何慕雄：从港交所看大行报告的不可信

何慕雄一直在说，做人做事要有自己的判断力，对别人说的东西，无论有多权威，都不妨抱着怀疑的态度来进行研究和分析，再根据自己的判断来做出行动；为什么会这样呢？第一，从性恶论来说，别人说的话，都是有其背后的目的，而如果自己不能够正确的分析和判断其背后的目的，那么很可能会陷入陷阱；第二，我们从性善论来说，假设别人说的都是对的，但是别人说的话都是有其自有的立场的，或者说是有其假设的前提的；而如果自己不能够正确的判断别人说话的前提，而盲目的按照别人的说法来做，也是容易吃亏的；就说炒股吧，现在很多的大投资行会定期为其跟踪的股票出大行报告；当然了，这些的报告有一些的比较客观，可以参考的；但是，有另外一些就是瞎扯淡；

 

在2月7日，著名的大行瑞信发表了一个报告唱衰港交所，当时港交所的价格是135元左右，而瑞信竟然把港交所的目标价定为100元，就是说港交所还要跌35%！众所周知，港交所是香港股市著名的蓝筹股，其表现和恒生指数高度相关，据统计港交所和恒指的相关性为1.1左右，就是如果恒指升1%，则港交所会升1.1%,如果按照瑞信的判断，港交所要跌35%，则恒指至少也要跌30%吧，目前恒指为20500左右，跌30%意味着要跌倒14000点左右，而恒指如果真的跌到14000点，那么就意味着又一次的金融海啸来了，那时候，香港特区政府，甚至是中国政府都要来干预了，在目前这个股市上升的趋势中，这可能吗？

 

有人可能会说，或者港交所本身有什么致命的不利因素，导致其股价会脱离恒指的走势而独自下跌，这也是可能的啊，但是很不行的是，从瑞信的报告中根本看不出什么对港交所不利的重大因素，为了避免别人说我断章取义，我把瑞信这个报告的新闻完整摘录如下：

 

‘瑞信表示，在今年首一个月市场表现疲弱，1月成交按年跌36%，但上周最後一星期日均日交650亿元，高於整月平均560亿元，成交正逐渐回复，但仍低於预期。

而衍生品市场方面，1月期指成交按年跌9%，期权跌20%。虽然上月有11间新股上市，总集资50亿元，虽然表现仍然强劲，但相信未反映目前市况欠佳的环境。

该行维持港交所<00388.HK>目标价100元，盈测维持不变，未来12个月市盈率22倍，评级「跑输大市」。’

 

港交所可以说一个垄断性的‘国有’企业，香港政府是它的大股东，其管理层也是由政府任命的，而它则垄断了香港证券市场的所有交易，它的收入来源则是证券市场的交易佣金，而如果市场好，成交量大，而IPO也多的话，则他的收入自然也水涨船高的，而在熊市的时候，交易量少，佣金也自然少，所以股价也会往下走的，所以，港交所的股价是和整个市场的表现是高度相关的。瑞信的报告，也承认港交所的表现是和港股的表现和交易量息息相关的；同时，瑞信的报告时根据今年一月份的市场表现来得出的，而在今年一月份，港股的表现其实是相当不错的，恒生指数升了10%,按照道理，股市升了，交易量也会上去，瑞信怎么反而调低港交所的目标价呢？这真是让人看不明白！而后来港交所的股价表现也是跑赢大市的，后来港交所升到了143元左右，升了6%，跑赢大市，而估计随着大市的上升，港交所会继续跑赢，又怎么会回到100元的超低价呢？

 

其实啊，除了大市的整体表现外，其他影响股价的因素包括：香港政府的增持或者是减持，港交所与上交所或深交所的合作与合并，港交所的改革措施，如延长交易时间等；下面就这些问题逐一分析：

 

香港政府的增持或者是减持，答案是，现在证券市场正处于上升阶段，为了突出政府对金融证券市场的重视，香港政府是有可能会增持的；但是减持则不可能，因为万一政府减持的话，广大的股民，同时也是广大的香港市民会提出质疑，会质疑政府是否会放松对证券市场的监控与管理，会质疑政府对港交所的定位，会怀疑政府背后的动机，甚至会怀疑政府是否会放弃港交所和整个股市；这样的话，会严重打击整个股票市场的表现，以香港政府这个弱势政府来说，它是不敢冒天下之大不违而减持的；

 

港交所与上交所或深交所的合作与合并，其实港交所和内地交易所的合作一直在进行之中，但是因为体制不同，在可见的将来，港交所根本不可能与上交所或深交所合并；

 

至于港交所的一些改革措施，如延长交易时间等，也不足以对股价有明显的影响。其实啊，过去这几年，为了贯彻政府把香港打造成国际金融中心的目标，港交所一直在改革，包括任命中国通李小加做CEO,包括延长交易时间，包括推出一些新的金融交易品种等等；但是，很可惜的是，因为港交所国有企业的特性，港交所推出的改革措施基本上是失败的。就拿延长交易时间吧，不但对交易量的提高没有帮助，还引起了本地经纪的强烈反对；而港交所推出的五花八门的金融产品也大多是失败的，人们能记住的成功的交易产品基本上说是没有！所以啊，港交所的改革措施说白了就是瞎折腾，对港交所整体的盈利表现或者是股价表现基本上没有影响。

 

总而言之，目前来看，港交所的表现还是和整个市场，或者说是恒生指数的表现挂钩的，没有什么其他因素足以影响这种港交所与大市的高相关性；而瑞信在股市大势上升的情况下，还推出这种不好理解的大行报告，实在是弱智；从好的方面来说，只能够说瑞信的研究员是个白痴；从阴谋论来说，可能是瑞信也知道港交所的好的前景，但是为了能够顺利上车，瑞信故意发出报告来踩低港交所，然后好从低位捞货吧。

 

同时，这也验证了我的一向见解，就是在股市之中，一定要信自己，不要随便轻易相信别人，包括相信所谓国际大行的吹水报告；