今年国内经济再度面临一定下行压力，一季度GDP增速较去年已有显著下降，疫情又给二季度经济带来扰动，近期社融、社零等经济数据有所走弱。政策支持之下，未来经济或也将逐渐企稳修复。预计社融将修复，但A 股业绩仍面临一定压力。在降准降息等一系列政策支持之下，今年全年社融增速或将出现一定修复。但考虑当前经济整体仍面临一定压力，预计全年A 股盈利增速在个位数水平，全A 非金融或进入负增长。

市场风格或将重回消费，消费板块的相对估值或也将再度走向扩张。经济及A股盈利承压的背景之下，消费板块的业绩优势将再度得到凸显，市场风格有望再度回归消费，消费板块的相对估值或将再度扩张。微观资金面仍将对估值形成支撑。当前消费板块整体估值仍处于相对高位，但消费非养殖板块PE 估值所处历史分位数仅为42%。今年增量公募基金或将相对有限，但今年公募基金或将增加对于消费板块的配置比例。

配置方向首选消费板块业绩确定性高的龙头。从具体配置方向上看，1、白酒、医药以及其他业绩确定性高的龙头个股是首选方向；2、家电、汽车等行业，除了在一定程度上受益于消费相对景气抬升的逻辑之外，今年政策层面或也将有一定支持；3、受益于未来疫情形势好转的线下消费板块。

安信证券：食饮、白酒板块具备相对估值性价比！把握复苏场景中的弹性和确定性标的

食饮、白酒板块具备相对估值性价比，继续推荐。在复工复产初期建议重点把握复苏中的确定性和弹性标的。在复苏确定性方面，我们仍然坚持对大众宴席宴请价格带消费场景品种的推荐；在复苏弹性方面，从品类方面我们更看好啤酒这种对场景以来明显的板块，复苏时他们会有较高弹性，区域方面更看好华东等外溢压力明显减弱的地区。

具体推荐标的：按照场景复苏和财富效应演绎逻辑布局区域酒、高端、次高端，区域酒推荐洋河股份、古井贡酒、今世缘、伊力特，关注迎驾贡酒、老白干酒；高端酒坚守五粮液、贵州茅台、泸州老窖；次高端已经超跌但基本面要看经销商信心恢复进度，重点推荐确定性强的山西汾酒、招商进程仍在初期的舍得酒业，推荐酒鬼酒、水井坊。大众品方面，优先推荐场景复苏弹性大的啤酒板块，推荐青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒等；食品中建议以中长期视角看竞争壁垒强化的龙头，如安井食品、绝味食品、安琪酵母、洽洽食品、涪陵榨菜等，对于疫情受益类子版块建议在受益和低基数的交集中寻找标的，如上海梅林、天味食品等。

德邦证券：餐饮等即饮渠道消费有望得到复苏看好Q2旺季期间啤酒的动销表现

展望6月，随着疫情逐步解封以及消费场景的回补，大众宴席和商务宴请等消费有望在端午期间得到较好补偿，次高端酒企业绩弹性有望在消费企稳后凸显。从各大酒企回款进度来看，渠道和终端回款按计划推进，预计全年计划具有极高的达成率。

当前白酒估值回落到较为舒适区间，随着后续华东复工复产的有序推进，长三角一体化带动下徽酒和苏酒相对受益。在价位段上，预计商务宴请较为集中的次高端价位段将会得到弹性复苏，继续围绕业绩确定性+疫后复苏主线展开，重点关注高端酒、汾酒酒鬼等次高端、老酒主线、徽酒古井等等。

啤酒：全国面上消费场景复苏在即，啤酒高端化势头延续。4-5 月是啤酒传统旺季，上年同期受到雨水天气及华南疫情的冲击基数较低，22Q2 预计在疫情逐步缓和下实现一定增长。从边际上来看，上海等各地开始陆续实现复工复产，后续疫情冲击的量级将逐期减弱。展望5 月，预计除上海外，其他地区啤酒销量增速有望实现回正。啤酒板块的估值已经回落至舒适区间，后续预计随着疫情防控措施的逐步放宽，餐饮等即饮渠道消费有望得到复苏，我们持续看好Q2 旺季期间啤酒的动销表现。

软饮料：消费场景放开刺激需求复苏，全年营收增长具备韧性。疫情对板块的影响主要表现为消费场景受限、物流发货受阻，随着复工复产逐步推进，板块消费有望复苏。展望全年，营收端龙头农夫山泉产品推新迭代顺利、东鹏饮料全国化扩张稳步推进，未来营收稳健增长可期，成长潜力仍在；但利润端白砂糖、PET、铝等原材料包材成本仍处于高位，软饮料板块包材成本占比高，预计成本端压力将持续。

东兴证券：下半年食品饮料整体需求会较上半年向好！三条主线曝光

从目前消费环境来看，我们在去年底做的预测趋势仍在持续，同时也有一些新的变化：1 是疫情成为经济增长的最大干扰，也给消费带来较大的影响。随着全国范围内疫情逐渐得到控制、经济进入恢复期，预计Q3 需求会整体得到恢复。我们判断随着上海疫情逐渐控制到位，企业逐渐复工复产，社会需求也会有所好转，企业业绩进入磨底期。2 是大宗商品特别是化工、能源类商品经过上半年的上涨有回落，企业能源、包装等成本或减轻，但是从全年来看，原材料成本仍在高位；加之人民币经历小幅贬值，预测仍有贬值空间，给进口原材料的企业成本带来压力，判断食品饮料企业成本仍在高位。

在上述消费环境下，我们对下半年食品饮料的策略判断，有三条主线包括：1 是全国范围内疫情逐渐得到控制，需求会逐渐得到恢复。今年受损的行业或者渠道，或有改善的机会，譬如餐饮上下游的调味品和酒类消费，疫情期间运输受阻的乳制品、饮料等板块，以商超为主要销售渠道的休闲食品等。2 是预期随着保增长政策下，居民收入会有所恢复，对消费形成支撑，特别是对高端及次高端白酒需求形成支撑。3 是在成本压力下，有成本下行或者能够向下游传导成本压力能力的企业业绩会受影响较小。

具体到行业的投资思路，我们认为下半年食品饮料整体需求会较上半年向好，其中白酒行业基本面继续保持稳中有升的趋势，高端白酒景气持续；乳制品需求仍然向好，原奶价格全年稳中有降，对竞争力度的观察成为判断乳制品盈利能否继续加强的关键；调味品行业将会进一步去库存，随着餐饮行业的进一步恢复，调味品行业将会逐渐走上复苏之路；此外新消费高速增长的领域同样值得关注，预制菜等新赛道仍会保持较快的增长，有望成为高增长赛道。

申银万国证券：白酒消费升级与头部集中的大趋势未变头部品牌仍是确定性最强的品种

短期理性应对，全年坚定乐观。2022年疫情进一步反复，消费场景暂时性缺失，对白酒业绩增长带来不确定性。尽管行业短期承压，但我们相信头部品牌在经历疫情考验后会变得更加强大，白酒消费升级与头部集中的大趋势不会发生变化，头部品牌仍然是确定性最强的品种。当下确定性最为重要，在高确定性下优选长期成长逻辑清晰且成长空间仍大的品种，重点推荐：山西汾酒、洋河股份、泸州老窖、贵州茅台，关注五粮液、古井贡酒。大众品，展望二季度，短期疫情限制消费场景，影响需求复苏，成本压力延续，短期建议布局成本下降明确，业绩具备一定弹性，估值具备安全边际的品种；展望全年，我们相信疫情的影响会逐渐消退，消费场景和需求会逐步恢复，中长期仍看好行业空间大，治理优秀的成长型公司，建议把握股价回调带来的中期布局机会。重点推荐：双汇发展、伊利股份、涪陵榨菜、重庆啤酒、安井食品，关注华润啤酒、青岛啤酒、洽洽食品。

东莞证券：端午节临近！疫情好转的背景下白酒需求有望在二季度淡季中迎来小高峰

端午节临近，在疫情好转的背景下白酒需求有望在二季度淡季中迎来小高峰。标的方面，建议关注确定性强的高端白酒贵州茅台、五粮液与泸州老窖；次高端酒中，可关注山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒业等；区域酒可以重点关注古井贡酒、口子窖、今世缘等复苏弹性较大的公司。

大众品板块：受疫情反复、成本高位、终端需求尚未完全恢复等因素影响，部分大众品业绩承压，业绩表现有所分化。目前疫情已出现拐点，叠加政策等因素催化，市场悲观情绪有所缓解，后续可持续关注产品提价、成本下降、需求回暖等因素带来的边际改善，把握行业中的优质板块。标的方面，可重点关注海天味业、中炬高新、千禾味业、青岛啤酒、重庆啤酒、伊利股份、洽洽食品、味知香、安井食品、千味央厨等。

平安证券：“新国标”六月起正式实施白酒准入门槛将提高

6月1日，白酒“新国标”正式实施，“新国标”于去年5月发布，对白酒、调香白酒等做出准确定义，对品类特点进行清晰化表达。此次新修订的国家标准对“白酒”的定义更新为“以粮谷为主要原料，以大曲、小曲、麸曲、酶制剂及酵母等为糖化发酵剂，经蒸煮、糖化、发酵、蒸馏、陈酿、勾调而成的蒸馏酒”。对于固态法白酒，规定不得添加食用酒精及非自身发酵产生的呈色呈香呈味物质。对液态法白酒和固液法白酒，则规定可添加谷物食用酿造酒精，不使用非自身发酵产生的呈色呈香呈味物质。“新国标”的推出有益于促进白酒标准体系完善，提升产品质量，企业端的相关生产流程与工艺进一步规范，推动行业健康发展。政策从颁布到实施有一年缓冲期，预计对白酒的实际消费不会产生重大影响。

2022.5.26 from 网页链接

半导体造大基金减持，后期集中到晶圆代工

不过，华泰证券提示了两点风险：一是加息导致股票市场波动。近期，市场对于美联储 2022 年加息可能性及次数预期持续提升。若美国在年内多次加息，将显著影响高估值板块如半导体板块估值水平，导致股价波动。二是贸易摩擦影响投资情绪。若美国继续收紧对晶圆厂设备、材料和 EDA/IP 等美国技术的出口管制，公司发展或面临一定的不确定性。

展望后市，金信基金认为，首先，根据美国成熟市场的经验来看，由于受下游应用端需求周期的影响，半导体产业确实具备较强的周期性，所以当下游需求周期下行的阶段，半导体板块整体也会出现下行趋势。但和美国市场情况不同的是，国内半导体产业正面临国产替代的时代大背景下，处于高速成长期，很多细分行业呈现出了“重成长”而“轻周期”的逻辑。例如，根据头部晶圆代工厂4月的设备招标情况来看，国产半导体设备的招标情况非常乐观，国产设备在国内晶圆代工厂的渗透率正在不断提升。所以，半导体的国产替代是现阶段看好半导体的第一大逻辑，尤其为一些细分领域带来的成长性会弱化周期性。

其次，国内半导体产业第二个投资逻辑是产业升级。在过去没有系统的形成产业链之前，国内半导体产业还是以制造一些比较低端的元器件为主。但随着国内半导体产业基础不断提升，产业链不断完善，我国半导体正在经历产业升级，由于我国在中高端的国产化率依然较低，所以未来整个产业的空间是巨大的，这是另一个确定性的逻辑。此外，以手机为代表的下游消费电子需求也有望在下半年反转，这也会拉动中游半导体元器件的景气度。

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本周沪指上涨2.02%，下周A股将如何运行？我们汇总了各大机构的最新投资策略，供投资者参考。

海通策略：A股3-4年周期的大底部已出现现阶段新基建更优

2014年11月沪港通开通以来中美股市相关性上升，但仍是弱相关，其中A股跟跌现象明显。今年4月底以来美股急跌后A股未跟随式下跌，源于中美两国经济周期错位以及股市估值位置不同。A股3-4年周期的大底部已出现，积极因素在累积，现阶段新基建更优，如数字经济、低碳经济，未来逐步重视消费。

中信策略：中期慢涨尚处初期四大主线继续轮动

局部疫情趋势性好转和政策合力开始显现，基本面预期好转驱动A股持续数月的中期修复，当前仍处于初期阶段，行情节奏上以慢涨为特征，结构上四大主线继续轮动。趋势上，国内局部疫情影响趋势性好转，复工复产和复商复市循序渐进，稳增长政策落地兼顾密度和力度，政策合力开始显现，国内经济在迈过4月低点后，预计5月开始回到逐月向好的趋势中，A股盈利增速也将在二季度筑底后回升。节奏上，本轮修复行情以慢涨为特征，当前仍处于初期阶段，疫情防控和复工复产是渐进的过程，外部扰动尚未完全消除，市场情绪虽有修复，但仍处于低位，机构仓位也依然处于低位，增量资金流入速度相对缓慢。结构上，四大主线继续轮动，建议全年坚定布局现代化基建和地产两条主线，季度继续聚焦复工复产主线，月度关注消费修复主线。

国君策略：A股是筑底过程中的反弹政策效果不明仍需时间磨底

本轮“吃饭行情”的反弹与经济增长和企业盈利预期并没有太大的联系。但是，要注意股票市场在整体反弹后将重新审视基本面修复和需求变化以及重新平衡微观交易结构。我们判断行情行至6月中上旬，Q2业绩预期钝化的逻辑不再适用，复工复产后基本面需求的判断将重新主导基本面，稳住经济需求以及恢复信用扩张仍然是当前股票投资的重要前提。宽松政策的预期正在从分歧走向一致，但是宽松政策的效果的分歧仍然巨大，这是当前股票市场难以顺畅进入交易趋势性的反转核心原因，也是场外资金能否大规模入场，存量博弈格局结束的掣肘。

中金策略：A股关注政策发力成效

近期中美股市反向而行，美股从前期交易滞胀到近期开始交易衰退担忧，投资者普遍担心美联储及美国政府可能会参考美国上世纪70年代末不惜以经济增长为代价来控制通胀的政策模式。国内A股市场表现相对更有韧性，政策暖风频吹成和局部疫情缓解为近期国内市场表现的主要支撑，当前中外的增长与政策周期的错位逐渐接近我们前期提示的情形。展望后市，重申市场在政策、估值和资金情绪等方面都具备偏底部的一些特征，市场已经具备中线价值；市场环境依然有一定挑战，后续更多上升空间则需要更多积极的基本面催化剂。尤其是盈利预期的环比改善可能较为重要，在国内“稳增长”加码和海外增长下行的背景下，未来重点关注国内基本面的疫后修复力度，重点包括房地产、消费需求等。

华西策略：“U”型行情需避免过度乐观

在海外市场大幅波动的背景下，近两周A股走出独立行情，主要是上海复工复产和稳增长政策预期下市场风险偏好得到提振。就当前行情来讲，在资金存量博弈的格局下，反弹不可一蹴而就。目前从反弹到反转的条件还不具备，在积极参与本轮反弹行情的同时，需避免过度乐观与过度悲观，上证指数在3000-3200点，均属于在“U”型反弹行情内的合理波动。中长期视角看，A股处在夯实底部区间，中枢逐步上移的阶段。具体到行业配置上，关注两条投资主线：一是稳增长相关，如“房地产、建筑、建材”等；二是疫后修复相关，如“食品饮料、汽车”等。

兴证策略：风继续吹 “新半军”修复将继续

国内政策暖风呵护大盘及风险偏好的同时，也为“新半军”修复营造出更好的宏观条件。美债利率震荡下行，对“新半军”的冲击缓解。修复至今，当前“新半军”拥挤度仍处于中等偏低水平，不构成对股价的显著制约。今年以来市场大幅回调，“新半军”拥挤度均降至历史低位，交易拥挤压力大幅释放，而随着近期股价迎来修复，“新半军”拥挤度自底部开始快速回升，但目前仍处于中等偏低水平，部分细分板块拥挤度最高也尚处于中等水平，并未进入过热区间。随着季报期过去，市场已开始更加理性、从容地去挖掘“新半军”中被掩盖、错杀的亮点。“新半军”的修复窗口仍将持续。

国盛策略：超跌之后长期方向正在浮现

总结而言，经过月度级别的反弹，交易指标显示市场超跌的动能逐步弱化；根据历史经验的规律，300点反攻之后，本轮超跌反弹的空间也基本兑现。疫情拐点、紧缩峰值、信贷触冰，是支撑4.26大反攻的三级驱动；而在超跌反弹结束后，市场进一步上行需要新动能的出现。在外围利率、国内信用以及业绩趋势尚未扭转前，中期的布局继续重视三个确定性：1)稳增长政策的确定性；2)困境反转，远期业绩改善的确定性；3)中短期盈利的确定性。

西部策略：为什么“促消费”比“稳增长”更值得关注

沿着疫后修复阻力最小方向前进。随着近期对于海外扰动，以及汇率担忧告一段落，市场正在重新回归疫情修复主线。对于市场而言，风格选择会比市场整体判断更加重要。从结构上看重点关注四条主线：1)随着通胀预期逐步升温，CPI相关的农业等必需消费品板块仍然是全年的主线行情；2)有望受益于促消费政策的汽车、食品饮料、家电等行业；3)疫后复苏相关的快递物流，餐饮旅游，机场航空，以及传媒等线下经济相关行业；4)受益于人民币汇率贬值的纺服，家电，轻工等。

广发策略：再论“不卑不亢” 如何优选投资机会

本周从“全球衰退交易”转向“美国衰退交易”。本周LPR下调15BP，强化了中国“宽信用”的政策预期，进一步缓和了“中国衰退交易”。美元、美债利率回落显示市场交易“美国衰退”的预期继续升温，美国零售商业绩暴雷，叠加市场担忧美联储无法实现“经济软着陆”。近期美债利率回落能够改善A股大盘成长股分母端的逻辑，但我们判断海外“滞涨+收紧”的大环境未变，“衰退交易”在6月会重回“紧缩交易”。

民生策略：“衰退交易”的尾声

经过接近一个月的反弹后，成长板块中部分已经接近历史反弹幅度已经超过历史中枢，但可能是前期跌幅超过历史均值过大带来的“反转幻觉”。值得关注的是，本轮反弹中，基金今年以来表现分化收敛的幅度明显没有跟上资产价格的收敛程度，“仓位回补”构成了潜在原因。本周的资产价格表现似乎“波澜壮阔”，实际上“风平浪静”，基本面预设路径与此前并无差异：成长反弹临近尾声，选择供需独立于通胀的子行业方能行稳致远。真正的周期即将归来，把握能源的确定性，金属的修复弹性以及能源运输的重要性。推荐：油气、铝、铜、煤炭、油运、黄金、房地产、化肥和银行。

2022.5.1 底部坐标系：A股4轮历史底部特征告诉我们当前出现三个见底信号

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