研报精选230203

目录

• 【行业230203国信证券】造车新势力系列十八：理想销量领先，春节假期影响行业整体交付
• 【行业230203西南证券】2022年疫苗批签发跟踪（年度）：多数品种供给有所下滑，2023年回暖值得期待
• 【行业230203华安证券】医药生物：后疫情时代的情景演绎和投资思考——病毒变种、个人预防及投资机会
• 【个股230203华西证券_继峰股份】深度报告：加速国产替代的全球座椅潜在龙头
• 【个股230203亿渡数据_聚辰股份】中国EEPROM芯片领跑者 车规级EEPROM芯片赶超者
• 【个股230203财通证券_老白干酒】双轮驱动，共振向前

【行业230203国信证券】造车新势力系列十八：理想销量领先，春节假期影响行业整体交付

核心观点

理想、埃安、蔚来位列1月交付量前三名。2023年1月，埃安/小鹏/哪吒/理想/蔚来/零跑/问界/极氪的交付量分别为1.0/0.5/0.6/1.5/0.9/0.1/0.4/0.3万辆，分别同比-36%/-60%/-45%/+23%/-12%/-86%/+449%/-12%，分别环比-66%/-54%/-23%/-29%/-46%/-87%/-56%/-73%，理想、埃安、蔚来交付量位列前三。由于春节假期的影响，大部分整车厂的生产交付活动暂停超过一周，行业交付量环比12月普遍下滑。同时，由于去年春节假期主要在2月份，1月份未受影响，因此今年1月的销量同比也下滑。其中，极氪在1月进行了工厂改造，实现极氪001和极氪009的共线生产，并为2023年即将推出的新车型做准备。

行业端：2020-2022年，新能源汽车行业的上一轮竞争告一段落，比亚迪凭借垂直整合的供应链体系、三电技术的积累、插混市场的开拓三大优势，市占率领跑行业。2023年起，市场竞争进入耐力赛阶段，绝大部分细分空白市场都已被挖掘，各赛道的竞争激烈程度都有所提升。同时供应链环境趋于稳定，传统车企与造车新势力等发力追赶，行业格局仍存变数。当前时点，汽车智能化（智能驾驶、智能座舱）的落地方式与盈利模式尚未成熟；汽车电动化（电池、电机、电控）的技术原理趋于同质，想要做出差异化亮点需要较高的研发效率、较强的成本控制与较深的技术积累；汽车品牌力的塑造需要较大的市场营销投入与高效的终端渠道铺设。在有限的资源约束下，新能源汽车市场的竞争日趋激烈，企业的经营效率与战略决策越来越重要，行业发展已进入全新阶段。

公司端：蔚来稳扎稳打，持续围绕高端品牌生态做运营建设，自营补能体系前瞻布局，2023年有望交付EC7等多款新车，并实现老车型的全面升级。新一轮强势产品周期已经开启，持续看好蔚来后续的交付表现。小鹏积极进行战略调整与转型，从以智能驾驶为核心卖点转向电动化与智能化两条腿走路，对800V高压快充、自有补能体系建设加强了宣传与投入，进一步提升产品矩阵的竞争力以及研发生产的降本增效。理想1月的交付表现优秀，主要得益于L9、L8的强势表现，L7将于2023年2月举办发布会，值得期待。零跑、哪吒深耕中低端市场，前瞻布局下沉渠道，销量快速提升，规模效应对盈利能力的改善值得期待。

风险提示：宏观经济增速放缓影响居民消费力，新能源汽车补贴政策退坡，行业竞争加剧影响整车厂的盈利能力。

投资建议：整车厂重点推荐比亚迪、吉利汽车、蔚来-SW、小鹏汽车-W。零部件重点推荐自主崛起及造车新势力产业链，德赛西威、拓普集团等。

【行业230203西南证券】2022年疫苗批签发跟踪（年度）：多数品种供给有所下滑，2023年回暖值得期待

重点疫苗批签发情况：多数品种有所下滑。

多联苗：2022年Q4，四联苗同比增长、五联苗同比下滑，康泰生物四联苗批签发16批次（+78%）；赛诺菲巴斯德五联苗批签发12批次（-43%）。2022Q1-4，康泰生物四联苗批签发31批次（-26%）；赛诺菲巴斯德五联苗批签发85批次（+27%）。

肺炎疫苗：2022年Q4，13价肺炎结合疫苗批签发23批次（-18%），23价肺炎结合疫苗批签发19批次（+19%）。2022Q1-4，13价肺炎结合疫苗批签发113批次（+9%），其中康泰41批次、沃森生物71批次。23价肺炎结合疫苗批签发46批次（-40%），默沙东批签发5批次（-17%），科兴生物批签发7批次（-30%），成都所批签发为15批次（-64%），沃森生物签批发16批次（+78%）。

HPV疫苗：2022年Q4，HPV疫苗批签发总计123批次（+30%）。其中双价HPV疫苗批签发72批次，万泰生物批签发72批次（+50%），沃森生物及葛兰素史克均无批签发数据；默沙东四价HPV疫苗批签发15批次；默沙东九价HPV疫苗批签发15批次（-21%）。2022Q1-4HPV总批发批次为450批次（+78%）。

带状疱疹疫苗：2022Q1-4带状疱疹疫苗批签发7次。2020年4月，葛兰素史克带状疱疹疫苗首次获得批签发。

流感疫苗：2022年Q4，三价流感疫苗批签发9批次（-77%），四价流感疫苗批签发19批次（-84%）；2022Q1-4，三价流感疫苗批签发119批次（+3%），四价流感疫苗批签发279批次（-30%）。

轮状病毒疫苗：2022年Q4轮状病毒疫苗批签发42批次（+50%），2022Q1-4批签发187批次（-2%）。

鼻喷流感疫苗：2022Q1-4批签发12批次（-52%）。

其他主要疫苗品种批签发情况：

人用狂犬疫苗：2022年Q4批签发339批次（+26%），2022Q1-4批签发850批次（-18%）。

水痘疫苗：批签发有所下滑，2022年Q4批签发79批次（-44%），2022Q1-4批签发批次414批次（-12%）。

Hib疫苗，2022年Q4批签发15批次（-35%），2022Q1-4批签发44批次（-42%）。

肠道病毒疫苗:2022年Q4批签发24批次（-50%），2022Q1-4批签发127批次（+15%）。

投资建议：

2022年Q4，多数品种批签发有所下滑，少部分品种逆势增长。其中，智飞生物代理默沙东四价HPV、九价HPV分别实现批签发15批次、15批次（-21%）；代理默沙东五价轮状病毒疫苗实现批签发29批次（-54%）。万泰生物二价HPV疫苗实现72批次（+50%）。康泰生物百白破-Hib四联苗批签发16批次（+78%），13价肺炎疫苗批签发8批次。康华生物人二倍体细胞狂犬病疫苗实现批签发20批次（-17%），欧林生物吸附破伤风疫苗实现批签发18批次（+350%）。华北制药金坦公司乙肝疫苗实现批签发26批次（-16%）。百克生物水痘疫苗批签发27批次（-16%）；鼻喷流感疫苗无批签发。赛诺菲巴斯德三价流感疫苗无批签发，华兰生物四价流感疫苗无批签发，金迪克批签发14批次（-69%）。

主要标的：智飞生物、康希诺、万泰生物、康泰生物、康华生物、欧林生物、百克生物、华兰生物、金迪克、成大生物、华北制药等。

风险提示：疫苗研发不及预期，政策变化风险，疫苗产品安全风险。

【行业230203华安证券】医药生物：后疫情时代的情景演绎和投资思考——病毒变种、个人预防及投资机会

核心观点：

现阶段国内主要流行株为奥密克戎变异株BA.5.2和BF.7：根据中疾控监测数据，我国最近一次感染高峰全部为奥密克戎变异株，主要流行株为BA.5.2（70.2%）和BF.7（28.3%）。全球层面优势植株分化较大，具有不确定性，我国需要重点关注的变种：XBB.1.5>CH.1.1>BQ.1.1>BF.7（22Q4国内流行株）>BA.5.2（22Q4国内流行株，22Q3全球流行株）。

我国将每年迎来2-3波疫情高峰，优势流行株具有不确定性。依据如下：1）根据病毒之前的演化趋势，奥密克戎在不断变异过程中增强免疫逃逸能力和感染力，导致新变种迭代旧变种成为长期趋势。2）国内外疫苗研发和接种速度难以追赶病毒变异速度。3）根据海外经验，不同国家和地区每年均出现3_{5波疫情集中感染高峰。综上，我们预计国内每年将会随着新变种迭代出现2}3波集中感染高峰，优势流行株尚不确定。

我国将出现新冠后遗症群体，需要注意个人预防和抗病毒治疗。海外多轮新冠病毒感染后（不局限单个毒株）成年人群后遗症总体发病率约5%-15%。我国目前新冠康复人群感染时间较晚、症状较轻，后遗症发病率较低。未来随着多次感染次数增加，将给社会带来较大的疾病负担。戴口罩、接种疫苗和抗病毒治疗依然是预防感染、防重症死亡的最佳选择，研究显示多次感染新冠会增加后遗症罹患率及严重程度。

多次疫情高峰冲击三级医院，促进新冠诊疗关口前移，多层次投资机遇有望兑现。国务院联防联控机制多次提出加强社区卫生服务中心新冠诊疗水平，提高就近吸氧、血氧监测、输液、抗病毒药物及雾化治疗能力，增强应对新冠重症药品储备及医疗设备储备：1）呼吸道病原体检测；2）呼吸机、氧疗仪、CRRT等重症设备储备；3）感冒止咳为主的中药储备；4）个人药店零售端；5）医疗服务连锁消费释放、需求复苏；6）新冠疫苗、小分子口服药等。

风险提示：疫情扰动频率增加，防疫政策收紧风险；产品研发不及预期风险；行业竞争加剧风险。

【个股230203华西证券_继峰股份】深度报告：加速国产替代的全球座椅潜在龙头

继峰股份(603997)

三条主线，优选域控制器、线控底盘、声学、光学、一体化压铸、座椅

渗透率加速：智能化细分赛道处于导入期，渗透率有望加速提升，综合军备竞赛效果和成本考虑，优选线控底盘、域控制器、车载声学、车载光学，此外主机厂降本增效将驱动一体化压铸渗透率进一步提升。

国产替代加速：燃油车时代由于复杂稳定的供应链关系网，国产替代进程相对缓慢，智能电动汽车时代由于新玩家的加入，打破原有的供应模式，部分赛道的国产替代明显加速，优选座椅。

全球化加速：一方面因为疫情、缺芯等导致加速海外重资产零部件细分行业加速出清，另一方面海外零部件巨头纷纷转型智能电动业务，战略性放弃偏重资产制造的业务，国内零部件企业借机加速出海，优选轻量化、内饰件。

乘用车座椅从0到1，国产替代空间大。公司2021年10月获得某造车新势力品牌主机厂的乘用车座椅项目定点，是从0到1的突破，2023年1月联合格拉默突破奥迪PPE全球供应体系实现传统豪华品牌从0到1突破，乘用车座椅业务加速突破。乘用车座椅由于天然的安全壁垒+较高的技术壁垒，长期被安道拓、李尔等外资供应商垄断，公司是全球座椅头枕细分龙头，全球市占率25%+，体现较强的成本管控能力，预计未来有望凭借性价比和快速响应能力在乘用车座椅领域加速抢份额，打开成长空间。

拥抱电动智能变革，剑指全球智能座舱龙头。公司横向拓展乘用车座椅、音响头枕、移动中控系统和扶手、3DGlass玻璃技术等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口等，并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力，剑指智能座舱万亿市场。

整合成效渐显，业绩逐步释放。2019Q4开始并表格拉默，2020年开启全面整合，包括格拉默组织架构的调整、多举并措降本增效、生产基地布局整合等，经营提升凸显；同时格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率。

投资建议：在电动智能重塑整零关系的大趋势下，借助新势力实现乘用车座椅从0到1突破，千亿市场国产替代空间大，中长期有望成为全球智能座舱龙头；同时整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，缺芯和原材料涨价缓解下业绩修复弹性高。维持盈利预测：预计22-24年营收为195.2/235.1/268.9亿元，归母净利为-12.2/5.1/7.5亿元，EPS为-1.10/0.46/0.67元，对应2023年2月2日17.02元/股收盘价，PE分别-16/37/25倍，“买入”评级。

风险提示：汽车销量不及预期、座椅骨架市占率提升不及预期、竞争加剧、原材料价格波动风险等。

【个股230203亿渡数据_聚辰股份】中国EEPROM芯片领跑者 车规级EEPROM芯片赶超者


聚辰股份(688123)

聚辰股份作为全球知名的EEPROM芯片供应商，在市场上具有良好的品牌知名度。依托自身创新优势和客户重叠优势，在夯实市场主导地位的同时，积极扩宽具有相似性的业务线，不断加固公司护城河，公司长期发展韧性十足。

全球排名第三的EEPROM芯片供应商，也是中国EEPROM龙头企业，品牌知名度高。

2016年，聚辰股份在智能手机摄像EEPROM领域市场份额全球第一，并于2018年成为排名第三的全球EEPROM芯片供应商。截至目前，公司一直是国内EEPROM芯片出货量最大的供应商，行业地位稳定，积累了较多优质客户资源。公司凭借着良好的品牌知名度，在巩固智能手机摄像头模组、液晶面板等传统优势应用领域的同时，积极拓展DDR5内存模组、汽车电子、工业控制等更高附加值的细分市场，并取得显著成果。

积极发挥协同效应，依托现有客户资源和公司创新优势，进军NORFlash芯片领域。

NORFlash同属非易失性存储芯片，与EEPROM具有相似的客户群体，在下游应用场景相似又互补，且市场规模更大。公司依托现有的EEPROM客群优势，对于NORFlash市场拓展具备先天优势。2021年，部分消费级NORflash中小容量产品已经实现量产，并开始在下游客户进行送产验证。这些产品性能更可靠，温度适应能力更强，耐擦写次数更多，并在多个关键性能指标方面达到业界领先水平。此外，公司NorFlash小容量车规级产品于2022年也通过了A1等级的AECQ100认证，这部分产品后期通过客户验证及量产之后未来将会增厚公司营收规模，助力公司打开第二增长曲线。

夯实现有产品EEPROM芯片供应商领先地位，不断纵向发展，下游应用领域不断扩大。

EEPROM芯片产品布局已经从消费电子向汽车电子、服务器延伸。在汽车电子领域，全系列A1、A2、A3等级的汽车级产品量产，A0级产品也在持续研发中;服务器领域，公司与澜起科技(国际内存接口芯片第一梯队厂商）合作，并共研制开发出SPD5EEPROM、SPD5+TSEEPROM产品，满足DDR5各项要求，性能优越。聚辰股份通过与澜起科技研发产品和股权投资合作，可以进一步打开与下游客户的销售通道，服务器市场和PC市场打开进一步提升聚辰股份的营收规模。同时，服务器市场和PC市场销量和毛利均将有一个新突破，有助于提升公司盈利质量。

公司在智能卡芯片领域布局多年，积极推动产品迭代升级，持续加大对RFID标签芯片领域投入。

公司是智能卡芯片领域全球领先厂商之一，智能卡芯片业务一直处于快速发展期。2020年开始公司不断加大对新一代RFID标签芯片以及超高频RFID标签芯片产品的研发投入，在新产品上储备准备充足。RFID标签芯片属于智能卡芯片领域的一个细分品种，随着物联网的快速发展，已经成为智能卡芯片市场的一个重要组成部分。RFID标签芯片应用领域不断增加，已经涵盖零售、制造、物流、医药、交通等应用场景。随着（超高频）RFID标签芯片量产，将进一步增厚公司盈利能力。

【个股230203财通证券_老白干酒】双轮驱动，共振向前

老白干酒(600559)

核心观点

冀酒龙头，多点开花。老白干酒2018年并购丰联酒业，将文王贡酒、板城烧锅酒、武陵酒、孔府家酒纳入麾下，实现了老白干香型、浓香型、酱香型三种香型覆盖；业务布局上，旗下品牌扎根当地省级市场，覆盖了河北、山东、安徽和湖南省。旗下五个品牌中，公司本部衡水老白干和湖南武陵酒为未来发展重点，本部是占一半营收和利润的基本盘，预计保持稳健增长，武陵酒作为酱香名酒，成长潜力待释放。2022年公司推行股权激励，改善激励不足局面。

衡水老白干：久久为功推结构升级，降费增效进行时。衡水老白干本部采用双品牌运作，运营“衡水老白干”和“十八酒坊”两个品牌，产品聚焦1915、十八酒坊甲等、老白干冰系列这三大系列，结构以次高端产品为主，次高端及以上产品占比接近50%。公司本部持续推行产品结构升级和品牌形象提升，缩减低端产品线，将发展重心倾斜到中高档产品，吨价不断提升；品牌形象则在2022年进行新一轮升级，突出品质。公司本部2022年开始推行降费提效，一方面包括费用核算的间隔缩短、更加精细化，另一方面包括费用投放方式转变，费效比提升后利润弹性开始释放。公司本部所在的河北市场格局分散，省外名酒较为强势，约占据八成市场份额；河北省白酒主流价格带位于300元以下，价格带呈现上升趋势；公司大本营衡水市教育产业发达，外来就学人数较多，春节后的开学季有望再迎消费小旺季。

武陵酒：酱香名酒全国化开启，有望价值重估。武陵酒是十七大名酒、三大酱香名酒之一，历史底蕴和品牌价值丰厚。频繁的股东变动使武陵酒错失多次发展良机，2018年跟随丰联酒业并入老白干后进入稳定发展阶段，老牌名酒积极谋求复兴。武陵酒产品以千元以上高端酱酒为主，核心产品均使用10年以上基酒，酒质方面可媲美飞天茅台和内参酒，价格端则具备性价比，吨价也存在较大提升空间。武陵酒独创短链直销的渠道模式，多年深耕后实现湖南“全省化”布局，2023年武陵酒开启全国化版图扩张，率先落子酱酒大省广东和河南。武陵酒的新增产能在2021-2022年陆续投产，也对区域扩张奠定基础，老牌名酒的价值有望重估。

投资建议：预计公司2022-2024年收入分别为48.26亿、58.44亿、70.99亿，分别增长19.84%、21.09%、21.47%；归母净利润分别为6.90亿、7.17亿、10.28亿，分别增长77.2%、3.95%、43.45%；EPS分别为0.75/0.78元/1.12元,对应PE分别为38/37/26倍。公司本部结构升级推进，利润弹性有望释放；武陵酒开启名酒复兴和产能扩建，价值有望重估，给予老白干酒“增持”评级。

风险提示：疫情反复影响消费；市场竞争加剧；降费提效效果不达预期；武陵酒增长不达预期。

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