[C000027]资产证券化

今天先来讲一个故事

小明有个邻居张大爷很会做点心，每年元宵节，他都会包了汤圆卖给街坊，传播传统文化的同时也赚一波钱。

今年小明的奶奶找到张大爷，想让他今年做点特别的。

小明奶奶虽然很想直接把钱借给张大爷，但是知道张大爷此时并没有什么东西可以抵押，也知道张大爷要面子不会接受"空口要钱"。

于是，小明的奶奶就想了一个办法。

其实，小明的奶奶也没现金，都发给小明当红包了。

于是她找来了小明的爸爸和叔叔，写了 保证书 让他们来投资，每人一次性出一千五，元宵节那三天里天天都能返本金和利息。

可是，小明的爸爸还是有点担心。

于是，张大爷顺利筹到了钱准备滚元宵去了。

元宵节期间大家都对难得一吃的元宵赞不绝口，生意一天比一天红火。每天张大爷都会把赚到的钱给小明的奶奶。

小明的奶奶再把钱分给小明爸爸和叔叔，当然她自己也留了一些下来当买菜钱。

这故事中发生了什么？

这里卖元宵产生的现金流，就像基础资产。

小明奶奶写的保证书，也就像资产支持证券（ABS），是资产证券化的一种。

万一张大爷卖不出，李大妈会钱出来全买了兜底，叫外部增信。

张大爷自己也投一千块，元宵不赚钱的话先从这一千块里亏，也就是自己持有了劣后级，其他投资者持有优先级，这一过程叫内部增信。

小明奶奶干的活，看着好像是空手套白狼一样，这就像投行。

只要拿着保证书就可以每天收到钱，小明爸爸和叔叔手头紧的时候也可以把保证书卖出去，这样一来证券就交易起来了。

你可能会问，直接借钱就行了嘛，为什么要搞资产证券化呢？

就是因为此时靠借来凑钱"不合理"，所以才采用这种形式的呀。当然，上述故事中的行为也只是类似资产证券化。

所以让我们来好好聊聊【资产证券化】吧

资产证券化是什么？

资产证券化是指企业或金融机构将缺乏流动性但能够产生稳定的、可预期的现金流的资产进行组合，并以此基础资产产生的现金流为支持，在资本市场上发行证券的过程。

资产证券化分类

由于可以证券化的基础资产种类很多很多，所以资产证券化的分类方法也非常非常多。现在还没有统一标准出现，但其中一部分已有约定俗成。

比如广义来说，可以分为：实体资产证券化、信贷资产证券化、证券资产证券化、现金资产证券化等

狭义来说，最常见的应该是住房抵押贷款证券化(Mortgage-Backed Securitization，简称MBS)和资产支撑证券化(Asset-Backed Securitization，简称ABS)两大类。

上面故事中的情节应分到ABS类中。

各种类型的资产证券化的好处自然是各种各样的，这里我们仍以ABS为例，浅谈一下ABS的好处有哪些。

降低门槛

要找人借钱，首先要证明自己有能力还钱。找银行贷款的话，要靠抵押来证明自己还得上钱，比如拿房子、设备抵押，或者是拿公司的股票抵押。

但这一要求，很多时候是很不公平，最需要借钱的人往往就是那些是最没有东西能抵押的。

就比如，上文故事中的张大爷，除了一身手艺和名声，一时半会儿也拿不出什么东西做抵押。

资产证券化对这一问题提供了解决方式：拿未来能拿到手的钱作为保证，以获得现在的融资。

比如欢乐谷的门票收入，商铺未来几年应收租金、污水处理厂建成后头几年应收的处理费、高速公路未来几年通行费等等。

京东白条和阿里小贷也都发行了自己的ABS。

灵活性

除了没东西抵押的"小企业"，有着国家信用的基础建设也依赖着ABS。

关于ABS所带来的灵活性，基础设施领域PPP项目（政府和社会资本合作）和ABS结合是一个很好的例子。

基础设施建设在获得融资时遇到的困难是：基础设施建设一次性投资大，回本慢。比如建个污水处理厂，靠收污水处理费回本的话，没个几十年难说。银行贷款很难一下子给出这么长的期限，因为对于债主来说，等还钱等这么长时间是有风险的，一下子这么一大笔贷款放出去，就意味着几十年资本充足率都堪忧。

而通过ABS，PPP项目资产可以实现滚动融资和资产盘活，这使得社会资本在参与PPP之初，就可一揽子设计后续资金安排。这样就很灵活了，对提升社会资本参与PPP项目的积极性很有帮助。

流动性

资产支持证券是可以公开交易的，这样就有了流动性价值。

手上有了ABS证券不一定非要一直放在床底下等几十年后到期了才能拿到全部收益。

当你缺钱的时候，可以通过交易所把证券卖出去，不用自己到处去找找接盘侠。试想一下，如果手里拿的是一张三十年后还钱的借条，恐怕就没那么容易出手变现了。

正是因为较强的流动性，才能上面说的保证期限上的灵活性，两者是相辅相成的。

除了有好处，肯定也有风险。这里列举两个ABS相对比较明显的风险。

基础资产质量风险

   基础资产的风险根据资产证券化的种类有所差别。比如MBS的基础资产是住房抵押贷款，风险就相对较小，而上面故事中ABS的基础资产是未来的收入，风险相对就比较大。

系统性风险

系统性风险，讲的是整个金融市场都是彼此手牵着手牵着手，一荣俱荣一算俱损的。

ABS的基础资产可以是另一个ABS的证券。

换句话说，在金融市场中一种金融产品，可能是另一种的原材料。一种产品发生了违约，其他与其相关的金融产品的违约风险也会增加。

当作为源头的基础资产开始摇摇欲坠的时候，其下面相关联的以亿万计的金融产品都会开始摇摇欲坠，然后可怕的大崩盘就可能临近了。

降低风险的方法

用于降低风险的方法也是很多的。

毕竟看上去是一个"空手套白狼"的活，要让大家参加进来，必须要让大家相信你。

除了上面故事中提到的【内部增信】和【外部增信】，通常还会要求组建【特殊目的公司/机构】（简称SPV或SPE），实现【真实出售】，达到【破产隔离】。

SPV是一个以资产证券化为唯一目的的、独立的实体，有时也可以由发起人设立。注册后的SPV的活动受法律的严格限制，其资本化程度很低，资金全部来源于发行证券的收入。

基础资产有关的收益和风险将全部转移给SPV，即真实出售。资产转让后SPV对基础资产拥有完全所有权。所以SPV是实现资产转化成证券的"介质"，是实现破产隔离的重要手段。

* 关于SPV、真实出售和破产隔离，有很多知识可讲，篇幅有限就不赘述了。以后有机会再与大家讨论，如果有兴趣也可以先行百度哦~