第二节 财务比率分析

第一编 财务管理

第二章 财务报表分析和财务预测

第二节 财务比率分析

财务报表中有大量数据，可以用于计算与公司有关的财务比率。为便于说明财务比率的计算和分析方法，以ABC股份有限公司（以下简称“ABC公司”）的财务报表数据为例。该公司20x1年资产负债表、利润表和现金流量表如表2-2、表2-3和表2-4所示。为简化计算，列举的数据都是假设的。

资产负债表

利润表

现金流量表

一、短期偿债能力比率★★

债务一般按到期时间分为短期债务和长期债务，偿债能力分析由此分为短期偿债能力分析和长期偿债能力分析两部分。

偿债能力的衡量方法有两种：一种是比较可供偿债资产与债务的存量，资产存量超过债务存量较多，则认为偿债能力较强；另一种是比较经营活动现金流量和偿债所需现金，如果产生的现金超过需要的现金较多，则认为偿债能力较强。

（一）可偿债资产与短期债务的存量比较

可偿债资产的存量，是指资产负债表中列示的流动资产年末余额。短期债务的存量，是指资产负债表中列示的流动负债年末余额。流动资产将在1年或1个营业周期内消耗或转变为现金，流动负债将在1年或1个营业周期内偿还，因此两者的比较可以反映短期偿债能力。

流动资产与流动负债的存量有两种比较方法：一种是差额比较，两者相减的差额称为营运资本；另一种是比率比较，两者相除的比率称为短期债务的存量比率。

1.营运资本

营运资本=？

\[\begin{split} 营运资本 & = 流动资产 - 流动负债\\ & = (总资产 - 非流动资产) - (总资产 - (股东权益 + 非流动负债))\\ & = (股东权益 + 非流动负债) - 非流动资产\\ & = 长期资本 - 长期资产 \end{split} \]

营运资本配置比率 = ？

\[营运资本配置比率 = 营运资本 / 流动资产 \]

详细介绍

根据ABC公司的财务报表数据：
本年末营运资本=700-300=400(万元)
上年末营运资本=610-220=390(万元)
计算营运资本使用的“流动资产”和“流动负债”数据，通常可以直接取自资产负债表。资产负债表的资产和负债分为流动项目和非流动项目，并按流动性强弱排序，为计算营运资本和分析流动性提供了便利。
如果流动资产与流动负债相等，并不足以保证短期偿债能力没有问题，因为债务的到期与流动资产的现金生成，不可能同步同量；而且，为维持经营，企业不可能清算全部流动资产来偿还流动负债，而是必须维持最低水平的现金、存货、应收账款等。
因此，企业必须保持流动资产大于流动负债，即保有一定数额的营运资本作为安全边际，以防止流动负债“穿透”流动资产。ABC公司现存300万元流动负债的具体到期时间不易判断，现存700万元流动资产生成现金的金额和时间也不好预测。营运资本400万元是流动负债“穿透”流动资产的“缓冲垫”。因此，营运资本越多，流动负债的偿还越有保障，短期偿债能力越强。
营运资本之所以能够成为流动负债的“缓冲垫”，是因为它是长期资本用于流动资产的部分，不需要在1年或1个营业周期内偿还。
根据ABC公司的财务报表数据：
本年末营运资本=960+740-1300=1700-1300=400(万元)
上年末营运资本=880+580-1070=1460-1070=390(万元)
当流动资产大于流动负债时，营运资本为正数，，表明长期资本的数额大于长期资产，超出部分被用于流动资产。营运资本的数额越大，财务状况越稳定。当全部流动资产未由任何流动负债提供资金来源，而全部由长期资本提供时，企业没有任何短期偿债压力。
当流动资产小于流动负债时，营运资本为负数，表明长期资本小于长期资产，有部分长期资产由流动负债提供资金来源。由于流动负债在1年或1个营业周期内需要偿还，而长期资产在1年或1个营业周期内不能变现，偿债所需现金不足，必须设法另外筹资，这意味着财务状况不稳定。
营运资本的比较分析，主要是与本企业上年数据比较。ABC公司本年末和上年末营运资本的比较数据如表2-5所示。

从表2-5的数据可知：

• （1）上年末流动资产610万元，流动负债220万元，营运资本390万元。从相对数看，营运资本配置比率（营运资本/流动资产）为64%，流动负债提供流动资产所需资本的36%，即1元流动资产需要偿还0.36元的流动负债。
• （2）本年末流动资产700万元，流动负债300万元，营运资本400万元。从相对数看，营运资本配置比率为57%，流动负债提供流动资产所需资本的43%，即1元流动资产需要偿还0.43元的流动负债。偿债能力比上年下降了。
• （3）本年末与上年末相比，流动资产增加90万元（增长15%），流动负债增加80万元（增长36%），营运资本增加10万元（增长26%）。营运资本的绝对数增加，似乎“缓冲垫”增厚了，但由于流动负债的增长速度超流动资产的增长速度，使得债务的“穿透力”增加了，即偿债能力降低了。可见，由于营运资本政策的改变使本年的短期偿债能力下降了。

营择资本是绝对数，不便于不同历史时期及不同企业之间的比较。例如，A公司的营运资本为200万元（流动资产300万元，流动负债100万元），B公司的营运资本与A公司相同，也是200万元（流动资产1200万元，流动负债1000万元）。但是，它们的偿债能力显然不同。因此，在实务中很少直接使用营运资本作为偿债能力指标。营运资本的合理性主要通过短期债务的存量比率评价。

2.短期债务的存量比率

短期债务的存量比率包括流动比率、速动比率和现金比率。

流动比率 = ？

// 假设全部流动资产都可用于偿还流动负债
// 表明每1元流动负债有多少流动资产作为偿债保障

\[流动比率 = 流动资产 / 流动负债 \]

根据ABC公司的财务报表数据：
本年末流动比率=700/300=2.33
上年末流动比率=610/220=2.77
流动比率假设全部流动资产都可用于偿还流动负债，表明每1元流动负债有多少流动资产作为偿债保障。ABC公司的流动比率降低了0.44(2.77-2.33)，即为每1元流动负债提供的流动资产保障减少了0.44元。
流动比率和营运资本配置比率反映的偿债能力相同，它们可以互相换算：

\[流动比率=1/(1-营运资本配置比率）=1/(1-营运资本/流动资产） \]

根据ABC公司的财务报表数据：
本年末流动比率=1/(1-57%)=2.33
上年末流动比率=1/(1-64%)=2.78
流动比率是相对数，排除了企业规模的影响，更适合同业比较以及本企业不同历史时期的比较。此外，由于流动比率计算简单，因而被广泛应用。
但是，需要提醒注意的是，不存在统一、标准的流动比率数值。不同行业的流动比率，通常有明显差别。营业周期越短的行业，合理的流动比率越低。在过去很长一段时期里，人们认为生产型企业合理的最低流动比率是2。这是因为流动资产中变现能力最差的存货金额约占流动资产总额的一半，剩下的流动性较好的流动资产至少要等于流动负债，才能保证企业最低的短期偿债能力。这种认识一直未能从理论上证明。最近几十年，企业的经营方式和金融环境发生了很大变化，流动比率有下降的趋势，许多功企业的流动比率都低于2。
如果流动比率相对上年发生较大变动，或与行业平均值出现重大偏离，就应对构成流动比率的流动资产和流动负债的各项目逐一分析，寻找形成差异的原因。为了考察流动资产的变现能力，有时还需要分析其周转率。
流动比率有其局限，在使用时应注意：流动比率假设全部流动资产都可以变为现金并用于偿债，全部流动负债都需要还清。实际上，有些流动资产的账面金额与变现金额有较大差异，如产成品等；经营性流动资产是企业持续经营所必需的，不能全部用于偿债；经营性应付项目可以滚动存续，无须动用现金全部结清。因此，流动比率是对短期偿债能力的粗略估计。

速动比率 = ？

构成流动资产的各项目，流动性差别很大。其中，货币资金、交易性金融资产和各种应收款项等，可以在较短时间内变现，称为速动资产；另外的流动资产，包括存货、预付款项、一年内到期的非流动资产及其他流动资产等，称为非速动资产。 非速动资产的变现金额和时间具有较大的不确定性：一是存货的变现速度比应收款项要慢得多；部分存货可能已毁损报废、尚未处理；存货估价有多种方法，可能与变现金额相距甚远。二是1年内到期的非流动资产和其他流动资产的金额有偶然性，不代表正常的变现能力。因此，将可偿债资产定义为速动资产，计算与短期债务的存量比率更可信。 速动资产与流动负债的比值，称为速动比率，又称为酸性测试比率，其计算公式如下： $$ 速动比率 = 速动资产 / 流动负债 $$ 根据ABC公司的财务报表数据： 本年末速动比率=(44+20+398+12)/300=1.58 上年末速动比率=(25+23+199+22)/220=1.22 速动比率假设速动资产是可偿债资产，表明每1元流动负债有多少速动资产作为偿债保障。ABC公司的速动比率比上年提高了0.36，说明为每1元流动负债提供的速动资产保障增加了0.36元。 与流动比率一样，不同行业的速动比率差别很大。例如，大量现销的商店几乎没有应收款项，速动比率低于1亦属正常。相反，一些应收款项较多的企业，速动比率可能要大于1。 影响速动比率可信性的重要因素是应收款项的变现能力。账面上的应收款项未必都能收回变现，实际坏账可能比计提的准备多；季节性的变化，可能使报表上的应收款项金额不能反映平均水平。这些情况，外部分析人员不易了解，而内部人员则可以作出合理的估计。

现金比率 = ？

速动资产中，流动性最强、可直接用于偿债的资产是现金。与其他速动资产不同，现金本身可以直接偿债，而其他速动资产需要等待不确定的时间，才能转换为不确定金额的现金。

\[现金比率 = 货币资金 / 流动负债 \]

根据ABC公司的财务报表数据：
本年末现金比率=44/300=0.147
上年末现金比率=25/220=0.114
现金比率表明1元流动负债有多少现金作为偿债保障。ABC公司的现金比率比上年提高0.033，说明企业为每1元流动负债提供的现金保障增加了0.033元。

（二）现金流量比率

现金流量比率 = ？

\[现金流量比率 = 经营活动现金流量净额 / 流动负债 \]

根据ABC公司的财务报表数据：
现金流量比率=246/300=0.82
上列公式中的“经营活动现金流量净额”，通常使用现金流量表中的“经营活动产生的现金流量净额”。它代表企业创造现金的能力，且已经扣除了经营活动自身所需的现金流出，是可以用来偿债的现金流量。
一般而言，该比率中的流动负债采用期末数而非平均数，因为实际需要偿还的是期末金额，而非平均金额。
当财务比率的分子和分母，一个来自利润表或现金流量表的流量数据，另一个来自资产负债表的存量数据时，该存量数据通常需要计算该期间的平均值（除经营活动现金流量净额与债务的比率外）。对于需要计算存量数据平均值的财务比率而言，资产负债表数据的使用有三种选择：一是直接使用期末数，好处是简便，缺点是单一时点数据缺乏代表性；二是使用年末和年初的平均数，两个时点数据平均后代表性有所增强，但仍无法消除季节性生产企业年末数据的特殊性；三是使用各月的平均数/代表性明显增强，缺点是工作量较大，并且外部分析人员不一定能得到各月数据。为了举例简便，本章随后类似的情况，除非特别标明，均使用资产负债表期末数。当然，使用平均数更合理。

现金流量比率表明每1元流动负债的经营活动现金流量保障程度。该比率越高，偿债能力越强。
用经营活动现金流量净额代替可偿债资产存量，与流动负债进行比较以反映偿债能力，更具说服力。因为一方面它克服了可偿债资产未考虑未来变化及变现能力等问题；另一方面，实际用以支付债务的通常是现金，而不是其他可偿债资产。

（三）影晌短期偿债能力的其他因素

上述短期偿债能力比率，都是根据财务报表数据计算而得。还有一些表外因素也会影响企业的短期偿债能力，甚至影响相当大。财务报表使用人应尽可能了解这方面信息，以作出正确判断。

1.增强短期偿债能力的表外因素

详细介绍

• （1）可动用的银行授信额度。企业尚未动用的银行授信额度，可以随时借款，增加企业现金，提高支付能力。这一数据不在财务报表中反映，但有的公司以董事会决议公告披露。

• （2）可快速变现的非流动资产。企业可能有一些非经营性长期资产可随时出售变现，这未必列示在“一年内到期的非流动资产”项目中。例如，’储备的土地、未开采的采矿权、正在出租的房产等，在企业发生周转困难时，将其出售并不影响企业的持续经营。

• （3）偿债的声誉。如果企业的信用记录优秀，即使在短期偿债方面出现暂时困难，也比较容易筹集到短缺资金。

2.降低短期偿债能力的表外因素

详细介绍

例如，与担保有关的或有负债事项。如果该金额较大且很可能发生，应在评价偿债能力时予以关注。

二、长期偿债能力比率★★

衡量长期偿债能力的财务比率，也分为存量比率和流量比率两类。

（一）存量比率

长期来看，所有债务都要偿还。因此，反映长期偿债能力的存量比率是总资产、总债务和股东权益之间的比例关系。常用比率包括：资产负债率、产权比率和权益乘数、长期资本负债率。

1.资产负债率

资产负债率 = ？

// 总资产中有多大比例是通过负债取得的

\[资产负债率 = 总负债 / 总资产 \times 100% \]

根据ABC公司的财务报表数据：
本年末资产负债率=1040/2000×100%=52%
上年末资产负债率=800/1680×100%=48%
资产负债率反映总资产中有多大比例是通过负债取得的。它可用于衡量企业清算时对债权人利益的保障程度。资产负债率越低，企业偿债越有保证，负债越安全。资产负债率还代表企业的举债能力。一个企业的资产负债率越低，举债就越容易。如果资产负债率高到一定程度，财务风险很髙，就无人愿意提供贷款了。这表明企业的举债能力已经用尽。
通常，资产在破产拍卖时的售价不到账面价值的50%，因此如果资产负债率高于50%，则债权人的利益就缺乏保障。各类资产变现能力有显著区别，房地产的变现价值损失小，专用设备则难以变现。由此可见，不同企业的资产负债率不同，可能与其持有的资产类别相关。

2.产权比率和权益乘数

产权比率 权益乘数 = ？

产权比率和权益乘数是资产负债率的另外两种表现形式，它和资产负债率的性质一样。

\[\begin{split} 产权比率 &= 总负债 / 股东权益\\ 权益乘数 &= 总资产 / 股东权益\\ \end{split} \]

产权比率表明每1元股东权益配套的总负债的金额。权益乘数表明每1元股东权益启动的总资产的金额。它们是两种常用的财务杠杆比率。财务杠杆比率表示负债的比例，与偿债能力相关。财务杠杆影响总资产净利率和权益净利率之间的关系，还表明权益净利率风险的高低，与盈利能力相关。

3.长期资本负债率

长期资本负债率 = ？

\[长期资本负债率 = 非流动负债 / (非流动负债 + 股东权益) \times 100% \]

根据ABC公司的财务报表数据：
本年末长期资本负债率=[740/(740+960)]×100%=44%
上年末长期资本负债率=[580/(580+880)]×100%=40%
长期资本负债率是反映公司资本结构的一种形式。由于流动负债的金额经常变化，非流动负债较为稳定，因此通常使用长期资本负债率衡量公司总体债务负担。

（二）流量比率

1.利息保障倍数

利息保障倍数 = ？

// 每1元利息支出有多少倍的息税前利润作为偿付保障

\[\begin{split} 利息保障倍数 & = 息税前利润 / 利息支出\\ & = (净利润 + 所得税费用 + 利息费用) / 利息支出 \end{split} \]

// 分子的“利息费用” 是指计入本期利润表中财务费用的利息费用；
// 分母的“利息支出” 是指本期的全部利息支出，不仅包括计入利润表中财务费用的费用化利息，还包括计入资产负债表固定资产等成本的资本化利息。
根据ABC公司的财务报表数据：
本年利息保障倍数=(136+110+64)/110=2.82
上年利息保障倍数=(160+96+75)/96=3.45
长期债务通常不需要每年还本，但往往需要每年付息。利息保障倍数表明每1元利息支出有多少倍的息税前利润作为偿付保障。它可以反映债务风险的大小。如果公司一直保持按时付息的信誉，则长_负债可以延续，举借新债也比较容易。利息保障倍数越大，利息支付越有保障。如果利息支付尚且缺乏保障，归还本金就更难指望。因此，利息保障倍数可以反映长期偿债能力。
如果利息保障倍数小于1，表明公司自身产生的经营收益不能支持现有规模的债务。利息保障倍数等于1也很危险，因为息税前利润受经营风险的影响，很不稳定，但支付利息却是固定的。利息保障倍数越大，公司拥有的偿还利息的缓冲效果越好。

2.现金流量利息保障倍数

现金流量利息保障倍数 = ？

// 每1元利息支出有多少倍的经营活动现金流量净额作为支付保障

\[现金流量利息保障倍数 = 经营活动现金流量净额 / 利息支出 \]

分母的“利息支出”，同利息保障倍数的分母。
根据ABC公司的财务报表数据：
本年现金流量利息保障倍数=246/110=2.24
现金流量利息保障倍数是现金基础的利息保障倍数，表明每1元利息支出有多少倍的经营活动现金流量净额作为支付保障。它比利润基础的利息保障倍数更为可靠，因为实际用以支付利息的是现金，而不是利润。

3.现金流量与负债比率

现金流量与负债比率 = ？

\[现金流量与负债比率 = 经营活动现金流量净额 / 负债总额 \times 100% \]

根据ABC公司的财务报表数据：
本年现金流量与负债比率=(246/1040)×100%=24%
一般来讲，该比率中的负债总额采用期末数而非平均数，因为实际需要偿还的是期末金额，而非平均金额。
该比率表明企业用经营活动现金流量净额偿付全部债务的能力。比率越高，偿还负债总额的能力越强。

（三）影响长期偿债能力的其他因素

上述长期偿债能力比率，都是根据财务报表内的数据计算的。此外，一些表外因素可能对企业长期偿债能力的衡量有影响，运用偿债能力比率分析时必须加以关注。

详细介绍

1.债务担保

担保项目的时间长铒不一，有的影响公司的长期偿债能力，有的影响公司的短期偿债能力。在分析公司长期偿债能力时，应根据有关资料判断担保责任可能带来的影响。

2.未决诉讼

未决诉讼一旦判决败诉，可能会影响公司的偿债能力。因此，在评价公司长期偿债能力时要考虑其潜在影响。

三、营运能力比率（各种周转率）★★

营运能力比率是衡量公司资产管理效率的财务比率。这方面常用的财务比率有：应收账款周转率、存货周转率、流动资产周转率、营运资本周转率、非流动资产周转率和总资产周转率等。

（一）应收账款周转率

1.计算方法

应收账款周转次数 = ？

\[\begin{split} 应收账款周转次数 &= 营业收入 / 应收账款\\ 应收账款周转天数 &= 365 / (营业收入 / 应收账款)\\ 应收账款与收入比 &= 应收账款 / 营业收入\\ \end{split} \]

根据ABC公司的财务报表数据：
本年应收账款周转次数=3000/(398+20)=72(次/年)
本年应收账款周转天数=365/[3000/(398+20)]=509(天/次)
本年应收账款与收入比=(398+20)/3000=139%
应收账款周转次数，表明1年中应收账款周转的次数，或者说每1元应收账款投资支持的营业收入。
应收账款周转天数，也称为应收账款收现期，表明从销售开始到收回现金所需要的平均天数。
应收账款与收入比，则表明每1元营业收入所需要的应收账款投资。

2.在计算和使用应收账款周转率时应注意的问题

详细介绍

• （1）营业收入的赊销比例问题。从理论上讲，应收账款是赊销引起的，其对应的是营业收入中的除销部分，而非全部。因此，计算时应使用赊销额而非营业收入。但是，外部分析人员无法在财务报表内取得公司的赊销数据，只好直接使用营业收入作为替代进行计算。实际上相当于假设现销是收现时间等于0的应收账款。只要现销与赊销的比例_保持稳定，不妨碍与上期数据的可比性，只是一贯高估了周转次数。但问题是与其他公司比较时，如不了解可比公司的赊销比例，将无从判断应收账款周转率是否具有良好的可比性。

• （2）应收账款年末余额的可靠性问题。应收账款是特定时点的存量，容易受季节性、偶然性和人为因素影响。在用应收账款周转率进行业绩评价时，可以使用年初和年末的平均数，或者使用多个时点的平均数，以减少这些因素的影响。

• （3）应收账款的坏账准备问题。财务报表上列示的应收账款是已经计提坏账准备后的净额，而营业收入并未相应减少。其结果是，计提的坏账准备越多，计算的应收账款周转次数越多、天数越少。这种周转次数增加、天数减少不是业绩改善的结果，反而说明应收账款管理欠佳。如果坏账准备的金额较大，就应进行调整，或者使用未计提坏账准备的应收账款进行计算。报表附注中披露的应收账款坏账准备信息，可作为调整的依据。

• （4）应收账款周转天数是否越少越好。应收账款是赊销引起的，如果赊销有可能比现销更有利，周转天数就不是越少越好。此外，收现时间的长短与公司的信用政策有关。例如，甲公司的应收账款周转天数是18天，信用期是20天；乙公司的应收账款周转天数是15天，信用期是10天。前者的收款业绩优于后者，尽管其周转天数较多。改变信用政策，通常会引起公司应收账款周转天数的变化。信用政策的评价涉及多种因素，不能仅仅考虑周转天数的缩短。

• （5）应收账款分析应与赊销分析、现金分析相联系。应收账款的起点是赊销，终点是现金。正常情况是臉销增加引起应收账款增加，现金存量和经营活动现金流量净额也会随之增加。如果公司应收账款日益增加，而现金日益减少，则可能是赊销产生了比较严重的问题。例如，大为放宽信用政策，甚至随意发货，未能收回现金。

总之，应当深入应收账款内部进行分析，并且要注意应收账款与其他指标的联系，才能正确使用应收账款周转率，用于有关评价。

（二）存货周转率

1.计算方法

存货周转次数 = ？

\[\begin{split} 存货周转次数 &= 营业收入或营业成本 / 存货\\ 存货周转天数 &= 365 / (营业收入或营业成本 / 存货)\\ 存货与收入比 &= 存货 / 营业收入\\ \end{split} \]

根据ABC公司的财务报表数据：
本年存货周转次数=3000/119=25.2(次/年)
本年存货周转天数=365/(3000/119)=145(天/次)
本年存货与收入比=119/3000=4%
存货周转次数，表明1年中存货周转的次数，或者说明每1元存货投资支持的营业收入。
存货周转天数表明存货周转一次需要的时间，也就是存货转换成现金平均需要的时间。
存货与收入比，表明每1元营业收入需要的存货投资。

2.在计算和使用存货周转率时应注意的问题

• （1）计算存货周转率时，使用“营业收入”还是“营业成本”作为周转额，要看分析的目的。在短期偿债能力分析中，为了评估资产的变现能力需要计量存货转换为现金的金额和时间，应采用“营业收入”。在分解总资产周转率时，为系统分析各项资产的周转情况并识别主要的影响因素，应统一使用“营业收入”计算周转率。如果是为了评估存货管理的业绩，应当使用“营业成本”计算存货周转率，使其分子和分母保持口径一致。实际上，两种周转率的差额是毛利引起的，用哪一个计算方法都能达到分析目的。
  根据ABC公司的数据，两种计算方法可以进行如下转换：
  本年存货(成本)周转次数=营业成本/存货=2644/119=22.2(次)
  本年存货(收入)周转次数×成本率=(营业收入/存货)×(营业成本/营业收入)
  =(3000/119)×(2644/3000)=222(次)
  

• （2）存货周转夭数不是越少越好。存货过多会浪费资金，存货过少不能满足流转需要。在特定的生产经营条件下存在一个最佳的存货水平，所以存货不是越少越好。

• （3）应注意应付账款、存货和应收账款C或营业收入）之间的关系。一般来说，销售增加会拉动应收账款、存货、应付账款增加，不会引起周转率的明显变化。但是，当企业接受一个大订单时，通常要先增加存货，然后推动应付账款增加，最后才引起应收账款（营业收入）增加。因此，在该订单没有实现销售以前，先表现为存货等周转天数增加。这种周转天数增加，没有什么不好。与此相反，预见到销售会萎缩时，通常会先减少存货，进而引起存货周转天数等下降。这种周转天数下降，不是什么好事，并非资产管理改善。因此，任何财务分都以认识经营活动本质为目的，不可根据数据高低作简单结论。

• （4）应关注构成存货的原材料、在产品、半成品、产成品和低值易耗品之间的比例关系。各类存货的明细资料以及存货重大变动的解释，应在报表附注中披露。正常情况下，它们之间存在某种比例关系。如果产成品大量增加，其他项目减少，很可能是销售不畅，放慢了生产节奏。此时，总的存货金额可能并没有显著变动，甚至尚未引起存货周转率的显著变化。因此，在财务分析时既要重点关注变化大的目，也不能完全忽视变化不大的项目，其内部可能隐藏着重要问题。

（三）流动资产周转率

流动资产周转次数 = ？

\[\begin{split} 流动资产周转次数 &= 营业收入 / 流动资产\\ 流动资产周转天数 &= 365 / (营业收入 / 流动资产)\\ 流动资产与收入比 &= 流动资产/ 菅业收入\\ \end{split} \]

根据ABC公司的财务报表数据：
本年流动资产周转次数=3000/700=4.3(次/年)
本年流动资产周转天数=365/(3000/700)=852(天/次)
本年流动资产与收入比=700/3000=23.3%
流动资产周转次数，表明1年中流动资产周转的次数，或者说明每1元流动资产投资支持的营业收入。
流动资产周转天数表明流动资产周转一次需要的时间，也就是流动资产转换成现金平均需要的时间。
流动资产与营业收入比，表明每1元销售收入需要的流动资产投资。

（四）营运资本周转率

营运资本周转次数 = ？

\[\begin{split} 营运资本周转次数 &= 营业收入 / 营运资本\\ 营运资本周转天数 &= 365 / (营业收入 / 营运资本）\\ 营运资本与收入比 &= 营运资本 / 营业收入\\ \end{split} \]

根据ABC公司的财务报表数据：
本年营运资本周转次数=3000/400=7.5(次/年)
本年营运资本周转天数=365/(3000/400)=487(天/次)
本年营运资本与收入比=400/3000=13.3%
营运资本周转次数，表明1年中营运资本周转的次数，或者说明每1元营运资本投资支持的营业收入。
营运资本周转天数表明营运资本周转一次需要的时间，也就是营运资本转换成现金平均齊要的时间。
营运资本与营业收入比，表明每1元营业收入需要的营运资本投资。
营运资本周转率是—个综合性的比率。严格意义上，应仅有经营性资产和负债被用于计算这一指标，即短期借款、交易性金融资产和超额现金等因不是经营活动必需的而应被排除在外。

营运资本周转率是—个综合性的比率。严格意义上，应仅有经营性资产和负债被用于计算这一指标，即短期借款、交易性金融资产和超额现金等因不是经营活动必需的而应被排除在外。

（五）非流动资产周转率

非流动资产周转次数 = ？

\[\begin{split} 非流动资产周转次数 &= 营业收入 / 非流动资产\\ 非流动资产周转天数 &= 365 / ( 菅业收入 / 非流动资产)\\ 非流动资产与营业收入比 &= 非流动资产 / 营业收入\\ \end{split} \]

根据ABC公司的财务报表数据：
本年非流动资产周转次数=3000/1300=2.3(次/年)
本年非流动资产周转天数=365/(3000/1300)=1582(天/次)
本年非流动资产与营业收入比=1300/3000=433%
非流动齊产周转次数，表明1年中非流动资产周转的次数，或者说明每1元非流动资产投资支持的营业收入。
非流动资产周转天数表明非流动资产周转一次需要的时间，也就是非流动资产转换成现金平均需要的时间。
非流动资产与营业收入比，表明每1元营业收入需要的非流动资产投资。
非流动资产周转率反映非流动资产的管理效率，主要用于投资预算和项目管理，以确定投资与竞争战略是否一致，收购和剝离政策是否合理等。

（六）总资产周转率

1.计算方法

总资产周转次数 = ？

\[\begin{split} 总资产周转次数 &= 营业收入 / 总资产\\ 总资产周转天数 &= 365 / (营业收入/ 总资产)\\ 总资产与收入比 &= 总资产 / 营业收入\\ \end{split} \]

根据ABC公司的财务报表数据：
本年总资产周转次数=3000/2000=1.5(次/年)
本年总资产周转天数=365/(3000/2000)=243.3(天/次)
本年总资产与收入比=2000/3000=66.7%
总资产周转次数，表明1年中总资产周转的次数，或者说明每1元总资产投资支持的营业收入。
总资产周转天数表明总资产周转一次需要的时间，也就是总资产转换成现金平均需要的时间。
总资产与营业收入比，表明每1元营业收入需要的总资产投资。

2.驱动因素

总资产由各项资产组成，在营业收入既定的情况下，总资产周转率的驱动因素是各项资产。通过驱动因素分析，可以了解总资产周转率变动是由哪些资产项目引起的，以及哪些是影响较大的因素，为进一步分析指出方向。
表2-6列示了ABC公司总资产及各项资产的周转率变动情况。

总资产周转率的驱动因素分析，通常使用“资产周转天数”或“资产与收入比”指标，不使用“资产周转次数”。因为各项资产周转次数之和不等于总资产周转次数，不便于分析各项目变动对总资产周转率的影响。
根据周转天数分析，本年总资产周转天数是243.3天，比上年增加28.1天。各项目对总资产周转天数变动的影响参见表2-6。影响较大的项目是应收账款周转天数增加22.5天，存货周转天数减少27.3天，固定资产周转天数增加20.99天。
根据资产与收入比分析，本年每1元营业收入需要总资产投资0.667元，比上年增加0.077元。增加的原因，参见表2-6。其中，影响较大的项目是应收账款增加0.061元，存货减少0.074元，固定资产增加0.058元。

四、盈利能力比率★★

（一）营业净利率

1.计算方法

营业净利率 = ？

\[营业净利率 = (净利润 / 营业收入) \times 100% \]

根据ABC公司的财务报表数据：
本年营业净利率=(136/3000)×100%=4.53%
上年营业净利率=(160/2850)×100%=5.61%
变动=4.53%-5.61%=-1.08%
“净利润”“营业收入”两者相除可以概括公司的全部经营成果。该比率越大，公司的盈利能力越强。

2.驱动因素

营业净利率的变动，是由利润表各个项目变动引起的。表2-7列示了ABC公司利润表各项目的金额变动和结构变动数据。其中“本年结构”和“上年结构”，是各项目除以当年营业收入得出的百分比，“百分比变动”是指“本年结构”百分比与“上年结构”百分比的差额。该表为利润表的同型报表（又称百分比报表），它排除了规模的影响，提高了数据的可比性。

• （1）金额变动分析。本年净利润减少24万元，影响较太的不利因素是营业成本增加141万元和营业外收入减少27万元。影响较大的有利因素是营业收入增加150万元。

• （2）结构变动分析。营业净利率减少1.08个百分点,影响较大的不利因素是营业成本率增加0,31个百分点、财务费用比率增加0.3个百分点和营业外收入比率减少1.03个百分点。

进一步分析应重点关注金额变动和结构变动较大的项目，如ABC公司的营业成本、财务费用和营业外收入。

3.利润表各项目分析

确定分拆的重点项目后，需要深人到各项目内部进一步分拆。此时，需要依靠报表附注提供的资料以及其他可以收集到的信息。

毛利率变动原因可以分部门、分产品、分顾客群、分销售区域和分营销人员方面进行分析，具体应根据分析目的以及可取得的资料而定。

ABC公司报表附注显示的分产品的毛利资料，如表2-8所示。

通过表2-8及其他背景资料可知：音响类产品是该公司的传统产品，目前仍占营业收入的较大部分，其毛利率皇负值，已失去继续产销的价值；软件类产品毛利率基本持平，营业收入略有增长，其毛利约占公司的一半；数码类产品销售迅速增长，毛利率很高，其毛利占公司的大部分。因此，应结合市场竞争和公司资源情况，分析数码产品和软件产品是否可以扩大产销规模，以及音响产品能否更新换代。如果均无可能，音响产品的亏损可能继续增加，而数码产品和软件产品的高毛利可能引来竞争者，预期盈利能力还可能进一步下降。

在公司年报中，销售费用和管理费用的公开披露信息十分有限，外部分析人员很难对其进行深入分析。财务费用、公允价值变动收益、资产减值损失、投资收益和营业外收支的明细资料，在报表附注中均有较详细披露，为进一步分析提供了可能。

（二）总资产净利率

1.公式

总资产净利率 = ？

\[总资产净利率 = (净利润 / 总资产) \times 100% \]

根据ABC公司的财务报表数据：
本年总资产净利率=(136/2000)×100%=6.8%
上年总资产净利率=(160/1680)×100%=9.52%
变动=6.8%-9.52%=-2.72%
总资产净利率是公司盈利能力的关键。虽然股东报酬由总资产净利率和财务杠杆共同决定，但提高财务杠杆会增加公司风险，往往并不增加公司价值。此外，财务杠杆的提高有诸多限制，公司经常处财务杠杆不可能再提高的临界状态。因此，提高校益净利率的基本动力是总资产净利率。

2.驱动因素

总资产净利率的驱动因素 = ？

\[总资产净利率 = 营业净利率 \times 总资产周转次数 \]

总资产周转次数是每1元总资产投资支持的营业收入，营业净利率是每1元营业收入创造的净利润，两者共同决定了总资产净利率，即每1元总资产创造的净利润。
有关总资产净利率的因素分解如表2-9所示。

ABC公司的总资产净利率比上年降低2.72个百分点。其原因是营业净利率和总资产周转次数都降低了。哪一个原因更重要呢？可以使用因素分析法进行定量分析。

答案

由于营业净利率下降，使总资产净利率下降1.84个百分点；
由于总资产周转次数下降，使总资产净利率下降0.91个百分点。
两者共同作用使总资产净利率下降2.75个百分点，其中营业净利率下降是主要原因。

（三）权益净利率

权益净利率 = ？

// 每1元股东权益赚取的净利海，可以衡量企业的总体盈利能力

\[权益净利率 = (净利润 / 般东权益) \times 100% \]

根据ABC公司的财务报表数据：
本年权益净利率=(136/960)×100%=14.17%
上年权益净利率=(160/880)×100%=18.18%
权益净利率的分母是股东的投入，分子是股东的所得。权益净利率具有很强的综合性，概括了公司的全部经营业绩和财务业绩。ABC公司本年股东的报酬率比上年降低了。

五、市价比率★★

（一）市盈率

市盈率 = ？

// 每只普通股当年创造的净利润水平

\[\begin{split} 每股收益 &= 普通股股东净利润 / 流通在外普通股加权平均股数\\ 每股收益 &= (净利润 - 优先股股息) / 流通在外普通股加权平均股数\\ 市盈率 &= 每股市价 / 每股收益 \end{split} \]

假设ABC公司无优先股，20x1年12月31日普通股每股市价36元，20x1年流通在外普通股加权平均股数100万股。根据ABC公司的财务报表数据：
本年每股收益=136/100=1.36(元/股)
本年市盈率=36/1.36=26.47(倍)

在计算和使用市盈率和每股收益时，应注意以下问题：

• （1）每股市价实际上反映了投资者对未来收益的预期。然而，市盈率是基于过去年度的收益。因此，如果投资者预期收益将从当前水平大幅增长，市盈率将会相当高，也许是20倍、30倍或更多。但是，如果投资者预期收益将由当前水平大幅下降，市盈率将会相当低，如10倍或更少。成熟市场上的成熟公司有非常稳定的收益，通常其每股市价为每股收益的10~12倍。因此，市盈率反映了投资者对公司未来前景的预期，相当于每股收益的资本化。
• （2）每股收益仅适用于普通股，即普通股的每股收益。优先股股东除规定的优先股股息外，对剩余的净利润不再具有索取权。在有优先股股息的情况下，计算每股收益的分子应该是可分配给普通股股东的净利润，即从净利润中扣除当年宣告或累积的优先股股息。

（二）市净率

市净率 = ？

市净率也称为市账率，是指普通股每股市价与每股净资产的比率。它反映普通股股东愿意为每1元净资产支付的价格，说明市场对公司净资产质量的评价。其中，每股净资产也称为每股账面价值，是指普通股股东权益与流通在外普通股股数的比率。它表示每股普通股享有的净资产，是理论上的每股最低价值。

\[\begin{split} 每股净资产 &= 普通股股东权益 / 流通在外普通股股数\\ 市净率 &= 每股市价 / 每股净资产 \end{split} \]

对于既有优先股又有普通股的公司，通常只为普通股计算每股净资产。在这种情况下，普通股每股净资产的计算需要分两步完成。首先，从股东权益总额中减去优先股权益，包括优先股的清算价值及全部拖欠的股息，得出普通股权益。其次，用普通股权益除以流通在外普通股股数，确定普通股每股净资产。
假设ABC公司有优先股10万股，清算价值为每股15元，累积拖欠股息为每股5元；20x1年12月31日普通股每股市价36元，流通在外普通股股数100万股。根据ABC公司的财务报表数据：
本年每股净资产=[960-(15+5)×1O]/100=76(元/股）
本年市净率=36/76=4.74(倍）
在计算市净率和每股净资产时，应注意所使用的流通在外普通股股数是资产负债表日流通在外普通股股数，而不是当期流通在外普通股加权平均股数。这是因为每股净资产的分子为时点数，分母也应选取同一时点数。

（三）市销率

市销率 = ？

// 普通股股东愿意为每1元营业收入支付的价格

\[\begin{split} &每股营业收入 = 营业收入 / 流通在外普通股加权平均股数\\ &市销率 = 每股市价 / 每股营业收入 \end{split} \]

假设20x1年12月31日普通股每股市价36元，20x1年流通在外普通股加权平均股数100万股。根据ABC公司的财务报表数据：
本年每股营业收入=3000/100=30(元/股)
本年市销率=36/30=12(倍)

市盈率、市净率和市销率主要用于公司整体的价值评估，具体应用方法将在“企业价值评估”的有关章节中讨论。

六、杜邦分析体系★★★

（一）杜邦分析体系的核心比率

权益净利率是分析体系的核心比率，具有很好的可比性，可用于不同公司之间的比较。由于资本具有逐利性，总是流向投资报酬率高的行业和公司，因此各公司的权益净利率会比较接近。如果一个企业的权益净利率经常髙于其他公司，就会引来竞争者，迫使该公司的权益净利率回到平均水平。如果一个公司的权益净利率经常低于其他公司，就难以增获资本，会被市场驱逐，从而使幸存公司的权益净利率平均水平回归正常。

权益净利率 = ？

权益净利率不仅有很强的可比性，而且有很强的综合性。

\[\begin{split} 权益净利率 & = \frac {净利润}{营业收入} \times \frac {营业收入}{总资产} \times \frac {总资产}{股东权益}\\ & = 营业净利率 \times 总资产周转率 \times 权益乘数 \end{split} \]

无论提高其中的哪个比率，权益净利率都会提高。其中，“营业净利率”是利润表的一种概括表示，“净利润”与“营业收入”两者相除可以概括企业经营成果；“权益乘数”是资产负债表的一种概括表示，表明资产、负债和股东权益的比例关系，可以反映企业最基本的财务状况；“总资产周转次数”把利润表和资产负债表联系起来，使权益净利率可以综合分析评价整个企业经营成果和财务状况。

（二）杜邦分析体系的基本框架

由图2-1可见，该体系是一个多层次的财务比率分解体系。各项财务比率，可在每个层次上与本公司历史或同业财务比率比较，然后向下一级继续分解。逐级向下分解，逐步覆盖公司经营活动的每个环节，以实现系统、全面评价公司经营成果和财务状况的目的。
第一层次的分解，是把权益净利率分解为营业净利率、总资产周转次数和权益乘数。这三个比率在各企业之间可能存在显著差异。通过对差异的比较，可以观察本公司与其他公司的经营战略和财务政策有什么不同。
分解出来的营业净利率和总资产周转次数，可以反映公司的经营战略。一些公司营业净利率较髙，而总资产周转次数较低；另一些公司与之相反，总资产周转次数较高而营业净利率较低。两者经常呈反方向变化。这种现象并不偶然。为了提高营业净利率，就要增加产品附加值，往往需要增加投资，引起周转次数的下降。与此相反，为了加快周转，就要降低价格，引起营业净利率下降。通常，营业净利率较高的制造业，其周转次数都较低；周转次数很高的零售业，营业净利率很低。采取“高盈利、低周转”还是“低盈利、高周转”的方针，是企业根据外部环境和自身资源作出的战略选择。正因为如此，仅从营业净利率的高低并不能看出业绩好坏，应把它与总资产周转次数联系起来考察企业经营战略。真正重要的是两者共同作用得到的总资产净利率。总资产净利率可以反映管理者运用企业资产赚取盈利的业绩，是最重要的盈利能力。
分解出来的财务杠杆（以权益乘数表示）可以反映企业的财务政策。在总资产净利率不变的情况下，提高财务杠杆可以提高权益净利率，但同时也会增加财务风险。如何配置财务杠杆是公司最重要的财务政策。一般而言，总资产净利率较高的公司，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然的。可以设想，为了提高权益净利率公司倾向于尽可能提高财务杠杆。但是，债权人不一定会同意这种做法。债权人不分享超过利息的收益，更倾向于为预期未来经营活动现金流量净额比较稳定的公司提供贷款。为了稳定现金流量，公司的一种选择是降低价格以减少竞争；另一种选择是增加营运资本以防止现金流中断，这都会导致总资产净利率下降。也就是说，为了提高流动性，只能降低盈利性。因此，经营风险低的公司可以得到较多的贷款，其财务杠杆较高；经营风险高的公司，只能得到较少的贷款，其财务杠杆较低。总资产净利率与财务杠杆负相关，共同决定了公司的权益净利率。因此，公司必须使其经营战略和财务政策相匹配。

（三）权益净利率的驱动因素分解

该分析体系要求，在每一个层次上对财务比率进行分解和比较。通过与上年比较可以识别变动的趋势，通过与同业比较可以识别存在的差距。分解的目的是识别引起变动(或产生差距）的原因，并衡量其重要性，为后续分析指明方向。

下面以ABC公司权益净利率的分解和比较为例，说明其一般方法。PDF61
权益净利率的比较对象，可以是其他公司的同期数据，也可以是本公司的历史数据，这里仅以本公司的本年与上年的比较为例。

详细介绍

权益净利率的比较对象，可以是其他公司的同期数据，也可以是本公司的历史数据，这里仅以本公司的本年与上年的比较为例。

权益净利率 = 营业净利率 × 总资产周转次数 × 权益乘数
ABC 公司本年权益净利率 = 4.533% × 1.5 × 2.0833 = 14.17%
上年权益净利率 = 5.614% × 1.6964 × 1.9091 = 18.18%
ABC公司本年与上年权益净利率变动 = -4.01%

与上年相比，权益净利率下降了，公司整体业绩不如上年。影响权益净利率变动的不利因素是营业净利率和总资产周转次数的下降；有利因素是财务杠杆的提高。

利用连环替代法可以定量分析相关因素对权益净利率变动的影响程度，如下所示。

• （1）营业净利率变动的影响：
  按本年营业净利率计算的上年权益净利率 = 4.533% × 1.6964 × 1.9091 = 14.68%
  营业净利率变动的影响 = 14.68% - 18.18% = -3.5%
• （2）总资产周转次数变动的影响：
  按本年营业净利率、总资产周转次数计算的上年权益净利率 = 4.533% × 1.5 × 1.9091 = 12.98%
  总资产周转次数变动的影响 = 12.98% - 14.68% = -1.7%
• （3）财务杠杆变动的影响：
  财务杠杆变动的影响 = 14.17% - 12.98% = 1.19%

通过分析可知，最重要的不利因素是营业净利率降低，使权益净利率减少3.5%；其次是总资产周转次数降低，使权益净利率减少1.7% 。有利的因素是权益乘数提高，使权益净利率增加1.19%。不利因素超过有利因素，所以权益净利率减少4.01%。由此应重点关注营业净利率降低的原因。

在分解之后进人下一层次的分析，分别考察营业净利率、总资产周转次数和财务杠杆的变动原因。前面已经对此作过说明，此处不再赘述。

（四）杜邦分析体系的局限性

前述杜邦分析体系虽然被广泛使用，但也存在某些局限性。

详细介绍

• （1）计算总资产净利率的“总资产”与“净利润”不匹配。总资产为全部资产提供一者享有，而净利润则专属于股东，两者不匹配。由于总资产净利率的“投入与产出不匹配，’因此，该指标不能反映实际的报酬率。为了改善该比率，要重新调整分子和分母。
  公司资金的提供者包括无息负债的债权人、有息负债的债权人和股东，无息负债的债权人不要求分享收益，要求分享收益的是股东和有息负债的债权人。因此，需要计量股东和有息负债债权人投人的资本，并且计量这些资本产生的收益，两者相除才是合乎逻辑的报酬率，才能准确反映企业的基本盈利能力。

• （2）没有区分金融活动损益与经营活动损益。传统的杜邦分析体系不区分经营活动和金融活动。对于大多数公司来说，金融活动是净筹资，它们在金融市场上主要是筹资，而不是投资。筹资活动不产生净利润，而是支出净费用。这种筹资费用是否属于经营活动费用，在会计准则制定过程中始终存在很大争议，各国的会计准则对此的处理不尽相同。

• （3）没有区分金融资产与经营资产。从财务管理角度看，公司的金融资产是尚未投人实际经营活动的资产，应将其与经营资产相区别。由此，金融资产和金融损益匹配，经营资产和经营损益匹配，可以据此正确计量经营活动和金融活动的基本盈利能力。

• （4）没有区分金融负债与经营负债。既然要把金融活动分离出来单独考察，就需要单独计量筹资活动成本。负债的成本（利息支出）仅仅是金融负债的成本，经营负债是无息负债。因此，必须区分金融负债与经营负债；利息与金融负债相除，才是真正的平均利息率。此外，区分金融负债与经营负债后，金融负债与股东权益相除，可以得到更符合实际的财务杠杆。经营负债没有固定成本，本来就没有杠杆作用，将其计人财务杠杆，会歪曲杠杆的实际效应。

七、管理用财务报表体系★★★

针对上述问题，人们对传统财务报表进行了反思，并尝试和探索了新的管理用财务报表体系。该体系的基本思想是将公司活动分为经营活动和金融活动两种：经营活动是指销售商品或提供劳务等营业活动以及与此有关的生产性资产投资活动；金融活动是指筹资活动以及多余资本的利用。
在将传统财务报表调整为管理用财务报表时，应根据企业的业务活动性质划分经营活动和金融活动。本书例子仅为展示管理用财务报表体系，并不代表财务报表各项目的性质划分必然如此。编制管理用财务报表时，还需具体情况具体分析。

抓住了“生产活动（人与自然的斗争）”这个核心。向着科学的财务体系进了一步。

（一）管理用资产负债表

经营资产是指销售商品或提供劳务所涉及的资产；金融资产是利用‘经营活动多余资金进行投资所涉及的资产。与此相应，经营负债是指销售商品或提供劳务所涉及的负债;金融负债是筹资活动所涉及的负债。由此形成下列关系表达式：

净经营资产=？

管理用资产负债表的理论核心

\[\begin{split} 资产 &= 经营资产 + 金融资产\\ &= ( 经营性流动资产 + 经营性长期资产) + (短期金融资产 + 长期金融资产)\\ 负债 &= 经营负债 + 金融负债\\ &= (经营性流动负债 + 经营性长期负债) + (短期金融负债 + 长期金融负债)\\ 净经营资产 &= 经营资产- 经营负债\\ &= (经营性流动资产 + 经营性长期资产)- ( 经营性流动负债 + 经营性长期负债)\\ &= (经营性流动资产- 经营性流动负债) + (经营性长期资产- 经营性长期负债)\\ &= 经菅营运资本 + 净经营性长期资产\\ 净金融负债 &= 金融负债- 金融资产 = 净负债\\ 净经营资产 &= 净负债 + 股东权益 = 净投资资本\\ \end{split} \]

以ABC公司财务报表为例，调整后的管理用资产负债表如表2-10所示。

管理用资产负债表示例

（二）管理用利润表

金融损益是指金融负僙利息与金融资产收益的差额，即扣除利息收入、金融资产公允价值变动收益等以后的利息费用。由于存在所得税，应计算该利息费用的税后结果，即税后利息费用（也称为净金融损益）。经营损益是指除金融损益以外的当期损益。净利润由经营福益和金融损益构成，但因金融损益通常表现为税后利息费用，故两者是相减的关系。由此形成的关系表达式如下：

净利润=？

// 管理用利润表的理论核心\

\[\begin{split} 净利润 & = 经营损益 + 金融损益\\ & = 税后经营净利润 - 税后利息费用\\ & = 税前经营利润 \times ( 1 - 所得税税率)- 利息费用 \times (1 - 所得税税率) \end{split} \]

以ABC公司财务报表为例，调整后的管理用利润表如表2-11所示：

管理用利润表示例

（三）管理用现金流量表

经营现金流量是指企业因销售商品或提供劳务等营业活动以及与此有关的生产性资产投资活动产生的现金流量；金融现金流量是指企业因筹资活动和金融市场投资活动而产生的现金流量。
此处的“经营现金流量”与传统现金流量表的“经营活动产生的现金流量净额”不同。前者包括生产性资产投资活动产生的现金流量，后者不包括生产性资产投资活动产生的现金流量。

经营现金流量，代表了企业经营活动的全部成果，是“企业生产的现金”，因此又称为实体经营现金流量，简称实体现金流量。企业的价值决定于未来预期的实体现金流量。管理者要使企业更有价值，就应当增加企业的实体现金流量。

实体现金流量=？

// 营业现金毛流量，也经常简称为“营业现金流量”

\[\begin{split} 营业现金毛流量 &= 税后经营净利润 + 折旧与摊销\\ 营业现金净流量 &= 营业现金毛流量-{\Delta}经营营运资本\\ 实体现金流量 &= 营业现金净流量- 资本支出\\ 资本支出 &= {\Delta}净经营长期资产 + 折旧与摊销 \end{split} \]

企业实体现金流量的用途（或去向）可以分为两部分：

• （1）债权现金流量，是与债权人之间的交易形成的现金流量，包括支付利息、偿还或借人债务以及购人和出售金融资产（金融资产是超过实际生产经营需要的投资，可以抵销金融负债，被看成“负的金融负债”）。
• （2）股权现金流量，是与股东之间的交易形成的现金流量，包括股利分配、股份发行和回购等。
  综上，从实体现金流量的来源分析，它是营业现金毛流量超出经营营运资本增加和资本支出的部分，即来自经营活动；从实体现金流量的去向分析，它被用于债务融资活动和权益融资活动，即被用于金融活动。因此，管理用现金流量表的基本等式可归纳如下：
  // 管理用现金流量表的理论核心

\[\begin{split} 营业现金毛流量&- {\Delta}经营营运资本 - 资本支出 = 债务现金流量 + 股权现金流量\\ 经营现金流量 &= 实体现金流量 = 融资现金流量 = 金融现金流量 \end{split} \]

以ABC公司财务报表为例，调整后的管理用现金流量表如表2-12所示。

管理用现金流量表示例

处折旧与摊销金额是假定的。实体现金流量=(税后经营净利润+折旧与辨销）-[经营营运资本增加+(净痉营性长期资产增加+折旧与摊销）]=税后经营净利润-(经营营运资本增加+净经营性长期资产增加），折旧与摊销金额实际上不影响实体现金流量的结果。

（四）管理用财务分析体系

鉴于传统杜邦分析体系存在总资产与净利润不匹配、未区分经营损益和金融损益、未区分有息负债和无息负债等诸多局限，故应基于改进的管理用财务报表重新设计财务分析体系。

1.改进的财务分析体系的核心公式

权益净利率 = ？

根据该公式，权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产净利率（可进一步分解为税后经营净利率和净经营资产周转次数）、税后利息率和净财务杠杆。

以ABC公司财务报表为例，改进的财务分析体系主要财务比率及其变动如表2-13所示。

表2-13

2.改进的财务分析体系的基本框架

根据管理用财务报表，改进的财务分析体系的基本框架如图2-2所示。

改进的财务分析体系的基本框架

End