《精准投资》笔记

投资的核心能力不是追求利益，而是如何控制风险。成功的投资者一定是优秀的风险管理者。
风险管理的核心就两个：一是在事前留好安全边际，而是在事后及时止损。

 

如何去寻找好的投资风口呢？根据经验，好的资产是有共性的：
一、从需求的角度看，大众的需求是硬道理。只有抓住了大众最实在、最迫切的生活需求，才有可能成为一个好资产。
二、从供给的角度看，一定要供不应求。任何一个资产只有需求是涨不起来的，必须供不应求才能涨。比如房子，人人都想住，但为什么中国的房价能蹭蹭地涨，国外的房价却涨的很慢？因为我们的房子不是自由供给的，房子不是你想建就建的，而国外很多地方土地是自由供给的，房子供给充分市场化，自然就不容易出现咱们这种供不应求的局面。反过来说，国内有些中小城市房价涨不动了，因为供给太充足了。
三、从市场的角度看，一定要快人一步。在大部分人还似懂非懂，甚至嗤之以鼻的时候买入，因为这个时候估值相对合理。
四、从情绪的角度看，基本面好不一定能涨，要想真正涨起来还得有导火索。资产涨起来是很快的，有时候一年、一个月甚至几天的时间就可以涨几倍。那么问题来了，这么短的时间内，这些资产本身真的突然变好了这么多吗？显然不是。就像一颗炸弹还需要一个导火索。对于投资来说，这个导火索是什么呢？最常见的是某一项政策的变化。比如房子一直很稀缺，但得等待限购限贷的政策突然放松了，房价才会涨。又比如银行股一直估值不高，但可能得等到金融监管细则落地，利空出尽了，它才能涨。
五、从风险的角度看，好的资产一定有很厚的安全垫。通俗点说，即便表现不理想，也跌不到哪里去。典型的安全垫例如价格便宜或者资产本身可以带来现金流。

 

一个完整的、从上至下的、包括所有资产品类的投资判断框架应该包括三个层面。
一、判断经济大势。经济好还是不好，在股票、债券、房地产、外汇、大宗商品、黄金等大类资产层面应该怎么选；
二、某类资产里具体怎么挑选，比如股票里买什么行业，房地产里买哪类城市，债券是买国债还是信用债；
三、最终的投资标的，比如股票，某个行业到底买哪一个公司，某类城市中具体买什么地段，债券的国债里具体买哪个期限的国债，等等。

美国的研究结果显示，第一个层面的大类资产配置对于整个投资收益的贡献基本达到了九成。也就是说，经济形势的判断与大类资产的选择基本已经决定了你的输赢。

 

在经济形势好的时候应该买什么大类资产呢？
一、我们需要先明白经济形势好的定义。一是真实的经济运行的好，一个是虚拟的投资情绪的好，二者大多时候是同时存在的。
经济真实的好体现在几个方面：1）GDP增速很快，通胀率温和，比如在2-3%；2）实体投资活跃，可以观察房地产投资、基建投资增速；3）消费旺盛，可以观察社会消费品零售总额增速。这种真实的好会导致企业与个人的收入增加，整个经济产出各个链条中的企业盈利整体改善，更有勇气承担风险，从而传递成金融投资的风险偏好提升，也就是投资情绪的好。
二、在经济向好的大形势中，投资的核心在于选择那些可以直接分享经济增长红利的大类资产。这类资产的价格基本面会伴随经济运行而走高，通过买入这些资产就可以间接享受经济增长的红利。投资情绪的向好意味着更多的资金会去配置这些资产，买的资金多，这些大类资产价格还会额外获得一定的追捧溢价。
三、股票与大宗商品可以直接分享经济增长的红利。在经济向好的形势中，整个经济的固定资产投资与消费的欣欣向荣，会直接体现在整体企业盈利的改善上。利率不发生变化的前提下，企业会越来越赚钱，因此其股份的价格就会走高。

 

债券的定价核心，是未来约定的利息及本金偿还的折现价值。
分子端的利息和本金在债务生成之时就已经明确约定，不会再存在变动。因此分母端的折现利率就成为关键因素。
利率越高，债券价格越低，因为一样的本金折现金额会变小。

 

不管什么投资，总会受到政策和市场的双重影响。长期来看，市场的无形之手发挥着决定性作用。短期来看，政策的有形之手也会对投资产生至关重要的影响。尤其是在中国，我们的市场还不够成熟，政策对投资的影响比任何一个国家都要大。在中国做投资不仅要学习金融学，还要学习新闻学，学会看《新闻联播》，才能看清大势，找准方向。

 

在中国，看政策方向做投资是一门必修课，而不是选修课。总的来说，中国的政策比较复杂，每年可能大大小小有上万个政策文件，但我们可以通过《新闻联播》这个窗口抓住关键，从中央、部委、地方三个层级，筛选出重要的宏观、金融、区域政策和产业政策，由此来分析其中的投资机会，避免相关的投资风险。

 

PPI和CPI不能孤立看待，两者之间的差值，对于分析经济和投资周期，具有重要指示意义。通胀理论很复杂，记住一条基本逻辑即可：一般PPI相对CPI持续上涨，意味着企业有更多利润，对投资股市是利好消息。反之，PPI和CPI的差值下跌时，说明经济需求疲弱，CPI低迷但原材料价格持续上升，买商品回报率高于股票。
总体来说，增长和通胀大搭配决定了经济周期，高增长低通胀的复苏周期，适合买股票；低增长低通胀的通缩周期，适合买债券；低增长高通胀的滞涨周期，适合买大宗商品。

 

机构投资者经过长期的实践检验，形成了投资范围和仓位的严格限定。比如，银行在投资债券的时候，只能投AA级以上的债券，又比如保险投资单一股票不能超过总资产的5%。这些风控措施让机构一般不至于血本无归。

 

投资的本质概括来说就是一句话：收益最大化，风险最小化。
要么在收益固定的情况下把风险降低到最低程度，要么在风险一定的情况下最大限度获取收益。
在一个理想的世界里，投资者可以通过一系列精确的计算，来做出一个最优的投资组合，这就是著名金融学家马科维茨在1952年提出的投资组合理论。
这个理论的核心就是经典的资本资产定价模型，也即CAPM模型。这个模型将一个资产的收益率划分为两部分，1）一个是无风险收益率，这是市场给定的共同条件，2）另一部分是对承担风险的溢价补偿，也就是说要想获得超额回报只有一种方式，就是通过承担更多的风险获得更多的风险溢价。

 

股票本质上是一种权益凭证，是一种虚拟资本。市场之所以认可股票的价值，是因为持有股票代表拥有一定的权益，即能够参与股东大会对公司经营决策产生影响，又能分享公司的分红和派息。当然，普通投资者由于持有的份额有限，参与经营决策的话语权不大，更关心购买股票后能够从中获得的投资收益。这种投资收益短期来看是股价上涨的资本利得，长期来看是股票的利润分红，这都与公司的经营业绩息息相关。

 

经济学的生产函数告诉我们，一个国家的生产力取决于五个因素：资本、劳动力、土地、制度和技术。其中制度和技术是最重要的，因为它们可以让现有的生产要素发挥更大的作用。

 

从微观的视角来看，历次熊市出现之前股票市场会出现一些共性的前兆。
一、价升量减，指数不断创新高，但成交量相对低迷。一般来说，股价上涨需要成交量配合，完美的上涨形态是指数不断创新高，成交量随之放大，价升量增，表明上涨动能充足。反之，如果出现背离，缩量上涨，则表明上涨的动力不足，难以持续。
二、分化严重，指数还在上行，但个股表现各异。牛市时大部分股票和大盘股票指数走势相似，同步上涨。但经过前期的疯狂上涨后，估值创下新高，价格偏离价值，大部分股票会遇到瓶颈，价格逐步向价值回归。所以在牛市后期，尽管指数还在上行，但市场分化严重，个股表现差异较大，大部分股票价格处于滞涨状态，只有少数股票还在上演最后的疯狂。
三、一致预期，市场过度乐观，几乎所有投资者都已经all in。市场上流行一个玩笑，牛市通常是在绝望中启动，在半信半疑中上行，在深信不疑中发生逆转。通常表现为开户数量剧增，证券公司营业厅座无虚席，不断出现唱多的论调。反过来想，当所有人都已经疯狂all in的时候，哪还有增量资金来推动市场的继续上涨呢？

 

搞清楚了熊市的诱因和出现的信号，我们应该怎样从熊市中全身而退呢？
一、控制仓位，留有安全边际。尤其是意外事件导致市场不确定性大幅上升时，或者多空双方分歧巨大的时候，仓位硬尽量降低。
二、控制杠杆，谨慎进行配资。
三、不要恋战，及时止盈止损。
四、不要投机，回归价值投资。投资不应该为了图一时之快，而应该去追求长期的稳定增值。尤其是牛市的时候，千万不要过于迷恋风口上的猪，这样的公司飞得越高，最后摔的越惨。而真正的价值股是可以穿越牛熊周期的，就像茅台这样的好公司即便是在熊市里也没有受到太大的冲击，价值就是金融下行周期里最坚实的护城河。
五、不要急于抄底，底部难以预测。

 

华尔街有句名言：如果你有一个稳定的现金流，就将它证券化。清晰地表达了资产证券化的内涵，资产证券化就是将基础资产产生的现金流变成一种证券化的权利，一般要求现金流要稳定可持续，然后通过结构化设计进行信用增级，发行资产支持证券。
基础资产产生的现金流是资产支持证券投资者本金和收益的主要来源。

 

实业投资又可以称为产业投资，用理论的话来说就是使用货币购买生产要素进行生产，从而获得收益的过程，简单来说，就是投资的实体企业。

 

实业投资作为一切投资收益的来源，有着最高的收益率和最大的风险。对于普通投资者来说，即使不是企业家，也可以通过一级、二级市场，场外市场以及众筹等方式来分享实业发展的红利。

 

经济学给我们提供了一个最经典的分析框架，就是供给和需求。任何一个产业的兴衰都逃不出供需关系的变化，产业崛起无非是需求扩张或者攻击改善，产业衰落也无非是需求萎缩或者供给过剩。
从需求端来看，一切产业最终都是服务于人的需求，人的需求可能会因为人口数量、结构、收入水平的变化而发生变化，比如劳动力人口增加会催生房地产需求，人口收入提升会带来消费升级等等。
从供给端来看，在同样的人口需求之下，如果一个产业能以更低的生产成本生产更多更好的产品，就可以创造更多的利润，进而刺激产业的发展。
供给侧的进步可能来自三个方面：1）生产要素，劳动力、资本、土地等生产要素如果有增长红利，就会降低相关的生产成本，比如人口红利导致劳动力成本下降，劳动密集型产业随之兴起；反之，当红利退去的时候，相关的产业会衰落，比如人口老龄化之后劳动密集型产业会向国外转移。2）技术创新，有时是大的技术革命，比如蒸汽机、电力带来的工业革命；有时是技术创新的产品，满足过去无法满足的需求，或者激发新的市场需求，比如人工智能技术让人们开始有无人驾驶的需求。

 

文娱消费是未来最有潜力的消费方向之一。大文娱的需求来自人类最本能的荷尔蒙。关于荷尔蒙经济学：人们有自由选择正向或者负向精神状态、生活方式的权利。

 

汇率是两国货币的相对价格，汇率波动不仅会影响一个国家的国际贸易和资本流动，也会对每个人的生活和投资产生直接的影响。
从货币功能上看，货币主要有保值、支付、投机，三种需求，基于这三种需求诞生了三种主要的货币定价理论。1）基于保值功能的购买力平价理论，两国的货币购买力决定了汇率，购买力变动（两国的相对通胀率）决定了汇率变动。2）基于支付功能的国际收支理论，汇率取决于进出口，与外需、内需、两国相对价格密切相关，即两国相对收入和通胀率决定汇率。3）基于投机需求的利率平价理论，一笔资金投在两国，最后收益率应该相同，汇率变动取决于利差。