《伟大的博弈：华尔街金融帝国的崛起》笔记

一、引言：华尔街如何与美国崛起相互促进？

作者是美国作家和经济历史学家，约翰·戈登。

他讨论的核心问题是：华尔街如何与美国崛起相互促进？借鉴华尔街的曲折发展历史，应当如何有效规避金融风险，获得持续发展？

戈登的主要回答是：华尔街和美国一起成长，并且有力推动了美国经济发展。华尔街曾有很多失误，但它从中不断吸取教训，建立新的制度，保证不会再犯相同的错误，最终华尔街屹立于世界舞台。这个重要结论，他是如何得到的呢？

首先，他追根溯源：从1653年开始，华尔街的起点不高，站位也不高级，甚至长期顶着污名，形象极为不堪。18世纪，在美国开国元勋杰斐逊眼里，纽约是“人性堕落的大阴沟”。另一位开国元勋汉密尔顿，也试图在华尔街找到“区分好人与恶棍的界线”，这究竟是为什么？

其次，他尊重历史：19世纪美国快速发展的大时代，如何让华尔街快速成长？金融市场的野蛮生长，为何一再被长期放纵？什么样的金融风险，最终激发了金融巨头们的责任感和规则意识？

第三，他分析典型：没什么金融风险，比1929年股灾更让华尔街和全世界深受冲击。这场大危机究竟从何而来？为什么难以迅速阻止？最终靠什么慢慢修复了危机？从中可以得到哪些规避金融风险的深刻教训和重要启示？

第四，他拷问灵魂：20世纪的美国金融市场，特别是40年代以来的战争景气，如何刺激了人类的贪婪和恐惧？如何让美国经济和华尔街不断相互刺激，同步狂飙突进？科技产业化、金融全球化，究竟是华尔街持续繁荣的动力，还是陷入更大危机的根源？

最后，他留下疑虑：面向未来，曾经密集发生的金融危机和泡沫事件，会不会再次出现？华尔街，还有与它相关的监管者和投资者，能否在更加智能化和数字化的世界，更有效地规避新的金融风险？

你看，这五个维度有历史有现实，既遥远复杂又紧迫清晰。所以这本《伟大的博弈》从1999年出版以来，一直深受全球金融和经济界人士重视，被认为是讲述华尔街历史最生动、最全面的著作。

在中国，这本书同样广受欢迎。从2004年至今，已经连续出版了三个版本。最新的第三版修订于2019年，原作者和译者都补充了很多新内容，使得这本书的覆盖时间从1653年延展到2019年。

这本书的中文翻译者，名叫祁斌。在中国金融界，他鼎鼎大名。因为他是海归博士、华尔街精英，他还是证监会前官员、中投公司副总经理，更重要的是，他从2001开始，连续翻译了这本《伟大的博弈》。

他的翻译准确、专业，还补充了大量背景知识、名词解释和历史图片，实际上是和原作者重新创作了中译本。

所以，我强烈建议你花点时间，仔细阅读这本50万字的大书，特别是书中收录的，他和作者戈登的深度对话。

 

二、华尔街的金融风险从何而来？

无论你是否去过纽约，应该都听说过华尔街。它是美国，甚至是全球的金融心脏，聚集了无数金融人才。用现在的话说，就是“高大上”的代表。

但在早期，华尔街一直是声名狼藉的混乱之地。在美国开国元勋杰斐逊看来，纽约就是一条“人性堕落的大阴沟”；另一位元勋汉密尔顿，试图在华尔街找到“区分好人与恶棍的界线”，可见其混乱。

这些让人吃惊的历史污名，究竟从何来？为什么从华尔街诞生之时起，各种金融风险就如影随行？

0x1：唯利是图成为华尔街的底色

中文里华尔街这个名字，是Wall Street的音译加意译，完整意思，就是“墙街”。因为在这条街旁边，是17世纪荷兰人修建的一道矮墙，用来抵挡英国人进攻。

17世纪，荷兰人占领了这里，命名为新阿姆斯特丹。这个新殖民地依靠独一无二的地理优势，迅速成为一个繁荣的贸易港口。也正是荷兰人，把资本主义商业精神，赋予了这个北美殖民地。

在作者看来，荷兰人、尤其是阿姆斯特丹市民，是现代资本主义制度的真正创造者。他们把银行、证券交易所、信用、保险、有限责任公司，这些新事物、新制度，带到了新大陆。他们以新阿姆斯特丹，也就是后来的纽约，尤其是华尔街为据点，形成新的金融商业体系。

有了商业制度，荷兰人也顺势给这里带来了投机文化。这种投机文化，源于17世纪初盛行于荷兰的“郁金香泡沫”。这是人类历史记载中最早的投机活动，包含了人类社会一切投机活动的关键环节。

简单来说就是，

• 第一步，资产价格迅速上涨，引发公众对财富的狂热追求
• 第二步，资产价格被进一步推高，更多人疯狂投入其中
• 第三步，全社会理性完全丧失，投机泡沫最终破灭，无数人破产。

过程并不复杂，但这样的投机泡沫，这种金融风险，从17世纪以来，却在世界各地一再上演，投机文化也因此构成了华尔街商业的基本特色，至今也没有改变。

所以作者感叹：一部金融史，也是一部投机史，一部金融危机史，风险成了主旋律。

从历史事实来看，到17世纪50年代，这个新阿姆斯特丹已经在商业贸易刺激下变得比较繁荣。类似荷兰郁金香泡沫那样的金融投机，也在荷兰人的推动下，在北美新大陆开始了。

他们最初的投机对象，是当时的原始货币，贝壳串珠。随后在证券交易兴起后，荷兰人也给华尔街带去了操纵股市的种种手法。

这就导致从华尔街到整个新阿姆斯特丹，大家都忙着做生意赚钱，有的正大光明，有的不择手段，但都唯利是图，利益至上。

比如在17世纪，华尔街的东端是商业区。这里定期举行的一项重要商业活动，就是当时极为重要的奴隶贸易。在1654年之后，新阿姆斯特丹被英国人占领，改名为纽约。大量从非洲贩运到北美的奴隶，在纽约的华尔街集散，再运往南方的弗吉尼亚，还有北卡罗来纳。

所以，荷兰人最初带来了商业精神，也带来了投机文化，更带来了金融崇拜，这些因素塑造了华尔街唯利是图的底色。随后，英国殖民者进一步把整个纽约都变成了一个唯利是图的金融城市。

美国开国元勋托马斯·杰弗逊，也就是《独立宣言》的起草者，极为憎恶纽约，公开说纽约是“人性堕落的大阴沟”。

0x2：华尔街发展背后的政治博弈

为什么杰弗逊对华尔街，对纽约，有如此低的评价呢，这单纯是因为道德吗？

也不尽然，我们可以知道，杰弗逊不喜欢华尔街，也不喜欢纽约，主要和他发展美国经济的政策主张有关。

杰弗逊，还有他的追随者，明确提出要以南方种植园经济为主，把美国变成一个强大的农业国，然后跟欧洲进行自由贸易，出口棉花等农产品，再进口各种工业制成品。

但以财政部长汉密尔顿为代表，当时的北方联邦党人则希望大力发展工业、商业，加大贸易量，要构建一个完善的金融体系，确保美国经济运行。

• 比如，当时汉密尔顿就主张建立完善的联邦税收体系，确保联邦收入
• 用美国政府的信用担保，发行新债券，给政府筹资
• 按照英格兰模式建立美国的中央银行，对货币金融进行统筹管理等。

现在看来，这些主张都很重要，对一个新生国家尤其如此。但在杰弗逊等人看来，这违背了他们的有限政府主张，以及个人自由，因此不予支持。

与此同时，华尔街日益兴旺的股票、债券、票据交易等行为，表现出各种投机泡沫，这也让杰弗逊本人，还有他的追随者非常憎恶。

最终，经过反复博弈，汉密尔顿的国债法案在美国国会通过。但代价就是：纽约不再作为美国的首都候选城市，因为杰弗逊主义者坚持认为，华尔街是美国所有丑恶的标志，在这里建首都，只会让联邦政府彻底堕落。

果然，随着美国国债大规模发行，华尔街出现了阴暗面代表，那就是能够抢先获得信息、进而从事投机活动的内幕交易者。

0x3：政权操纵引发的金融风险

最具有讽刺意味的是，当时在华尔街最大的内幕交易者，正是掌控债券发行等核心信息的一名政府官员，美国财政部部长助理，汉密尔顿的助手，也是他的亲戚，威廉·杜尔。

这家伙利用公权力，获取了很多内幕信息，同时大量筹集资金，不断针对银行股，进行买空卖空等投机活动。随着赚的钱越来越多，杜尔的胆子也越来越大，把各种借贷融资，全部投入银行股炒作。

没想到，乐极生悲，杜尔碰到了更凶狠狡诈的交易对手。对方通过从银行大量提取黄金、白银，推高市场利率。这最终对大量借钱炒股的杜尔等人带来致命打击。

很快，杜尔彻底破产，因为无力还债而入狱，在狱中度过了余生。杜尔在华尔街的起起落落，简直就是后来无数内幕交易的鼻祖。他严重损害了财政部，还有汉密尔顿的声誉，也进一步让华尔街背负污名。

更麻烦的是，杜尔当时是财政部官员，他的破产，引发了一轮市场恐慌。金融市场几乎停摆，逼得汉密尔顿不得不采取临时干预行动，以免其他健康运行的金融机构受到牵连。

在今天看来，汉密尔顿的干预非常必要，这是在金融恐慌中应该做的事。所幸，通过周密计划，汉密尔顿有效地阻止了杜尔引发的这场恐慌的蔓延。

而在此之前，1792年3月2日，汉密尔顿就预感到华尔街会出事。他曾这样写道：应该有一条界线，用来区分好人和恶棍；用来区分那些受人尊敬的股票投资者，跟纯粹的毫无原则的赌徒。

之后，美国政府精英，一直在努力寻找这样的界线。可惜他们努力了200多年，仍然不尽如人意。而同时，杰弗逊主义所倡导的政府少作为或不作为，导致华尔街在权力真空中野蛮生长，导致金融风险屡屡失控，引发金融危机，一再冲击美国的经济。

总体来看，荷兰人和英国人让早期的华尔街快速发展，但这种唯利是图，利益至上的做法，让华尔街充满各种投机行为，也导致金融风险屡屡失控。这也证明，一个缺乏有效监管的自由市场，本质上是不稳定的，随时会因各种风险而崩溃。

0x4：总结

• 1、华尔街继承了荷兰人的商业精神、投机文化，也继承了这种金钱崇拜，唯利是图成为华尔街的底色。
• 2、杰弗逊因此认为纽约是人性堕落的大阴沟，这跟他对美国发展经济的政策主张有关。他希望发展南方种植园经济，对金融投机非常憎恶。
• 3、政府官员利用公权力，获取华尔街的内幕信息，进行交易，导致华尔街金融风险加剧，他们的失败破产让市场更加恐慌。

 

三、大时代催生了哪些金融规范？

这里的大时代，特指19世纪，这是美国从弱到强，华尔街从小到大的关键100年。在这个世纪开始的时候，美国只是北美新生的一个农业国；但在这个世纪结束的时候，美国已经超过英国，成为世界头号经济大国。

作者戈登在书中总结说：华尔街和美国一起成长，有力推动了美国经济发展。华尔街曾有很多失误，但它从中不断吸取教训，建立新的制度，最终华尔街屹立于世界舞台。

这个重要结论，他是如何得到的？今天约束华尔街的各种金融规范，究竟有哪些是在19世纪完成的，哪些又遗留给了20世纪？

0x1：华尔街如何助力美国发展？

我们先来说说华尔街与美国经济发展的互相成就，这就离不开当时运河、铁路、电报的发展。

19世纪初期，美国不断向南、向西扩张，交通运输成为经济发展的最大瓶颈。于是考虑修建伊利运河，连结纽约和五大湖。它可以把美国中西部丰富的物产，源源不断运往纽约，再把货物从纽约运回中西部。根据测算，相比当时的陆路运输，伊利运河的运输成本可以节省95%，耗时可以减少2/3，非常合算。

但是，修运河耗资巨大，根据估算，投资需要700万美元，而当时联邦政府一年的财政支出还不到2200万美元；而且，根据当时的技术条件，需要8年才能完工，联邦政府根本无力支持。

这时候，华尔街的金融人士就登场了，说钱不成问题，我们来筹集，于是发行了伊利运河股票。运河未来显现出的巨大经济效益，直接引发了人们对运河股票的狂热追捧，也启动了华尔街历史上第一轮大牛市。

正是在这轮牛市的起伏波动中，现代华尔街投机者的原型，短期投机套利者出现了。他们不靠内幕消息，和政府也没有关系，就是利用短期波动赚钱。

眼看着华尔街投机活动盛行，美国西部开发中也出现严重的土地投机，律师出身的总统安德鲁•杰克逊，一向憎恶投机活动，他签署一个行政命令，强制推行《铸币流通令》，要求除极个别情况外,以后购买土地都必须用金币或银币支付。这时，那些曾经投机购买大量银行券的持有者，开始要求用银行券兑换金银铸币。

1833年，杰克逊更狠了，把政府存款也从当时的央行，第二合众国银行全部取走。这让货币的流动性全面紧缩，抑制了金融投机和土地投机，但也终结了华尔街第一轮大牛市。1837年，华尔街进入第一轮大熊市。

更严重的是，第二合众国银行在1841年倒闭了，在之后长达70多年的时间，美国就没有统一的中央银行了。缺乏央行的监管，以华尔街为代表的美国金融业进一步野蛮生长。

随着华尔街第一轮牛市和熊市交替演变，到19世纪中叶，全新的运输革命方式，铁路登场了。相比运河，修建铁路不仅成本更低、效率更高，覆盖地域也更广。

为建设铁路融资的各种铁路债券和股票开始发行。华尔街又一次开始了投机，在各种铁路证券中，华尔街特别追捧一条名为伊利铁路的运输干线。还牵涉到当时的全球金融中心伦敦，引发了一个惊心动魄的，跨大西洋投机炒作案例。

在这个跨大西洋的投机案例里，另一项造就华尔街崛起的技术发明也发挥了重要作用，那就是电报的应用。19世纪50年代，华尔街率先采用电报通信，把经纪人、交易所、场外市场、银行这几个主体连为一体。

正是电报的率先应用，使得华尔街所在的纽约，金融商贸更加规模化，也获得了信息交流的便捷性，确保纽约成为美国的金融中心。在当时，电报线路铺设是和铁路公司合作的，既确保路线和信息通畅，也提高了火车的运行效率。

再加上1848年，西部的加利福尼亚发现金矿，美国掀起空前的西进运动，出现一股淘金热，进一步带动铁路运输和电报应用，华尔街迎来新一轮大牛市，交易金额猛增，交易品种更多。

但金融市场终究是有规律的。随着证券炒作的盛行，金融风险不断积累，最终在1857年，华尔街经纪商大规模破产。这种恐慌情绪还跨过大西洋，扩散到伦敦和巴黎，导致第一次世界性的金融恐慌爆发。华尔街被迫冷静了一段时间。

之后，美国又爆发了南北战争。华尔街抓住机会，为北方政府发行战争债券，再次崛起。南北战争打了4年，华尔街规模扩大几十倍，地位仅次于伦敦。华尔街的兴衰起伏，真可谓是商场如战场的真实写照。

运河、铁路、电报技术的发展，战争的影响，让华尔街一步步壮大。正是在这样的规模扩张过程中，也让华尔街的市场操纵不断，投机风潮愈演愈烈。那么，华尔街在壮大之后，是如何逐步走向规范的？

0x2：华尔街如何逐步走向规范？

当时，在证券法规严重缺失的情况下，投机商公开和立法官员勾结，利用公权力影响股价走势，各种混乱不堪。

典型的做法是，那些有能力在股市兴风作浪的投机商，豢养着忠实于自己的立法官员。而腐败的立法官员，则为投机商制订有利的股市规则。

结果就是，谁买通了更多公权力，谁就能在投机博弈中获胜。比如，从1867年开始，围绕伊利铁路股票，金融巨头范德比尔特和德鲁，各自指使豢养的立法官员颁布针锋相对的股票交易法令，最终在较量中两败俱伤。

在这场对决中，双方隐瞒股票数量，严重损害投资者利益，也破坏了市场秩序。

因此，当这场投机落幕，华尔街开始反思这种野蛮博弈，加强行业自律。

当时，一家名叫《商业和金融周刊》的媒体，率先提出5条证券法规建议，涉及新股发行、股东表决、股息发放等多个方面。这些条款，构成了后来美国《证券法》的基础。不过，直到1933年，这部《证券法》才正式出台，真正用来规范市场。

在19世纪60年代，能落实的市场规范其实非常有限。它主要来自于1868年，纽约两个交易所颁布的一些简单的规则，只对股票拍卖、新股发行做了具体规定。

结果，连这样的简单规则，伊利铁路公司也拒绝遵守。交易所没法子，只能将它的股票摘牌。直到伊利铁路公司妥协，接受交易所规则，股票才恢复交易。

后来纽约两家交易所合并，产生了更大的交易平台，也拥有更大的规则主导权，华尔街的股票自律监管，也慢慢有了模样。

但是，紧接着，1869年9月爆发了逼空黄金操纵案，这被认为是华尔街历史上最疯狂的杠杆投机炒作。这场炒作给美国经济带来巨大混乱，最终是依靠总统格兰特的干预，才仓促收场，

正是这场杠杆投机炒作，促使美国下决心，放弃黄金和纸币共存的货币复本位制，最终回归黄金本位制，全面控制黄金流通，这才彻底遏制了黄金炒作。美国构筑的稳健美元黄金本位制，延续到20世纪70年代。中间虽然主线有所断裂，但基本上主线没有变化。

我们回顾一下，在19世纪的大时代里，华尔街的金融业一边野蛮生长，一边助力美国经济增长。虽然华尔街开始加强行业自律、媒体开始发声，拟定证券法规建议，甚至是政府也做了一些政策规范，但现在看来还远远不够。在20世纪之后，针对华尔街的金融乱象，各方也在不断完善，继续补上新的规范。

0x3：总结

• 1、19世纪是美国经济快速发展的大时代，也是华尔街野蛮生长、并助力美国经济发展的大时代。其中，运河、铁路、电报技术的发展，至关重要。
• 2、围绕伊利铁路股票的投机，双方任意操纵立法，严重损害投资者利益，破坏市场秩序。华尔街开始反思这种野蛮博弈，加强行业自律。
• 3、有关黄金的杠杆投机炒作，促使美国政府下决心出台政策规范。但华尔街在19世纪的金融规范还远远不够，到20世纪之后遇到新的麻烦，继续补上新的规范。

 

四、大股灾如何导致了全球性大萧条？

从1929年9月到11月，短短两个月时间，纽约股市下跌42%，230亿美元市值消失。之后纽约股市一直下跌了，到1932年3月，跌掉77%才触底。

所以，讨论华尔街的前世今生，分析如何与风险博弈，我们还要讨论1929年的大股灾，以及由此演变的经济大萧条。看看这场大的风险究竟从何而来？为什么难以迅速阻止？我们又能从中得到哪些规避金融风险的启示？

0x1：金融监管体系仍不完备

20世纪20年代，华尔街的纽约证券交易所，已经成为世界上最大的股票市场，但如果看它的制度，它的运行方式，你会发现跟1817年刚建立时没有太大差别。

比如当时交易所仍然不是为了保护公众投资者存在，而是主要为交易所的会员谋利益。也就是说，交易所实际上是一个利益群体的私人俱乐部，他们想干什么，外人管不了。

再比如那时美国还没有专门监管证券市场的机构。今天的美国证券交易委员会，在1934年才正式组建。所以在1929年大股灾发生前，交易所其实是在裸奔。

按理说，经过19世纪多次金融危机的洗礼，华尔街上的聪明人不是不知道投机炒作的风险，他们确实也采取了一些行动，出台了一些金融规范，但为什么没有继续完善规范体系呢？

这和20世纪20年代美国经济的全面繁荣有关。一战结束了，电气化时代也来临了，美国劳动生产率提高了40%；亨利·福特开创了汽车消费时代，带动汽车等工业股票成为华尔街的新宠。

随着股市持续上涨，大量杠杆投机涌现华尔街。如果你想炒股，只需要支付10%的保证金，其他90%的钱，经纪公司可以按年息20%贷款给你。

从1919年到1929年，纽约道琼斯工业指数上升了443%，也就是说，在那十年里，你只要进股市，基本上都能躺着赚钱。

当时的产业发展，带动了消费趋势，也为股市上涨提供了有力的支撑，很多工业公司都极具成长性，大家生怕错过了发财机会。

但也不是没有清醒的人。当时纽约联储主席本杰明·斯特朗，逐渐意识到股市疯狂背后的风险，试图采取一些措施，防止股票市场的灾难性崩溃。但不幸的是，1928年10月他就因病去世了。

后来，包括货币学派大师弗里德曼，曾经分析认为，如果斯特朗没有在1928年去世，而是继续采取措施收紧流动性，或许就不会有1929年大股灾。但结合历史事实来看，这种假设未必能成立。

在斯特朗去世后，美联储仍然进行了一些努力。比如，保持贴现率在5%的水平，不再放松资金供应；再比如，从道义上劝告大家警惕风险，银行不要放贷给经纪人，经纪人也不要再放贷给投机者。

但没有人听得进去这样的劝告。更重要的是，美联储并没有真的管住信贷资金继续进入股市。美联储体系下的成员银行先以5%的利率，从美联储贴现窗口借出资金；转手就把这些钱，以12%的利率借给华尔街股票经纪人；然后，经纪人再把这些钱，以20%的利率借给投机者进行杠杆炒作。

当时美联储的成员银行认为，他们放贷给经纪人，经纪人是要用账上证券做全额担保的。只要股价继续上涨，他们的放贷风险就是零。

一直到1929年9月3日，这种逻辑都是成立的。这一天，纽约股市道琼斯工业指数创新高，达到381.17点。但这也是这个巨大金融泡沫的最后时光。之后股市暴跌，然后用了整整25年，也就是直到1954年，道琼斯指数才恢复到1929年9月3日的水平。

可以说，监管缺失，加上利益诱惑和杠杆放大，让华尔街的这场金融泡沫迅速变成股市灾难。

0x2：民众被舆论的乐观预测误导

在这场大股灾开始之后，很多人仍然不相信金融风险集中爆发了，更不相信他们会遭遇全球性的经济大萧条。这其中甚至还有财经媒体、经济学家。

比如《华尔街日报》，当时预测认为，1929年秋季将会是牛市，然后勉强做了点平衡说：“不可避免地，有些股票会上涨，有些股票会下跌”。结果在随后两个月里，这个乐观预测被严重打脸。

再比如，前面提到的经济学家欧文·费雪，在1929年8月还公开表达对股市上涨的长期看好，并且继续投入资金，结果几乎倾家荡产。

当时，只要舆论继续看好股市，公众的风险意识就不可能被唤醒。大多数人继续停留在股市里，直到1929年10月18日、10月24日，纽约股市连续两次大幅下跌，大股灾全面爆发。

不过，再大的金融灾难发生，也会有人成功避免受损。他们通常是那些天生谨慎，又嗅觉灵敏的投资者。

比如，有一家证券经纪公司的合伙人，罗兰·斯特宾斯，逐渐对华尔街充满厌倦，因为股市让他索然寡味。于是在1929年8月，他以64万美元高价，把交易所的会员交易席位卖掉。然后，他去了离华尔街不远的纽约百老汇，转行做音乐演出的制作人。

但更多人没有这样幸运，大部分投资者，在这场大股灾中损失惨重。到1929年11月13日，纽约股市终于止跌，但此时道琼斯指数已经跌回到7年前，也就是1922年的水平，无数人破产。

从股市涨跌规律来看，既然已经跌无可跌，接下来就会有恢复性反弹。所以在1929年底，一些买家入场抄底，一轮温和的小牛市出现。随着股市反弹势头持续到1930年春季，各方态度也开始转向乐观。

0x3：政府做出错误的趋势判断

但现实马上再一次打脸。这次短期的反弹，并不表明股灾已经结束。相反，由于美国政府，加上市场各方，错过了股灾后的紧急调整时机，结果不仅股灾没有被挽救，经济紧缩随后演变为经济大萧条。

当时的美国总统胡佛对股灾做出了完全错误的判断，他过于乐观，没有认识到风险刚刚开始爆发。

他不合时宜地兑现竞选承诺，不顾上千名经济学家反对，提高农产品进口关税，试图救助美国农业，结果引发其他国家关税报复。

而且，他还错误推行财政紧缩政策，打算以此平衡政府预算。甚至到了1932年，美国经济已经像自由落体一样直线下跌时，胡佛政府还在推动国会通过法案，试图提高税率。

连续推出的各种错误政策，不仅没有挽救股灾，反而加速了美国乃至全世界经济大萧条的到来。

所以，胡佛不得不为严重决策失误负责。到1932年再次竞选总统时，惨败给了富兰克林·罗斯福。

从1933年开始，罗斯福新政全面启动，通过加大公共财政支出，以需求带供给，迅速刺激了美国经济全面复苏，股市也进入恢复期。

经过这场大股灾演变的大萧条后，美国政府针对银行体系、货币政策、证券交易体系，进行了一系列重要改革。

迅速出台了《银行紧急救助法》《1933年银行法》，罗斯福还在1933年5月27日签署了《联邦证券法》。这是美国历史上第一部规范证券交易的法律，它要求所有的新股发行，都必须在美国联邦贸易贸易委员会注册，并且必须披露特定的信息。

1934年，美国证券交易委员会，也就是SEC正式成立，全面负责监管资本市场，包括新股发行注册制、强行信息披露等等。一个有更加完善监管体系的美国资本市场出现了。

纵观华尔街在这次大股灾的兴衰起伏，大萧条不是一蹴而就的，而是无数金融风险演变而成。越是高速发展的金融市场，越需要一套完善的监管体系。对于普通投资者而言，要更加谨慎地入市，毕竟经济学家也不可能完全搞懂股市规律。

0x4：总结

• 1、一战后，美国经济全面繁荣，电气化时代让工业股票成为华尔街股市新宠。但是由于监管缺失，加上利益诱惑和杠杆放大，华尔街出现了空前的金融泡沫。
• 2、大股灾拉开下跌序幕时，舆论仍然乐观预测，在这种氛围下，民众完全不相信金融风险已经到来。
• 3、胡佛政府的错误预判，导致大股灾演变为大萧条。罗斯福上台后，采取一系列重要改革，刺激经济复苏，也完善了华尔街的监管体系。

 

五、投资和投机如何在华尔街博弈？

0x1：证券经纪业务创新，投资回归理性

20世纪三四十年代，实体经济，也就是农业、工业，特别是制造业、重化工业，才是衡量一个国家经济实力的主要指标。金融业当时还是实体经济的配角。

按照欧美国家的说法，实体经济就像城市的主街和干道，而金融行业，不过是围绕主街的附属建筑或后街小巷，没有呢不成，但肯定不如主街和干道那么重要。

所以，从1939年二战开始，美国利用战争实现了一波战争景气。尤其是1945年二战结束后，美国获得了空前的战后重建繁荣。但是，华尔街仍然没有走出1929年的大股灾阴影，投资者仍然笼罩在恐惧的阴影之中。

借用后来巴菲特对股市的总结：1929年的大股灾，加上之后持续多年的大萧条，严重挫伤了投资者的信心和预期，他们被惨重的损失吓破了胆，恐惧笼罩了一切，真的是一朝被蛇咬，十年怕井绳。

但华尔街的运气真是好。就在这样一片低迷的市场氛围里，有两位高人出现了。

• 第一位高人，名叫查尔斯·美里尔

你可能没听说过他。但美林证券你肯定知道，他就是美林公司的创始人之一。美林公司就是在此时脱颖而出的，它是怎么做到的呢？

在1928年底，面对股市一路上涨，以查尔斯·美里尔为代表的美林公司管理层认为，这时候的股市行情严重脱离了实体经济，不可持续。他们明确建议客户，还有经纪人撤离股市，他们也真的做到了安全撤离，逃过了1929年的大股灾。

紧接着，美林公司率先发现了新客户群。在20世纪20年代，美国中产阶级家庭有了更多可支配收入和储蓄，但从来没想过拿这些钱去投资或买股票。因此他们成了美林公司重点关注的新的客户。

这还没完，美林率先引入证券经纪业务的连锁店模式，把分支机构开遍全美。这个新模式除了客户群更大，和传统业务模式也有很大区别：不靠鼓动客户频繁交易赚取佣金。因为美林的客户经理不靠交易佣金提成，而是有固定工资。他们经过更加专业的培训，为数量众多的中产阶级家庭，提供可靠的投资咨询服务。

就这样，美林在不到十年时间里，成为华尔街最大的经纪公司；到1960年，美林的收入规模已经是行业第二名的4倍；美林拥有54万个客户的经纪账户，被称为“气势汹汹的牛群”。 可以说，创始人美里尔功不可没。

• 另一位高人，是沃伦·巴菲特的老师本杰明·格雷厄姆

格雷厄姆的贡献，是他充分利用上市公司年报这些公开信息，建立了一套价值投资分析方法，开创了延续至今的投资专业服务，也就是证券分析。

他先后出版了两本书，1934年的《证券分析》，和1949年的《聪明的投资者》，几十年来始终是经典的投资教科书。格雷厄姆改变了华尔街过度投机炒作的风气，他让投资回归理性，更注重长期价值。

伴随着美国的经济发展，华尔街在经纪业务上进行创新，在投资理念上进行转变，华尔街从1954年开始，再次进入一轮长达十年的新牛市，也开始引领新一轮的金融产业创新。

0x2：机构投资者崛起，投机再次占据上风

不过，在20世纪60年代，牛市行情结束，华尔街进入大变革时代。最重要的变化，就是机构投资者迅速崛起，其中以共同基金为代表，它们取代个人投资者，成为最主要的投资主体。这带来了哪些具体改变呢？

首先就是越来越多的资金，被机构投资者管理，虽然个人投资者的数量还在增加，但他们的交易量占比，却在逐年下降。比如从1961年到1965年，机构投资者从原来的占比25%，上升到40%以上。

除了规模的上升，机构投资者的投资组合，也日益多样化，交易换手率大幅上升，基金经理的短期业绩压力明显，投资风险并没有缩小。

按理说，机构投资者应当更加理性，更有耐心，更遵循格雷厄姆所提倡的价值投资理念。但实际情况并不完全如此。

个人投资者的投机风潮再度兴起，他们根据基金短期业绩，决定是否认购基金，所以基金经理的交易操作其实非常频繁。这就导致了华尔街新增交易量明显上升，也引发交易所后台处理陷入混乱，不得不大幅缩短交易时间。

你都想象不到，从1968年到1969年，交易所每周三竟然闭市，用来处理大量交易文书。

不过这反而带来一个特别大的好处，一家中央证券存管机构被逼出来了。而且基于技术变革，中央证券存管机构还进行了关键的制度创新。比如它利用计算机技术，上马了自动报价系统，也建立了证券投资者保护公司、纳斯达克以及各种场外交易市场。随后，华尔街的体系更完整了，交易也更便捷了，华尔街也迎来了80年代全新的市场繁荣。

0x3：美联储出手救市，平息科技股投机泡沫

今天，很多人都会怀念20世纪80年代。对中国来说，那是开始改革开放的黄金岁月；对美国来说，那个年代充满技术革新、商业创新，是科技化、全球化的梦幻岁月。

一大批科技公司，都是在20世纪最后20年里陆续上市，直到今天仍然非常活跃。比如微软、英特尔、苹果、谷歌等，它们一直是华尔街股市的重中之重，也同时引领了美国经济产业的变化，开始淡化重化工业、制造业，转向科技，转向服务。华尔街的投资热点也在不断转换，开始兴起一股科技股的投机风潮。

但股市规律再次发挥作用，风险再次来临。1987年8月25日，持续上涨多年的道琼斯指数达到2722.42点的历史新高，市场开始恐慌，因为很多人对1929年的大股灾仍然记忆犹新，这个数据太高了。果然，随后就开始持续下滑。

一切就像1929年大股灾再现一样，1987年10月16日和19日，纽约股市连续两个交易日暴跌，短期下跌幅度、牵涉交易规模以及全球蔓延速度，都远超过1929年的大股灾，引发了新的金融恐慌。

但和1929年不一样的是，1987年的这次股灾，美联储及时出手，在新任主席格林斯潘的领导下，对市场投机产生的后果，进行了关键救助。做法也很简单，就是像1928年去世的斯特朗曾建议的那样：“对付任何此类危机，你只需要开闸放水，让金融充斥市场即可。”

就这样，在市场获得足够流动性之后，1987年股市暴跌引发的大恐慌被及时止住，美国没有被拖垮。格林斯潘也一战成名，从此执掌美联储长达19年，他也经历了华尔街的空前繁荣。

于是我们看到，在20世纪的最后十年里，华尔街简直是一日千里。科技股，全球化，宽松货币，冷战结束，各种因素不断交织推动，华尔街在1999年可以说是空前发展。道琼斯指数比1990年上涨了4倍，比1980年上涨了13倍！纽约股票交易所一天的交易量，比20世纪40年代任何一年的交易量都多。

此时，互联网热潮也还在上升中，雅虎、亚马逊等互联网股也还在受追捧，新一轮的投资与投机，也即将在新世纪到来后全面爆发。

纵观华尔街从20世纪40年代到21世纪的发展，你会发现，每一次新的投资模式创新，都会带来新一轮的投资与投机的博弈。尤其是在政府产业转型的加持下，这种博弈也更加明显。但是，这种博弈也催生着华尔街的监管体系不断走向完善。

0x4：总结

• 1、华尔街在二战后，实现了证券经纪业务模式创新，也让投资回归理性，更注重长期价值。
• 2、20世纪60年代，华尔街的机构投资者崛起，规模超越个人投资者，而且投资种类多。但是，各类投资者注重短期利益，导致投机再次占据上风。
• 3、20世纪最后20年，在技术革新、商业创新以及全球化推动下，华尔街空前繁荣，科技股投机明显。随着互联网热潮开始兴起，新一轮的投资与投机，也在酝酿之中。

 

六、新的金融危机将会如何演变爆发？

从2000年互联网泡沫破裂，到2008年次贷危机，华尔街作为全球金融中心一直不得安宁。而华尔街的每次风吹草动，对全球经济都有很深的影响。

甚至可以说，你所在的公司能否规避全球性的金融风险，真正要看的，就是华尔街的脸色。比如说股市，只要美国股市头一天暴跌，第二天港股开盘大概率会跟着跌，甚至跌得更狠，这就是主次关系。

那你还觉得华尔街是遥不可及的吗？那里的风险暴露和你没有直接关系吗？随着中国经济深度融入全球，你一定是在具有全球性风险的环境里生存。你不关心风险，风险也不会放过你。

0x1：新世纪华尔街的四次风险

我们先看新世纪以来的这20年，华尔街先后经历四次重大的风险考验：2000年互联网泡沫破裂、2001年911恐怖袭击、2008年次贷危机，以及2020年至今还在蔓延的新冠疫情冲击。

对比历史，如果应对不当，这四次风险的任何一次，都足以毁掉华尔街这个国际金融中心。

但到2021年底，华尔街仍然稳坐全球金融中心头号交椅，可能未来一段时间也难以撼动。

为什么这么说呢？因为任何一个城市，要想成为一个国际金融中心，门槛非常高。

你听听这些指标：

• 城市所在国家的货币，能不能完全自由兑换？
• 在全球贸易结算总额里，占的比重大不大？
• 在其他国家的外汇储备里占比高不高？
• 股市里上市公司多不多，总市值能不能在全球名列前茅等等。

如果用这些指标衡量，不论中国还是其他国家的城市，都还达不到标准。也就是说，以华尔街为代表的美国金融业，将继续在较长时间里引领全球金融业，进而拥有影响全球金融的强大能力。它好，全球也会分享红利；它不好，全球也跟着遭殃。

正是从这个角度，作者2019年在修订这本书时提醒：互联网泡沫、911事件、次贷危机，复杂地交织在一起，它们的负面影响还没有完全显现，因此还无法判断金融危机是否真的已经结束。

你千万不要以为这是作者过于悲观。现在来看，这个判断都还保守了。因为作者当时还预计不到，让全世界胆寒的新冠疫情，会持续两年还不结束。所以说，华尔街面临的风险，不是一般的大。

0x2：未来华尔街面临哪些关键风险？

那到底有哪些风险呢？我认为，未来华尔街有三个关键风险，值得你引起重视。

第一个风险，科技股引发的新投机风险

2000年互联网泡沫破裂，如果你浏览当时的财经新闻，在网络泡沫没有破裂前，雅虎、网景、思科、易趣等等公司的名号，远比今天剩下的苹果、微软、谷歌、亚马逊，以及特斯拉等风口公司更响亮。

从积极的一面看，华尔街抛开传统的公司估值模型，更看重公司的创新能力，未来的增长势头，确实给了很多创新创业企业成长机会。

但从消极的一面看，对网络股、科技股的过高估值，实际上是无限放纵了新时代过度投机的行为，助长了金融脱离实体经济的倾向，这就违反了市场规律，泡沫容易破裂。

第二个风险：放货币引发的新估值风险

格林斯潘执掌美联储以来，形成的政策惯性就是，面对市场风险，不是严厉监管，而是不断放松货币，提供充足流动性，继续抬高美元资产的价格。

• 你看，针对2000年网络泡沫，2001年911事件，格林斯潘在任时放水救助
• 针对2008年次贷危机，伯南克继任美联储主席后放水救助
• 针对2020年以来的严重新冠疫情冲击，新任美联储主席鲍威尔，通过空前大放水，提供极为充足的流动性。

通过降息还有宽松的货币政策，提供充足流动性的做法，确实有利于稳定市场。比如这次新冠疫情后，纽约股市暴跌，但随着货币不断放松，结果仅用了几个月，就恢复到疫情前水平，然后持续创新高，整个市场的估值比疫情之前还高。这显然是巨大的风险。

再说得透一点，就是过度放纵的货币政策，让华尔街更加脱离实体经济，股市上涨完全变成了钱的游戏，风险也蕴含其中。所以2021年下半年以来，一些冷静的分析师已经对泡沫破裂忧心忡忡。

第三个风险：脱离实体引发的新产业风险

华尔街股市上的公司结构在发生严重偏离，既没有完全反映美国经济，产业情况，更没有反映全球经济的真实图景。

这一点有很多争议。赞赏华尔街的人往往强调，市值排名前十的公司，从苹果到谷歌，基本上是硅谷高科技公司，表明美国科技实力强大。相比之下，中国A股公司排名，主要是金融、能源和白酒股。 

其实，这种对比没有太大参考价值。不要忘了，中国的几家互联网公司，比如阿里、腾讯，也因为在美国和香港上市，估值进入了全球上市公司排名前列。但回到中国现实，究竟是互联网公司构成中国经济的基础，成为增长主力，还是广大制造业、服务业公司？

对美国来说，也是同样的道理。低附加值制造业可以外移到发展中国家，但像波音这样的高精尖制造业，美国要不要发展？星巴克、麦当劳、沃尔玛这样的日常生活服务业，美国要不要继续发展？

而在美国以外，全球经济产业的真实情况，显然就更加复杂。但最关键的一点，就是实体经济对全球仍然非常重要，尤其需要得到金融市场的更大助力。对此，华尔街股市的对应体现严重不足。

所以，科技股引发的新投机风险、放货币引发的新估值风险，以及脱离实体引发的新产业风险，在当前乃至未来的华尔街都非常严重。

0x3：如何预防金融风险？

当然，回顾华尔街350年的曲折发展历史，我们也必须承认，它对美国经济和世界经济的总体贡献，远大于伤害。同时，从历史演变来看，所有的金融风险，都是可以防范的。

具体办法也不复杂，那就是回到两个基本常识。

• 一是金融市场既需要自由，也需要规范化、透明化。作者在书中总结，2008年次贷危机最终演变为全球金融危机，带来全球经济衰退，这表明，从20世纪80年代以来，美国乃至全球新一轮超长周期的高速增长基本结束。它同时还表明，过度自由的市场经济模式，也必须因危机而做出重要修正。这就是在充分尊重金融市场自由创新的同时，必须进一步加强对金融市场的监管，尤其是用于新技术，更强制性的透明化监管。上市公司在信息披露和合规经营上，对公众不能有秘密。
• 二是投机终究会暴雷。2008年的严重股灾，在华尔街揭露出一个维系多年的惊天金融骗局：曾经担任纳斯达克主席的麦道夫，一手导演了有史以来最大的金融诈骗案。他以高额回报为诱饵，吸引大量投资者给他的公司注资，再用新资金支付旧资金的投资红利。

但让人吃惊的是，这竟然在华尔街维系了几十年没有被戳破。要不是次贷危机导致股灾，投资人被迫要求从麦道夫的公司赎回资金，这个骗局可能还会继续下去。这样一个骗局，发生在有着严密监管的华尔街，真是莫大的讽刺。

所以，自由、监管、透明化、区分投资与投机，这些防范金融风险的基本常识，即使在华尔街，也没有足够好地坚持，未来任重道远。对于你来说，华尔街的风吹草动，仍然有多重影响，你不得不持续关注啊。

0x4：总结

• 1、以华尔街为代表的美国金融业，将继续在较长时间里引领全球金融业。它好，全球也会分享红利；它不好，全球也跟着遭殃。
• 2、未来华尔街至少面临三个关键风险：科技股引发的新投机风险、放货币引发的新估值风险，脱离实体引发的新产业风险。
• 3、防范金融风险，要回到两个基本常识：金融市场既需要自由，也需要规范和透明化；投机终究会暴雷。

 

 

七、思维脑图