成长股投资
基本面投资，行业选择很重要，公司选择更重要；
除非行业被彻底颠覆，否则龙头公司都能生存；
公司有核心竞争力，好行业 可以给高估值，坏行业 可以给平均估值
公司没有核心竞争力，好行业 可以给平均估值，坏行业 只能给低估值
潜在风险大：估值要打折；潜在风险低：估值可以提升；
学会识别风险因素：新模式、新技术的替代风险；产业链供求关系是否出现重大逆转；财务造假风险；公司治理风险；谨防“黑舞鹅”；
农林牧渔是造假的高危行业：蓝田，万福生科，绿大地，獐子岛……
利用财报分析公司质地：公司发展前景需要财务分析来验证：验证公司盈利模式的合理性；验证公司核心竞争力 ；分析公司的可持续发展能力 ；
财务报表三张表：资产负债表：照片，关于资产负债的时点记录；利润表（损益表）：录像，关于收入支出的片段记录；现金流量表：录像，关于现金的片段记录；
负债是双刃剑：提高资本回报率；增加经营风险；案例：按揭买房；
资产负债表与资产负债率：资产=负债+所有者权益；资产负债率=负债/资产；无息负债：应付款项（应付工资、应付货款）、预收款项等；有息负债：银行货款、债券等；
主营业务收入增长率:过去3-5的主营业务收入平均增长率;净利润增长率:过去3—5的净利润平均增长率;
运营效率：存货周转率=营业成本/平均存货；应收账款周转率=营业收入/平均应收账款；固定资产周转率=营业收入/平均固定资产净值；
趋势分析法的定义：趋势分析法是通过对财务报表中各类相关数字资料，将两期或多期连续的相同指标或比率进行对比分析，得出它们的增减变动方向、数额和幅度，以揭示企业的*变换趋势*。
趋势分析法的注意事项 ：并购的影响；重大资产重组的影响；财务操纵的影响；
并购带来的增长不可持续 ：高估值公司流行“买利润”；并购带来的高增长要剔除；IPO新政下，并购带来成长的可能性大幅度降低；
重大资产重组破坏了报表的连续性：卖了十年水果的小明今年转行开饭店：新旧业务对比开饭店或许更加赚钱；无法用过去预测未来卖水果的经验和成果不能照搬到开饭店上面。
可比公司选择标准：行业》依据公司所处的行业、细分行业进行初选；产品结构》公司之间产品结构越接近，可比性越高；其他》商业模式>所处区域>目标客户；
盈余管理与财务造假的区别
财务操作与财务造假的区别：
财务操纵或者造假的动机：上市前：为了使得公司各项财务数据达到上市的门槛；上市后：达到再融资的条件、获得银行货款；维持股价；避免被ST或者寻求摘帽；其他目的：避税、盈利稳定性等；
财务操纵造假的最常见形式：调节利润；利润=收入{提前确定收入；虚增收入}-成本{延后确定成本；虚减成本；}
案例：延后确认成本常见方法：在建工程迟迟不转固定资产；研发费用资本化；延长摊销周期；
案例：万福生科财务造假：为了虚增销售收入把钱打给关联方，关联方再把钱打回公司，确认为销售收入；出去的钱记为“预付款项”；预付款项转为“存货”和“在建工程”；损益表：虚增了收入和利润，资产负债表：虚增了存货和在建工程；
财务洗澡：一次亏个够！；目的：洗心革面、轻装上阵；经常发生在：新管理层上任；亏损已经不可避兔；
虚减或者延迟确认成本的痕迹：毛利率不合理的奇高 ；在建工程长期很大；存货大幅度增长且很难盘点；待摊费用居高不下；……
“造假”最高发的领域：农林牧渔：存货很难盘点；上下游非常分散；
“造假”的重要信号：财务总监辞职；更换会计师事务所；会计师事务所发表“保留意见”甚至“拒绝发表意见”；……
趋势分析法和类比分析法是发现财务造假的重要方法；
美键驱动因素【Key Driver】：当—只股票跑赢／跑输市场的时候，经常都是由一两个因素造成。这些因素就叫着“关键驱动因素”：什幺是关键驱动因素？关键驱动因素（信号）：对股票基本面有重大、持续的影响；非关键驱动因素（嗓音）：对股票基本面只要轻微或者短暂的影响；
关注主营收入构成：年报，半年报中都会披露“主营业务分析”；
关注主营成本构成：年报，半年报中都会披露“主营成本分析”；
不同行业，不同关注点：互联网或者初创行业：电商活跃客户数，GMV；APP注册用户数、活跃用户数；连锁行业：开店数量+单店坪效；服装：库存；白酒：预收款项；
关注竞争对手的动态：必须时刻关心主要竞争对手的动态：案例1：如果投资美的，你就必须关心格力的动态；案例2：来自行业巨头的可能侵蚀：“滴滴”对“E代驾”的冲击；
关注政府政策：政府政策往往对行业有着重要影响，甚至能决定企业命运：互联网彩票：2015年2月28日，八部委联合叫停互联网彩票，500彩票网(NYSE,WBAI)人民网等旗下的互联网彩票平台深受影响；
新能源汽车：自2010年起，我国开始实施新能源启程消费补贴政策,过去几年间，政策红利助推新能源汽车产销呈现“井喷”态势。16年，新能源车领域掀起了严格的查骗补风暴；互联网金融；
转型企业（或者多元化企业）：除了关注成熟产品的进展，更要关注新产业的发展 ：新产业决定公司发展空间；新产业决定公司的估值水平；
小结一下：如何寻找核心驱动因素：抓大放小、抓新放旧！：关于主要产品的销量和价格；关注主要成本的价格变化；关注主要客户和主要供应商的动态；关注主要竞争对手的行为；关注政府政策的变化；关注新业务的发展趋势；
公司的发展前景，是最大的基本面：公司发展前景不但决定盈利能力，也决定估值倍数：股价=每股盈利*市盈率；案例：上海的房价 vs 三四线城市的房价；
招股说明书的重点内容：历史沿革：介绍公司历史，对直接发掘投资价值没什么帮助；*业务和技术*：介绍公司的行业情况、竞争情况、以及公司自己如何挣钱；财务数据：介绍公司财务数据，以及根据财务数据分析公司的经营情况；募集资金投向：公司可以根据实际情况修改，但能看出公司上市后的发展方向；
第二层思维：
第一层次思维 |第二层次思维 |
这是一家好公司，让我们买进吧； |这是一家好公司，但人人认为它是好公司，股价估值可能偏贵了； |
增长低迷、通货膨胀加重，让我们卖掉股票吧； |前景确实很糟糕，但人人都在恐慌中抛售，可能反而是买入股票的时机；|
这家公司利润会下跌，卖出股票； |这家公司利润下跌的幅度会比市场预期的少，会有意想不到的惊喜，买入股票；|
案例1．下场对甲行业的需求增长有强烈预期，普遍预测在年增长30%左右。经过研究员的实地调研，比较乐观的实际增长率在20%左右。虽然20%的增长已经是大大高于其他行业平均水平，但该行业整体评级依然是谨慎；
案例2．甲公司的出口下滑已经导致业绩亏损，市场普遍预测今年公司出口同比下跌40%。研究员调研后发现出口下跌幅度比市场预计的要小，大约在同比20%左右。虽然公司今年可能依然亏损（但亏损额会缩小）．对公司的评级则有可能开始转正面。
基本面研究在A股有效吗？：第一层次思维.A股就是一个投机市．基本面研究没有用的；第二层次思维：因为有很多“韭菜”，所以我有机会战胜市场；
股票投资的核心逻辑：
|信号 |噪音
Price in | 不行动 | 反向行动
没有Price in |正向行动 |不行动
信号没有Price in案例：益生股份：信号：2015年1月8日，美国禽流感大规模爆发，中国暂停从美国进口祖代鸡 ；2015年11月30日，法国禽流感大规模爆发,中国暂停从法国进口祖代鸡；->正向行动；
白羽鸡肉行业供给冲击（祖代鸡引种量【供给】）行业/益生股份2013：154/45；2014：119/35；2015：71/28；》信号验证：2016年一季度，公司业绩扭亏为盈，实现归属净利润6925万，同比增长2.33倍数；
如何了解一致预期？：查看专门数据厍；读券商研究报告；跟上市公司交流；和同行交流；查看互联网信息；看股价表现；》一致预期的判断是“科学十艺术”的过程；
跟踪与决策的核心：*关键驱动因素*的*预期差*：跟踪什么：公告、信息、研究报告；决策什么：仓位、止盈止损、黑天鹅；
跟踪持仓股票的核心驱动因素：公告及信息/研究报告》（从哪里找？）》各种资讯系统：彭博、万德、Choice/花时间去学习和接受使用培训是值得的；各类公开信息：招股说明书、定期报告、公司公告；各种行业新闻：行业协会网站、行业期刊、针对非金融业的行业会议；草根调研：供应商、竞争对手、超市、商场；
仓位决策：永远没有一个“包治百病”的仓位控制策略：不同仓位策略有不同的逻辑假设/不同仓位策略适应不同的市场；
| 固定股票比例策略 | 安全垫策略 |
具体做法 |比如：1.70%股票，30%现金；2.每当股票低于60%或者高于80%，调整回70%；|安全垫越高，仓位约重；|
背后逻辑 |股票仓位只和自己的风险偏好相关 | 保住本金的重要性大于盈利 |
适合市场 |平稳的市场 |大波动的市场 |
止盈止损策略：和仓位类似，永远没有个“包治百病”的止盈止损的完美解答：是不是10%就应该止盈？5%就应该止损？：很多策略看上去很美，但往往忽略了“概率”与“交易成本”。/对于基本面投资来说，止盈止损的核心看：*基本面有没有发生变化！/估值是否到位！*
成长股投资大师费雪对于自己投资的总结：在引起股价上涨的因素中，市盈率的增长总是比随之发生的每股收益的增加有更为重要的作用P=EPS*PE；决定市盈率的是未来，不是过去；绝对不要仅仅因为上涨幅度已经很大，可能暂时出现股价过高的情况就卖出优秀的股票；检验一只股票的价格到底是‘便宜’还是‘昂贵’的唯一真正的标准，不是当前的价格相对于以前的价格是高是低，而是公司基本面显著高于还是低于目前金融界对该股的评价。
价值投资VS成长股投资：都是基本面投资，但差异也很明显；
|价值投资 |成长股投资
着眼点 |现在 |未来
买入理由|绝对低估或者相对低估|高成长
卖出逻辑|不再低估 |成长出现拐头
风险 |低估有低估的理由|成长逆转或者被证伪
效果 |稳健复利 |高收益高风险
止盈止损策略：永远记住，止盈还是止损与您的成本没有关系！；有关的是：公司的基本面有没有发生反转。股票估值是否到位！
如何应对“黑天鹅”：黑天鹅就是负的预期差：
我直认为，估值并不难只是业内人士有意使其复杂化了。——达莫达兰《估值》开篇第一句。
好股票=好公司+合理估值；投资回报率=（股利+价格变动）／买入价格；钟摆原理：价格越极端，越可能价值回归；
原始成本估值：原始成本=资产在其取得时所支付的对价；按照原始成本法估计，房产价值20万元不变。
重置成本估值：重置成本=重新取得与其所拥有的相同或功能相当的资产需要的对价；一晃20年过去，经过建筑师测算，把房子推倒重建需要花100万，那么重置成本是100万；有一定合理性，经常用于房地产开发企业的估值（RNAV：重估净资产）。
绝对估值法：时间价值：今天的1块钱比未来的1块钱更值钱；贴现：2年后的1万元，今天值多少钱？9070=1万元/（1+5%）^2;折现率；
地老天荒的DCF(Discounted Cash Flow,现金流贴现法):股票价值=第1年的分红/（1+贴现率）^1 +第2年的分红/（1+贴现率）^2+第3年的分红/（1+贴现率）^3+第4年的分红/（1+贴现率）^4+……；
无穷等比数列求和：市盈率是贴现率的倒数，出处就在这里！；市盈率法是DCF的近似算法，也是绝对估值法！
绝对估值法：贴现率应该为多少？经验性数据：五年期国债收益率+（1%~3%）如果某上市公司增长为零，全部利润用于分红，目前五年期国债收益率为4%．公司的合理市盈率14-20倍。
优点：最严谨的估值方法；不受市场情绪、市场波动影响；/缺点：太多预测和假设；很难学；在中国很难找到“绝对低估”的股票；
相对估值法：相对估值就是以类似资产在市场上的定价为基础，进行比较估值。；房子估值：同小区房子的价格作为参照系；股票估值：可比公司的价格作为参照系；
相对估值3步法：选取可比公司-》选取并计算比较指标-》根据公司质地调整差异；
选取可比公司；要有可比性；要有足够代表性；
相对估值法：选取并计算比较指标：市盈率（市值／净利润）：最常见指标；市销率（市值／营业收入）：电商平台；市净率（市值／净资产）：银行股； 优点：简单易学/实践中广为应用；缺点：假设“市场总体估值永远是合理的”/容易受市场情绪影响/没法对公司成长性等进行准确估值； 相对估值和绝对估值的关系：绝对估值：绝对估值确定“安全边际”/相对估值：相对估值解决“个股选择”； 相对估值 | |高估|低估 | 绝对估值|高估 |回避|可以中短线介入，但要注意行业或板块的整体估值风险| |低估 |可以中长线关注，但可以选择更好标的|首选投资品种| 利率抬升压制股市
国债收益率较高时对股市有明显压制
估值和成长性的关系：替代估值法：PEG：计算方法：PE/G（G：未来3-5年经常性损益的复合增长率）；考虑公司与公司之间的成长性差异：成长性越高，合理估值越高；
优点：考虑了公司成长性对估值的影响；简单易用；/缺点：预侧未来的复合增长率很难；当增长率较低时，容易显得“高估”；
估值和盈利稳定性的关系：盈利稳定-》投资者要求的回报率（贴现率）就低-》估值就高；
消费品-》业绩相对稳定/估值可以更高；周期品-》业绩波动大/估值应该较低；
一个简单易行的“估值法”：确定基准市盈率-》根据成长性调整估值-》根据盈利稳定性调整估值；1/(5年期国债收益率+（1~3%）)；【目前5年期国债收益率为4%，基准市盈率为14倍-20倍】；
确定基准市盈率-》根据成长性调整估值-》根据盈利稳定性调整估值：调整系数=（1+复合增长率）^3/(1+五年期国债收益率)^3
确定基准市盈率-》根据成长性调整估值-》根据盈利稳定性调整估值：
确定基准市盈率-》根据成长性调整估值-》根据盈利稳定性调整估值：优点：简明易用；缺点：1.不够严谨；2.无法针对特殊公司、特殊行业进行估值；问题：这是绝对估值，还是相对估值？
总结：为什么要看估值？绝对估值vs相对估值；影响估值的因素；一个简单方法；
高级课程：绝对估值的细节；相对估值的细节；特殊公司的估值：周期性行业、初创型公司、衰退型公司……
估值是“科学+艺术”但首先是：科学！最重要的资源：卖方研究：为机构客户制作的：公募基金、私募基金、保险公司等机构投资者，以及高端个人投资者；间接指导投资决策的：为客户提供观点、信息、数据和估值方法，由客户来作出投资决策；收取一定费用的投资研究：绝大部分卖方研究是以交易佣金的形式收费。
卖方研究VS买方研究
|卖方研究 |买方研究
所在机构|券商研究所 |基金公司、私募
服务对象|外部客户 |内部基金经理
角色定位|医生+演员 |医生
细化程度|细（每位分析师只研究20只股票）|粗（每位分析师研究数百只股票）
侧重点 |逻辑 |结论
分析师VS投资顾问
|分析师 |投资顾问
类比|专科医生|社区医生
研究领域|聚焦于某个特定领域进行深度研究，譬如医药行业|没有特定的研究领域
研究方法|基本面研究为主|基本面分析+技术分析
服务对象|基金等机构投资者|个人投资者
服务方式|研究报告、电话、路演、上市公司调研、策略会议等|股评为主
机构的研究和服务体系
研究和服务形式|特点
研究报告|最基本的服务，适合大规模传播研究观点
微信、短信|最快捷的服务，适合传递最及时的信息和观点
电话沟通|最常用、最有效的沟通手段，一对一服务
上门路演|传递深度研究成果
安排公司调研|帮助客户实地了解企业
安排专家交流|帮助客户从实业界了解行业观点
策略会|全面推荐研究所的研究观点
研究报告仅仅是机构服务的很少一部分！
分析师研究有价值吗？：分析师研究对散户有没有用？；如何利用分析师研究报告？
卖方分析师的价值：卖方研究的价值：来自于分析师对极少数股票的紧密跟踪！很多问题投资者无暇顾及，需要卖方分析师的帮助/卖方分析师能更准确识别关键驱动因素/提供接触到管理层或者业内专家的机会/建立非常纽致的财务预测/因为有比较，对一家公司管理层的评价更加准确和客观；
卖方研究的价值1-俩姐行业空间和公司竞争力：分析师*深度报告、首次报告*往往会对上市公司的*行业空间、公司商业模式、公司竞争力*等做出详细分析。
如何了解公司所在行业的行业空间？
卖方研究的价值2-了解影响股价的关键驱动因素：影响股价的因素千千万万，到底哪一个最重要？；阅读卖方研究报告，是找出关键驱动因素的最快捷路径；信号：对股票基本面有重大、持续的影响/噪音：对股票基本面只要轻微或者短暂的影响；
卖方研究的价值3-通过报告识别一致预期：什么是一致预期？一致预期是已经反映在股价里边的信息；如果某个观点和逻辑被多篇报告所提到，特别是被多家大券商的研究报告提到，说明它已经是一致预期；如果某报告明确提出“本报告和市场观点不一致之处是……”，要给与重视，很可能是一致预期之外的观点或逻辑；
卖方研究的价值4-帮助构建逻辑和决策/帮助你做估值
|信号 |噪音
没有被充分预期|不行动|反向行动
已经被充分预期|正向行动|不行动
财务预测可以参考，估值定要自己做！财务预测：你很难比券商研究员做得更详细、更专业，但要关注其假设的合理性；估值：券商分析师往往不够客观，一定要有自己的估值体系；
一个简单易行的“估值法”：确定基准市盈率/根据成长性调整估值/根据盈利稳定性调整估值；
识别研究报告的“弦外之音”：卖方研究的客观理性是个挑战：受市场情绪影响；/制度安排：两头挤压（上市公司+客户）；/买方的不合理需求：基本面研究+情绪研究/为其重仓股唱赞歌；
证券分析利益链：
识别研究报告的“弦外之音”：随着股价上涨而跟随调高目标价/股价已经到达目标价，但还是“买入”评级；调整EPS，要分析其逻辑是否充分；/曾经的热门股票，研究报告销声匿迹：要么太责了，要么基本面逆转了；
什么样的研究报告值得重点关注：首次覆盖报告；深度报告；改变盈利预测、评级的报告；
如何利用机构资源做好投资:善用研究报告：了解行业空间和公司竞争力；识别关键驱动因素；了解一致预期；财务预测和估值；其他机构资源：分析师深度交流；最新资讯跟踪；上市公司调研；……
总结：买股票之前一定要看券商研究报告；券商研究报告不是没有价值，而是你不会使用；
行业专家：效果最好/成本最高；公司的发展前景，是最大的基本面。/公司发展前景不但决定盈利能力，也决定估值倍数/股价=每股盈利*市盈率；
财务报表三张表：资产负债表：照片，关于资产负债的时点记录；利润表（损益表）：录像，关于收入支出的片段记录；/现金流量表：录像，关于现金的片段记录；
成长性：主营收入增长率；净利润增长率；/盈利能力：毛利率；净利率；净资产收益率；/运营效率：存货周转率；应收账款周转率；固定资产周转率；/经营风险：资产负债率；有息负债率；
资产=负债+所有者权益/资产负债率=负债/资产；
类比分析法的注意事项：可比公司的选择非常重要；可比公司的选择标准；
预期内vs预期外：预期内：已经被市场所充分预期，并且被股价充分甚至过度反应(price in)的信息;预期外：尚未被市场所充分预期，尚未被股价充分反应(没有被price in)的信息；
