，折旧期满后无残值。专利技术使用费8000万元，于2019年末一次性支付，期限4年。税法规定，专利技术使用费可按合同约定使用年限平均摊销，所得税前扣除。

3.项目需增加营运资本200万元，于2020年初投入，项目结束时收回。

4.项目投资的必要报酬率12%，公司的企业所得税税率25%，假设项目每年销售收入和付现费用均发生在各年年末。

要求：计算该项目2019~2023年末的相关现金净流量、净现值和现值指数(计算结果填入下方表格中)。(本题6.5分)

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【斯尔解析】

(1)厂房租金于每年末收取，2019年厂房处于对外出租状态，因此2019年末可以正常取得租金收入，不会因为实施该项目而丧失2019年的租金收入；如果实施该项目，甲公司将丧失2020年～2023年的租金收入，这四年间的租金收入为实施该项目的机会成本。

(2)原始投资额包括固定资产投资、无形资产投资和营运资金垫支。

(3)设备每年的折旧额=10000/5=2000(万元)

项目终结期设备的账面价值=10000-2000×4=2000(万元)

项目终结期设备的变现净收入=1600(万元)

设备变现损失抵税=(2000-1600)×25%=100(万元)

考查角度9：考查投资项目折现率的估计。(★)

7.22(模拟题)

甲公司计划以2/3(净负债/权益)的资本结构为W项目筹资。如果决定投资该项目，甲公司将于2014年10月发行5年期债券。由于甲公司目前没有已上市债券，拟采用风险调整法确定债务资本成本。W项目的权益资本相对其税后债务资本成本的风险溢价为5%。

甲公司的信用级别为BB级，目前国内上市交易的BB级公司债券有3种，这3种债券及与其到期日接近的政府债券的到期收益率如下：

甲公司适用的企业所得税税率为25%。

要求：根据资料，估计无风险利率，采用风险调整法计算计算税前债务资本成本，采用债券报酬率风险调整模型计算权益资本成本，并计算W项目的加权平均资本成本。(本题2分)

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无风险利率为5年后到期的政府债券的到期收益率，即4.3%。(0.5分)

企业信用风险补偿率=［(6.5%-3.4%)+(7.6%-3.6%)+(8.3%-4.3%)］÷3=3.7%

税前债务资本成本=4.3%+3.7%=8%(0.5分)

股权资本成本=8%×(1-25%)+5%=11%(0.5分)

加权平均资本成本=8%×(1-25%)×+11%×=9%(0.5分)

7.23(模拟题)

甲公司主营电池生产业务，现已研发出一种新型锂电池产品，准备投向市场。为了评价该锂电池项目，需要对其资本成本进行估计。有关资料如下：

1.该锂电池项目拟按照资本结构(净负债/权益)30/70进行筹资，税前债务资本成本预计为9%。已知无风险利率为4.5%。

2.锂电池行业的代表企业是乙、丙公司，乙公司的资本结构(净负债/权益)为40/60，股东权益的β系数为1.5；丙公司的资本结构(净负债/权益)为50/50，股东权益的β系数为1.54。权益市场风险溢价为7%。

3.甲、乙、丙三个公司运用的企业所得税税率均为25%。

要求：1.使用可比公司法计算锂电池行业代表企业的平均β资产、该锂电池项目的β权益与权益资本成本。

2.计算该锂电池项目的加权平均资本成本。(本题2分)

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乙企业β资产=1.5/［1+(1-25%)×(4/6)］=1

丙企业β资产=1.54/［1+(1-25%)×(5/5)］=0.88

平均β资产=(1+0.88)/2=0.94(0.5分)

该锂电池项目的β权益=0.94×［1+(1-25%)×3/7］=1.24(0.5分)

权益资本成本=4.5%+1.24×7%=13.18%(0.5分)

(2)加权平均资本成本=9%×(1-25%)×3/10+13.18%×7/10=11.25%(0.5分)

考查角度10：考查投资项目的评价和决策。(★★★)

7.24(模拟题)

假设资本成本是10%，有A和B两个互斥的投资项目。A项目的年限为6年，净现值12441万元，内含报酬率19.73%；B项目的年限为3年，净现值为8324万元，内含报酬率32.67%。已知：(P/A，10%，6)=4.3553，(P/A，10%，3)=2.4869。

要求：根据资料，判断应该投资哪个项目。(本题1.5分)

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A项目的净现值=12441(万元)

A项目净现值的等额年金=12441/(P/A，10%，6)=12441/4.3553=2856.52(万元)(0.5分)

B项目的净现值=8324(万元)

B项目的净现值的等额年金=8324/(P/A，10%，3)=8324/2.4869=3347.14(万元)(0.5分)

7.25(2014年真题节选)

Albert公司即将实施重大项目投资，本次投资的资本成本为12%，可供选择方案有两个，分别为投资预算20百万美元的A项目和投资预算25百万美元的B项目。

经测算两项投资方案未来十年的现金流量预计分别如下(单位：百万美元)：

要求：1.根据资料段所提供的信息，分别计算A项目和B项目的静态回收期，简要描述使用回收期法的优缺点。

2.根据资料段中提供的信息，分别计算A项目与B项目的净现值以及现值指数，并且指出在相同的项目期间，净现值法与现值指数法在评估项目的投资效率上哪个更合适，并说明理由。(本题3.5分)

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(1)

A项目的静态回收期是：4+(20-3-4-4-4)/5=5(年)(0.25分)

B项目的静态回收期是：2+(25-9-8)/8=3(年)(0.25分)

运用回收期法的优点是：(共0.5分，指出其中1条可得0.25分)

①计算方法简单。

②便于决策者、制定者理解。

③可以大体上衡量项目的流动性和风险。

运用回收期法的缺点是：(共0.5分，指出其中1条可得0.25分)

①此方法把不同时间的货币收支看成是等效的，忽视了货币的时间价值。

②此方法没有考虑回收期后的现金流，也就是没有衡量盈利性。

③此方法倾向于鼓励公司接受短期项目并且放弃具有战略意义的长期项目。

(2)运用净现值法：

A项目的净现值=30-20=10(百万美元)(0.25分)

B项目的净现值=36-25=11(百万美元)(0.25分)

运用现值指数法：

A项目的现值指数=30/20=1.5(0.25分)

B项目的现值指数=36/25=1.44(0.25分)

在评估项目的投资效率上运用现值指数法所做的决定更为恰当。(0.5分)

理由：与净现值法相比，现值指数法考虑了不同投资金额引起的投资效率差异。(0.5分)

【斯尔解析】本题着重强调了在“投资效率”上运用什么指标进行决策更合适，因此应选择现值指数法。需要说明的是，净现值法是绝对数，如果从投资回报的角度对寿命期相同但初始投资额不同的互斥项目进行决策，运用净现值则更为合适。

7.26(模拟题)黑马

甲公司的资本成本为10%，目前有三项投资项目，有关数据如下表所示：

单位：万元

要求：分别运用净现值、现值指数、内含报酬率、静态回收期、动态回收期和会计报酬率对以上项目作出投资决策。(假设原始投资额能够代表平均资本占用)(本题12分)

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净现值(A)=［11800/(1+10%)+13240/(1+10%)2］-20000=2166942-20000=1669.42(万元)(0.5分)

净现值(B)=［1200/(1+10%)+6000/(1+10%)2+6000/(1+10%)3］-9000=10557.48-9000=1557.48(万元)(0.5分)

净现值(C)=4600×(P/A，10%，3)-12000=4600×2.4869-12000=11439.74-12000=-560.26(万元)(0.5分)

A、B两个项目投资的净现值为正数，都可以采纳(0.25分)；但C项目净现值为负数，应予放弃(0.25分)。

(2)现值指数：

现值指数(A)=21669.42÷20000=1.08(0.5分)

ÏÖÖµÖ¸Êý£¨B£©=10557.48¡Â9000=1.18£¨0.5·Ö£©

现值指数(B)=10557.48÷9000=1.18(0.5分)

现值指数(C)=11439.74÷12000=0.95(0.5分)

A、B两个项目投资的现值指数大于1，都可以采纳(0.25分)；但C项目现值指数小于1，应予放弃(0.25分)。

(3)内含报酬率：

内含报酬率(A)：

假设，项目A的内含报酬率为KA，则：

11800/(1+KA)+13240/(1+KA)2=20000

当KA=16%时，11800/(1+KA)+13240/(1+KA)2=20011.89

当KA=17%时，11800/(1+KA)+13240/(1+KA)2=19757.47

解得：

KA=16.05%(0.5分)

内含报酬率(B)：

假设，项目B的内含报酬率为KB，则：

1200/(1+KB)+6000/(1+KB)2+6000/(1+KB)3=9000

当KB=17%时，1200/(1+KB)+6000/(1+KB)2+6000/(1+KB)3=9154.95

当KB=18%时，1200/(1+KB)+6000/(1+KB)2+6000/(1+KB)3=8977.84

解得：

KB=17.87%(0.5分)

内含报酬率(C)：

假设，项目C的内含报酬率为KC，则：

4600×(P/A，KC，3)=12000

当KC=7%时，4600/(1+KC)+4600/(1+KC)2+4600/(1+KC)3=12071.85

当KC=8%时，4600/(1+KC)+4600/(1+KC)2+4600/(1+KC)3=11854.65

解得：

KC=7.33%(0.5分)

由于资本成本是10%，则A、B两个项目可以接受(0.25分)，而C项目应放弃(0.25分)。

(4)静态回收期：

回收期(A)=1+(20000-11800)/13240=1.62(年)(0.5分)

回收期(B)=2+(9000-1200-6000)/6000=2.3(年)(0.5分)

回收期(C)=12000/4600=2.61(年)(0.5分)

如果仅考虑投资回收风险，应选择回收期最短的A项目。(0.5分)

(5)动态回收期：

项目投资回收期计算表如下：

如果仅考虑投资回收风险，应选择回收期最短的A项目。(0.5分)

(6)会计报酬率：

会计报酬率(A)=(1800+3240)/2/(20000)×100%=12.6%(0.5分)

会计报酬率(B)=(-1800+3000+3000)/3/(9000)×100%=15.6%(0.5分)

会计报酬率(C)=600/(12000)

×100%=5%(0.5分)

如果仅考虑项目盈利性，可选择会计报酬率最高的项目B。(0.5分)

7.27(模拟题)

为了不断完善产品线、整合产业链，大强生物计划通过内生增长与收购兼并相结合进行扩张。战略投资部就如何评价投资项目展开讨论，投资经理小强在部门会议上提出以下观点：

1.为了保险起见，公司在进行战略投资时应当重点关注项目的投资回收期。其中，动态回收期法不仅能够克服静态回收期法不考虑货币时间价值的缺点，还能衡量项目的盈利性，是首选评价指标。

2.如果两个互斥项目的初始投资额不一样，但寿命期一样，在权衡时应选择内含报酬率高的项目。

3.由于公司收购的是投资标的公司的股权，为方便起见，最适宜选用股权现金流量对计划投资的标的公司进行价值评估，资本成本应当选用股权资本成本。同时，在利用资本资产定价模型对股权资本成本进行估计时，β值和市场风险溢价的预测期长度都是越长越好。

4.如果使用相对估值模型进行企业价值评估，由于销售收入不会出现负值，因此市销率模型可以广泛适用于各类企业估值。

要求：根据资料，运用财务管理有关原理判断投资经理小强的观点表述是否正确，如不正确，请简要说明理由。(本题5分)

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(1)观点1不正确。(0.5分)

理由：由于回收期法容易促使公司接受短期项目，而放弃有战略意义的长期项目，因此战略投资不应重点关注投资回收期(0.5分)。同时，动态回收期法克服了静态回收期法不考虑货币时间价值的缺点，但依然没有考虑回收期满以后的现金流，因此不能衡量项目的盈利性(0.5分)。

(2)观点2不正确。(0.5分)

理由：寿命期相同但初始投资额不同的互斥项目，应以净现值法的结论为优先，因为它可以给股东带来更多的财富。股东需要的是实实在在的报酬，而不是报酬的比率。(0.5分)

(3)观点3不正确。(0.5分)

理由：虽然收购标的是股权，但实务中大多使用实体现金流量模型，配套使用实体现金流量和加权平均资本成本，因为股权成本受资本结构的影响较大，估计起来比较复杂(0.5分)。此外，β值的预测期长度不是越长越好，如果公司风险特征发生重大变化，应当使用变化后的年份作为预测期长度。(0.5分)

(4)观点4不正确。(0.5分)

理由：由于市销率模型不能反映成本的变化，而成本是影响企业现金流量和价值的重要因素之一，所以市销率模型仅适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业。(0.5分)

专题八筹资决策

考查角度1：判断资本结构理论的重要结论。(★★★)

8.1(模拟题)

ABC公司是一家上市公司，财务部在研讨资本结构理论时，提出以下观点：

观点1：根据有税的MM理论，债务利息抵税不会影响企业价值。

观点2：根据有税的MM理论，当企业负债比例提高时，债务资本成本不变，股权资本成本上升，加权平均资本成本下降。

观点3：根据MM理论，在不考虑企业所得税的情况下，企业加权平均资本成本的高低与资本结构无关，仅取决于企业经营风险的大小。

观点4：根据权衡理论，平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本是确定最优资本结构的基础。

观点5：权衡理论中主要讨论的是财务困境成本对于企业价值的影响，因此可以忽略债务的利息抵税效应。

观点6：根据代理理论，当负债程度较高的企业陷入财务困境时，股东通常会选择投资净现值为正的项目。

观点7：根据优序融资理论，当存在外部融资需求时，企业倾向于债务融资而不是股权融资。

观点8：在信息不对称和逆向选择的情况下，根据优序融资理论，企业选择融资方式的先后顺序应该是公司债券、优先股、可转换债券、普通股。

要求：请逐项判断上述观点是否正确，如不正确，简要说明理由。(本题8分)

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观点1：不正确。(0.5分)

理由：根据有税的MM理论，有负债的企业价值=无负债的企业价值+债务利息抵税收益现值，因此债务利息抵税收益会影响企业价值。(0.5分)

观点2：正确。(1分)

观点3：正确。(1分)

观点4：正确。(1分)

观点5：不正确。(0.5分)

理由：权衡理论是MM理论的延伸，基于修正的MM理论命题，有负债企业的价值是无负债企业价值加上抵税收益的现值，再减去财务困境成本的现值，故应当考虑债务利息的抵税效应。(0.5分)

观点6：不正确。(0.5分)

理由：根据代理理论，在企业陷入财务困境时，更容易引起过度投资问题与投资不足问题，导致发生债务代理成本。若发生过度投资问题，则企业往往采用不盈利项目或高风险项目，损害股东及债权人利益并降低企业价值(0.25分)；若发生投资不足问题，则企业往往放弃净现值为正的投资项目，使债权人利益受损并进而降低企业价值(0.25分)。

观点7：正确。(1分)

观点8：不正确。(0.5分)

理由：根据优序融资理论，企业需要外源融资时，按照风险程度差异，优先考虑债务融资(先普通债券，后可转债)，不足时再考虑权益融资(先优先股，后普通股)。(0.5分)

8.2(模拟题)

公司计划于2019年10月完成新一轮的融资计划，目前虽已满足增发股票的一般条件，但考虑到增发股票的筹资成本较高，且可能导致控制权的进一步稀释，所以希望寻求更优的筹资方案。许浣衫邀请资金部经理王鳗旎一起就融资方案进行讨论。就不同筹资方式的对比，许浣衫提出了以下观点：

1.根据优序融资理论，公司应当遵循着先内源融资后外源融资的基本顺序，在需要外源融资时，优先考虑债权融资，不足时再考虑权益融资。因此，公司外部融资需求的测算，需要在融资总需求的基础上优先扣除公司当前可动用的金融资产和留存收益等内源融资。

2.公司可以供给的内源融资额受股利分配政策的影响。根据税差理论，如果不考虑股票交易成本，且股利收益税与资本利得税税率相同，则股东对股利支付率的高低并无明显偏好。

王鳗旎对许浣衫上述观点中存在的问题一一进行了纠正，并帮助其完善了融资方案。

要求：结合财务管理有关理论，请你代王鳗旎对许浣衫提出的观点逐项做出评价，并对其中存在的问题进行纠正。(本题2分)

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(1)观点评价：根据优序融资理论，许浣衫对于公司融资顺序的观点无误(0.25分)，但测算公司外部融资需求的方法存在问题(0.25分)。

问题纠正：公司外部融资需求的测算，需要在融资总需求的基础上优先扣除公司预计可动用的金融资产(0.25分)和预计增加的留存收益(0.25分)，而非当前的可动用金融资产和留存收益。

(2)观点评价：内源融资受股利政策影响的观点无误(0.25分)，但对于税差理论的理解存在问题(0.25分)。

问题纠正：根据税差理论，如果不考虑股票交易成本，即使股利与资本利得具有相同的税率，股东在支付税金的时间上也是存在差异的。股利收益纳税是在收取股利的当时，而资本利得纳税只是在股票出售时才发生，显然继续持有股票来延迟资本利得的纳税时间，可以体现递延纳税的时间价值(0.25分)，此时股东会偏好低股利支付率政策(0.25分)。

考查角度2：阐述资本结构的影响因素，并进行决策分析。(★★)

8.3(模拟题)

某企业目前已有1000万元长期资本，均为普通股，股价为10元/股。现企业希望再实现500万元的长期资本融资以满足扩大经营规模的需要。有三种筹资方案可供选择：

方案一：全部通过年利率为10%的长期债券融资。

方案二：全部是优先股年股利率为12%的优先股筹资。

方案三：全部依靠发行普通股股票筹资，按照目前的股价，需增发50万股新股。

假设企业预期的息税前利润为210万元，企业所得税税率为25%。

要求：根据资料，选择在预期的息税前利润水平下最优的融资方案。(本题2.5分)

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方案一与方案三，即长期债务和普通股筹资方式的每股收益无差别点，EPS1=EPS3。

［(EBIT-I1)(1-T)-PD1］/N1=［(EBIT-I3)(1-T)-PD3］/N3

［(EBIT-50)(1-25%)-0］/100=［(EBIT-0)(1-25%)-0］/150

解方程得：方案一与方案三的每股收益无差别点所对应的EBIT为150万元。(1分)

方案二与方案三，即优先股和普通股筹资方式的每股收益无差别点，EPS2=EPS3。

［(EBIT-I2)(1-T)-PD2］/N2=［(EBIT-I3)(1-T)-PD3］/N3

［(EBIT-0)(1-25%)-60］/100=［(EBIT-0)(1-25%)-0］/150

解方程得：方案二与方案三的每股收益无差别点所对应的EBIT为240万元。(1分)

该企业的预期息税前利润为210万元，应选择长期债务融资方案。(0.5分)

或：

求解预期息税前利润下每股收益最大的筹资方案，如下：

方案一：EPS1=［210-500×10%×(1-25%)］/100=1.725(元/股)。

方案二：EPS2=(210-500×12%)/100=1.5(元/股)。

方案三：EPS3=210/(1000/10+50)=1.4(元/股)。

上述方案中，每股收益最大为方案一，因此应选择长期债务筹资方案。

【斯尔解析】

(1)方案一：EBIT至少为50万元时，才能支付长期债务利息；因此，50万元是债务融资与横轴的交点，也是长期债务线的起点；长期债务与普通股筹资的每股收益无差别点所对应的EBIT为150万元，此时的每股收益为0.75元［(150-500×10%)×(1-25%)/100］，两点确定一条直线，可画出长期债务线。

(2)方案二：优先股股利=500×12%=60(万元)。由于优先股股利在税后支付，EBIT至少为60÷(1-25%)=80(万元)时，才能支付优先股股利，因此，80万元是优先股线与横轴的交点，也是优先股线的起点；优先股与普通股筹资的每股收益无差别点所对应的EBIT为240万元，此时的每股收益为1.2元，两点确定一条直线，可画出优先股线。

(3)方案三：普通股筹资没有固定性的财务费用，因此以0为起点；根据上述两个每股收益无差别点，可以画出普通股线，也能够据此判断方案一的长期债券融资是最佳融资方案，因为能够实现最大的每股收益。

提示：三种筹资方案图形的两个特征：

(1)长期债务线与优先股线平行，且长期债务线始终位于优先股线上方，二者无需比较。(本题中为方案一和方案二)

(2)普通股线从原点出发，先后穿过长期债务线和优先股线(这也是为什么计算两两比较的每股收益无差别点时，均选择普通股方案进行比较)。

长期债务线一直高于且平行于优先股线，因此，如果备选方案中长期债务、优先股、普通股仅各自存在一种，可直接比较预期EBIT水平是否高于长期债务与普通股方案的每股收益无差别点的EBIT水平，即可得出结论(“低股高债”)。

考查角度3：判断普通股筹资的重要结论。(★★★)

8.4(模拟题)

为了保持行业领先地位，A公司拟实施新一轮融资。投融资部门的员工张磊针对增发普通股筹资提出以下观点：

1.若增发新股有助于企业目标资本结构的实现，增强企业财务稳健性，降低债务的违约风险，则意味着股权再融资可以在一定程度上降低企业的加权平均资本成本，增加企业价值。

2.在企业运营及盈利状况不变的情况下，增发新股会降低企业的财务杠杆水平，提升净资产收益率。

3.若通过非公开增发方式筹资，可引入战略投资者，快速获得资金以及先进的管理理念，但这会对控股股东的控制权形成威胁

要求：根据资料，结合财务管理有关理论有关规定，逐项判断张磊是否正确，若不正确，简要说明理由。(本题3分)

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(1)正确。(1分)

(2)不正确。(0.5分)

理由：增发新股会降低企业的财务杠杆水平，降低净资产收益率。(0.5分)

(3)不正确。(0.5分)

理由：若对战略投资者非公开增发，会降低控股股东的控股比例(0.25分)，但战略投资者大多与控股股东有良好的合作关系，一般不会对控股股东的控制权形成威胁(0.25分)。

8.5(模拟题)

甲公司目前总股数为10亿股，现拟采用公开增发方式发行2亿股，增发前一交易日股票市价为5元/股。老股东和新股东各认购了1亿股。假设不考虑新募集资金投资的净现值引起的企业价值的变化。

要求：根据资料，假定不考虑其他条件，计算在增发价格分别为5.5元/股、5元/股、4.5元/股的情况下，老股东和新股东的财富将分别有什么变化？(本题3分)

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(1)增发价格为5.5元/股时。

以每股5.5元价格发行2亿股新股，筹集了11亿元(2×5.5)，由于不考虑新投资产生净现值引起的企业价值变化，普通股总市场价值增加了增发融资的金额。

因此：

增发后每股价格=(5×10+5.5×2)/(10+2)≈5.083(元/股)

老股东财富变化=5.083×(10+1)-(5×10+5.5×1)=0.413(亿元)(0.25分)

新股东财富变化=5.083×1-5.5×1=-0.417(亿元)(0.25分)

可见，如果增发价格高于市价，老股东的财富增加，并且老股东财富增加额基本等于新股东财富减少额。(0.5分)

(2)增发价格为5元/股时。

增发后每股价格=(5×10+5×2)/(10+2)=5(元/股)

老股东财富变化=5×(10+1)-(5×10+5×1)=0(亿元)(0.25分)

新股东财富变化=5×1-5×1=0(亿元)(0.25分)

可见，如果增发价格等于市价，老股东和新股东的财富没有变化。(0.5分)

(3)增发价格为4.5元/股时。

增发后每股价格=(5×10+4.5×2)/(10+2)=4.917(元/股)

老股东财富变化=4.917×(10+1)-(5×10+4.5×1)=-0.413(亿元)(0.25分)

新股东财富变化=4.917×1-4.5×1=0.417(亿元)(0.25分)

可见，如果增发价格为4.5元/股，新股东的财富增加0.417亿元，老股东的财富减少0.413亿元。(0.5分)

综上所述，当增发价格高于股票市价时，老股东财富增加，股东财富减少；当增发价格等于股票市价时，老股东、新股东财富保持不变；当增发价格小于股票市价时，老股东财富减少，新股东财富增加。

提示：本题中新股东财富增加额与老股东财富减少额有差异是由计算过程中四舍五入产生的小数尾差引起的。

考查角度4：判断长期债务筹资的重要结论。(★★★)

8.6(2020年真题节选)

为保持行业领先地位，A公司拟实施新一轮融资。财务部就有关筹资方案展开内部讨论，张三提出以下观点：

1.债券偿还分为到期偿还、提前偿还与滞后偿还三类，其中：到期偿还和滞后偿还条款须在发行债券时订立；提前偿还条款则无需在发行债券时订立，可以由企业灵活操作。

2.与其他筹资方式相比，普通股筹资既可以提高公司的信用价值，同时也能为使用更多的债务资金提供强有力的支持。

要求：根据资料，逐项判断财务部张三提出的筹资观点是否正确；若不正确，简要说明理由。(本题2分)

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(1)不正确。(0.5分)

理由：只有在发行债券的契约中明确规定了有关允许提前偿还的条款，企业才可以进行此项操作。(0.5分)

(2)正确。(1分)

【斯尔解析】完成普通股筹资后，企业拥有了更多的权益资本，从而为偿还债务资金提供保障，因此在财务风险不高的情况下，企业能够借入更多的债务资金用于经营。

考查角度5：判断优先股和永续债的重要结论。(★★)

8.7(2020年真题节选)

为保持行业领先地位，A公司拟实施新一轮融资。财务部就有关筹资方案展开内部讨论，张三提出以下观点：

1.一般来说，权益资本成本高于债务资本成本，因此股权融资一定会增大公司资本成本，从而减少企业的整体价值。

2.在公司分配利润时，优先股股息通常固定且优先支付。当公司破产时，优先股的偿还顺序在债券和普通股之前。

3.永续债虽然是债务工具，但具有一定的权益属性，因此其投资者可以像普通股股东一样参与企业决策和股利分配。

要求：根据资料，逐项判断财务部张三提出的筹资观点是否正确；若不正确，简要说明理由。(本题3分)

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(1)不正确。(0.5分)

理由：如果股权再融资有助于企业目标资本结构的实现，增强企业的财务稳健性，降低债务的违约风险，就会在一定程度上降低企业的加权平均资本成本，增加企业的整体价值。(0.5分)

(2)不正确。(0.5分)

理由：当公司破产时，优先股的偿还顺序在债券之后普通股之前。(0.5分)

(3)不正确。(0.5分)

理由：虽然永续债具有一定的权益属性，但其投资者并不能像普通股股东一样参与企业决策和股利分配。(0.5分)

考查角度6：判断附认股权证债券和可转换债券的重要结论。(★★★)

8.8(2020年真题节选)

为保持行业领先地位，A公司拟实施新一轮融资。财务部就有关筹资方案展开内部讨论，张三提出以下观点：

1.相对于可转换债券，附认股权证债券因为没有赎回和强制转股条款，当市场利率升高时，发行人需要承担一定的机会成本。

2.可转换债券回售条款可使发行人避免在市场利率下行时，继续向债券持有人按较高的债券票面利率支付利息而蒙受损失。

3.可转换公司债券的票面利率低于同一条件下的普通债券的利率，因此其筹资成本比普通债券低。

4.虽然可转换债券的转换价格高于其发行时的股票价格，但如果转股时股票价格大幅上涨，公司只能以约定的固定转换价格换出股票，会降低公司的股权筹资额。

5.可转换债券在转换时，能给公司带来新的现金流。

要求：根据资料，逐项判断财务部张三提出的筹资观点是否正确；若不正确，简要说明理由。(本题5分)

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(1)不正确。(0.5分)

理由：相对于可转换债券，附认股权证债券因无赎回和强制转股条款，在市场利率大幅降低时，发行人需要承担一定的机会成本。(0.5分)

(2)不正确。(0.5分)

理由：设置赎回条款是为了促使债券持有人转换股份，同时也能使发行公司避免市场利率下降后，继续向债券持有人按较高的债券票面利率支付利息所蒙受的损失(或：设置回售条款是为了保护债券投资人的利益，使他们能够避免遭受过大的投资损失，从而降低投资风险)。(0.5分)

(3)不正确。(0.5分)

理由：尽管可转换公司债券的票面利率低于同一条件下的普通债券的利率，但是加入转股成分的总筹资成本比普通债券要高。(0.5分)

(4)正确。(1分)

(5)不正确。(0.5分)

理由：可转换债券在转换时只是报表项目之间的变化，没有增加新的现金流。(0.5分)

【斯尔解析】可转换债券在转股后，由“应付债券”的列报项目全额转换为“股本”和“资本公积”项目，不涉及现金流量的增减。

8.9(2016年真题节选改编)

2013年1月，万福拟通过公开发行可转换公司债券(以下简称可转债)开启新一轮的融资。万福2012年末净资产为14亿元，前期未发行过债券。

万福财务部组织财务人员学习讨论可转债相关知识，公司财务小陈提出以下观点：

1.由于可转债的票面利率比纯债券低，所以可转债的筹资成本低于纯债券。

2.可转债的最低价值应当是纯债券价值和转换价值两者中的较低者。

3.可转债中设置回售条款是为了促使债券持有人转换股份，同时也能使发行公司避免市场利率下降后，继续按较高的债券票面利率向持有人支付利息所蒙受的损失。

4.在新股发行时机不理想时，可通过发行可转债变相发行普通股，并且为了鼓励投资者将来转股，可考虑以低于当前公司股价的价格作为转股价格。

5.发行纯债券存在偿还投资者本金的压力，若发行可转债，在可转债转换为股票后则无偿还投资者本金的压力，按照优序融资理论，企业在需要外源融资时，按照风险程度的差异，应优先考虑可转债融资而后才是纯债券融资。

要求：运用财务管理有关原理逐项判断财务小陈的观点是否正确，如不正确，简要说明理由。(本题5分)

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(1)不正确。(0.5分)

理由：可转换债券的筹资成本高于纯债券。尽管可转换债券的票面利率比纯债券低，但是加入转股成分之后的总筹资成本比纯债券要高。(0.5分)

(2)不正确。(0.5分)

理由：可转换债券的最低价值，应当是纯债券价值和转换价值两者中较高者。(0.5分)

(3)不正确。(0.5分)

理由：可转换债券中设置回售条款是为了保护债券投资人的利益，使其能够避免遭受过大的投资损失，从而降低投资风险(0.25分)。而设置赎回条款是为了促使债券持有人转换股份，同时也能使发行公司避免市场利率下降后，继续向债券持有人按较高的债券票面利率支付利息所蒙受的损失(0.25分)。

(4)不正确。(0.5分)

理由：在发行新股时机不理想时，可以先发行可转换债券，然后通过转换实现较高价格的股权筹资(0.25分)。这样做不至于因为直接发行新股而进一步降低公司股价，因此可转换债券使得公司取得了以高于当前股价发行普通股的可能性(0.25分)。

(5)不正确。(0.5分)

理由：根据优序融资理论，企业在筹集资本的过程中，遵循先内源融资后外源融资的基本顺序。在需要外源融资时，按照风险程度的差异，优先考虑债务融资(先普通债券后可转换债券)，不足时再考虑权益融资。(0.5分)

【精准答疑】

问题：关于各种筹资方式主要特点的总结。

解答：(1)股权筹资的主要特点：没有固定利息负担，没有固定到期日，财务风险小，筹资限制较少；但资本成本较高，可能会分散控制权等。

(2)债务筹资的主要特点：与股权筹资相比，固定时间还本付息，有财务负担，财务风险较大。

(3)优先股筹资的主要特点：与债券相比，不支付股利不会导致公司破产，没有到期期限，不用偿还本金；与股权筹资相比，它一般不会稀释股东权益。

(4)分离交易可转债(附认股权证)的主要特点：一次发行、两次融资，可有效降低前期融资成本，同时以潜在的股权稀释为代价换取较低的利息。

(5)不可分离可转债(可转换债券)的主要特点：与普通债券相比，可转债可降低公司前期的筹资成本；与普通股相比，可转债使公司取得了以高于当前股价出售普通股的可能性，有利于稳定公司股价。

综合上述5中筹资方式，筹资风险从大到小依次是：债务筹资、可转债/附认股权证筹资、优先股筹资、普通股筹资。筹资成本从大到小依次是：普通股、优先股、可转债/附认股权证、债务筹资。

8.10(模拟题)黑马

A公司(上市公司)目前因项目扩建急需筹资1亿元。由于当前公司股票价格较低，公司拟通过发行可转换债券的方式筹集资金，并初步拟定了筹资方案。有关资料如下：

(1)可转换债券按面值发行，期限5年。每份可转换债券的面值为1000元，票面利率为8％，每年年末付息一次，到期还本。可转换债券发行六个月后可以转换为普通股，转换价格为23元。

(2)可转换债券设置有条件赎回条款，当股票价格连续20个交易日不低于转换价格的120％时，A公司有权以1030元的价格赎回全部尚未转股的可转换债券。

(3)A公司股票的当前价格为20元，股利年增长率预计为8％。

(4)当前市场上等风险普通债券的市场利率为7％。

(5)为方便计算，假定转股必须在年末进行，赎回在达到赎回条件后可立即执行。

已知：(P/A，9％，4)=3.2397，(P/F，9％，4)=0.7084，(P/A，10％，4)=3.1699，(P/F，10%，1)=0.9091，(P/F，10％，4)=0.6830，(P/F，10，5)=6.1051。

要求：1.计算第4年年末A公司发行的可转换债券的底线价值。

2.计算可转换债券的税前资本成本，判断拟定的筹资方案是否可行并说明原因。(本题3分)

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(1)可转换债券的转换比率=1000/25=40

第4年年末每份纯债券价值=1000×8%×(P/A，10%，1)+1000×(P/F，10%，1)=(80+1000)×0.9091=918.83(元)(0.5分)

第4年年末每份可转换债券的转换价值=40×20×(1+8%)4=1088.39(元)，大于纯债券价值，因此，第4年年末每份可转换债券的底线价值为1088.39元。(0.5分)

(2)第4年年末A公司股票的价格=20×(1+8%)4=2721(元)(0.5分)，即将接近转换价格的120%［23×(1+20%)=27.6(元)］，第5年年末A公司的股票价格=20×(1+8%)5=29.39(元)。第5年可转债的终值=80×(P/F，10，5)+1000=80×6.1051+1000=1488.41(元)。投资者若在第4年年末不转换，则在第5年年末将要按照1030元的价格被赎回，因此理性的投资人会选择在第4年末转股，转换价值为1088.39元(0.5分)。

设可转换债券的税前资本成本为i，则有：

1000=80×(P/A，i，4)+1088.39×(P/F，i，4)

当利率为9％时，80×(P/A，9％，4)+1088.39×(P/F，9％，4)=80×3.2397+1088.39×0.7084=1030.19

当利率为10％时，80×(P/A，10％，4)+1088.39×(P/F，10％，4)=80×3.1699+1088.39×0.6830=996.96

内插法计算：(i-9％)/(10％-9％)=(1000-1030.19)/(996.96-1030.19)

解得：i=9.91％

因此，可转换债券的税前资本成本为9.91%。(0.5分)

8.11(模拟题)

公司计划于2019年10月完成新一轮的融资计划，目前虽已满足增发股票的一般条件，但考虑到增发股票的筹资成本较高，且可能导致控制权的进一步稀释，所以希望寻求更优的筹资方案。许浣衫邀请资金部经理王鳗旎一起就融资方案进行讨论。

1.与债券相比，优先股筹资没有到期期限，不需要偿还本金。优先股股息通常被视为固定成本，且可以税前扣除，对发行方的影响与普通债券类似，所以优先股股息率与债券利率趋于一致。

2.公司发行可转换公司债券，主要是为了通过绑定转股权吸引投资者以降低利率。与发行普通债券相比，可转换公司债券可以起到一次发行、两次融资的作用，并能够以较低利率取得资金，有效降低了融资成本。

3.公司目前没有上市发行的长期债券，也没有合适的可比公司，但有信用评级资料，则可以通过风险调整法确定税前债务资本成本。其中关键是估计信用风险补偿率，具体方法为选择若干同行业的上市公司债券和与这些上市公司债券具有相同期限的长期政府债券，计算其承诺收益率差额的平均值，作为公司的信用风险补偿率。

王鳗旎对许浣衫上述观点中存在的问题一一进行了纠正，并帮助其完善了融资方案。

要求：结合财务管理有关理论，请你代王鳗旎对许浣衫提出的观点逐项做出评价，并对其中存在的问题进行纠正。(本题5分)

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(1)观点评价：优先股筹资与债券筹资的特征对比观点无误(0.25分)，但对于优先股股息与债券利率趋于一致的原因分析存在问题(0.25分)。

问题纠正：优先股股利不可以税前扣除，是优先股筹资的税收劣势；投资者购买优先股所获股利免税，是优先股筹资的税收优势。两者可以完全抵消，使优先股股息率与债券利率趋于一致。(0.5分)

(2)观点评价：对于公司发行可转债目的的理解存在问题(0.25分)，对其与发行普通债券相比的优点理解也存在问题(0.25分)。

问题纠正：可转换债券的发行者，主要目的是发行股票而不是债券，只是因为当前股价偏低，希望通过将来转股以实现较高的股票发行价(0.5分)。与发行普通债券相比，可转换债券一方面并不能起到一次发行、两次融资的作用，因为可转换债券在转换时只是报表项目之间的变化，没有增加新的资本(0.5分)；另一方面，尽管可转换债券的票面利率比普通债券低，但是加入转股成本之后的总筹资成本比普通债券要高(0.5分)。

(3)观点评价：风险调整法的适用前提条件理解无误(0.25分)，但信用风险补偿率的具体估计方法存在问题(0.25分)。

问题纠正：在估计公司信用风险补偿率时，应选择若干信用级别与本公司相同的上市的公司债券，而并不一定要符合可比公司条件(或并不一定要求是同行业的上市公司)(0.5分)；对应的长期政府债券应选择与这些上市公司债券到期日相同或相近的，而非具有相同期限的(0.5分)；应计算上市公司债券和对应的长期政府债券的到期收益率，而非承诺收益率(0.5分)。

8.12(模拟题)

大强生物管理层召开会议讨论筹资方式的选择。董事会秘书小金汇总整理了不同筹资方式的对比如下：

要求：根据资料，结合财务管理有关原理，指出董事会秘书小金汇总整理的不同筹资方式对比的4个错误，并说明理由。(本题4分)

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(1)可转债的筹资成本低于纯债券不正确。(0.5分)

理由：尽管可转换债券的票面利率比普通债券低，但是加入转股成分之后的总筹资成本比普通债券要高。(0.5分)

(2)优先股不存在固定财务负担不正确。(0.5分)

理由：优先股的股利通常被视为固定成本，与负债筹资的利息没有什么差别，会增加公司的财务风险并进而增加普通股的成本。(0.5分)

(3)发行可转债只有股价持续低迷时才会产生不利影响不正确。(0.5分)

理由：除股价低迷风险外，还存在股价上涨风险，如果转换时股票价格大幅上涨，公司只能以较低的固定转换价格换出股票，会降低公司的股权筹资额。(0.5分)

(4)发行长期债券较短期债务和优先股限制条件少不正确。(0.5分)

理由：发行债券的契约书中的限制条款通常比短期债务和优先股更为严格。(0.5分)

【精准答疑】

问题：为什么“优先股股利免税且不可税前扣除，使其股息率与债券利率趋于一致”这一结论是正确的？

解答：按金融工具准则，优先股根据合同条款可分类为金融负债或权益工具。如分类为金融负债，优先股股利可税前抵扣，但是投资者需缴个人所得税，与债券利息没有差别；如分类为权益工具，优先股股利不可以税前扣除，但投资者可免缴个人所得税，二者相抵，与债券利息也趋于一致。所以，优先股股息率与债券利率趋于一致没有问题。

需要注意的是优先股的资本成本，是介于债务资本成本和普通股资本成本之间的，本题描述为优先股的股息率，而不是优先股的资本成本。

考查角度7：判断租赁筹资的重要结论。(★★)

8.13(模拟题)黑马

甲公司是一家制造业企业，产品市场需求处于上升阶段，为增加产能，公司拟于2018年初添置一台设备。有两种方案可供选择：

方案一：自行购置。预计设备购置成本1600万元，按税法规定，该设备按直线法计提折旧，折旧年限5年，净残值率5%，预计该设备使用4年，每年年末支付维护费用16万元，4年后变现价值400万元。

方案二：租赁。甲公司租用设备进行生产，租赁期4年，设备的维护费用由提供租赁服务的公司承担，租赁期内不得撤租，租赁期满时设备所有权不转让，租赁费总计1480万元，分4年偿付，每年年初支付370万元。

已知：甲公司的企业所得税税率为25%，税前有担保的借款利率为8%。(P/A，6%，4)=3.4651，(P/F，6%，4)=0.7921。

要求：判断甲公司应选择哪个方案。(本题5分)

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税后有担保的借款利率=8%×(1-25%)=6%

自行购置的现金流出总现值=1600+［-(1600-1600×5%)/5×25%+16×(1-25%)］×(P/A，6%，4)-［400-(400-384)×25%］×(P/F，6%，4)=1064.56(万元)(2分)

租赁的现金流出总现值=370×(P/A，6%，4)×(1+6%)-(1480-1480×5%)/5×25%×(P/A，6%，4)-［1480-(1480-1480×5%)/5×4］×25%×(P/F，6%，4)=1045.08(万元)(2分)

租赁净现值=-1045.08-(-1064.56)=19.48，大于0，则应选择租赁方案。(1分)

【斯尔解析】该合同不属于选择简化处理的短期租赁和低价值资产租赁，符合融资租赁的认定标准，租赁费不可在税前扣除。

专题九营运资本管理

考查角度1：考查现金管理的相关理论与简单计算。(★★)

9.1(模拟题)

甲公司目前现金收支平衡，预计全年(按360天计算)现金需要量为250000元，现金与有价证券的转换成本为每次500元，有价证券年利率为10%。

要求：1.使用存货模式计算最佳现金持有量。

2.使用存货模式计算最佳现金持有量下的全年现金管理总成本、全年现金交易成本和全年现金持有机会成本。(本题2分)

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(1)最佳现金持有量=(2×250000×500/10%)^1/2=50000(元)。(0.5分)

(2)全年现金管理总成本=(2×250000×500×10%)^1/2=5000(元)。(0.5分)

全年现金交易成本=250000/50000×500=2500(元)(0.5分)

全年现金持有机会成本=50000/2×10%=2500(元)(0.5分)

9.2(模拟题)

2023年底，A公司召开董事会讨论经营策略和财务政策。董事会秘书张三记录了会议中各位董事发表的如下观点：

1.公司采用随机模式管理现金持有量，因此，当现金量即将达到控制上限时，即需用现金购入有价证券，使现金持有量下降；当现金量即将降到控制下限时，则需抛售有价证券换回现金，使现金持有量回升。

2.为了确定最佳现金持有量，如果根据成本分析模式，要使机会成本和管理成本之和最小；如果根据存货模式，则要使机会成本和交易成本之和最小。

要求：根据资料，运用财务管理有关原理逐项判断A公司各位董事的观点是否正确，并说明理由。(本题2分)

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(1)观点1不正确。(0.5分)

理由：采用随机模式管理现金持有量时，应当现金量达到控制上限时(而不是即将达到上限时)，用现金购入有价证券，使现金持有量下降(0.25分)；当现金量降到控制下限时(而不是即将达到下限时)，则抛售有价证券换回现金，使现金持有量回升(0.25分)。

(2)观点2不正确。(0.5分)

理由：成本分析模式下，使机会成本、管理成本和短缺成本三者之和最小的现金持有量为最佳现金持有量。(0.5分)

考查角度2：考查应收账款管理的相关理论与简单计算。(★★)

9.3(模拟题)

2023年，B公司(从事电子产品生产和销售)与C公司达成长期战略联盟，由C公司提供M型零部件，B公司利用其富余且优秀的制造能力进行加工生产。

2023年10月，该项目正式开始投入生产。随即B公司根据采购计划，与C公司签订采购合同，合同部分约定内容如下：

B公司自签订合同时起按“2/10、N/30”的条件向C公司购入价值200万元M型零部件；任何一方有违反约定行为的，需向对方支付150万元的违约金。

要求：根据资料，计算B公司与C公司的交易中放弃现金折扣的成本；假设同期银行借款利率为15%，分析B公司是否应享受现金折扣。(本题1分)

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放弃现金折扣的成本=［2%÷(1-2%)］×［360÷(30-10)］×100%=36.73%(0.5分)

由于同期银行借款利率为15%，低于放弃现金折扣的成本36.73%(0.25分)，因此B公司应利用更便宜的银行借款在折扣期内偿还应付账款，享受现金折扣(0.25分)。

9.4(模拟题)

2023年底，A公司召开董事会讨论经营策略和财务政策。董事会秘书张三记录了会议中各位董事发表的如下观点：

1.当前市场销售前景不好，应当协调销售部门对大客户延长信用期，信用期时间越长越好。

2.历史期间，A公司对主要供应商均选择信用期付款，其享受的商业信用条件为“2/30，N/60”；同期的短期借款年利率为12%。由于放弃现金折扣成本小于短期借款利率，因此A公司选择信用期付款合理。(一年按360天计算)

要求：根据资料，运用财务管理有关原理逐项判断A公司各位董事的观点是否正确，并说明理由。(本题2分)

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(1)观点1不正确。(0.5分)

理由：延长信用期，有利于增加销售额，但也会导致应收账款、收账费用和坏账损失增加(0.25分)；增加的税前损益大于0时，可以延长信用期，否则不宜延长(0.25分)。如果缩短信用期，情况相反。

(2)观点2不正确。(0.5分)

理由：A公司放弃现金折扣成本=2%/(1-2%)×360/(60-30)=24.49%(0.25分)，放弃现金折扣成本大于短期借款利率，应选择折扣期付款(0.25分)。

考查角度3：考查存货管理的相关理论与简单计算。(★★★)

9.5(模拟题)

已知甲企业每年耗用A种材料3600千克，该材料单位成本为10元，单位存储成本为2元，一次订货成本为25元。

要求：根据资料，假定不考虑其他条件，计算经济订货量、每年的最佳订货次数、与经济批量相关的存货总成本。(本题1.5分)

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Q=(2KD/Kc)^1/2=(2×25×3600/2)^1/2=300(千克)(0.5分)

N=D/Q=3600/300=12(次)(0.5分)

TC(Q)=(2KDKc)^1/2=(2×25×3600×2)1/2=600(元)(0.5分)

9.6(模拟题)

2023年底，A公司召开董事会讨论经营策略和财务政策。采购部负责人张三认为：

在计算重要原材料的经济订货量时，如果考虑订货提前期，则应在按照经济订货量基本模型计算出订货批量的基础上，再加上订货提前期天数与每日存货消耗量的乘积，才能求出符合实际的最佳订货量。

要求：根据资料，运用财务管理有关原理判断张三观点是否正确，并说明理由。(本题1分)

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观点不正确。(0.5分)

理由：在订货提前期模型下，订货间隔时间、每次订货批量、订货次数不变，故订货提前期对经济订货量并无影响。(0.5分)

考查角度4：考查短期债务管理的相关理论与简单计算。(★★)

9.7(模拟题)

在A公司的财务经理张三在2023年财务部资金运营讨论会上发表了以下观点：

甲银行年初授予本公司的信贷额度还有5000万元，只要本公司提出贷款，甲银行应当审批通过。

要求：根据资料，运用财务管理有关原理判断A公司财务经理张三的观点是否正确，并说明理由。(本题1分)

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观点不正确。(0.5分)

理由：在银行授予企业的信贷额度中，银行并不承担必须提供全部信贷限额的义务。(0.5分)

专题十经营分析与决策

考查角度1：考查本量利分析的相关计算。(★★)

10.1(模拟题)

某企业仅产销一种产品，销售单价为5元，单位变动成本为3元，固定成本为600元/月，实际销售额为5000元。

要求：根据资料，假定不考虑其他条件，计算该产品的保本量、保本额、盈亏临界点作业率、安全边际额、安全边际量和安全边际率。(本题3分)

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保本量=固定成本/单位边际贡献=600/(5-3)=300(件)(0.5分)

保本额=保本量×单价=300×5=1500(元)(0.5分)

盈亏临界点作业率=保本额/实际销售额=1500/5000×100%=30%(0.5分)

安全边际额=实际销售额-保本额=5000-1500=3500(元)(0.5分)

安全边际量=安全边际额/单价=3500/5=700(件)(0.5分)

安全边际率=安全边际额/实际销售额=3500/5000=70%(0.5分)

【精准答疑】

问题：关于保本分析中各指标的关系总结。

解答：各指标的关系总结如下：

10.2(模拟题)

甲公司准备采用本量利模型对公司经营业绩进行分析，并得出以下观点：

观点1：安全边际率表明企业保本的业务量在实际或预计业务量中所占的比重，安全边际率的数值越大，企业发生亏损的可能性越小，企业就越安全。

观点2：盈亏平衡点作业率表明企业在保本状态下的生产经营能力的利用程度。

观点3：安全边际部分的销售额减去其自身变动成本后成为企业息税前利润，说明只有边际贡献才能为企业提供利润。

观点4：盈亏临界点销售额扣除变动成本之后只能为企业弥补固定成本。

要求：请逐项判断上述观点是否正确，如不正确，简要说明理由。(本题4分)

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(1)不正确。(0.5分)

理由：企业保本的业务量在实际或预计业务量中所占的比重是盈亏平衡点作业率。(0.5分)

(2)正确。(1分)

(3)不正确。(0.5分)

理由：只有安全边际才能为企业提供利润，边际贡献尚未弥补固定成本，未能产生利润。(0.5分)

【斯尔解析】题干中的说法“安全边际部分的销售额”，指的是全部收入扣除盈亏临界点销售额之后剩余的部分。

(4)正确。(1分)

10.3(2012年真题节选)

2009年9月，华盛股份聘请蓝天咨询有限公司(以下简称蓝天咨询)对南风眼镜开展尽职调查。蓝天咨询在尽职调查中取得下列数据和信息：

历史经营业绩：2008年度南风眼镜按门店类别的经营业绩分析(见下表)。

金额单位：人民币万元

其中A类门店位于市中心核心商业区，规模在120平方米以上，大都已开业五年以上；B类门店为核心商业区以外的门店，规模在50~70平方米，其中约一半门店是2006年后新开的。陈南夫妇(南风眼镜股东)告诉尽职调查小组，最近三年，南风眼镜把主要精力集中在B类店的快速扩张，在非核心商业区抢占好的商铺位置。他们认为，随着越来越多的市民搬离市中心，非核心商业区逐渐形成一些新的中小型商业区，B类店处于成长阶段，将来应有较大的增长空间，但也不排除个别门店经过一段时间经营后没有增长潜力需要淘汰。南风眼镜管理层认为A类店和B类店的成本水平都还是在合理范围之内的。

要求：根据资料，假设南风眼镜B类门店固定成本中的租金保持不变，但通过相关改进措施可使B类门店固定成本中的人工费用和其他费用分别下降15%，计算分析B类门店销售收入需平均增长百分之几才能达到B类门店的盈亏平衡。(本题2分)

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盈亏平衡分析：

B类店单店月平均固定成本=2.9+1.9×(1-15%)+1.2×(1-15%)=5.54(万元)

变动成本率=3.3÷8.3=39.76%

盈亏平衡点销售收入=5.54÷(1-39.76%)=9.20(万元)

增长百分比=9.20÷8.3-1=10.84%

B类店需增长10.84%的销售收入才能达到盈亏平衡。(2分)

提示：这是本题官方答案，是按照单店数据计算而得。本题还可以用年度总数进行计算，且计算结果更“清爽”。具体计算步骤如下：

B类店改进措施后的固定成本=2520+1602×(1-15%)+1037×(1-15%)=4763.15(万元)

边际贡献率=(7200-2880)/7200×100%=60%

因此盈亏平衡点的销售额=4763.15/60%=7938.58(万元)

收入增长率=(盈亏平衡点的销售额-当前销售额)/当前销售额×100%=(7938.58-7200)/7200×100%=10.26%

(与按单店计算的结果存在尾差，这是由计算过程中的小数点保留所致)

考查角度2：判断短期经营决策的成本的重要结论。(★★)

10.4(模拟题)

甲公司组织业务人员与财务人员共同商讨近期的几项经营决策，并得出以下结论：

结论1：为放缓企业的扩张节奏，公司需尽快组织人才盘点，挖掘更具潜力的员工，并予以培训支持，由此所节省下来的人才扩张支出属于决策的非相关成本。

结论2：公司某个厂房因暴雨冲击而发生较大裂痕，必须在计划期内大修，否则会造成严重后果，该大修费用属于决策的相关成本。

要求：请逐项判断上述观点是否正确，如不正确，简要说明理由。(本题2分)

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(1)不正确。(0.5分)

理由：利用挖掘潜力、改进劳动组织的办法去替代原先人员增加的方案而节省下来的人工支出，属于可避免成本(0.25分)，当方案或者决策改变时，这项成本可以避免或其数额发生变化，因此节省的人工扩张支出属于决策的相关成本(0.25分)。

(2)不正确。(0.5分)

理由：大修费用属于不可延缓成本(0.25分)，指的是即使财力有限也必须在企业计划期间发生，否则就会影响企业大局的已选定方案的成本。不可延缓成本属于不相关成本，决策时不予考虑(0.25分)。

考查角度3：考查生产决策的相关理论与简单计算。(★★)

10.5(2020年真题节选)

A有限责任公司成立于20×3年，是一家以宠物日用粮为主要产品的宠物食品生产企业。A公司上市后面临着较大的经营业绩压力，管理层愈加重视短期经营决策的制订。为此，A公司管理层专门组织了研讨会，一些高级管理人员(以下简称高管)在会上就短期经营决策发表了如下观点：

1.A公司某款以鱼类为主要原材料的宠物干粮，因销售规模较小，根据财务部提供的数据显示单独核算该产品的息税前利润为负数。某高管认为，虽然公司有足够的生产能力，但仍应立即停止该产品的产，以减少损失。

2.由于宠物零食与宠物日用粮之间在生产工艺方面存在共通点，A公司可在不追加设备投资的基础上生产宠物零食。因此，A公司计划在巩固提高宠物日用粮市场份额的基础上，积极介入宠物零食领域。A公司所在的产业园区内有销售宠物零食半成品的公司。某高管认为，在判断宠物零食半成品是外购还是自制时，需要考虑的相关成本只包括变动成本。

3.某高管认为，如果决定自制宠物零食半成品，A公司在判断是直接销售宠物零食半成品还是进一步加工成宠物零食时，可采用差量分析的方法，相关成本包括宠物零食半成品所发生的成本和进一步深加工为宠物零食的追加成本，相关收入则是宠物零食的售价。

经过充分讨论，管理层制订了合理的经营决策。

要求：根据资料，结合短期经营决策的相关理论，逐项判断高级管理人员在研讨会上发表的观点是否恰当；若不恰当，简要说明理由。(本题3分)

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(1)不恰当。(0.5分)

理由：对于亏损的产品，企业是否应立即停产，从短期经营决策的角度，关键是看该产品能否给企业带来正的边际贡献。(0.5分)

(2)不恰当。(0.5分)

理由：企业有剩余生产能力且不需要追加设备投资时，那么判断外购还是自制需要考虑变动成本和剩余生产能力的机会成本。(0.5分)

(3)不恰当。(0.5分)

理由：如果产品既可以直接对外销售，也可以进一步加工后再出售，企业在决策时，相关成本只应包括进一步深加工所需的追加成本，相关收入则是加工后出售和直接出售的收入之差。(0.5分)

10.6(模拟题)

甲公司组织业务人员与财务人员共同商讨近期的几项经营决策，并得出以下结论：

结论1：在零部件自制或外购决策中，如果企业有剩余产能，需要考虑的因素包括变动成本、机会成本、沉没成本，但不包括专属成本。

结论2：生产决策的差量分析法只考虑相关收入和相关成本，适用于两个以上备选方案之间的比较决策。

结论3：公司计划生产的两种产品都需要同一项机器设备进行加工，应当根据产品的单位边际贡献进行排序，优先生产单位边际贡献大的产品。

要求：请逐项判断上述观点是否正确，如不正确，简要说明理由。(本题3分)

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(1)不正确。(0.5分)

理由：在零部件自制或外购决策中，如果企业有剩余产能，需要考虑的因素包括变动成本，同时还需要把剩余生产能力的机会成本考虑在内。专属成本属于相关成本，决策时应予以考虑(0.25分)。沉没成本属于不相关成本，决策时不予考虑(0.25分)。

(2)不正确。(0.5分)

理由：生产决策的差量分析法只考虑相关收入和相关成本，但对于两个以上的备选方案，只能两两比较，逐次筛选，比较繁琐，不适用于两个以上的备选方案比较。(0.5分)

(3)不正确。(0.5分)

理由：对于约束资源最优利用决策，其决策原则主要是考虑如何安排生产才能最大化企业的总的边际贡献，核心指标是单位约束资源边际贡献，它等于单位产品边际贡献除以该单位产品耗用的约束资源量。(0.5分)

或：应优先生产约束资源单位边际贡献大的产品。

考查角度4：考查定价决策的相关理论与简单计算。(★★)

10.7(2020年真题节选)

A有限责任公司成立于20×3年，是一家以宠物日用粮为主要产品的宠物食品生产企业。A公司上市后面临着较大的经营业绩压力，管理层愈加重视短期经营决策的制订。为此，A公司管理层专门组织了研讨会，一些高级管理人员(以下简称高管)在会上就短期经营决策发表了如下观点：

1.某高管提出，如果A公司自行生产宠物零食，还存在产品定价问题。在变动成本加成法下，成本基数为单位变动生产成本，在此基础上确定的“加成率”仅需考虑固定销售费用和预期利润。

2.某高管认为，A公司生产宠物零食的前提是要研发一款与市场上现有宠物零食不同的产品，并将作为未来几年的力推产品。在试销时，建议采用撇脂性定价法来定价，以建立长期的市场地位。

3.A公司多种宠物湿粮产品的生产均需使用到一台宠物湿粮专用包装机，因而该专用设备一直处于满负荷运行状态。为发挥该设备最大的经济效益，某高管认为财务部在基于核算分析就各种宠物湿粮产品的优先生产次序提出建议时，无须将该设备的固定成本作为考量因素。

经过充分讨论，管理层制订了合理的经营决策。

要求：根据资料，结合短期经营决策的相关理论，逐项判断高级管理人员在研讨会上发表的观点是否恰当；若不恰当，简要说明理由。(本题3分)

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(1)不恰当。(0.5分)

理由：在变动成本加成法下，成本基数为单位变动成本；在确定“加成率”时，应该考虑是否涵盖了全部的固定成本和预期利润。(0.5分)

(2)不恰当。(0.5分)

理由：渗透性定价法是在新产品试销初期以较低的价格进入市场，能有效排除其他企业的竞争，以便建立长期的市场地位(或：撇脂性定价法是在新产品试销初期先定出较高的价格，可以使产品的销售初期获得较高的利润，但是销售初期的暴利往往会引来大量的竞争者，导致后期的竞争异常激烈，高价格很难维持)。(0.5分)

(3)恰当。(1分)

专题十一成本管理

考查角度1：考查成本性态类型。(★★)

11.1(模拟题)

甲公司组织财务人员对当前企业的成本习性进行重新归类，得出以下观点：

观点1：成本习性是指产品单位成本与业务量之间的内在联系。

观点2：酌量性固定成本属于企业的经营能力成本，是为了维持一定业务量所必须负担的最低成本。

观点3：管理层可以通过决策行动而改变其数额的变动成本属于酌量性变动成本，这种成本可以提高企业竞争能力，其支出额将随业务量呈正比例变动。

观点4：变动成本与产量之间存在的线性关系通常只在一定的相关范围内存在，在相关范围之外就可能表现为非线性的。

观点4：变动成本与产量之间存在的线性关系通常只在一定的相关范围内存在，在相关范围之外就可能表现为非线性的。观点5：在正常业务量情况下给员工支付固定月工资，当业务量超过正常水平后则需要支付加班费，这种人工成本属于阶梯式成本。

要求：请逐项判断上述观点是否正确，如不正确，简要说明理由。(本题5分)

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(1)不正确。(0.5分)

理由：成本习性是指成本总额与业务量之间的内在联系。(0.5分)

(2)不正确。(0.5分)

理由：约束性固定成本属于企业的经营能力成本，是为了维持一定业务量所必须负担的最低成本。而酌量性固定成本关系到企业竞争能力，是提供生产“经营能力”的成本。(0.5分)

(3)正确。(1分)

(4)正确。(1分)

(5)不正确。(0.5分)

理由：这种人工成本属于延期变动成本。(0.5分)

考查角度2：考查产品成本的简单计算。(★★)

11.2(模拟题)

A公司基本生产车间生产甲产品实际人工工时为56000小时，生产乙产品实际人工工时为32000小时，本月发生制造费用36080元。

要求：根据资料，假设不考虑其他条件，在甲、乙产品之间按照实际人工工时比例分配制造费用。(本题1分)

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制造费用分配率36080/(56000+32000)=0.41(元/小时)

甲产品：56000×0.41=22960(元)(0.5分)

乙产品：32000×0.41=13120(元)(0.5分)

11.3(模拟题)

某企业在产品成本按定额成本计算，A产品本月发生的相关成本如下：直接材料成本70000元，直接人工成本10000元，制造费用为20000元。本月完工产品数量为200件，月初在产品100件，月末在产品数量为200件，在产品的定额资料为：直接材料费用定额每件产品150元，工时定额每件产品2小时，直接人工定额为30元/小时，制造费用定额60元/小时。

要求：根据资料，假定不考虑其他条件，计算本月单件完工产品成本。(本题1分)

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单件在产品定额成本=150+2×(30+60)=330(元)

月初在产品定额成本=100×330=33000(元)

月末在产品定额成本=200×330=66000(元)

完工产品成本=33000+(70000+10000+20000)-66000=67000(元)(0.5分)

单件完工产品成本=67000/200=335(元)(0.5分)

11.4(模拟题)

某企业采用定额比例法将产品生产成本在完工产品与月末在产品之间进行分配。定额资料如下：甲产成品的直接材料成本定额300元/件、直接人工成本定额160元/件、制造费用成本定额200元/件；在产品直接材料成本定额220元/件、直接人工成本定额100元/件、制造费用成本定额120元/件。2022年12月完工产品100万件，在产品20万件，有关甲产品实际成本为：直接材料34400万元、直接人工23400万元、制造费用26800万元。

要求：根据资料，假定不考虑其他条件，计算完工产品和月末在产品的直接材料成本、直接人工成本、制造费用。(本题3分)

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(1)直接材料定额成本分配率=34400/(300×100+220×20)=1。

完工产品的直接材料成本=300×100×1=30000(万元)(0.5分)

月末在产品的直接材料成本=220×20×1=4400(万元)(0.5分)

(2)直接人工定额成本分配率=23400/(160×100+100×20)=1.3。

完工产品的直接人工成本=160×100×1.3=20800(万元)(0.5分)

月末在产品的直接人工成本=100×20×1.3=2600(万元)(0.5分)

(3)制造费用定额成本分配率=26800/(200×100+120×20)=1.2。

完工产品的制造费用=200×100×1.2=24000(万元)(0.5分)

月末在产品的制造费用=120×20×1.2=2880(万元)(0.5分)

11.5(模拟题)

甲公司是一家汽车制造企业，其产品需经过多个步骤完成，故采用分步法计算产品成本。甲公司共设有两个基本生产车间和两个辅助生产车间，两个辅助生产车间之间也相互提供产品且数量较多。在讨论成本计算方法时，形成以下观点：

观点1：若采用逐步分项结转分步法，则需要进行成本还原，且该方法能全面反映各生产步骤的生产耗费水平。

观点2：由于甲公司会对外销售半成品，故应采用逐步结转分步法。

观点3：若采用平行结转分步法，能提供各步骤在产品存货资金占用信息，有利于各步骤在产品的实物管理和成本管理。

观点4：在平行结转分步法下，在产品指的是尚未最终完成的产品。

观点5：甲公司适合采用直接分配法进行辅助生产费用分配。

要求：请逐项判断上述观点是否正确，如不正确，简要说明理由。(本题5分)

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观点1：不正确。(0.5分)

理由：若采用逐步分项结转分步法，无须进行成本还原(综合结转法才需要进行成本还原)。(0.5分)

观点2：正确。(1分)

观点3：不正确。(0.5分)

理由：平行结转分步法下，产品费用在完工前不随实物转出而转出，不能为各步骤在产品的实物管理和成本管理提供资料，也无法提供各步骤在产品存货资金占用信息。(0.5分)

观点4：正确。(1分)

观点5：不正确。(0.5分)

理由：甲公司适合采用一次交互分配法进行辅助生产费用分配。(0.5分)

考查角度3：考查标准成本及其差异分析的简单计算。(★★)

11.6(模拟题)

A企业本月生产产品400件，使用材料2500千克，材料单价为0.55元/千克；单位产品的直接材料标准成本为3元，即每件产品耗用6千克直接材料，每千克材料的标准价格为0.5元。

要求：根据资料，假设不考虑其他条件，计算分析该产品的直接材料成本差异。(本题1.5分)

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直接材料价差=2500×(0.55-0.5)=125(元)(U)(0.5分)

直接材料量差=(2500-400×6)×0.5=50(元)(U)(0.5分)

直接材料成本差异=实际成本-标准成本=2500×0.55-400×6×0.5=175(元)(U)(0.5分)

或：直接材料成本差异=直接材料价格差异+直接材料数量差异=175(元)(U)

11.7(模拟题)

A企业本月生产产品400件，实际使用工时890小时，支付工资4539元；直接人工的标准成本是10元/件，即每件产品标准工时为2小时，标准工资率为5元/小时。

要求：根据资料，假设不考虑其他条件，计算分析该产品的直接人工成本差异属于超支差异还是节约差异。(本题1.5分)

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直接人工工资率差异=890×(4539/890-5)=890×(5.10-5)=89(元)(0.25分)(U)(0.25分)

直接人工效率差异=(890-400×2)×5=(890-800)×5=450(元)(0.25分)(U)(0.25分)

直接人工成本差异=实际直接人工成本-标准直接人工成本=4539-400×10=539(元)(0.25分)(U)(0.25分)

或：直接人工成本差异=直接人工工资率差异+直接人工效率差异=89+450=539(元)(U)

11.8(模拟题)

甲公司计划采用标准成本法进行成本管理，经会议商讨后，形成以下观点：

观点1：若采用现行标准成本制定产品标准，当发生工资调整、订单增加、材料涨价等情况时，需要修订现行标准成本。

观点2：若采用基本标准成本制定产品标准，一经制定，只要生产的基本条件无重大变化，就不予变动，除非市场需求增加导致机器设备的利用程度大幅度提高。

观点3：材料运输保险费率的提高、运输过程中的损耗增加、加工过程中的损耗增加均会导致材料价格差异。

观点4：生产部门主要对材料的量差负责，若能够优化工人的操作技术、选用更合适的机器或工具，均能带来有利的差异。

观点5：固定制造费用闲置能力差异是指实际工时脱离实际产量标准工时形成的差异。

要求：请逐项判断上述观点是否正确，如不正确，简要说明理由。(本题5分)

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观点1：正确。(1分)

观点2：不正确。(0.5分)

理由：基本标准成本只有在生产的基本条件发生重大变化时才需要进行修订，生产的基本条件的重大变化是指产品的物理结构变化，重要原材料和劳动力价格的重要变化，生产技术和工艺的根本变化等。(0.5分)

观点3：不正确。(0.5分)

理由：材料价格差异通常是在采购过程中形成的，采购部门未能按标准价格进货的原因有很多。加工过程中的损耗增加会导致材料用量差异。(0.5分)

【斯尔解析】材料运输保险费率的提高、运输过程中的合理损耗增加均会导致材料单位成本的增加，进而导致材料价格差异。

观点4：正确。(1分)

观点5：不正确。(0.5分)

理由：固定制造费用闲置能力差异是指实际工时偏离生产能力而形成的差异，即“(生产能力-实际工时)×固定制造费用标准分配率”。而实际工时脱离实际产量标准工时形成的差异是指效率差异，即“(实际工时-实际产量标准工时)×固定制造费用标准分配率”。(0.5分)

11.9(2016年真题节选)

王强(至美家具总经理)组织专人梳理了至美家具的有关经营管理措施。其中，财务部门采用标准成本法对木床产品成本进行目标成本管理，包括定期分析木材实际用量与标准用量之间存在的差异，如发现木材用量存在重大差异的，则由公司追究生产部门的责任。

针对上述问题的经营管理措施，至美家具管理层及时进行了优化完善。

要求：根据资料，结合管理会计有关原理判断至美家具经营管理措施是否恰当，如不恰当，简要说明理由。(本题1分)

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不恰当。(0.5分)

理由：材料数量差异虽然是在材料耗用过程中形成的，反映生产部门的成本控制业绩，但其形成的具体原因有许多，有时多用料并非生产部门的责任，如购入材料质量低劣、规格不符也会使用料超过标准；又如工艺变更、检验过严也会使数量差异加大(0.25分)，因此，要进行具体的研究调查才能明确责任归属(0.25分)。

考查角度4：考查作业成本法的重要结论。(★★★)

11.10(模拟题)

甲公司计划采用作业成本法计算产品成本，经会议商讨后，形成以下观点：

观点1：因每批产品生产前均需要进行机器调试，在对调试作业中心进行成本分配时，应采用每批产品数量作为作业成本动因。

观点2：产品检验、产品生产工艺改造、产品推广方案制定均属于品种级作业。

观点3：产品的研究开发应使用强度动因作为作业量的计量单位。

观点4：在作业成本法下，直接成本的范围比传统成本计算的要小，因为对于追溯到产品的材料、人工和其他成本的要求更严格、更精确。

观点5：企业的价值链也就是其作业链，而增值作业与非增值作业就是站在价值链角度划分的，能够在企业价值链条上增加价值的作业属于增值作业，否则就是非增值作业。

要求：请逐项判断上述观点是否正确，如不正确，简要说明理由。(本题5分)

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观点1：不正确。(0.5分)

理由：机器调试是每批产品生产前都要发生的，与批次相关，所以应采用产品批次作为作业成本动因。(0.5分)

观点2：不正确。(0.5分)

理由：产品检验属于批次级作业。(0.5分)

观点3：正确。(1分)

观点4：不正确。(0.5分)

理由：在作业成本法下，直接成本的范围比传统成本计算的要大，凡是便于追溯到产品的材料、人工和其他成本都可以直接归属于特定产品，尽量减少不准确的分配。(0.5分)

观点5：不正确。(0.5分)

理由：增值作业与非增值作业是站在顾客角度划分的，最终增加顾客价值的作业是增值作业，否则就是非增值作业。(0.5分)

专题十二利润分配

考查角度1：考查股利理论的重要结论。(★★★)

12.1(模拟题)

ABC公司是一家上市公司，在分析不同股利支付政策的影响时，董事会秘书小王提出以下观点：

观点1：税差理论认为，当股票资本利得税与股票交易成本之和大于股利收益税时，应采用高现金股利支付率政策。

观点2：客户效应理论认为，对于高收入阶层的投资者，应采用高现金股利支付率政策。

观点3：“一鸟在手”理论认为，由于股东偏好当期股利收益胜过未来预期资本利得，应采用高现金股利支付率政策。

观点4：代理理论认为，为解决控股股东和中小股东之间的代理冲突，应采用低现金股利支付率政策。

要求：请逐项判断上述观点是否正确，如不正确，简要说明理由。(本题4分)

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(1)观点1：正确。(1分)

(2)观点2：不正确。(0.5分)

理由：客户效应理论认为，对于高收入阶层，应采用低现金股利支付率政策。(0.5分)

或：客户效应理论认为，边际税率较高的投资者(如富有投资者)偏好低现金股利支付率的股票，偏好少分现金股利、多留存；边际税率较低的投资者(如养老基金)喜欢高现金股利支付率的股票。

(3)观点3：正确。(1分)

(4)观点4：不正确。(0.5分)

理由：中小股东希望企业采用高股利支付率政策，以防控股股东的利益侵害。(0.5分)

考查角度2：考查股利政策的重要结论。(★★)

12.2(模拟题)

甲公司上年净利润600万元，公司采用剩余股利政策。预计今年需要增加长期资本800万元。公司的目标资本结构是权益资本占60%，债务资本占40%，今年继续保持。按法律规定，至少要提取10%的公积金。

要求：根据资料，假定不考虑其他条件，计算公司应分配多少股利。(本题1分)

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利润留存=800×60%=480(万元)

股利分配=600-480=120(万元)(1分)

【斯尔解析】在剩余股利政策下，只要求保持稳定比例的权益资本结构，而盈余公积与未分配利润均属于权益资本的一部分，因此，在计算股利分配数额时，无需考虑盈余公积的计提问题。

12.3(模拟题)

甲公司是一家能源类上市公司，当年取得的利润在下年分配。2021年公司净利润10000万元。2022年分配现金股利3000万元，预计2022年净利润12000万元。2023年只投资一个新项目，总投资额8000万元。

要求：

1.如果甲公司采用固定股利政策，计算2022年净利润的股利支付率。

2.如果甲公司采用固定股利支付率政策，计算2022年净利润的股利支付率。

3.如果甲公司采用剩余股利政策，目标资本结构是净负债/权益等于2/3，计算2022年净利润的股利支付率。

4.如果甲公司采用低正常股利加外股利政策，低正常股利为2000万元，额外股利为2022年净利润扣除低正常股利后余额的16%，计算2022年净利润的股利支付率。(本题2分)

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(1)2022年股利=2021年股利=3000(万元)。

股利支付率=3000÷12000=25%(0.5分)

(2)2022年股利支付率=2021年股利支付率=3000÷10000=30%。(0.5分)

(3)2022年支付的股利=本年净利润-2023年项目投资预留权益资本=12000-8000×3/5=7200(万元)。

股利分配率=7200÷12000=60%(0.5分)

(4)股利=2000+(12000-2000)×16%=3600(万元)。

股利支付率=3600÷12000=30%(0.5分)

12.4(模拟题)

ABC公司是一家上市公司，在分析不同股利支付政策的影响时，董事会秘书小王提出以下观点：

观点1：采用剩余股利政策的公司往往更多关注盈余的稳定性和公司的流动性。

观点2：采用剩余股利分配政策，可以保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。

观点3：采用固定股利支付率分配政策，可以使股利和公司盈余紧密配合，但不利于稳定股票价格。

观点4：采用固定股利分配政策，当盈余较低时，容易导致公司资金短缺，增加公司风险。

要求：请逐项判断上述观点是否正确，如不正确，简要说明理由。(本题4分)

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(1)观点1：不正确。(0.5分)

理由：剩余股利政策是指公司有着良好投资机会时，根据一定的目标资本结构，推算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，再将剩余盈余作为股利予以分配；因此，剩余股利政策更为关注的是投资机会和资本成本。(0.5分)

(2)观点2：正确。(1分)

(3)观点3：正确。(1分)

(4)观点4：正确。(1分)

12.5(2018年真题节选)

为了更好地权衡公司股利支付政策与未来长期增长之间的关系，实现公司价值最大化的目标，2015年，森旺召开董事会，讨论拟订新的股利分配政策。董事会秘书贾莉在会上发表以下意见：

1.根据信号理论，股利向市场传递公司的信息。对于成熟期公司，在盈利能力相对稳定的情况下，减少股利预示着公司成长性趋缓，会导致股价下降。

2.根据代理理论，控股股东与中小股东之间存在利益冲突。中小股东希望公司采用多分配少留存的股利政策，以防控股股东侵害中小股东的利益。

3.根据“一鸟在手”理论，股东更偏好资本利得。为了实现股东价值最大化的目标，公司应通过增加留存收益进行再投资。

4.根据客户效应理论，当股利收益税率和资本利得税率存在差异时，投资者对公司股利政策的偏好是不同的。

5.根据税差理论，边际税率低的投资者会选择实施高股利支付率的股票。

6.根据股利无关论，公司的价值完全由其投资政策及其获利能力决定，公司的盈余在发放股利和保留盈余之间的分配不影响公司的价值。

与会的董事对贾莉的意见进行了深入讨论后，提出以下四种股利分配政策：

1.董事刘秀提出，目前公司正处在快速发展阶段，每年的盈余资金应首先满足发展需要，剩余部分再用于股利分配。

2.董事马明建议，按照公司的盈利增长情况，按每4年每股增加0.5元股利的趋势发放股利。

3.董事郭天提出，股利应与每年的盈利情况挂钩，按照每年净利润的一定比例支付股利。

4.董事钟丽建议，每年仅支付固定的最低水平金额的股利，然后依据公司每年盈利情况，按照净利润的一定比例发放股利。

结合公司的实际情况，董事会最终确定了合理的股利分配政策。

要求：根据资料，结合财务管理有关理论，逐项判断贾莉的意见是否正确，若不正确，简要说明理由。逐项指出4位董事提出的股利分配政策分别属于哪种股利政策。(本题8分)

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(1)贾莉的意见：

①不正确。(0.5分)

理由：根据信号理论，对于成熟期企业，其盈利能力相对稳定，此时宣布减少股利意味着企业需要通过增加留存收益为新增投资项目提供融资，预示着未来前景较好，随着股利支付率的下降，企业股票价格应该是上升的。(0.5分)

②正确。(1分)

③不正确。(0.5分)

理由：根据“一鸟在手”理论，股东更偏好现金股利而非资本利得，为了实现股东价值最大化的目标，企业应该实行高股利分配率的股利政策。(0.5分)

④不正确。(0.5分)

理由：根据客户效应理论，投资者因其所处不同等级的边际税率，对企业股利政策的偏好是不同的。(0.5分)

⑤不正确。(0.5分)

理由：边际税率低的投资者会选择实施高股利支付率的股票，是客户效应理论的观点。(0.5分)

⑥正确。(1分)

(2)4位董事提出的股利分配政策：

①董事刘秀提出的股利分配政策为剩余股利政策。(0.5分)

②董事马明提出的股利分配政策为固定股利或稳定增长股利政策。(0.5分)

③董事郭天提出的股利分配政策为固定股利支付率政策。(0.5分)

④董事钟丽提出的股利分配政策为低正常股利加额外股利政策。(0.5分)

考查角度3：考查股利政策的影响因素。(★★★)

12.6(模拟题)

2019年初，大强生物召开董事会拟重新确定财务政策和股利分配政策，以实现公司价值最大化目标。董事会秘书小金在会议上发表如下意见：

1.根据资本结构的权衡理论，当企业进行权益融资时，债务比例降低，导致财务困境成本降低。因此权益融资比例越高，企业价值越高。

2.在信息不对称和逆向选择的情况下，根据资本结构的优序融资理论，企业选择融资方式的先后顺序应该是公司债券、优先股、可转换债券、普通股。

3.根据股利理论中的税差理论，如果不考虑股票交易成本，当股利收益与资本利得具有相同的税率时，投资者在派发股利和资本利得之间并无偏好。

4.如果采用剩余股利政策分配股利，在计算股利分配额时，应当考虑公司目标资本结构、2018年末的货币资金、2018年实现的净利润以及2019年需要的投资资本。

5.采用低正常股利加额外股利政策，股利与盈余不匹配，不利于增强股东对公司的信心。

6.公司盈利稳定，有多余现金，可以进行股票回购用于将来奖励公司职工，不考虑其他因素的情况下，股票回购将使得每股收益提高、每股面额下降、资本结构变化、自由现金流减少。

为了最大程度地体现公司对股东的合理回报，与会董事对小金的意见进行了深入讨论。

结合公司的实际情况，董事会经授权最终制定了合理的财务政策和股利分配政策，并决定回购一定数量的股份用于员工持股计划。

要求：根据资料，运用财务管理有关原理和理论逐项判断董事会秘书小金的意见是否正确；如不正确，请说明理由。(本题6分)

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(1)意见1不正确。(0.5分)

理由：根据资本结构的权衡理论，权益融资比率越高，确实可以降低财务困境成本。但与此同时，债务的利息抵税收益也随之降低，无法不断提高企业价值。当债务抵税收益的边际价值等于增加的财务困境成本的现值时，企业价值达到最大。(0.5分)

(2)意见2不正确。(0.5分)

理由：根据资本结构的优序融资理论，应遵循着先内源融资后外源融资的基本顺序，在需要外源融资时，按照风险程度的差异，优先考虑债务融资(先普通债券后可转换债券)，不足时再考虑权益融资(先优先股后普通股)。(0.5分)

(3)意见3不正确。(0.5分)

理由：根据股利理论中的税差理论，如果不考虑股票交易成本，即使股利收益与资本利得具有相同的税率，也会由于纳税时间的差异(股利收益纳税时间为收到股利即交税，而资本利得纳税时间为投资人需要资金卖出股票时才交税)，令投资者偏好资本利得，即偏好低股利政策。(0.5分)

(4)意见4不正确。(0.5分)

理由：剩余股利政策下计算股利分配额时不需要考虑2018年末的货币资金，货币资金的多少是企业营运资金管理需要考虑的内容，不是股利分配政策需要考虑的内容。(0.5分)

(5)意见5不正确。(0.5分)

理由：当公司盈余较少或投资需用较多资金时，可维持设定的较低但正常的股利，股东不会有股利跌落感；而当盈余有较大幅度增加时，则可适度增发股利，把经济繁荣的部分利益分配给股东，使他们增强对公司的信心，这有利于稳定股票的价格。(0.5分)

(6)意见6不正确。(0.5分)

理由：股票回购不会改变每股面额。(0.5分)

考查角度4：考查股利的种类、支付程序以及权益交易。(★)

12.7(模拟题)

ABC公司是一家上市公司，在分析股票分割、股票回购、股票股利等行为对公司的影响时，董事会秘书小王提出以下观点：

观点1：在净利润和市盈率不变的情况下，公司实行股票反分割将导致每股面额上升、每股市价上升、每股收益上升、每股净资产上升，但股东权益总额不变。

观点2：实施股票分割与发放股票股利产生的效果相似，它们都会改变股东权益结构，并降低股票每股面值和每股价格，但都不会影响股东权益总额。

观点3：若市盈率和盈利总额不变，发放股票股利导致股价下降，因此股票股利会使股票总市场价值下降。

观点4：股票回购本质上是现金股利的一种替代选择，但是两者在收益相同情形下的每股收益不同，特别是通过发行债券融资回购本公司的股票，可以快速提高负债率。

要求：请逐项判断上述观点是否正确，如不正确，简要说明理由。(本题4分)

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(1)观点1：正确。(1分)

(2)观点2：不正确。(0.5分)

理由：股票股利会改变股东权益结构，但股票分割不影响股东权益结构；股票分割会降低股票每股面值，但股票股利的发放不影响股票面值。(0.5分)

(3)观点3：不正确。(0.5分)

理由：若市盈率和盈利总额不变，股票股利发放不会改变股东持股的市场价值总额。(0.5分)

【斯尔解析】市盈率=每股股价/每股盈余=总市值/盈余总额，若市盈率和盈利总额不变，则总市值不变。

(4)观点4：正确。(1分)

12.8(模拟题)

2022年底，A公司召开董事会讨论经营策略和财务政策。董事会秘书张三记录了会议中各位董事发表的如下意见：

1.根据有企业所得税的MM理论，随着负债比例的提高，企业价值和加权平均资本成本也随之提高。一个有负债企业在有企业所得税情况下的权益资本成本要比无企业所得税情况下的权益资本成本高。

2.根据股利理论中的税差理论，如果不考虑股票交易成本，当股利收益与资本利得具有相同的税率时，投资者对派发股利和资本利得之间并无偏好。

为了最大程度地体现公司对股东的合理回报，与会董事就股利分配政策进行了深入讨论，并制定了《关于上市后A公司股份有限公司三年股东回报规划的议案》。公司发行上市后的股利分配政策如下：公司实行持续、稳定的利润分配政策，每年现金分红不低于当期实现的可供分配利润的10%。

2023年4月23日，A公司公布了上市后的首份年报，其利润分配预案为：按2022年度净利润10%提取法定盈余公积后，每10股送红股5股，资本公积转增5股，派10元现金(含税)。该利润分配预案经2023年度股东大会审议通过后实施。

要求：1.结合财务成本管理有关原理和理论，逐项判断意见1至意见2是否正确；若不正确，简要说明理由。

2.根据资料所述A公司制定的发行上市后股利分配政策，指出该现金股利政策属于哪种类型的股利分配政策，简要说明理由，并简述该种股利分配政策的优缺点；简要说明A公司2022年度利润分配中实施股票股利分配的意义。(本题5.5分)

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(1)

①意见1错误。(0.5分)

理由：根据有税的MM理论，提高负债比例，企业价值随之提高，加权平均资本成本随之下降；有负债企业的权益资本成本比无企业所得税时要小，因为债务利息的抵税收益部分补偿了股权投资人要求的报酬率。(0.5分)

②意见2错误。(0.5分)

理由：根据股利理论中的税差理论，如果不考虑股票交易成本，即使股利收益与资本利得具有相同的税率，也会由于纳税时间的差异(股利收益纳税时间为收到股利时即交税，而资本利得纳税时间为投资人需要资金卖出股票时才交税)，令投资者偏好资本利得，即偏好低股利政策。(0.5分)

(2)

①A公司股利分配政策采用固定股利支付率政策。(0.5分)

理由：A公司股利政策包括“每年现金分红不低于当期实现的可供分配利润的10%”。(0.5分)

优点：能使股利与公司盈余紧密地配合，以体现多盈多分、少盈少分、无盈不分的原则。(0.5分)

缺点：该政策下各年的股利变动较大，极易造成公司不稳定的感觉，对于稳定股票价格不利。(0.5分)

②股票股利的意义：

a使股票的交易价格保持在合理的范围之内。在盈余和现金股利不变的情况下，发放股票股利可以降低每股价值，使股价保持在合理的范围之内，从而吸引更多的投资者。(0.5分)

b以较低的成本向市场传达利好信号。通常管理者在公司前景看好时，才会发放股票股利。管理者拥有比外部人更多的信息，外部人把股票股利的发放视为利好信号。(0.5分)

c有利于保持公司的流动性。公司持有一定数量的现金是公司流动性的标志。向股东分派股票股利本身并未发生现金流出企业，仅改变了所有者权益的内部结构。(0.5分)

End