第三节 财务管理的基础概念和基本理论

第一编 财务管理

第一章 财务管理概述

第三节 财务管理的基础概念和基本理论

一、财务管理的基础概念★

财务管理以一系列核心概念为基础。认识这些核心概念及其相互关系，有助于理解并运用财务管理的理论与方法。下面简要介绍财务管理的两大核心概念：货币的时间价值，风险与报酬。

（一）货币的时间价值

财务管理中最基本的概念是货币具有时间价值，即今天的1元钱比未来的1元钱更值钱。今天的1元钱可以为我们带来利息，越早获得收益越好。在经济学中，这一概念是以机会成本来表示的。

货币的时间价值，是指货币在经过一定时间的投资和再投资后所增加的价值。货币具有时间价值的依据是货币投入市场后其数_ 会随着时间的延续而不断增加。这是一种普遍的客观经济现象。

货币时间价值原则的首要应用是现值概念。由于现在的1元钱比将来的1元钱经济价值大，因此不同时间点的货币价值不能直接加减运算，需要进行折算。通常，要把不同时间点的货币价值折算到“现在” 这个时点或“零” 时点，计算出现值进行运算或比较。财务估值中，广泛使用现值进行价值评估。

货币时间价值的另一个重要应用是“早收晚付” 观念。对于不附带利息的货币收支，晚收不如早收，早付不如晚付。货币在自己手上，可以立即用于消费而不必等待将来消费，可以投资获利而无损于原来的价值，可以有效应对未预料到的支付，因此早收、晚付在经济上是有利的。

如果不考虑货币的时间价值，就无法合理地决策和评价财富的创造。

劳动创造财富，劳动需要时间，这表现为财富随着时间流逝而增长。
但时间流逝并不意味着财富必然增长。疫情期间停摆就是例子。
可见，货币没有什么时间价值，货币时间价值不是科学的观点，而是资产阶级经济学的观点。

（二）风险与报酬

为了把未来的货币金额折现，必须确定货币的机会成本或利率。利率是由风险和报酬的权衡关系确定的。投资者必须对风险与报酬作出权衡，为追求较高报酬而承担较大风险，或者为减少风险而接受较低的报酬。通常，风险与报酬的权衡关系，是指高收益的投资机会往往伴随巨大风险，风险小的投资机会则往往带来的收益也较低。

在财务活动中，当其他一切条件相同时，人们倾向于高报酬和低风险。如果两个投资机会除了报酬不同以外，其他条件（包括风险）都相同，人们会选择报酬较高的投资机会；如果两个投资机会除了风险不同以外，其他条件（包括报酬）都相同，人们会选择风险小的投资机会，这是风险厌恶决定的。所谓“风险厌恶”，是指人们普遍认为风险是不利的事情。确定的1元钱，其经济价值要大于不确定的1元钱。

人们都倾向于高报酬和低风险，竞争则带来风险和报酬之间的平衡。不可能在低风险的同时获取高报酬。即使你最先发现了这样的机会并率先行动，别人也会迅速跟进，竞争会使报酬率降至与风险相当的水平。因此，市场中的投资机会必然是高风险同时高报酬、低风险同时低报酬。

如果投资者想有一个获得巨大收益的机会，就必须冒可能遭受巨大损失的风险，每一个市场参与者都在他的风险和报酬之间作权衡。有的偏好高风险、高报酬，有的偏好低风险、低报酬，但都要求报酬与风险对等，不会去冒没有报酬的风险。

风险与报酬的关系，是股票、债券、项目及企业等价值评估的关键因素。

高风险高收益，低风险低收益。这是资本主义民主的核心。
假设张三拥有¥100亿。他分别用¥1亿投资于100个项目。
项目A风险高，有50%可能收获22%利润率，50%可能收获0%利润率。
项目B风险低，有100%可能收获11%利润率。
这两个项目的收益期望值都是11%利润率。
若张三投资100个A项目，在统计学规律作用下，他会得到11%=(22%50%+0%50%)的利润率。
在统计学规律作用下，他投资100个A项目的效果，等同于投资100个B项目。

风险与报酬的关系，是股票、债券、项目及企业等价值评估的关键因素。

二、财务管理的基本理论★

在财务管理的发展过程中，人们的认识不断深化，在不同财务管理领域形成一系列基本理论。这些理论对财务管理实践起着指导作用，是理解财务管理的逻辑基础。现简要介绍现金流量理论、价值评估理论、风险评估理论、投资组合理论、资本结构理论。

（一）现金流量理论

现金流量理论是关于现金、现金流量和自由现金流量的理论，是财务管理最基础性的理论。

现金是公司流动性最强的资产，是公司生存的“血液”。“现金为王” 已被广泛认知。持有现金的多少体现着公司流动性的强弱，进而在一定程度上影响公司的风险和价值。现金也是计量现金流量和自由现金流量的基础要素。在实务中，公司重视现金和现金管理。

现金流量包括现金流人量和现金流出量，在同一时点的现金流入量与现金流出量的差额称为现金净流量。公司整体及其经营活动、投资活动和筹资活动都需计量现金流量，进行现金流量分析、现金预算和现金控制。依据现金流量建成的现金流量折现模型，取代了过去使用的收益折现模型，应用于证券投资、项目投资等的价值评估。随着研究的深化，现金流量又发展为自由现金流量。

所谓自由现金流量（free cash flows）是指真正剩余的、可自由支配的现金流量。自由现金流量是美国西北大学拉巴波特、哈佛大学詹森等学者于1986年提出的，经历30多年的发展，特别在以美国安然、世通等为代表的所谓绩优公司纷纷破产后，以自由现金流量为基础的现金流量折现模型，巳成为价值评估领域理论最健全、使用最广泛的评估模型。

需要指出的是，财务管理中的现金流量与会计学中现金流量表所讲的现金流量并不完全等同，主要差别在于是否包含现金等价物，后者包含现金等价物，而前者不含现金等价物。

（二）价值评估理论

价值评估理论是关于内在价值、净增加值和价值评估模型的理论，是财务管理的一个核心理论。

从财务管理的角度看，价值主要是指内在价值、净增加值。例如，股票的价值实质上是指股票的内在价值即未来现金流量的现值，项目的价值实质上是指项目的净增现值即净现值。内在价值、净现值是以现金流量为基础的折现估计值，而非精确值。

价值评估模型是对特定证券现值和特定项目净现值的评估模型。从投资决策的角度，证券投资者需要评估特定证券的现值，以与其市场价格相比较，作出相应的投资决策；项目投资者需要评估特定项目的净现值，作出相应的决策。

价值评估除了研究现金流量外，还需要确定折现率。资本资产定价模型就是用于估计折现率的一种模型。资本资产定价模型由财务学家威廉 夏普在20世纪60年代创建。按照该模型，金融资产投资的风险分为两类：一类是可以通过分散投资来化解的可分散风险（非系统风险），另一类是不可以通过分散投资来化解的不可分散风险（系统风险）。在有效市场中，可分散风险得不到市场的补偿，只有不可分散风险能够得到补偿。证券的不可分散风险可用β系数来表示，β系数计量的是该证券报酬率对市场组合报酬率的敏感程度。市场组合是指包含市场上全部风险证券的投资组合。据此，形成了资本资产定价模型。资本资产定价模型解决了股权资本成本的估计问题，为确定加权平均资本成本扫清了障碍，进而使得计算现值和净现值成为可能。

内在价值是11%。净现值是超过11%的额外收益。

（三）风险评估理论

风险导致财务收益的不确定性。在理论上，风险与收益成正比，因此，激进型投资者偏向于高风险投资就是为了获得更高的报酬，而保守型投资者则看重安全性而偏向于低风险投资。

在实务中，风险无时不在，无处不在。投资、筹资和经营活动都存在风险，需要进行风险评估。

项目投资决策过程中采用的敏感性分析，资本结构决策中对经营风险和财务风险的衡量，均属于风险评估范畴。

（四）投资组合理论

投资组合是投资于若干种证券构成的组合，其收益等于这些证券收益的加权平均值，但其风险并不等于这些证券风险的加权平均数。因为组合投资具有风险分散效应，能降低甚至消除非系统性风险。

投资组合理论的奠基人是经济学家马科维茨。他在1952年首次提出投资组合理论，并进行了系统、深人和卓有成效的研究。

从资本市场的历史中，人们认识到风险和报酬存在某种关系：一是承担风险会得到报酬，这种报酬称为风险溢价；二是风险越高，风险溢价越大。但是，人们长期没有找到两者的函数关系。马科维茨把投资组合的价格变化视为随机变量，以它的均值来衡量收益，以它的方差来衡量风险，揭示了投资组合风险和报酬的函数关系。因此，马科维茨的理论又称为均值一方差分析。他是首位对“投资分散化”理念进行定量分析的经济学家，他认为通过投资的分散化可以在不降低预期收益的情况下降低风险，也可以在不提高风险的情况下增加预期收益。

（二）资本结构理论

权益资本和长期债务资本的组合，形成一定的资本结构。资本结构理论是关于资本结构与财务风险、资本成本以及公司价值之间关系的理论。资本结构理论主要有MM理论、权衡理论、代理理论和优序融资理论等。

End